买入的最佳时机是血流成河的时候。——内森-M-罗斯柴尔德

简介

人有两方面问题：一是人不能学习太复杂的真理；二是他太容易忘记简单的真理。—— 瑞贝卡 · 韦斯特

1815年6月18日，历史上的一场决定性战役在比利时一个名为滑铁卢的村庄打响。一方是由威灵顿公爵率领的75,000名英国军队。与他们对峙的是拿破仑领导的10万名法国军队。在远处，有125,000名德国士兵正在行军，以加入英国军队。

滑铁卢战役通常被军事历史学家而非投资者所记住。敌对双方的战术已经被希望有朝一日成为将军的学员们在深夜重提并背诵。这场战役及其后果并没有成为有抱负的投资者关注的热点项目，但它们应该是。现代史上没有其他事件能如此鲜明地说明在『血流成河』的情况下投资的危险性和利润潜力。

在那些短暂的日子里，当欧洲的目光转向战斗现场时，通常晦涩难懂的关系就成为焦点。即使是最无趣的投资者也看到，所持资产的安全最终与世界上行使权力的方式有关。

这关系到在可预见的未来对欧洲的控制。法国的胜利将意味着权力平衡的彻底改变。英国和英国的商业利益将不再占主导地位。重要的投资会像硬币的翻转一样，发生变化。与英国结盟的政府可能会拖欠债务。贸易商可能被切断他们的市场。英国东印度公司与印度和东方的有利可图的贸易可能会受到威胁。甚至英国本身的内部安全也会受到威胁。伦敦的投资者们对最近以诺丁汉郡为中心的起义都睁一只眼闭一只眼。骚乱者围绕着『不给面包就流血』这一可怕的呼声组织起来。

当伦敦市场的投资者在等待滑铁卢的消息时，他们变得更加紧张不安。早期的报告显示，法国取得了胜利。由格布哈德-冯-布利歇尔元帅指挥的德军主力，离战斗现场还有一段距离。没有人知道有多远。威灵顿的处境看起来很严峻。

许多比较保守的投资者在疲软的市场中卖出。很少有人准备在英国胜利后增加他们的股份。一个例外是内森 · 罗斯柴尔德，他是奥地利帝国的男爵和伦敦罗斯柴尔德银行的负责人。无论新闻和流言多么悲观黯淡，罗斯柴尔德都买了。

1815年的通信速度慢得令人心烦意乱。当然，在那些日子里，没有广播或电视新闻简报。信息沿着繁琐的中继系统传递，直到可以在报纸上印刷或由角落里的传令兵喊出的消息。任何拥有大量资产的投资者都不希望成为最后一个听说战斗不利于英国和盟军的人。市场实际上是停留在一触即发的状态。

商人们相互之间急于寻找任何线索，以发现战斗的消息何时到达伦敦。由于知道自己知道的太少，他们得出结论——他们最好的策略是模仿。就像小学生参加特别困难的考试一样，他们决心从可能得到正确答案者的肩膀上看过去。众所周知，内森 · 罗斯柴尔德在英国的胜利上下了很大的赌注。人们还知道，罗斯柴尔德投资了相当多的钱来开发一个私人情报系统，以便先人一步了解到重要事件。许多人正确地认为，罗斯柴尔德将是最早了解战斗命运的人之一。如果罗斯柴尔德买入，所有人都会买入。如果罗斯柴尔德卖出，每个人都会认为这表明英国已经被打败了。

事实上，内森 · 罗斯柴尔德是伦敦第一个得知威灵顿公爵战胜了拿破仑的人。意识到整个市场对他的行动作出了反应，罗斯柴尔德没有急于购买，而是卖掉了。结果伦敦市场崩溃了。只有在恐慌性的销售将已经被压低的价格推到火爆的水平后，罗斯柴尔德才介入并购买。几小时内，威灵顿的胜利消息使市场暴涨。罗斯柴尔德的操作为他赢得了历史上最大的交易利润之一。他赚了大约一百万英镑——这在1815年是一个不可思议的数字。

不仅仅是一个交易原则

这个故事说明了『罗斯柴尔德原则』——『买入的最佳时机是血流成河的时候』，这本书的标题就取自这个原则。这条原则在今天也是如此。在价格被悲观情绪压制得最厉害的时候买入，总是可以获得最大的利润。然而，『血流成河』不仅仅是一个投资原则的名称。它也是对未来世界的一种预测。正如你将看到的，我们相信世界现在正处于经济历史的一个主要阶段的黄昏。你所面临的危险实际上与滑铁卢战役中对英国投资者造成的威胁一样大。从某种意义上说，它甚至可能更加险恶，因为今天的危险是一种隐藏的危险，几乎没有人看到或认识到。

未来几年将是一个不明智的坏时机。对于没有准备的人来说，这是一个充满陷阱的时期。我们可能处于金融动荡的边缘，届时确实会『血流成河』。许多人将遭受惊人的损失。其他人，如果在正确的时间采取正确的投资步骤，将获得丰厚的利润。

另一次大萧条？

自大萧条以来，世界上还没有出现过我们所期待的那种规模的经济动荡。那次事件，现在已逐渐消失在历史中，它的发生在很大程度上让人无法理解。没有人想要它。几乎没有人预测到它。即使是那些注意到麻烦症状的人 —— 这些症状与今天的经济特征不祥地相似 —— 也没有得出准确的结论，或者只对问题的狭窄方面提出警告。一位经济史学家在1932年写道，他的结论是『据我所知，没有一个有能力的学生预料到世界大萧条的规模会像这些年实际带来的那样大。』

即使是凯恩斯勋爵，他关于大萧条的经济理论后来产生了巨大的影响，也没有比其他人更能看清当时的事件意味着什么。他把1929年10月美国股票市场的崩溃误认为是『世界繁荣的牛市』。他几乎错得离谱。它被证明是历史上最大的金融危机的开始。

大萧条仍然没有向公众作出充分的解释。它就像一个未解之谜，少数政治家，如赫伯特 · 胡佛，已经在舆论法庭上被绞死。但大多数人对造成大萧条的原因没有真正的概念。它被归咎于太多的钱，太少的钱，私酒，擦鞋匠购买股票，新的关税，汽车行业的衰退，以及通常的嫌疑人，华尔街的银行家和高级金融的恶棍。简而言之，这个案子已经结束，但没有解决。

如果你像99%的投资大众一样，你对认识和应对另一次像大萧条这样的动荡的准备并不比没有发生过的情况更好。你简直就是一个无辜的人 —— 你相信政治家、你的经纪人或者你的运气能够帮你度过任何意外。这就像被暴露在一种疾病或瘟疫中，毫无征兆地发作，而且原因不明。如果你不能认识到这些症状，你就很难保护自己。

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但你为什么要担心呢？消息并不坏。即使经济增长并不尽如人意，但它往往更糟糕。这里有一些评论可能会使人看清形势：

『几乎没有悲观情绪』。

『基本的价格状况明显良好。商品市场没有投机性的价格膨胀』。

『作为一个国家，我们的生活和消费远远超出了我们的收入，这种方式只有通过逐步和通货膨胀扩大人为的购买力才可能实现。』

『通货膨胀来了』。

『许多工业部门，特别是那些生产基本材料或主要商品的部门的能力相当过剩』。

“失去我们有利的贸易平衡的结果构成了对美国企业最大的单一威胁。. . .也没有人可能否认这样一种可能性，即这种过量的进口将给那些最能感受到竞争的美国工业带来繁重的、可能是危险的负担。”

“农业状况、失业量、纺织业、采煤业……都是严重的问题。”

任何在现有条件下没有必要的进一步大幅扩大信贷。这一立场本身就是最大的危险之一"。

“很明显，一般的市场和投机情况已经完全脱离了联邦储备系统的控制，就像农业信贷和土地投机……摆脱了控制一样。”

“在一个不仅贫穷，而且被债务压垮的世界上，美国不可能保持繁荣。”

我们觉得我们有义务避免货币市场的任何危险危机，这是至关重要的。

听起来很熟悉？这些评论可能是昨天从商业和金融媒体上剪下来的。事实上，它们都可以追溯到1929年大萧条开始前的那段时间。那年7月工业生产转为下降，但几乎没有人怀疑会发生什么，直到10月24日股票市场崩溃。甚至很少有人明白发生了什么。广泛的乐观情绪又回来了，股票市场在1930年的最初几个月里急剧上升。

重大的经济动荡是不容易识别的。在过去，它们对人们来说并不容易。而且，没有理由认为它们在未来会更容易发现。除非你准备好了–知道要注意什么以及如何保护自己–否则即将到来的经济动荡可能会让你措手不及，就像上次大萧条让你的父亲或祖父措手不及一样。但是，如果你了解工作中的强大力量，其他令人费解的发展将变得有意义。这将像在一个色盲的世界中看到颜色一样。让你的邻居感到困惑的事情将被你理解。当他们做出大的损失时，你可以赚取大的利润。这就是本书的全部内容–帮助你为即将到来的新世界做好准备。

投资的五种方法

正如你将看到的，这本书发展了一种不同的投资方法。虽然我们探讨的原则很简单，但它们的表现方式却远非显而易见。事实上，在前几章中，这本书可能看起来更像是一本历史书，而不是一本投资指南。然而，随着论证的发展，你会发现，看似遥远而抽象的想法确实为实际的、赚钱的决策提供了基础。一旦你理解了它们，我们相信你会比那些不理解的投资者有很大的优势。你也将处于一个更好的位置来理解这个疯狂的世界。

我们的投资方法的新颖性在于，我们所分析的基本面与大多数投资者注意到的基本面不同。很少有其他人愿意看到我们认为重要的变量并对其采取行动。罗斯柴尔德做到了，并取得了巨大的成功。其他精明的投资者也是如此。但是你会看到，我们在《血流成河》中探讨的方法是五种基本投资方法中最不被理解和使用的。

下面简要介绍一下这些方法。它们是1）随机交易技术交易经济信息的基本面交易，4）政治信息的基本面交易，以及5）大政治分析的基本面交易。在实践中，大多数投资者在他们的大部分交易中使用一种或多种方法的组合。

随机交易

其中第一个必须提到的是被驳回。它就是随机选择法。一些学者有说服力地认为，投资选择可以通过投掷飞镖和仔细计算一样有效。这种观点很少有人相信，而付诸实践的就更少了。例如，从来没有一个共同基金根据纯粹的随机买入和卖出信号提供纯粹的随机股票选择。虽然许多投资中无疑存在着随机性，但这很少被视为一种美德。大多数有钱投资的人都很聪明，会寻找方法来缩小成功的几率。他们通过利用信息来做到这一点。

技术交易

当这种信息只与价格走势和交易模式有关时，它被称为 “技术性”。技术性交易者有时会否认除了交易历史之外，还可以了解市场的任何有用信息。技术交易员研究价格模式的想法是，模式中的某些规律性会给未来的价格走势带来暗示。我们在本书后面会更详细地讨论技术性交易。

三个层次的基本信息

在投资中运用信息的最雄心勃勃的方法是 “基本 “方法。这就是我们的方法。我们相信，有可能了解一些将在未来影响价格的因素。但这些因素到底是什么？又该从哪里寻找？

基本面投资通常与技术方法形成对比，好像它是一种单一的投资方式。事实上，基本面分析可以在三个基本层面上运作。

经济基本面

最常见的基本投资方法是关注经济和人口因素。分析师们仔细研究年度报告和现金流预测，有时甚至访问公司以衡量其高层管理人员的实力。经济方法也可能包括试图发现人口的品味或趋势的变化将如何改变对某些商品和服务的需求。例如，如果出生率下降，这意味着对婴儿食品和帮宝适的需求会下降。那些通过分析经济基本面来进行投资决策的人注意到了这种变化。

多年来，经济基本面方法实际上是华尔街采用的唯一方法。今天，它仍然是最主要的方法。你的经纪人，或与他交谈的人，很有可能在选择他推荐你购买的股票时使用这种方法。

政治基本面

在过去的15年中，以政治基本面为关键的投资分析明显增加。投资者和广大公众都更加意识到，华盛顿或其他首都的政治决定会影响投资的盈利能力。70年代通货膨胀的激增是一个主要因素，使人们关注企业经营的政治环境。很多特立独行的投资顾问出现了，他们推荐贵金属作为对通货膨胀的一种保护。

这是没有人能够通过参考资产负债表或分析公司的管理质量来理解的事情。华尔街以前所理解的经济基本面，不再是投资利润的充分指南。正如 “金虫 “们在畅销书和投资通讯中指出的那样，获得利润的新关键是了解政治决策。其中最重要的是，他们把几乎所有政治家对通货膨胀和货币贬值的纵容放在首位。

提到这些基本要素，许多人认为，1980年代的通货膨胀失控是必然的。他们无法预见政治家们会采取负责任的行为，平衡预算，或保持货币供应量的稳定、适度增长的可能性。事实证明，他们对政治家的判断是正确的，但对这意味着什么却错了。几乎出乎所有人的意料，通货膨胀在20世纪80年代出现了暴跌。事实上，到1986年中期，生活费用的实际增长已经连续13个半年度低于官方预测。

显然，一些重要的东西被排除在考虑之外。

大政治基本面

我们认为，当前许多投资难题的关键可以在更深更广的层面–大政治层面的基本面分析中找到。在这个层面上，滑铁卢之战的消息很重要。在这个层面上，基本上看不到的变化正在破坏你的投资所依赖的基础。

略显不公平的比喻可能会澄清基本分析的三个基本层次之间的区别。假设你对买房子感兴趣。你可以尝试通过把注意力集中在房子本身来了解基本面。你可以检查炉子，了解屋顶是否牢固，对白蚁进行测试，等等。这或多或少相当于对经济基本面的分析。

另一种基本方法是研究可能影响你决定结果的政治因素。例如，你可能会发现，尽管你挑选的房子在物理上是一个很好的标本，但由于政治家们计划批准一条高速公路穿过你的后院，它在将来的价值会降低很多。这种信息是无法通过仔细检查房梁或分析土壤样本来发现的。然而，它可能对你的投资的成功有重大影响。

最后，最深层次的基本信息是巨型的政治分析。这相当于了解到你的房子建在地震断层线上。正是在大政治层面上，你可以了解到你的房子是否更有可能成为城市恐怖分子的目标，或另一次大萧条的前景如何。与政治发展不同的是，这些都是意识无法控制的事情。你无法通过在计划委员会或财政部发展内部消息来源来了解它们。

大政治的秘诀

在我们看来，你必须转向大政治，以寻找经济和政治生活中最深层谜题的答案。我们认为，1929年开始的世界性经济崩溃起源于大政治的隐秘运作。我们认为，大政治力量现在正在破坏今天繁荣的基础。

究竟什么是 “大政治”？你跑到字典里去找，是没有用的。你不会发现它被列出。我们编造了这个词。我们编造它是因为直到现在还没有一个合适的词来匹配我们认为对理解世界运作方式至关重要的概念。

“大政治 “的字面意思是 “最大意义上的政治”。它是对原始权力的研究。它试图分析支配世界上权力使用的最基本因素。这些巨大的政治权力因素大多远离政治的焦点。它们与个性、竞选策略或意识形态的关系出人意料地小。相反，大政治涉及更深层次的变量，改变了投射和抵制权力的成本。比你现在想象的要多得多，政府的性质和范围，甚至世界经济的运作方式，都可以被那些或多或少超出意识控制的变量所极大地改变。

这些变数中最大的是技术的转变。新的武器和组织使用武器的新方法，有时会给一群人带来压倒性的优势。有了新技术，部署武力可以变得相对便宜，而任何人进行抵抗的成本都很高。或者反之亦然。在几个月或几年或几十年的时间里，或者不管其他群体需要多长时间来复制或击败这种优势，那些处于劣势的人将像98磅重的弱者面对一个桶状胸膛的恶霸。他们会向权力低头。或者被迫低头。世界将发生变化，以反映新的巨大的政治现实。地图将被改写。贸易和金融的条件将改变。经济将增长或停滞。权力设定的每一个结果都将根据大政治的蜿蜒曲折而被设定为错误或正确。

在接下来的章节中，我们将告诉你过去不断变化的技术改变政治机构的一些令人震惊的方式。我们还将警告你最新的技术所带来的隐患。如果它们对现代经济的分裂程度甚至只有我们认为的一半，那么世界就会面临一个长期的不稳定、恐怖主义和经济衰退的时期。

技术与你

很难高估技术改变生活中重要事物的力量。技术不仅帮助人们工作和娱乐，还影响到工作的组织。技术是决定公司规模的一个因素。以及国家的规模。技术在政治意识形态的发展中发挥着间接的、隐蔽的作用。它有助于改变宗教。技术影响着我们对现实本身的认知。在十七和十八世纪，人们认为是 “一个发条的宇宙”。如果没有钟表，没有人会这样想。历史的隐秘运作的关键是技术。

事实上，说技术赋予人类历史并不夸张。在黑暗的几个世纪里，人类几乎没有任何工具，像动物一样寻找食物，睡在山洞或暴露的空地上，这就是史前的时代。只有当人们采用技术时，历史才开始。技术使农民能够种植和收获农作物。在原始陶工能够铸造出历史学家和考古学家后来研究的陶器碎片之前，人们必须掌握技术。在木匠和泥瓦匠能够建造成为历史上第一批废墟的简陋住所之前，他们需要技术帮助。他们并不是徒手工作的。如果没有工具来凿出他们的名字，那些让历史开始的凶残的国王也不过是凶残的无名小卒。

技术仍然是使历史前进的驱动力。

我们是否好像给了技术太多的信任？再想想吧。技术只是 “工具 “的一个花哨的词。工具决定了人类行为的影响力和范围。一个人的工具可以轻易地改变他的情绪，他的生产力，甚至他的力量和勇气。他的工具可以影响他对生活中精神的实现。

一把钢尖的犁可以使一个迟钝的农民显得狡猾。一把更锋利的刀会使一个弱小的战士显得强壮，从而增加他在战斗中的勇敢。记住，武器也是工具。在一个战争结果决定谁生谁死的世界里，武器在某些方面是最重要和影响深远的工具。

它们甚至有助于决定政治组织的性质。当托马斯-杰斐逊在《独立宣言》中宣布 “人人生而平等 “时，他说的是一个当代的真理。几个世纪前，没有人能够想到这种想法。这根本不是事实。一个身穿盔甲的骑士比半个村子里武装不力的农民还要平等。

历史上的力量和个人

男人和女人总是用新的工具削去历史，削弱看似强大的东西，并以不可避免的神秘和误解的方式重新引导事件的进程。揭开这些谜团相当于 “谁干的？“和 “什么干的？“这两个问题。历史上最强大的力量不是少数人为了自己的私人娱乐而做出的决定。它们是数以百万计的人使用新的工具做新的工作，或以新的方式做旧的工作。工业机械的发明创造了大量有工资收入的工作，它比任何个人的英勇努力更彻底地改变了生活的面貌。农村男孩涌入工厂的足迹成为新的大道。而工厂周围的地区成为新的城市。

同时，个人可以在巨大的政治条件中发挥决定性作用，然后改变数百万人的生活。在特拉华州一个科学家的烧杯中发生的事情，在本世纪已经数次推翻了政府，并将建立在羊毛和皮革出口基础上的光明的福利国家变成了滑稽的小独裁国家，通货膨胀失控。

领先技术的真正突破点是整个生活被重新安排的时候。数以百万计的人，在新的影响下运作，做出了与市场运作本身一样难以抑制的选择。把这些影响说成是 “力量”，只是一种语言上的节约。就像供给和需求的概念一样，它起初似乎是一个机械原理的表达，生活中发生的一切实际上都是人们的行动。人们从购买羊毛变成了购买人造纤维。而乌拉圭崩溃了。一切都取决于其他一切。

本书的目的是揭示这些隐藏的、令人困惑的相互联系。告诉你去哪里寻找即将发生的革命。警告你，这样你就不会投资于新的乌拉圭–未来的许多乌拉圭。我们想告诉你世界的运作方式。我们想向你展示大画面，这样你就能认识到大政治拼图中的模式，而其他人只是在边缘摸索。

我们将告诉你为什么爱荷华州的命运部分地掌握在基因工程师手中，他们的新种子可能使灌木丛开花。而科学家们没有决定的事情将更多地由莫斯科的政治家而不是华盛顿的国会决定。我们将探讨为什么工程师们现在对光纤的了解会使北美的每一个铜矿都陷入困境……为什么新的陶瓷工艺会使金属的质量下降？……为什么新的陶瓷熔沙工艺将颠覆明尼苏达州北部仅存的钢铁经济……。……为什么改进的微观技术和自动化可能会暂时停止其对大规模收入的兴趣以及更多。

这就是技术的力量。它和其他巨大的政治变量最终决定了权力的行使方式。因为权力设定了经济运行的规则，所以大政治的蜿蜒曲折可以决定我们是繁荣还是萧条。

当然，这些蜿蜒曲折涉及的不仅仅是技术变革。它们还涉及相对财富的变化。只要在经济资源的控制或生产方面存在着明显的不相称，权力就会发挥作用。无论是金融资源、石油、飞机还是硅芯片，对经济资源的控制是一个重要的大政治变量。

生产过程中规模经济的变化也改变了行使权力的基本条件。当大规模经营有很大的优势时，权力方程反映了这一基本现实。正如我们将看到的，这可能会产生令人惊讶的深远影响。

抽象思维有时是有好处的

大政治的秘密对除少数人之外的所有人来说都是秘密，因为它们在很大程度上是不切实际的。它们的规模，从日常生活的角度看是看不到的。就像行军乐队所传达的信息一样，它们无法在眼睛的高度被看到。

直到现在，要看到大政治，你必须站在一摞高高的历史书上。而且必须是正确的一摞，因为大多数历史，就像大多数生活一样，是以个性化的方式讲述的。这就是人类的兴趣所在。对大多数人来说，对重要事件的抽象叙述就像一部没有人物的戏剧。

大政治就是这样一个抽象的、非个人化的会计。它是一个行为模式的问题。这些模式受到人们想法的影响。但它们通常与人们认为自己正在做的事情关系不大。它们是偶然的，而不是有意的。这些模式决定了人类事务的周期。这些模式导致了战争的爆发。它们似乎也突出了经济周期，导致繁荣或萧条。它们与任何人想造成萧条没有关系。

与政治不同，大政治没有口号。它甚至很少涉及由口号可能吸引的任何人有意识地控制的变量。没有人拿着一个按钮到处跑。“减少生产过程中的规模经济”。没有人在保险杠贴纸上说：“发明一种武器系统，提高步兵的军事重要性。”

真正重要的东西

研究大政治就是要深入挖掘历史的最终决定因素。不断变化的权力关系改变了人类的行为模式。随着这些权力关系的变化，它们改变了激励机制。当人们面对新的激励机制时，他们的行为就会有所不同。主要的市场发展和历史本身都是随着激励机制的变化而变化的。那么，识别不断变化的权力关系，你就会对人们在未来的行为有一个非常好的想法。理解权力和由权力转移所引发的行为模式是理解世界运作方式的关键。

权力的侵蚀：不祥的相似性

只有当一个国家拥有压倒性的经济资源和权力时，世界经济似乎才能顺利运行。只有这样，才有可能出现自由贸易和货物、服务、人员和资本的跨国界开放流动。上一次大萧条恰逢一个重要的大政治发展–有效的大英帝国。类似的美国力量的侵蚀现在已经深入人心。繁荣所依赖的政治稳定的基础被严重削弱了。由于我们将在本书中阐述的根本原因，可以预计这些关键的基础将进一步被侵蚀。有时是缓慢的。有时会很快。

如果你一直在听，如果你一直在听，你已经听到并感受到了即将到来的地震的第一声隆隆声：美国在越南的失败。固定汇率的崩溃。石油冲击。债务危机。伊朗和黎巴嫩的动荡。这些都只是初步的震荡，是预示着世界权力的大地震的警告性冲击。

为什么动荡会令人沮丧

经济中的这种戏剧性变化很少发生。当它们发生时，人们通常会记得它们是灾难和巨大损失的时期。只有少数人足够幸运或足够精明，能够意识到投资领域的动荡所带来的利润潜力。大多数人不了解正在发生的事情，也没有准备好。

这就是1929年开始的大萧条期间发生的事情。当时，股票市场的崩溃，房地产的下跌，商品价格的暴跌，以及对债务的普遍否定，使世界陷入了自黑死病以来最大的经济灾难中。每创造一笔新的财富，就会有大量的财富被消灭。

今天经济的许多奇特方面与大萧条之前的时期有很多共同之处。我们怀疑这是否是一种巧合。它们包括：

1.尽管有宽松的信贷条件，但令人惊讶的是没有出现价格通货膨胀 2.商品价格疲软或下跌，包括油价的重大崩溃 3.农场部门的崩溃 4.采矿业的疲软 5.汽车销售下降 6.消费者债务的创纪录水平 7.越来越多的贸易逆差压迫着美国制造商 8.不断恶化的国际债务状况 9.国会中保护主义情绪的增长 10.尽管商业表现出乎意料的疲软，但股票市场的飙升鼓励了人们的乐观情绪

其他相似之处

这些只是最明显的相似之处。还有其他的。随着大萧条的开始，橡胶、咖啡和铜的商品卡特尔崩溃了。石油价格暴跌了80%。现在石油、锡和可可的卡特尔已经瓦解。当时和现在一样，美国经济的表现一直强于欧洲，导致人们谈论美国的 “经济奇迹”。美国的卓越表现通常被归因于美国的 “了不起的技术进步”。硅谷的影子。

银行系统的发展提供了另一种不祥的平行。这两个时期的特点是，主要银行的资产负债表上的非流动性资产迅速增加，其中不良农业贷款和投机性房地产贷款名列前茅。今天的问题贷款比20年代的贷款规模要大得多。当时，拉丁美洲的债务已经被当做老太太的债券组合了。今天，它被堆积在世界最大银行的资产负债表上。当时，违约主要是对老太太们的打击。今天，它可能使整个世界陷入困境。巨头美国银行公布的巨额损失–将其资本降低到监管限制以下–暗示着另一个 “清算日”。这可能发生。

历史确实在重演，尽管并不总是以我们期望的方式。今天的金融状况和导致大萧条的金融状况之间的相似之处非常明显–尽管几乎没有人似乎已经认识到了这一点。而这可能是最具有讽刺意味的相似之处。现在，和当时一样，普遍的经济担忧是通货膨胀。通货膨胀是一种担忧。但从我们所处的位置来看，同样的担忧是通货紧缩，这种崩溃会给你的生活和投资带来最严重的压力。

没有人可以肯定地知道未来会发生什么。但事件确实遵循因果关系的模式。对证据的审查使我们相信，崩溃的危险比近几十年来的任何时候都大。在这本书中，我们将试图指导你谨慎而清醒地度过即将到来的危机。我们的目的不是为了证明一个观点，而是为了帮助你赚钱。为此，我们既不是牛市也不是熊市；既不是孤立主义者也不是通货紧缩主义者。我们是现实主义者。如果你希望在市场上保持领先，你也应该是这样。在动荡时期，它们可能会很狡猾。

我们有心情去欣赏魔法。

安-奥黑尔-麦考密克关于1929年的美国的文章

我们希望我们多虑了，而专家们是正确的，就像小弗朗茨 · 施耐德一样，他在1929年向《纽约太阳报》的读者保证：『对当前经济和金融因素的分析没有发现任何令人信服的理由来预期会出现萧条。相反，这样的分析鼓励人们相信会有持续的繁荣。』

当我们试图挑选出任何事物本身时，我们发现它与宇宙中的其他一切事物联系在一起。 —— 约翰 · 穆尔

请记住，投资市场并不像赌场那样与世隔绝，脱离社会生活。它们是更大世界的一部分和组成部分。市场的巨大动荡不可能不反映社会的巨大动荡。市场可能首先作出反应，因为它们反映了对未来的期望。但是，会威胁到你的投资的动荡不会仅仅威胁到你的投资。它们可能威胁到你的生计，你的退休计划，以及你所爱的人的美好生活的希望。

可能你没有投资，或者不期望持有任何投资，但我们相信，本书的解释将带来的回报将超过你为阅读本书而付出的努力。

我们为什么要发布这一分析

在快速变化和混乱的时期，对基本关系的更好解释可能具有重要价值。在许多情况下，这种理解的价值会更大，分享这种理解的人越少。因此，持怀疑态度的读者可能会想，如果我们真的相信其投资后果是重大的，为什么我们愿意在本书中阐述这些思想。这就像愿意分享一张藏宝图。为什么有人会这样做？这是一个公平的问题。即使你没有有意识地想到这一点，它可能已经凭直觉出现在你面前，成为对我们所说的内容的怀疑因素。如果信息是有用的，为什么要分享它？

答案有几个部分。当然，其中一个部分是，我们是拿钱来写这本书的。写书通常不是一个付费的主张。但作家们总是很乐观，我们也不例外。除此之外，还有其他考虑。两位作者提供投资建议已经有些年头了。总的来说，那些听从我们建议的人都做得相当好。我们每个月都会发布一份名为《战略投资》的咨询公告。它根据我们对世界的看法，提出具体的投资组合建议。虽然不是所有的四项建议都是有利可图的，但总体的跟踪记录是出色的。巧合的是，我们的保守型和投机型投资组合在1985年结束的交易中平均收益为62%。在1986年写这篇文章时，保守型投资组合的表现再次超过了几乎所有专业基金经理的蓝筹股投资组合，而投机型交易的利润在平均约两个月的持有期内平均达到79%。

由于我们两个人都很忙，只能兼职专注于投资策略，因此有理由推断，我们的成功很大程度上归功于我们对世界运行方式的基本理解的准确性。否则，我们不可能超过全职投资专家的表现。

不仅我们的具体投资选择是正确的，而且我们对经济和政治发展的预测也包括一些眼睛。战略投资》预测了油价的崩溃，美元的下跌，欧佩克卡特尔的解体，1985年和1986年的低通货膨胀率，债券的暴涨，以及美联储连续三次削减折扣。我们预测了商业房地产价值的下降，农业部门问题的恶化，拉丁美洲的债务困难，以及后来在头条新闻中连续上演的银行危机。我们可以举出更多的例子，但问题应该很清楚。事实证明，本书的观点对于理解20世纪80年代比更多的传统观点更加有用和有利。

如果我们能希望为自己和遵循我们在《战略投资》中的建议的部分读者囤积这一优势，我们可能会有这样的想法。但我们不相信优势可以被长期囤积。如果我们没有在这本书中阐明大政治的秘密，那么在六个月、一年或不久的某个时候，别人就会这样做。通过自己解释这些基本关系，我们就有了一种满足感，即在我们的想法还很新颖的时候就提出来，而不是等着别人来做。

成为一个更好的投资者

你不能让我们自己成为更好的投资者。这主要是思维清晰的问题。在某些方面，投资是一个解谜的游戏。伟大的投资者拥有许多与伟大的侦探相同的技能。这些技能并不是天生就有的。它们不是魔术。它们是你可以通过训练你的头脑来寻找事物之间隐藏的联系而获得的技能。

投资市场就像解开一个谜团，实际上是四个谜团合二为一。有四个重叠的谜题，你必须解决；现实的四个方面，你必须掌握。

1.你必须努力理解大政治的深层困惑。 2.2.你必须掌握市场的机械奥秘。 3.3.你必须收集其他人对市场反应方式的线索。 4.4.你必须破译自己

本书将帮助你解决这些重要的投资之谜。

投资是一种现实的考验

一位著名的物理学家曾经写道，即使一个孩子长大后成为诺贝尔奖获得者，他在四岁之前也已经学到了他所能掌握的一半物理知识。投资也是如此。它的基础知识比金钱、获得或失去的利润、在账目表上输入的美元等事项更为初级。它们是生活的基本现实的表达–一个你到处都能遇到的现实。你在街上留下一个好的停车位；有人会过来抢走它。你找到一家小餐馆，那里的食物很好，价格很低。在你知道之前，你必须在门口排队等候。一个足球队推出了一种新的战术。它赢得了几场比赛。甚至是一个赛季。但没过多久，就出现了一个反面教材。

赔偿法

只要有好的东西，自然界就会通过创造一个不好的新方面来补偿。当一些东西升起时，大自然会想办法把它拉下来。大自然总是把破坏者派到建筑工地。如果一个经验太令人振奋，或者比其他经验更有选择余地，自然会通过增加苦涩、压抑或危险的后果来补偿。即使是身体上的性快乐也会受到这种反击。几年前，当新的、有效的避孕手段似乎可以减轻性的责任，使之成为一种纯粹的娱乐时，大自然就开始工作，为银色的云层发明了新的暗线–疱疹和艾滋病。大自然的奴才们在任何地方、任何时候都在做着同样冷酷的工作。

这就是自然界包罗万象的行动和反应，即爱默生所说的 “补偿法则”。他的意思很简单，大自然必须始终保持其账户的平衡。每一个加号也必须带来一个减号。当磁铁的一端被吸引，另一端就会被排斥。自然界的每一种力量都会在运动中产生一些反作用力，这些反作用力的作用方式是

介绍相反的方向。这是一个基本的、谚语般的真理，你在跷跷板上发现了一个孩子。当一端上升时，另一端必须下降。

同样的真理以许多不同的形式出现，正如每个国家的谚语中所记录的那样。

法律越多，正义越少。 匆忙的攀登者会突然跌倒。 最亮的刀刃因生锈而变得暗淡。 安全的方法是永远不要感到安全。 为所有人服务的人，没有人付钱给他。 信任的购买是支付双倍的方式。 高大的树木能抓住很多风。 谁有最坏的理由，谁就能制造最大的噪音。 想要拥有许多朋友的人永远不会有任何朋友。借给朋友的钱必须从敌人那里收回。买的东西比送的便宜。 树木不会长到天上去。失败教人成功。 所有的阳光都会变成沙漠。发现缺点的人想买。谄媚者是秘密的敌人。

这些常见的寓言故事都是迂回的说法。“买入的最佳时机是血流成河的时候”。它们是对一个深刻真理的不同表达。

周期

上升和下降。退潮和流动。这种基本的生命节奏是人类事务中的周期、市场中的周期以及潮汐和季节的周期的基础。用爱默生的话说，这些周期始于 “行动和反应……我们在自然界的每一个部分都会遇到”。

当然，如果认为生活中的一切都在乘坐同一个跷跷板，那就太简单了。其实不然。有一种强大的趋势是，一个强有力的行动会引发一个补偿性的反应。但并不是所有下跌的东西都会再次上升。有些公司的股价暴跌，就直接倒闭了。罗马帝国倒下了。它从未重新振作起来。瓶子里的信息被冲到了海里，可能只是丢失了。甚至不是所有上升的东西都必须真的下降。发射到外行星的火箭会一直航行到太阳系之外。

一些不公正现象也只能以最遥远、最迂回的方式得到补救，如果有的话。有一种趋势是，一种力量会启动一种相反的力量。但正如奴隶们曾经知道的那样，这种趋势并不能在个人生命的层面上实现公正。如果总是能立即感受到补偿的力量，就不会有奴隶了。而现在也不会有独裁者。不幸的是，补偿的力量有时是迂回的。有时，复杂的因果关系网会介入，强化负面或正面的结果。在这种时候，经济要么崩溃，要么变得比看起来更繁荣。

不受欢迎的真理

在未来的日子里，成为一名优秀的投资者的关键在于仔细区分。你必须看到现实，因为每项投资最终都是对现实的考验。有时它是一个无情的测试。

这本书的故事是关于原始权力和权力方式的故事。这是一个会让一些善良的人的深切希望失望的故事。那些希望外交和合作是解决世界问题的关键的人，会对我们认为他们可能会失望的事实感到不满。我们也希望有和平。但我们对世界运作方式的研究表明，合作只在有限的方面发挥作用。

心胸狭隘的人还会对我们的观点提出异议，即经济的方向通常是由国际上决定的。他们希望的东西更少。一个本地经济。个人经济。这种经济的力量包含在他们可以看到的范围内，其参数可以被控制，如果不是由他们自己控制，那么至少是由为他们投票的当地候选人控制。

不幸的是，这就像期待我们会有 “和平球携手乡镇 “一样虚妄。无论是和平还是富足都不容易得到。我们可以把我们的政治家当作一厢情愿的俘虏，并通过施加足够的压力教他们，就像H-L-门肯建议的那样，愉快地接受 “一夫多妻制、占星术或食人族，但他们不能取代因果律。爱荷华州的立法机构不能提高玉米的价格。美国国会也不能–除了以临时的方式扩大降低价格的力量的最终力量。

我们的观点是否显得悲观？如果是这样，那只是因为惯例将对事实的盲目性与开朗性混为一谈。我们都是开朗的。但我们是开朗的现实主义者。我们认为，你应该面对现实，努力做到最好，而不是假装事情不是这样的。例如，如果你坐在一艘开始进水的船上，如果你拉响警报，并不意味着你是一个悲观主义者。这只是表明你的现实主义。悲观主义和乐观主义的考验将在以后出现。悲观主义者将前往救生艇，乐观主义者则前往水泵。

通过这本书，我们打算揭示现实的模式，而不是悲观或乐观的模式。我们不会试图告诉你作为一个投资者应该是什么样的。这是你必须根据自己的资源和气质自己决定的事情。但在你决定如何应对挑战之前，你必须知道挑战是什么。你必须对产生各种结果的人类行为模式有一个现实的把握。

爱因斯坦用一个简单的方程解决了许多谜团，E=MC2。我们没有这样的简单方程，因为我们面对的不是物理力量，而是人，人的行为是可以选择的。你可能会怀疑我们的一些结论，你应该这样做。我们要讲的故事不是一个整洁的故事。任何涉及人的故事都不可能是整洁的。但是，我们已经为你们提供了有史以来最诚实、最不妥协地阐述大政治的秘密的出版物。我们努力不让一厢情愿的想法、政治热情、甚至简单的民族主义为我们的分析着色。

我们是两个不同国家的公民，相隔一个大陆。尽管如此，我们并不幻想我们的观点是一种普遍的观点。它绝对是英美式的。我们比许多人更同情在过去四分之三个世纪中主宰世界的大西洋大国。我们很遗憾地看到，美国的力量正在迅速消退，就像英国的力量早些时候消退一样。我们的遗憾是很自然的。我们是两个讲英语的白人，他们比大多数人更享受英美统治世界的好处。但是，如果认为我们对经济的看法过多地受制于我们的环境，那将是一个错误的结论。我们不是金戈铁马者。根据我们现在的理解，如果我们是祖鲁人、墨西哥人、日本人、尼日利亚人、阿根廷人或印度人，我们同样会不高兴看到英美世界统治地位的结束。他们和我们一样，在维护世界秩序方面都有利益。

最后……

对人类行为的分析，如果排除了精神方面的因素，就不可能是部分的事实。在人类历史上，有时会出现人类精神的新开放，这种开放因其性质而产生奇迹，但并非都是好事。这种奇迹不仅出现在世界伟大宗教的诞生中，而且也出现在宗教结构变化的时刻。在这种时候，人们会感到被这种精神所陶醉。在其他时候，在人类历史和人类生活中，这种精神似乎退出了，灵魂不安地走到一个干燥的地方。这种精神不满足于物质的东西，它自己的物质繁荣会对国家和个人造成危险。“上帝的骰子总是上膛的”。

市场的简单算术，斗争的不可避免性，历史的公正性，人类精神的闪电，是人类经验中最引人注目的反复出现的真理。而且它们确实反复出现。我们可能无法追踪人类事务的所有周期，无论是经济还是政治，但我们应该倾听它们的证据，并形成对人类历史模式的理解，这些模式正在塑造我们生活的最终现实。

第一章：英国的大政方针

我们不想打仗，但如果我们要打仗，我们有船，有人员，我们也有钱。——十九世纪英国音乐厅歌曲

让我们给你讲一个故事。

它涉及上世纪末发生在非洲的一个事件。尽管见证这一事件的人现在都已去世，但这确实是一个对未来比对过去更有意义的故事。

就像任何好的冒险故事一样，它拥有一切：行动（文化冲突、威胁性的土著人、野蛮的杀戮、丰富多彩的人物，包括温斯顿-丘吉尔和苦行僧首领的战略意义（展示了世界上行使权力的方式）……自然，还有钱。

然而，这个故事比人们看到的有更深的含义。在这里讲述这个故事是为了说明关于经济的隐藏基础的一些重要观点。我们想让你看到为什么权力的不稳定性是导致世界性大萧条危险的因素之一。这可能对你预测和度过即将到来的动荡具有至关重要的意义。

我们要告诉你的故事说明了权力方程中的一个极端。这是一个墙被推倒的故事。它解释了在历史上最引人注目的经济增长时期之一，权力是如何在世界上行使的。与黑暗时代和其他经济停滞时期不同，这是一个巨大的政治因素使一个主导集团，在这种情况下，大英帝国，很容易将一套规则执行到全球的各个角落。其效果就像在一个更大的水体中加入数以千计的停滞池塘。流动和流动被启动，很快就能支持更多的生命。人们、货物和资本以更大的自由和安全在各大洲之间流动，这比他们在几个世纪前在一个县城之间旅行更有意义。

生活的视野扩大了，因为英国对其他数千个政治当局享有巨大的权力差距。这为几十年的进步和增长奠定了基础。但正如我们将看到的，使这一切成为可能的巨大政治条件不可能持续太久。对权力的不间断竞争，行动和反应的自然节奏，使稳定转瞬即逝。现在，权力的等式正在迅速向另一个方向移动–向着权力下放、暴力和衰落。

当你阅读苦行僧的故事和后面的细节时，请记住，它们比来自利比亚或黎巴嫩的最新暴行报告更能告诉你当前事件。通过回顾，你可以获得视角上的优势。在所揭示的要点中。

1.尽管原动力是世界经济生活中的一个关键的隐性因素，但人们对它了解甚少。

2.对投资市场有重大影响的趋势和发展往往是由遥远的事件引发的。

3.人们所认为的 “现实 “规则可能会突然改变–通常会带来惊人的代价。

4.最有可能的巨变来源是技术革新。

这就是我们要告诉你的故事的四个重要的道德观。还有其他的，也很重要。

5.技术创新和对其影响的理解之间有很长的滞后期，即使是在生死攸关的问题上。

6.大多数人对周围世界进行深入思考的速度缓慢，这给了那些会思考的人很大的优势。

7.生活中的大多数优势是自我限制的，而不是自我强化的。因此，它们不能被长期囤积。

8.基于行使优势的制度–包括国际经济安排，不可能在几十年内保持稳定。

这些声明现在对你来说可能没有什么意义。但它们会的。它们都是理解大政治的 “游戏 “是如何进行的重要线索。这是一个致命的游戏，赌注很大，规则隐蔽。这是一个几乎没有人理解的游戏。然而，其结果可能是数百万人的生死问题。它可以决定你是否有生计。它可能决定金钱的价值会变成什么。以及世界是否会陷入另一次大萧条。

沙漠中的摊牌

1898年夏天，大英帝国似乎正处于全盛时期。维多利亚女王在前一年庆祝了她的钻石周年纪念日。伦敦是无可争议的世界金融和商业中心。英国海军统治着海面。它的规模是任何其他两支海军总和的两倍。巩固和扩大英国权力的努力仍在继续。当时和现在一样，穆斯林极端分子正在威胁埃及–英国控制的苏伊士运河是世界贸易的一个重要环节。在沙漠中，一支由伊斯兰教的忠实信徒组成的部队正在进行 “圣战”，或称 “圣战”，打击他们眼中的任何西方目标。随着威胁的增加，伦敦派出了由基钦纳勋爵指挥的军事力量。他们的任务是进入苏丹，保护上尼罗河，从而保护英国在埃及的利益免受攻击。

反对英国人的是苦行僧哈利法（Abud Allah ibn Muhammed），他是一位伊斯兰宗教领袖，相当于最近一个世纪的阿亚图拉霍梅尼。与霍梅尼一样，哈利法也坚决反对西方人破坏伊斯兰社会的定居方式。像今天中东的许多团体一样，他扣留了人质。一些设法逃脱的人讲述了残酷、酷刑和谋杀的故事，令英国舆论震惊。

哈利法指挥着一支由被称为 “苦行僧”（即 “旋转的苦行僧”）的激烈的伊斯兰战士组织的军队。由于在沙漠中生活的磨练，苦行僧战士们从小就被教导要掌握徒手搏斗。他们很擅长此道。他们很勇敢。他们熟练地使用刀子和火枪。他们也擅长尖叫。他们在战斗中使用噪音作为心理武器的做法在欧洲已经被广泛报道了很多年。正如19世纪70年代的一位作家所说：“现在，在他们到达眼前之前，他们的喉音就已经可以听到了，这就是嚎叫的苦行僧”。

1898年9月2日，4万名苦行僧开始嚎叫，他们蜂拥穿过沙漠，攻击英国骆驼队。这一战术采用了一个有几个世纪历史的战术，在过去曾多次对苦行僧军队奏效–大规模的正面攻击。第一批英军退到尼罗河边，以避免被淹没。

让温斯顿-丘吉尔告诉你。他在乌姆杜尔曼战役中也在场。

.. .[在关键时刻，炮艇抵达现场，并突然开始用马克沁炮、速射炮和步枪进行射击和燃烧。射程很短，效果却很好。这个可怕的机器，优雅地漂浮在水面上–一个美丽的白色魔鬼–在烟雾中重新暴露[原文如此]。克雷里山的河坡上，挤满了前进的数千人，涌现出尘埃和岩石碎片的云。冲锋陷阵的 “苦行僧 “们纠缠在一起沉入水中。. . .步兵们稳定而沉着地射击，不急不躁，因为敌人在远处，军官们也很小心。此外，士兵们对这项工作很感兴趣，也很努力。但很快，单纯的体力劳动就变得乏味了。. .而在另一边的平原上，子弹一直在切割[原文如此]肉体，击碎和刺穿骨头；鲜血从可怕的伤口中喷涌而出；英勇的人们在呼啸的金属、爆炸的炮弹和喷涌的尘土的地狱中挣扎着–痛苦、绝望、死亡。

在五个小时的战斗结束时，英军损失了20人，被打死。另有20名陪同英国人的埃及人也死了。苦行僧们损失了11,000人。

权力的大政治

为什么我们要告诉你成千上万的非洲人在一场遥远的殖民战争中惨死的情况？因为这些死亡说明了关于当今世界运作方式的重要观点–以及它在未来的运作方式。

作为一个投资者，你必须了解权力的大政治。权力建立了政治生态的边界。随着它们的移动，它们缩小或扩大了生活的视野。它们改变了决定我们是繁荣还是衰落的古老竞争中的平衡。

在这个意义上，政治生态就像水体。它们可以是任何大小，从一个水坑到一个海洋。它们越大，覆盖面越广，支持的生命就越多。只有最原始的藻类和单细胞动物能在水坑中生存。海洋则充满了生命。换句话说，更大的生态环境是更丰富和更复杂的。

政治生态学的情况也是如此。当边界收缩时，经济往往也会收缩。将较大的政治单位分割成较小的单位，就像分割一个大的水体。从一个地区流向另一个地区，滋养和维持生命的潮汐和水流，在边界处被阻止。边界越是不透明，越是激增，系统就越是停滞。另一方面，当边界和障碍被推倒时，静水开始流动。新的水流冲走了已经成为抑制增长的毒药的旧残余物。随着交流的增加，生活变得更加复杂和繁荣。

武器技术是决定权力方程的主要大政治力量。当把权力从中心投射到外围更加便宜和容易时，世界上的政治单位的数量就会减少。那些留下来的政治单位则更具包容性。而经济也趋于繁荣。当投射权力的成本越来越高，抵制的成本越来越低时，边界和障碍就会激增。世界上的政治单位的数量成倍增加。经济停滞不前。

尽管我们不愿意面对它，但世界上的经济仍然依赖于武力的原始代数。这并不是因为经济交易本身是基于武力的。远非如此。它们在本质上是和平的。但它们只能在有和平的地方进行。

一百万美元还是一把机关枪？

和平在任何时候都可以被权力打断。和平总是被任何拥有武器的人所挟持。在这个意义上，权力是首要的。它必须是。财富不能购买和平。在密室对决中，你更喜欢哪一个，一百万美元？还是一把冲锋枪？

如果你选择了一百万美元，你就犯了一个德维尔人在乌姆杜尔曼之战后都不会犯的错误。这表明你不了解繁荣在多大程度上受到暴力的威胁。

经济交易总是受到威胁。只有当其他人，如英国骆驼队或美国海军陆战队，拿着机枪站在台下，准备在必要时使用机枪来保护你时，它们才会安全进行。

如果这样的命令得到执行，那么一百万美元就比一把冲锋枪要好。它的好处是很多倍的。但是，当没有人站在旁边保护你的时候，抢到枪的人可以创造自己的规则。然后他也可以抓住那一百万美元。

大英帝国

几十年来，包括19世纪的大部分时间，英国是背景力量，是制定规则的警察力量。正如我们将在下文中探讨的那样，在令人惊讶的程度上，环境合谋使英国人制定的规则主要是公平和良好的规则。他们为铲除奴隶制而斗争。他们建立了自由贸易。他们制止了各种形式的残忍行为，包括印度人在丈夫的葬礼上焚烧寡妇的做法。在那些没有权利、没有正义，甚至除了统治者的任意心血之外没有法律的地方，英国人建立了个人权利。在许多情况下，他们首次使人们有可能拥有财产，并为所造成的伤害向法院提出赔偿要求。简而言之，他们把和平社会的许多基本要素带到了没有和平的地方。几乎在全球范围内，英国保护人民、货物和投资免受攻击。

这些改革的基础不是冷静的劝说。也不是亚当-斯密的自由主义法律和经济洞察力。在其他情况下，同样好的论据也没有什么效果。使英国的成就成为可能的是原始力量。在19世纪的大部分时间里，大英帝国行使着令人震惊的权力。压倒性的、不可抗拒的力量。这种力量使伦敦有一种近乎神奇的能力，可以将其影响力强加于人，并在全球的各个角落解决争端。不仅仅是在乌姆杜尔曼，在非洲和亚洲的一个又一个偏远地区，英国军队以微不足道的代价压倒了他们的对手。在1893年津巴布韦附近的一场战斗中，50名英国南非警察与5000名恩德贝勒战士作战，在一个半小时内杀死了3000多人。正如这样一场大屠杀的一位非洲幸存者所言"白人没有像我们一样抓住敌人的身体，而是从远处发出雷鸣般的声音。

.. .死亡到处肆虐–就像暴风雨中吐出的死亡。"* 本世纪早些时候，中国的天朝被英国炮舰和海军陆战队游说。没有任何明显的困难，“来自海上的野蛮人 “席卷而来，在1839年至1842年的战争中蹂躏了中国军队。英国击败世界上人口最多的国家的费用微不足道，占国民生产总值的十分之一。伦敦的军事预算实际上随着战斗的进行而下降。几年后，一场类似的战争发生了，结果同样是一边倒的。中国人再次受到了羞辱。

英国军事成功的法宝是技术优势。英国军队手中的武器远比亚洲和非洲传统社会的战士们所拥有的武器更致命。这使得英国人在远距离投射力量的成本很低，而当地人民的抵抗成本很高。历史学家巴顿-哈克这样总结了这种情况。

.. .西方的军事技术开始借鉴成熟的科学，以不断加快的速度前进。本世纪上半叶见证了西方军事和海军技术革命性转变的开始阶段。1800年装备欧洲军队的滑膛燧发枪，本身就比东方仍在使用的火柴枪高出一大截，到本世纪中叶已经让位于帽式膛线枪。炮兵变得更加机动，发射爆炸性炮弹的后膛膛线炮已开始在陆地和海上取代老式的枪口滑膛炮。炮弹只是海军革命的一个方面，其最重要的特征，即蒸汽推进，在本世纪已经确立。

1898年，对于西方大国–尤其是英国–来说，控制边缘地区的人民是很便宜的。正如丘吉尔所描述的那样，乌姆杜尔曼战役是有史以来科学武器战胜野蛮人的最显著胜利。在五个小时的时间里，最强大和装备最精良的野蛮人军队被摧毁和驱散，几乎没有任何困难，风险相对较小，胜利者的损失也不大。

与本土人民的抵抗成本相比，巩固对不安分的中东地区的控制的成本是微不足道的。尽管当地的军队规模更大，对当地地形的了解也多得多，但他们还是无望地被击败。英国拥有现代武器–炮艇、后装步枪、机枪等等。这些武器比那些技术上不太先进的社会中的人们所拥有的武器要好得多，这是无法估量的。因此，周边地区的所有争端都很容易解决。每当一些地方派别威胁到投资，阻碍贸易，或陷入战略冲突时，英国或其他大国就会派出炮艇和士兵。当地人别无选择，只能屈服于压倒性的力量，否则就会被淘汰。抵抗的人几乎被消灭了，他们吸收了荒谬的伤亡，却几乎没有造成任何伤害。

始终是一种投资暗示

当英国人胜利的消息传到伦敦时，头条新闻吹响了 “彻底击败苦行僧 “的号角。

这一消息对股票市场产生了直接影响。股价上涨。第二天，伦敦《泰晤士报》将苏丹的事态发展列为促成股市上涨的若干国际因素中的首位。

来自苏丹的消息使埃及的股票和棉花取得了进展；后者也受到货币市场较为宽松的影响，而且有消息说英国和德国在中国的利益集团之间达成了令人满意的安排，远东的总体状况明显更为有利。. . .关于德拉戈亚湾[莫桑比克，葡萄牙军队在那里完成了对一个本土王国的征服]的报告导致葡萄牙股票和南非投资进一步大幅上涨，而阿根廷和智利的债券继续上涨，收到的电报大意是两个共和国之间的分歧将很快得到解决或提交仲裁。”

直接或间接地，所有这些发展都有一个共同的因素：权力。乌姆杜尔曼的胜利显然是一种权力的行使。在远东、莫桑比克和南美的发展也是如此，而且方式不那么明显。

然而，比起1898年的股票买家和卖家可能意识到的，经济生活的特点是由权力的蜿蜒曲折来安排和重新安排的。他们知道，英国在苏丹的胜利对 “埃及的股票和康采恩 “是个好消息。但还涉及到更多。更深层的东西。远离头条新闻的东西。事实上，如果不是因为英国在19世纪早期享有的权力不平衡，英国就不可能建立第一个全球帝国，从而建立有史以来最大和最广泛的自由贸易区。如果没有这种权力，在伦敦或其他地方就不会有在全球遥远的角落投资的结构。如果没有英国（或其他一些国家）在发展工业技术和围绕该技术组织活动方面的早期领先，就不会有什么投资可言。

现代公司本身是19世纪伦敦的一项发明，随着新技术的发展，企业的规模不断扩大。家庭公司和合伙企业不再是商业组织的主要形式。随着工业的进步，商业运作的规模越来越大，为一家重要公司提供资金所需的金额也急剧上升。国际公司的出现是一个解决方案。通过股票市场融资，这个新企业在性质上与曾经派船到东方寻找香料的老贸易公司不同。新公司并不只是收集其他地区的当地人碰巧有的产品，如毛皮、可可或象牙。新企业通过国际生产增加了世界财富的潜力。它提取原材料，将其加工成产品，并将这些产品销往全球各地的远方。

如果没有主导权的优势，这些事情都不可能实现。

它需要权力来推倒贸易壁垒，包括高关税，以便资本可以自由投资，原材料和制成品可以廉价运输到市场。它需要权力将技术落后的社会的法律制度转变为允许财产所有权和投资的形式。顺便说一下，这些社会中有许多并不是和平的、田园诗般的安排，其中的土著人与自然紧密地生活在一起。更多的是，他们是残酷的，暴力的，并且不断地发生战争。当我们说 “残忍 “时，我们使用的是一个在现代语境中适用于踢狗的词。在英国势力传播西方价值观之前，传统社会的行为使踢狗看起来像是特蕾莎修女的工作。阿拉干（现在的缅甸）的一位国王喝下了用6000颗人心酿造的药水。

当没有办法保证投资或工作的人的生命安全时，没有人可以种植庄稼或挖矿，更不用说建工厂了。它需要权力，利用低成本的优势，防止当地的掠夺团体对贸易造成破坏。在历史上的大部分时间里，这些团体正是这样做的，他们伏击商队，烧毁庄稼。他们甚至会更高兴地淹没矿井，砍掉电报杆，拔掉铁轨。

世界经济要超越地方贸易和交流的阶段，就需要控制这种陆上海盗行为。英国在崛起为主导力量，或称 “霸权 “时就做到了。

因此，当伦敦股市为乌姆杜尔曼战役的结果欢呼时，所涉及的不仅仅是埃及股票的实力。世界金融、投资和贸易的整个基础都依赖于英国的力量所形成的安排。

从拿破仑战败开始，英国是欧洲乃至世界的主要工业大国。从这一实力地位出发，英国在全球范围内赞助了经济基础设施和工业的发展。事实上，世界贸易机构是建立在英国力量的强大肩膀上的。英国海军保持着商业通道的畅通，打击海盗，为商业开放边界，保护国际投资，并收取外债。而这还不是全部。英镑是世界上的储备货币。全球的资本流动与英格兰银行监管和支持的金本位联系在一起。

英国人赞助制定了保护国际投资的规则。英国是开放边界和自由贸易的倡导者。这些自由主义的理论与英国的利益是相通的。只要英国的商品比其他国家的商品具有无可比拟的优越性，如果所有的消费者都有自由贸易所带来的自由选择权，英国的工业家就不会有任何损失。正如约瑟夫-熊彼特精明地指出的那样。

1840年，英国工业的优势在可计算的未来是不可挑战的。这种优势可以从更便宜的原材料和食品中获得一切。这些都不是妄想。. . .

英国人一次又一次地迫使其他国家采用自由贸易。1838年，英国强迫土耳其签订条约，大幅削减关税，降低了整个奥斯曼帝国的内部贸易壁垒。1839年，英国因贸易问题与中国开战。正如著名的中国贸易公司怡和洋行的威廉-怡和洋行所写的那样。

我们在印度和英国的宝贵的商业和收入也不应该被允许继续受制于任性，只要在这个城市旁边的几艘炮艇发射几枚迫击炮就能推翻这种任性。. . .与中国人开战的结果是毋庸置疑的。

对中国人来说，不幸的是，他们确实怀疑这个结果。两次。英国人还强迫葡萄牙帝国实行自由贸易，迫使里斯本政府在其非洲殖民地废除奴隶制。许多国家，包括拉丁美洲的国家，都进行了无数次改革，让 “英国人看到”。这是一个值得关注的问题，原因不仅仅是英国人控制了世界上很大一部分的投资资本。但是，英国人也有能力强迫取得有利的结果。在1914年之前的一个世纪里，英国仅在拉丁美洲就以军事力量进行了40次干预。这些行动大多是为了制止暴力的蔓延，或保护投资不被当地人无偿没收。

作为世界的警察和银行家，英国提供了大量的资本外流，帮助减少其他国家经济衰退的严重性。正如哲学家乔治-桑塔亚纳相当热情地描述的那样，自希腊的英雄时代以来，世界上还没有这样一个可爱的、公正的、孩子气的主人。当科学黑客、阴谋家和狂热者设法取代他时，这将是人类的一个黑暗日”。

英国人用他们在世界制造业产出和贸易中的巨大份额来支付这些活动的费用，包括作为最后的贷款人。从1815年拿破仑战败开始，英国就很富有。英国工业远远领先于其他欧洲国家的工业。英国的财富是如此惊人，以至于亚历克西斯-德-托克维尔在1835年写道：“英国的财富。

穿过英国乡村，你会认为自己被带入了现代文明的伊甸园–维护得很好的道路，干净的新房子，喂养得很好的牛在肥沃的草地上漫步，强壮健康的农民，比世界上任何国家都更耀眼的财富，在任何地方都能找到最精致和亲切的基本生活设施的标准。. . .有一种普遍繁荣的印象，似乎是你所呼吸的空气的一部分。

只要这种贫富差距持续存在，世界体系就会运作良好。但由于根本原因，这种优势不可能持久。英国的成功所创造的条件，有助于创造各地的繁荣。每个人都变得越富有，英国的相对优势就越不明显。如果你的收入是5美元，而你最近的竞争对手的收入是1美元，你有5比1的优势。但是，如果你们的收入以同样的速度增长，明年你们的收入将是6美元，而你们的竞争对手是1美元。你的优势就缩小到三比一了。这样的算术对英国不利。事实上，事情甚至更具决定性，因为竞争对手从较低的基数开始，可以比英国从绝对领先的位置上更快地增长。

补偿的法则在起作用。没有任何优势可以长期囤积。只有劣势才能持久，即使是劣势也会最终逆转。其他国家如美国、法国、德国、意大利和俄罗斯复制了英国的工业创新。并开始竞争。

他们能够以英国达到相同技术发展水平所需时间的一小部分取得进步。他们遵循流行经济学家汤姆-莱勒（Tom Lehrer）不朽的建议。“剽窃，剽窃，你为什么不用你的眼睛？“通过抄袭已经完成的东西，他们跳过了英国人不得不苦苦支撑的许多早期步骤。例如，英国以外的新纺织品制造商倾向于在他们的工厂里配备现代设备，而边缘的英国公司则继续使用昨天的模式。美国和德国的工程师不仅复制了英国的技术，还对其进行了改进。并提出了全新的想法，如灯泡。

英国的相对财富不断减少，而它必须应对的成本和挑战却在增加。这使得英国的实力与它的资本主义竞争者相比急剧下降，甚至在英国对非资本主义世界的优势继续扩大。

然而，英国地位的削弱被很好地掩盖了。大多数观察家没有注意到这一切，主要是因为权力差距的重要因素从未被理解。在1898年的有识之士看来，英国的霸主地位比以往任何时候都更加稳固。似乎英国的军事力量在每次测试中都能更容易地取得胜利。这就像一个冠军选手的表现越来越快，并以更大的优势获胜，却没有意识到与他不在一起的运动员比他进步得更快，这可能会发生什么。随着十九世纪的发展，战争的经验仅限于与小国的外围战役。到本世纪末，在军队服役的人不可能见过大国之间的战斗，只有丛林战争和警察行动。通常情况下，这些冲突很快就能得到解决，而且金钱和人力成本都很低。

对英国实力优势下滑的困惑是如此彻底，以至于对军事力量的热情上升，而其成本效益却急剧下降。

这强调了作为投资者的你的一个重要观点。人们在事态发生之前就能预测到事态的发展，这是一个非常罕见的特点。为什么？因为他们很少思考所发生的事情的最深层原因。通过专注于表面的表象容易被误导。

这肯定是十九世纪末发生在研究时事的学生身上的事情。使用武力似乎很简单。而且有效。以至于金戈铁马的情绪不仅仅是在酒吧歌曲中得到了调和。人们普遍认为，使用武力解决争端远没有外交手段那么混乱和麻烦。请看伦敦《泰晤士报》的这篇社论，赞扬了德国夺取中国胶州港的行动。“泰晤士报》称，“这个实验，我们自己已经在一个或多个场合尝试过了，与通过外交谈判获得的任何结果相比，效果都非常好，有理由怀疑我们为什么不总是采用更有效的方法”。

这种思想的问题不在于它与和平主义相去甚远，而在于它没有把握住庞大的政治现实。权力的魔力根本就不是魔力，而是在有限情况下发挥作用的特殊巧合。在实力差距较大的地方，纯粹的炮舰外交可能确实优于外交官的 “拖延手段”。但是，造成这种权力差距的基本技术因素正在迅速消退，而经验似乎表明了这一点。

下面，我们回顾一下英国统治时期蜿蜒曲折的权力关系。这是一部快速的历史，从一个巨大的政治角度讲述。你会看到，很少有领导人能明智地预测到世界安排所依赖的权力差距的扩大或缩小。很少有人能看到技术对军事和经济的深远影响。这导致了新技术中固有的革命潜力与实现这一潜力的善恶之间的差距。

权力差距的主要因素

英国主导地位的短暂性，实际上是所有主导地位的短暂性，被英国日益增长的绝对力量的明确证据所掩盖。重要的不仅仅是英国和其他西方国家军队绝对火力的增加，而是力量的差距。这种力量差距主要是针对外围无数的小国来衡量的。权力差距有四个要素。正如我们将看到的，所有这四个因素在很大程度上都是过渡性的。它们是

1.1.进攻性武器系统和技术还没有发明出防御性对策。例如，带有爆炸性炮弹的野战大炮和加农炮使夷平要塞变得比以往容易得多。曾经不受攻击的城墙可以在短时间内被炸毁。交通和通讯的改善大大降低了远距离部署部队的成本。巨大的远洋汽船和浅水的铁底船在将力量投射到以前无法到达的地区方面非常有效。与老式帆船不同，炮艇可以深入到内陆水道，带来毁灭性的火力。正如一位英国军官所说，新船是 “一个’政治说服者'，在一个进步的时代，拥有可怕的言语工具。"*新的医疗技术也通过减少伤口和疾病的死亡来增强进攻能力。例如，发现奎宁可以治疗疟疾，导致向非洲投射力量的成本明显永久下降。

2.只要对方部队不能部署类似的武器，就可以发挥进攻性威胁的作用。例如，机枪和速射步枪，在战斗中带来了毁灭性的火力。它们给西方国家的军队带来了巨大的优势–而他们是唯一拥有这些武器的人。然而，归根结底，这些都是防御性武器，在抵抗方面比发起攻击更致命。如果苦行僧有机枪，他们也可以像第一次世界大战中惊愕的指挥官那样，将英军砍倒。他们的防卫火力很强。然而，在短期内，他们打开了一个决定性的力量差距。

3.概念和战术上的差距，产生于敌对势力对革命性的新技术进行调整的能力滞后。正如我们在下文中所探讨的，在吸收技术上的激进创新的能力方面，总是有几十年甚至几代人的滞后。新武器需要新战术。但弄清楚它们应该是什么需要时间。在做出这些调整之前，拥有最合适战术的一方享有额外的力量差距–超过武器的机械优势所提供的任何东西。在19世纪后半叶，英国人从这种概念上的差距中获得了极大的利益。我们在下文中特别关注这一点，详细说明当时技术落后的民族，如中国人，是如何发现难以有效使用他们能够获得的现代武器的。

作为一个投资者，你应该对权力方程中的这一因素特别感兴趣。它不仅有助于解释不断变化的经济条件，还强调了最新思维对生存的重要意义。

4.4. 努力。当没有技术造成的力量差距时，主要的决定性因素是努力。拥有最多武器和最多人员的一方可能会获胜。一个拥有财富优势的国家，就像英国在19世纪所拥有的那样，可以更好地负担起投射力量，即使是面对不利的技术趋势。

很明显，我们在将功率方程简化为四个元素。还涉及其他因素。但我们强调的那些因素在决定各个国家之间的力量平衡方面是最重要的。它们结合在一起，暂时降低了英国投射力量的成本，使之达到了它们有可能下降的程度。我们将在叙述权力平衡如何形成的过程中进一步探讨它们。

为什么进攻方不能长期占主导地位

如果你想一想，你可以看到，投射力量的成本不太可能被长期压制。如果占主导地位的武器系统是进攻性的，那么它不太可能打开超过暂时的权力差距。除非谁首先获得了一种新的武器，可以立即使用它来征服整个世界，而这种情况还从未发生过，否则其他团体也会拥有类似的武器并使用它们。不久之后，他们就会把新的武器用来对付最先拥有它的势力，从而抵消掉这种优势。这是补偿的自然过程，是竞争对任何特殊优势的侵蚀。这就是为什么五角大楼经常抱怨苏联窃取美国的武器技术，这一点也不奇怪。任何赋予权力或造成权力差距的优势都不可能被长期囤积。

如果一个政治势力确实成功地投射了权力，从而创造了一个更全面的政治生态，那么它的成功就可能加速其优势的消失。更具包容性的政治生态将使人们更加富有，从而使处于边缘的群体更容易获得他们所需的武器来分裂自己。在这个意义上，建立更大单位的成功可能倾向于自我否定。

防御性主导地位可能会持续更长时间

另一方面，使世界更加贫穷的大政治变革更有可能自我强化。随着人们变得越来越穷，他们无法负担起维持更多的政治生态所需的昂贵的武器。因此，成功的进攻行动的前景下降了。随着边界和壁垒的增加，每个人都变得更加贫穷。这个过程自食其果。

防守方今天占了上风

在现代历史的大部分时间里，技术的发展倾向于使投射力量更便宜，抵御成本更高。即使当防御性武器的火力开始胜过严格意义上的进攻性武器时，天平也没有完全向防御方倾斜。购买最有效的防御性武器的成本仍然很高，所以只有大型政治单位才有可能买得起它们。其结果是窗户的低度进化。从第一次世界大战前后开始，世界上的主权实体的数量开始激增。随着本世纪的发展，这一趋势已经加速。最近，防御性武器成本的急剧下降有望给政治生态带来巨大的变化。

由于我们将探讨的原因，有充分的理由相信，世界上的政府数量将继续成倍增加。技术的偶然性正在赋予防御性武器越来越多的优势。而有效的防御性武器，如导弹，其单位成本的下降速度几乎与计算机或录像机的成本一样快。如果成本趋势继续下去，这意味着手持式导弹可能很快就会像晶体管收音机一样容易获得。这种强大的防御性武器，小规模的团体可以获得，可以极大地改变世界上的力量平衡。在这种情况下，天空中的任何飞机都可以在其飞行模式的任何地方被任何有理性或无理性怨恨的人击落。

功率方程中的波动

学校课本上的历史让你对几个世纪以来权力方程的变化知之甚少。事实上，他们只给你间接的暗示，有问题洗澡。然而，欧米茄政治的波动比其他任何东西都更能解释世界的重要性。

例如，英国、法国、西班牙和葡萄牙的新世界殖民地在18世纪末和19世纪初争取到独立的一个主要原因是，当时的欧洲大国不再具有实力优势。殖民国家曾经享有的技术领先优势已被广泛分散。他们的武器不再优于起义的殖民者的武器。

考虑一下 “布朗-贝斯”，英国步兵的标准枪。它是一种普通的燧发枪，其设计可追溯到1690年。1800年，所有欧洲和大多数非欧洲军队的武库中都有类似的武器。甚至许多非洲社会，特别是沿海地区的社会，也都用廉价的燧发枪武装了起来。事实上，伯明翰的枪匠们在制造出口到非洲的火枪时已经发了财。

尽管长期服役，但按照现代标准，布朗-贝斯是一种效率低得惊人的武器。它的精度较差，有效射程不到宾夕法尼亚州步枪的一半，而许多美国军队在革命期间都配备了这种步枪。正如历史学家丹尼尔-海德里克所说。

“它的正式射程为200码，但有效射程为80码，还不如一张好弓。尽管有人告诫他们在看到敌人的眼白之前不要开火，但士兵们通常每杀一个人就会射掉他们的铅块。”

更糟糕的是，这些火枪需要整整一分钟的时间来装弹，并且在大约40%的情况下无法开火。在大雨中，它们根本就不会开火。

在相对技术平等的条件下作战，英国和其他殖民国家处于明显的不利地位。军队和物资的远距离运输既困难又费钱。由于投射力量的相对成本上升，首先是美国，然后是海地，然后是西班牙美洲的大部分地区和巴西。

维持对发达殖民地的重要制度控制的前景非常暗淡，以至于英国政府的殖民部在18世纪末实际上被废除了。巴黎的类似想法解释了为什么杰斐逊在海地奴隶推翻法国主人后能够如此便宜地购买路易斯安那。

在英国继续成功投射力量的地方，例如在印度，原因不是卓越的武器技术，而是卓越的组织。在18世纪末的迈索尔战争中，一些印度军队实际上拥有比英国人更好的武器。例如，Tipoo Sahib王子使用火箭弹对付英国人的阵地。这些火箭的射程是火炮的两倍，而且很有效。但是，印度军队的破烂组织和糟糕的纪律使英国人得以获胜。

1800年，只有远东以及亚洲和非洲的内陆地区存在着巨大的技术差距。即便如此，在这些地区投射力量的成本在新世纪开始时也高得令人望而却步。尽管中国和日本都有孱弱的海军，而且军队装备的武器自16世纪以来几乎没有变化，但这是事实。步兵的武器是剑、长矛、弓和被称为 “gingals “的雷管。少数拥有火枪的士兵使用火柴枪。这些火枪的装弹时间比燧发枪长一倍，甚至比燧发枪更不可靠。中国的火炮也同样古老。广州堡垒中的一些大炮是明朝时由耶稣会士在澳门铸造的。它们被固定在墙壁上，无法瞄准。

由于东方武器库的劣势，任何西方国家在1800年入侵中国或日本的代价都是惊人的。远东大国可以在沿海地区受到骚扰，但没有办法以必要的数量渗透到内陆地区，以压倒庞大的军队。运输技术过于原始，西方无法从优势武器中获得任何好处。

十九世纪初，非洲的技术原始地区也没有受到西方的渗透。热带非洲人不需要更好的武器来抵御入侵，只要蚊子能为他们做这些工作。几个世纪以来，葡萄牙人一直试图将他们在安哥拉和莫桑比克的沿海飞地推向非洲腹地的更深处。他们每次都被疟疾阻挡在外。十九世纪初的英国军事记录显示，驻扎在西非的部队的死亡人数占到了百分比。在奎宁发明之前，任何白人部队都会遭受同样的命运。

投射电力的成本急剧下降

然而，随着十九世纪的深入，投射力量的成本急剧下降，尤其是对领导工业革命的英国人来说。交通、通信、武器设计，甚至医疗技术的改进，迅速积累。这些创新一个接一个地将非工业化的政治体系置于越来越不利的地位。大约在1875年的某个时候，武器差距出现了质的飞跃。钢制的连发步枪和机枪出现了。这些武器可以以每秒10发的速度吐出子弹。一把枪的火力可以与几年前整个军队的火力相媲美。这种武器不仅超出了拥有原始技术的人们的想象，而且也超出了所有竞争的希望。

没有工业能力的社会不能再像非洲和西亚的铁匠那样仿制和修理粗糙的燧发枪，而只能仿制西方的新武器。破损的钢制撞针或连发步枪的损坏枪管无法被打回原形。钢不能在村里的风箱中加工。需要机床、轧机和高炉。这并不是德维尔人或恩德贝勒部落的人手头可能拥有的技术。

获得现代工业武器的唯一途径是通过购买。已经充分融入世界经济的国家意识到对这种武器的需求并掌握其价格，就会购买这些武器。例如，拉丁美洲的领导人对这一点认识得特别快。尽管英国对拉丁美洲国家的实力差距很大，而且在1820年至1914年期间平均每两年半就进行一次军事干预，但这种差距从来没有像对大多数亚洲和非洲国家那样大。在非工业社会既没有能力也没有意识去购买和使用现代工业武器的地方，出现了巨大的政治力量差距。

认识差距

在19世纪和20世纪初，英国和其他资本主义国家对边缘社会享有的压倒性优势的一部分是认识上的优势。这也有一个技术基础。英国的通信系统远比过去梦想中的任何东西都要优越。利用蒸汽船、电报和海底电缆，伦敦能够很好地了解各地的事件。这种戏剧性的通信优势使人数不多的英国行政人员和军队能够控制数以百万计的往往是敌对的当地人。卓越的知识使伦敦能够迅速将部队和物资部署到最需要的地区。

相比之下，19世纪的非资本主义民族通常不知道他们周围发生了什么，当然也不了解更大的世界。大多数原住民社会的领导人远远没有预见到并应对与西方惊人的权力差距所带来的挑战，他们根本不知道权力差距的存在。海德里克这样总结了这种情况。

事实上，19世纪的非洲人和亚洲人彼此之间相当孤立，对世界其他地区发生的事情一无所知。鸦片战争前，人们对广州的事件了解不多，对英国、缅甸和尼日利亚的不祥事态一无所知。生活在尼日尔河沿岸的人们不知道这条河流从哪里来，也不知道它流向哪里。斯坦利在刚果遇到了以前从未听说过枪支或白人的人。在整个非洲，战士们从他们自己的经验中学习，但很少从他们的邻居那里学习。

落后民族的狭窄视野在很大程度上解释了其制度的惊人崩溃。在数十年内，无数的传统国家消失了。Darah、Tafilelt、Fezzan、Bornu、Barca、Gago、Bambara、Bamuk、Calam、Calabar、Boja、Machida、Caffraroa。曼丁加王国，萨比亚，索-科托哈里发，丰吉王国。. .不存在的政府名单，其中一些听起来像是食谱上的配料，可以一直列下去。从1800年到1914年，欧洲列强控制了世界上大约30%的面积。在这个过程中，他们取代了数以千计的小国，其中许多国家直接崩溃了。仅在印度次大陆，就有600多个国家被吞并。在这些技术落后的群体中，只有那些最具敌意和活力的群体能够在军事上抵御西方商品、人民和影响的冲击。他们中的大多数都彻底失败了，这不仅证明了军事技术上的惊人差距，也证明了理解上的巨大失败。

在一个又一个令人遗憾的案例中，像苦行僧的哈利法或恩德贝勒的洛本古勒国王这样的领导人派遣部队对机枪和其他现代武器进行自杀式的大规模攻击。如果他们根据新的现实调整战术，就可以避免其追随者的大规模屠杀。但他们牢牢抓住了过时的观念和战术。

重要教训

作为一个投资者，在现代历史的这个明显的小细节中，有重要的教训。缺乏好奇心和前瞻性并不是十九世纪伊斯兰狂热者或部落暴君所特有的。事实上，在进行投资时，比起参加战斗，更有动力去思考。没有什么比生死攸关的事情更真诚。可以肯定的是，你在进行投资时的谨慎和关注程度，不如你在对发射机枪的士兵进行正面攻击时的关注程度。

投资策略确实与战斗有一些共同点，如果你仔细听，投资报告的语言会告诉你。这就是为什么记者说 “本周华尔街的牛市被屠杀了 “显得很自然。这就是为什么每期《华尔街日报》或《金融时报》都会描述市场的 “撤退 “或 “前进”。这就是为什么投资者被说成是 “攻击 “一个收购 “目标 “或在失败时 “回落”。即使我们不自觉地认识到这一点，我们的讲话也揭示了投资是和战斗一样的现实考验。而有时发生的投资大屠杀或胜利，通常是由于同样的原因发生的，就像从前在非洲的尘土飞扬的平原上，苦行僧的首领带领他的追随者进行屠杀。

几乎所有的屠杀都发生在你遵循过去有效的战术时。这只是另一种说法，现实的变化往往比对现实的看法快得多。在乌姆杜尔曼战役中，苦行僧们拥有获得胜利所需的所有要素。对当地地形的了解要好得多。数量上的优势。即使没有后现代的装备也是相当可观的。然而，他们却被消灭了，因为他们被过时的现实概念所阻碍。他们的战斗战术不再有效。

就像其他人几乎一直在做的那样，德维希人的大错误就是简单地遵循使他们成功的做法。这就是他们被消灭的原因。他们的战术在过去一直很有效。几年前，他们甚至对英国人也很有效，1885年，德维希战士在喀土穆打败了戈登将军。他们没有意识到现实在短短几年内发生了多么迅速的变化。苦行僧们也许可以通过采用游击战术、偷袭和破坏来取得胜利。他们拥有所有的工具，可以用这些战术发动一场成功的运动。但他们根本就没有想过要尝试这样的运动。相反，他们在面对机枪的大规模正面攻击中被成千上万的人屠杀。

在投资方面，生活中从来没有其他方面，你需要了解自己的优势和劣势。换句话说，你需要对现实有一个不断改进的把握。现实并不是一成不变的。它是在不断变化的。但在大多数时候，人们对现实的概念是石化的。他们不改变或改变太少，无法跟上新的环境。

考虑一下另一个类似苦行僧的例子。在上个世纪末中华帝国即将灭亡的日子里，数百万中国人起义，对西方列强对该国的统治进行谋杀式抗议。这场被称为义和团的起义，清楚地说明了更新过时的现实观念是多么重要和困难。

在世纪之交，中国由慈禧太后统治，慈禧太后。像大多数时代大多数地方的统治者一样，她认为所有外国对其统治的干涉都是野蛮无礼的。因此，她命令中国军队支持义和团的努力，使中国摆脱 “红毛野蛮人”。

这本应是一件容易得令人发笑的事情。首先，数以百万计的中国人享有巨大的数量优势。外国人的数量很少，而且很容易识别。除了日本人之外，他们都是白人。此外，外国人中只有400名武装人员–附属于北京外交使团的军事卫队。

当中国军队向挤在英国公使馆里的这些小团体开火时，任何一个外国人活下来的希望似乎几乎为零。他们的武器很少，弹药有限，食物和水很少。他们被包围了，而且从表面上看，完全失去了任何救援的希望。与苦行僧不同的是，中国军队配备了现代武器。快速发射的克虏伯大炮。后膛装填步枪。现代机枪。援军的道路被塔库的四个全副武装的堡垒所阻挡，这些堡垒最近是由德国工程师重建的。除了守卫一条只有200码宽的狭窄水道的堡垒之外，中国人还有四艘最近从德国交付的全新的驱逐舰。

中国人拥有现代武器，但却无法有效地使用它们。甚至比苦行僧更甚，他们完全被过时的观念所束缚。中国人在军事上的无能是如此惊人，以至于一个被困在北京的人在日记中写道：“如果我们是和祖鲁人或苦行僧这样的人作战，我们应该在两三天内就被干掉了。"* 一位权威人士报告说，中国人故意将火力瞄准敌人的头部。据称，中国人认为，他们的敌人的灵魂居住在他们头顶的正上方，容易受到那里发射的炮火的攻击。不管是出于这个原因还是同样奇妙的原因，中国人总是在外国鬼子的头上开枪。

两个月的狂轰滥炸没有取得什么效果。由年轻的美国矿业工程师赫伯特-胡佛（Herbert Hoover）组织的公使馆的简易土方工程，尽管中国人发射了，或者说错误地发射了3000枚炮弹，但并没有被摧毁，甚至没有被攻破。

可以肯定的是，在公使馆的一些人被杀害了。但在这种情况下，奇迹般地很少。中国人有杀人的意图和最现代的技术来实现他们的野心。但他们的心态过于陈旧，无法有效地使用这些新武器。换句话说，他们没有掌握最新的现实。

中国人和苦行僧一样，被无耻地打败了，不是因为他们缺乏赢得他们选择参加的战斗的资源，而是因为他们的概念装置已经过时了。

在计算机时代之前，这将是一个更难解释的概念。现在，每一个有过电脑使用经验的人都明白，软件对电脑的正常运作是多么重要。你可以拥有正确的硬件。你甚至可以拥有正确的信息。但是，除非你有适当的软件或概念装置来有效地处理它，否则计算将永远不会被做成。本来可以挽救这一天的想法和行动将永远不会发生。

英国人也受制于概念上的滞后

适应一种新的权力技术需要时间。而且，技术上的差异越大，理解上的滞后就越大。通常情况下，似乎必须在一两代人消亡之后，其继任者才能掌握新的现实。事件一次又一次地证明，新技术的影响必须得到体验。它们很少能被事先理解。

不仅仅是 “野蛮人 “对新技术的真正含义认识缓慢。英国人在这方面也很迟钝，花了很多年时间来适应新的武器和改进。军事当局无法从研究新武器的设计特点，甚至在实验证据的基础上认识到新武器的好处。举几个例子就够了。

威灵顿坚决拒绝使用火箭，尽管它们的射程是十九世纪早期火炮的两倍。

在铁底船变得可行之后，英国海军多年来拒绝建造或购买铁底船。在1839-42年与中国的战争中首次用于战斗并取得破坏性效果的铁护卫舰 “复仇女神 “号，是由东印度公司的秘密委员会私人建造的。这项工作的领导者不是一位海军上将，而是一位诗人。雪莱的朋友托马斯-洛夫-皮考克秘密地委托建造这艘船。复仇女神号实际上是用假文件运出英国的。

同样，枪支技术的改进也被英国军事当局长期忽视。1807年，一位苏格兰牧师，亚历山大-福赛斯，发明了打击锁火枪。打击式火枪的优越性在测试中得到了证明，测试结果显示，每一千次尝试中只有4.5次失火，而燧发枪则是411次。然而，英国军事当局将购买新武器的时间推迟到1836年，并继续使用燧发枪直到1853年。他们也没有迅速接受枪械设计中的任何其他改进，这些改进极大地提高了枪械的射程、精度和射速。诸如枪管的膛线、加长的子弹和纸质子弹等发展，在最终投入军事服务之前被忽视了几十年。

观念上的滞后是向新技术转变的一部分，这有助于掩盖其技术特征。英国人忘记了他们也花了几代人的时间来掌握权力的新技术。他们想当然地认为，他们在19世纪末的熟练程度反映了一种固有的优越性。他们把这归功于 “英国人严明的纪律和热情的团队精神，以及英国军官的聪明才智。由此推论，其他民族的浪费是令人震惊的愚蠢。中国人、日本人、阿拉伯人、印度人和非洲黑人都被归纳为 “野蛮人”、“野蛮人”、“狂热者”，甚至更糟。当其他民族未能正确使用他们所掌握的现代武器时，这种错误的印象得到了加强。

缩小概念上的差距

然而，在少数情况下，传统社会的领导人确实具有前瞻性的眼光。他们比其他人更迅速地看透了新技术的重要性。非洲的军事创新者，如萨莫里-图雷，通过采用现代武器和游击战术，将欧洲人打得落花流水。有趣的是，萨莫里掌握了制造武器的重要性。他甚至派了一名工业间谍到圣路易的法国兵工厂工作。他利用对法国技术的了解，雇用数百名铁匠生产自制的法国步枪和子弹的仿制品。这些东西的质量很差，但却表现出令人钦佩的远见卓识。萨莫里只是在他所控制的地区周围的完全封锁线切断了外国武器和弹药的补给时才被打败。

在埃塞俄比亚，梅内利克皇帝拥有一支比任何非洲统治者的军队都要好的装备，有后装步枪、机枪和野战火炮。当一支17000人的意大利军队在1896年入侵时，它没有任何可以利用的力量差距。埃塞俄比亚军队 “同样装备精良，甚至训练有素。"*在阿杜瓦的战斗中，意大利人被决定性地击败了。

对新技术作出前瞻性反应的最好例子也许来自日本人。在日本，现代武器的政治吸引力成为工业化的刺激因素。在美国人展示实力，迫使德川政权在1853-4年向外国贸易开放日本港口后，一场由年轻武士领导的内战将权力恢复到天皇手中。这场运动的领导人 “对西方的军事技术留下了深刻的印象”，“他们担任了新的政府职务，决心用西方的武器来维持日本的独立。“t 这些日本领导人认识到，而其他人没有认识到，“从火器和船舶到煤矿、铁铸造厂和铁路；从军事技术到工业化，这是一条牢不可破的链条。. .到1905年，日本人以令人信服的方式在战争中击败了俄国，简直让世界震惊。

权力方程颠倒

对于那些愿意看到它的人来说，证据就在那里，西方的军事优势是可以对抗的。使得西方，特别是英国投射力量的成本惊人地低的力量差距的四个要素迅速萎缩了。对新的进攻能力的第一个防御性反应开始被引入，例如可以击沉现代船只的鱼雷。这些武器并没有立即被周边国家的人民分享，但其他现代武器却被分享了。那些本质上具有防御性的武器，如连发步枪和机枪，得到了越来越广泛的使用。随着这些武器的使用在概念上的滞后，当地人开始更有效地使用它们。

最后，英国经济的财富相对下降了。这大大增加了英国在其已经建立的地区维持权力的成本。与1840年的情况相比，当时英国的军事预算正在下降，因为英国的权力正在以前所未有的方式得到扩展，而19世纪结束时，英国在不断增加的军事负担的重压下挣扎。

随着技术发展的加快，作为英国行使权力的最重要组成部分，海军的资本船舶成本急剧上升。新的防御性武器的发明，如鱼雷，使大部分的舰队变得过时。而实际上每年都会有鱼雷能力的提高。射程从1866年的220码跃升到1913年的18,590码。为了保持进攻能力，需要速度更快、装甲更重、火力更强的船只。这些船只的成本，加上越来越复杂的技术，急剧上升。从1884年到1914年，英国海军的开支几乎增长了五倍，在价格下降的时代是一个巨大的飞跃。仅仅是成本因素就表明，大英帝国的至高无上的权力正在减弱。

不稳定和权力下放

随着整合世界经济的大政治条件的削弱，权力等式发生了逆转。这刺激了当地精英为挣脱外国控制而做出的努力。革命运动–对英国人来说名字很奇怪–几乎像1905年前后的钟声一样在世界范围内响起。在这一年。孙中山在中国成立了一个秘密的革命团体–东盟会。1906年，全印度穆斯林联盟出现。在埃及，Hizb al-Ummaga于1907年到来。1908年，印度尼西亚的第一个民族主义团体Budi Utoma成立。1910年，突尼斯法塔特出现。1911年，阿拉伯青年协会（al-Jamiya al-Arabiya al- Fatat）。1912年，南非国民大会成立。1913年，越南广福会，即越南复兴协会，越共的革命祖先。第二年当然带来了世界暖流漫长的血腥冲突，标志着英国在世界的霸权的结束。

那又怎样？

我们纠结于此，因为理解权力的周期对你来说至关重要。如果没有这种理解，你很可能会误解即将到来的世界危机的性质，这场危机可能会动摇投资市场的根基。即将到来的危机将是一个世界秩序的危机，就像英国人在本世纪初面临的危机。但它将更加尖锐，因为今天的大政治条件远不如当年那样有利于经济增长。

请注意在英国衰落的细节中，有几处与今天的事件惊人地相似。 1.在消极的技术趋势面前，军事成本惊人地增加。 2.一场战争显示出主导国没有能力继续维持世界治安。 3.世界货币体系的崩溃，引发通货膨胀和货币价值的大幅波动 4.世界上的债务惊人地增加 5.主导大国出现财政枯竭的迹象，引入自动机制来削减开支，特别是军事开支。 6.主导国的盟友拒绝为维持秩序的费用做出贡献

而且还不是平行的，但我们预测它将是。

7.继续承担日益沉重的军事费用负担在财政上是不可能的，因此需要通过谈判进行裁军。

正如我们将在本书其他部分看到的，这些并不是唯一的相似之处。但就目前而言，它们是重要的。

在我们看来，第一次世界大战开始的时间并不是巧合。英国在世界制造业产出中的份额从1870年的近32%缩减到1913年的仅14%。在这一年的某个时候，德国的产出首次超过了英国。大戊辰战争成为两个大国之间的实力考验。过去，几乎每当一个霸权国家被取代，一个新的世界秩序被建立时，都会发生类似的全球战争。1793年至1815年，法国人与英国人进行了这样一场战争。在此之前的一个世纪，法国人在1689年至1713年期间对荷兰发动了一场全球战争。他们成功地结束了荷兰的军事力量，但英国站在荷兰一边参战，并在战斗中取得了主导地位。美国在二十世纪的第一场全球战争中扮演了类似的角色，协助英国。

由于美国的干预，英国取得了胜利。但这只是一个名义上的胜利。在大多数方面，英国所处的地位甚至比战斗开始前还要低。英国在世界产出中的份额进一步下降。国际金本位制已经瓦解。英国不再有财政资源来维持它。英镑已经失去了其战前价值的一半以上。英国政府实际上已经破产。仅仅四年时间，英国私人投资者就失去了一个世纪以来积累的大部分外国投资。

然而，对英国日益衰落的国力提出的要求却越来越多。英国士兵是任何地方最昂贵的。屡次努力都未能说服英国的盟国加入到减轻驻军费用的行列中来。在亚美尼亚驻军的压力下，劳埃德-乔治首相说：“可怜的大英帝国被要求做一切事情，却没有得到一句感谢的话。"*

随着政府开支的失控，首相从议会外任命了一个由埃里克-格迪斯爵士领导的委员会来削减开支。这导致了军事预算的大幅削减。有格拉姆-鲁德曼-霍林斯的影子。

英国不再富有到足以监管世界。确保国际投资和自由贸易的旧政策需要深厚的财力和压倒性的力量。二十世纪初，英国人无法遏制不断蔓延的混乱局面。在爱尔兰、埃及、伊拉克、阿富汗、缅甸和其他地方，英国军队手忙脚乱地镇压反对帝国的战争和叛乱。

权力差距的缩小是如此严重，以至于不再有19世纪为捍卫资本和货物的自由流动而采取的那种直接行动的问题了。当俄国的布尔什维克全面没收投资时，英国考虑过采取行动，但没有采取决定性的措施。事实上，当时的力量对比使英国几乎无能为力。丘吉尔多次提出干预以推翻共产党的建议，但由于成本原因而被驳回。正如劳埃德-乔治首相所说，对布尔什维克政权采取重大的军事行动将是 “通往破产之路”。 换句话说，大英帝国已经结束。

在短时间内，世界经济开始摇摆不定。除了北美地区，第一次世界大战为经济增长提供了短暂的动力，接下来的时期是一个停滞期。实际收入下降了。债务急剧上升。贸易壁垒到处出现。商品价格下挫，然后崩溃。产出萎缩了。国际债务被拒之门外。破产的浪潮跨越国界，没有有效的最后贷款人来阻止崩溃。失业率达到了前所未有的水平。大萧条已经到来。

『反所过往，皆为序章』

这些不愉快的事件有很多原因，但其中最深刻的是英国的相对财富和权力的下降。这些变化使世界体系变得不稳定。

我们认为，上一次大萧条的时间并非巧合。在一些令人惊讶和神秘的方面，它是英国衰退的大萧条。导致经济产出、投资和贸易崩溃的许多因素都可以追溯到英国实力的下降。

今天，不再可能以 “几乎没有任何困难、相对较小的风险和微不足道的损失 “来应对对西方力量的挑战。这并不是因为今天的伊斯兰狂热分子，如巴勒斯坦恐怖分子、卡扎菲上校或阿亚图拉-霍梅尼有更强烈的怨恨。如果说有什么事，那就是苦行僧的哈利法。哈利法没有穿牛仔靴和看电视。但哈利法也没有机关枪。他没有直升飞机。或收音机。或塑料炸药。他的战斗战术概念是适合于古老技术的古老概念。他的部队，虽然凶猛而忠诚，但在使用枪支方面的训练很差。在1898年的苏丹，弹药太贵了，不能浪费射击练习弹。

今天的恐怖分子没有受到这种不利因素的阻碍。他们不会拿着长矛、小刀和生锈的火枪去战斗。他们的武器实际上是最现代的。而且他们已经学会了如何使用它们。这就是为什么 “科学的武器 “不能再战胜 “野蛮人”。针对西方人、投资和影响的战斗不再局限于沙漠的偏远边缘。恐怖分子可以使用他们的现代武器，在欧洲的首都射杀小女孩。而且他们确实这样做了。

然而，尽管恐怖主义来势汹汹，但所涉及的不仅仅是遏制恐怖分子的问题。它是一个经济稳定的问题。世界权力平衡的变化是对当今经济最重要的隐性威胁。权力最终决定了社会的组织。市场的范围。产权的特性和安全性。以及更多。可以毫不夸张地说，权力是首要的。这是世界赖以组织的不愉快的事实。作为W。H人，它必须是无辜的，没有世俗的墙可以安全地站立”。

也许他应该补充说，没有血，任何世俗的墙都无法被推倒。随着围墙四处升起，其结果可能是政治生态的破坏性转变。

在大多数投资者从未怀疑的看不见的方面，市场的表现不可避免地受到全球舞台上巨大的政治变化的影响。这就是本书的大部分内容。我们看到巨大的变化即将到来。这些变化将动摇你的许多投资所依赖的地缘政治基础。这些变化既意味着危险，也意味着希望。这些变化将改变成功人类对现实的概念。

请注意，我们没有说他们会改变你对现实的概念。这是从苦行僧的故事中得到的另一个教训。许多人不能理解在他们周围的世界中发挥作用的更深层的力量。他们太相信自己的经验，想得太少，无法在事件发生前预知。他们坚持走老路。并遵循过去有效的做法。

这就是为什么 “苦行僧 “直接冲向机枪的原因。你和他们一样，可以选择坚持旧观念到底。这个选择由你决定。

第二章：漫长的巧合：世界经济中的美国和英国力量

只有她能在未来的时间里，从我们手中夺取我们的商业霸主地位，而且可能会这样做。我们没有所有权。我并不倾向于对这一前景表示不满。如果她获得土地，他将以最强和最好的权利进行征用。我们对她的所有权并不比威尼斯、热那亚或荷兰对我们的所有权多。——英国首相威廉-格莱斯顿（William Gladstone），论美国即将到来的力量

艰难的环境

英国在世界范围内的霸权地位的过渡很难说是顺利的。它涉及两次世界大战。夹在两者之间的是现代历史上最严重的大萧条。然而，尽管这些事件令人不快，但它们可能会更糟糕。战争和萧条之后可能会出现更大的混乱，对经济和投资造成的破坏远远超过这些年实际带来的破坏。

拯救事情的是巧合，历史上相当于硬币落在了它的边缘。第一次，也可能是最后一次，占统治地位的大国被另一个讲相同语言、有共同文化、共同法律遗产、几乎有共同政治和经济理想的大国所继承。

当美国在1945年接替英国成为世界上最高的经济和军事强国时，向新安排的转变是如此友好，几乎是无缝的。如果历史出现转折，使德国、俄罗斯或日本成为主导，那么结果就会明显不同。旧的投资和债务并没有被一下子否定–当一个主导力量让位于另一个主导力量时，它们往往被否定。远非如此。英国资本在美国受到欢迎，正如美国资本在英国受到欢迎一样。新的机构，如国际货币基金组织、世界银行和新的黄金储备体系，至少在名义上是英美的倡议。

从英国霸权到美国霸权的平稳过渡掩盖了这种变化的危险性。这就像把一套瓷器扔到空中，然后碎片落在位置上，间隔适当，而且几乎没有缺口，也没有受到伤害。至少可以说，这很不寻常。在很大程度上，正是由于这种非同寻常的继承，英语国家的民主制度在过去两个世纪里几乎是世界上独一无二的，一直保持稳定。例如，法国和德国，这两个被打败的世界强国挑战者，在本世纪分别有四或五届政府，而在上个世纪则更多。在这段时间里，英国和美国都享有英美统治带来的连续性。

尽管出现了一些混乱，特别是在20世纪20年代和30年代的过渡时期，但在过去的两个世纪里，英语世界的几乎每一个投资者都可以通过投资来实现繁荣，就像人们所认为的那样。这意味着在某些时期会亏损。但总的来说，由于这种长期的巧合，投资者会通过押注于连续性来赚钱。

这在未来可能是一个风险更大的赌注。

在过去不那么复杂的经济中，一个霸权国家的衰落通常涉及巨大的金融动荡，伴随着原始军事力量的转移。这种转变往往涉及全球战争。美国和英国之间没有发生这样的恶性事件。在20世纪20年代末，由于经济危机的压力，友好关系受到考验，曾有过短暂的战争讨论。但什么也没有发生。两个大国之间的最后一次冲突是1812年战争，除非算上1859年6月15日在华盛顿州圣胡安岛上空发生的查尔斯-格里芬之猪的战争，即一次边境小冲突。

在许多潜在的干扰点上，美国势力实施的安排与英国人建立的安排几乎完全一致。这些重合的领域包括。

1.1.货币安排。在布列塔尼森林谈判的世界外汇体系是以美元和英镑作为世界储备货币的平价概念建立的。这可能从一开始就是一种虚构。但如果是这样的话，对于英镑集团中许多政府的财务人员来说，这并不明显。只有当英镑对美元急剧贬值时，他们的错误才变得无可辩驳。这时，持有英镑而不是美元储备的国家付出了巨大的代价。很快，大多数老的英镑集团成员都将他们的货币体系转向了围绕美元的方向。

英国和美国的货币主导地位之间的过渡的部分故事是由货币的名称告诉我们的。许多前英国殖民地今天使用 “美元 “而不是他们曾经使用的 “英镑 “作为国家货币。

2.2.私有财产制度。即使英国在19世纪运用压倒性的力量在全球范围内维持治安以保护国际投资，美国也试图这样做。值得注意的是，美国的权力不仅被用来保护美国的投资。它也被用来确保英国投资的连续性。事实上，在战后确保国际投资安全的努力中，最引人注目的成功之一是中央情报局与英国情报部门合作，策划收回了被扣押的英伊石油公司的资产。(1952年，伊朗总理穆罕默德-摩萨台的左派国民阵线政权没收了英伊石油公司的石油财产，美国与英国一起进行了反击。美国的帮助是至关重要的，因为当时英国的力量太弱，无法独立重建财产规则。皇家空军确实试图阻止伊朗原油的出口。事实上，一艘试图逃避禁令的巴拿马油轮被抓获，被迫在亚丁卸下货物。但是，如果没有美国的充分合作，英国对摩萨台的反应也不会有什么结果。

与最近成功的征用努力不同，摩萨台是在美国商业和军事霸权至上的时候采取行动的。当美国政府和主要的美国石油公司站在英国人一边时，很少有其他潜在客户。那些从伊朗购买石油的交易商被视作交易赃物。抵制行动如此彻底，以至于伊朗1952年和1953年的石油销售量只下降到以前水平的3%。很少有一种征用行为被证明是如此徒劳的。由于伊朗的

血流成河

面对抵制，经济下行，摩萨台失去了支持。在短时间内，中央情报局和英国情报局组织了一场政变，使伊朗国王重新上台。摩萨台被暗杀了。伊朗的石油特许权被重新谈判。大部分石油归英伊公司所有，一部分归美国公司所有，以反映美国在恢复财产方面所发挥的巨大作用。将近二十年后，另一个政府才试图征用国际石油特许权。

3.自由贸易阶段的工业霸主地位几乎与英国在一个世纪前享有的霸主地位一样。欧洲和日本的大部分工业能力都被埋在了战争的废墟中。剩余的大部分产出都在美国。这给了美国一个强大的动力，让消费者有选择的自由。自由贸易意味着美国商品的市场扩大。这也意味着那些从国外进口原料的公司可以获得更便宜的原料。在美国对可以投资海外的资本享有实际垄断权的时候，自由贸易也意味着资金的自由流动，意味着有机会跨越边界的人为限制进行投资。它意味着利润的自由汇回。简而言之，正如凯恩斯所说，自由贸易是国际舞台上 “自由放任的表现”。它符合一个国家的国内政治利益，不仅在军事上而且在经济上都是最重要的。

4.国际机构。像世界银行、国际货币基金组织和关税与贸易总协定这样的机构是在美国和英国的共同倡议下建立的，但主要是以美国为代价。它们为美国试图在国际上实施的贸易、投资和货币安排提供了额外的支持。这些机构的形式与早期在英国赞助下建立的多边机构相似。其中最持久的是国际清算银行，它是国际联盟的分支。但是，利用国际或多国机构来执行产权和收债的趋势可以追溯到19世纪。例如，在1879年，埃及破产了，实际上被置于一个国际债务委员会的接管之下。在海牙举行的许多世界会议也是新的国际机构的模糊前兆。

通过所有这些安排，美国制定了国际经济秩序的规则，这些规则与英国早先制定的规则非常一致。没有人试图通过美国的力量干预来剥夺英国投资者。相反，在美国保留监督贸易和投资规则的能力的地方，英国人几乎和美国人一样成为受益者。伊朗的情况就是如此。而在阿根廷，贝隆将铁路和市政交通系统国有化，并支付了慷慨的补偿。这维护了英国人在19世纪组织的传统，即要求对被外国政府扣押的投资给予充分的补偿。

只有在苏伊士的情况下，美国才没有支持英国维护投资安全的努力。当入侵埃及的行动在美国的压力下被召回时，它可能标志着英国作为一个大国地位的结束。尽管如此，美国还是支持了确保赔偿的努力。环球苏伊士运河公司的股东收到了64,400,000美元。事实证明，这比20年后被没收的美国公司的所有者得到的赔偿要好得多，因为当时不断恶化的大规模政治条件使美国的权力急剧下降。

美国承诺的国际自由秩序对被取代的大国的大部分利益完全是友好的。保护英国的投资与德国和日本在第二次世界大战中获胜后可能发生的情况非常不同。它也不同于在苏联成为世界上压倒性大国的情况下可能出现的情况。但正如我们将看到的，它也与没有出现最高权力的情况不同。

今天，如果我们想一想，我们想当然地认为，一个占主导地位的大国在继承另一个大国时将尊重国际贸易和投资规则，并将这些规则的充分保护延伸到被取代的大国。但这假设得太多了。首先，新的霸权可能更喜欢一个不自由的政权，就像苏联强加给其东欧附属国的那种。这几乎是不可避免的，至少在一开始，当主导力量在军事上强大但经济上薄弱时。如果一个弱小的经济体允许消费者自由选择，他们就会选择从其他国家购买商品。这对消费者和整个世界都有好处。它不会让占主导地位的统治精英们受益。为了避免这种结果，自由贸易受到压制。

其次，即使选择了相对自由的政策，新势力也可能以一种新的形式来寻求它，与旧势力的利益相敌对。例如，帝国德国在第一次世界大战前寻求的欧洲关税同盟，将意味着在一个大区域内进行自由贸易，类似于今天的共同市场。但这个联盟的条款可能对英国的贸易和投资并不友好。如果德国在战争中获胜，英国的大部分投资将被没收。更有可能的是，应付给英国的债务和义务会被拒绝，其速度就像抢劫者在停电时清空电器店一样。毫无疑问，英国人将在德国版本的《凡尔赛条约》中遭受损失。这可能会有效地消灭英国未偿付的国库证券，同时使英国人承担新的义务。

这些事情都没有发生。它们没有发生的事实使得世界权力的过渡变得更加偶然。这种巧合造成了一种错误的印象，即权力的动态远比它们更有秩序。美国和英国作为大西洋大国，说着相同的语言，有着相似的政治遗产，它们之间密切而深刻的关系，利益共同体，帮助掩盖了在一个权力意味着太多的世界中经济生活的粗糙和无序的特点。

美国的超凡力量

更为偶然的是，1945年的美国不仅仅是一个军事强国，像苏联一样。美国在经济生活的每个阶段都是最重要的，在技术、金融资产和总产出方面都领先于世界。这比它看起来更了不起。在过去，霸权主义大国有时并不能主导世界经济的所有阶段。事实上，只有过去两个世纪的两个大帝国，英国和美国，接近实现全面领先。葡萄牙、西班牙和荷兰是现代早期的全球大国，但没有明确主导世界经济的重要方面。例如，西班牙人是一个军事和金融大国。但他们的大部分产品都是在国外购买的。葡萄牙的情况也是如此。葡萄牙人有一支强大的海军，但有一支弱小的军队。这使得葡萄牙的大本营很容易被其伊比利亚邻国西班牙所征服。荷兰在其全盛时期，在财政资源方面领先于世界。但他们的优势与其说是来自技术，不如说是来自卓越的组织。训练有素的荷兰军队和高度发达的资本市场使荷兰人获得了暂时的优势，但他们的经济基础终究太小，无法长期维持实力。当其他欧洲强国开始复制他们的军事技术时，荷兰人在欧洲北部平坦的平原上很容易受到陆地攻击。在17世纪的第三和第四个十年中，荷兰军队曾有过一段至高无上的权力，并将其推进到巴西、非洲、北美和亚洲，之后，荷兰人又陷入了长期的退缩。

简而言之，稳定的霸主地位来之不易，更难维持。没有必要让任何国家明显地占据主导地位。有时，世界经济是在一个由弱者搭建和维护的脚手架上运行。这使得它很容易崩溃。相比之下，1945年的美国很强大–就相对而言，它是任何国家都有可能做到的。与英国一样，它受到了幸运的地理环境的眷顾。美国受到两片广阔海洋的保护，不受潜在对手的影响，这一因素使它很容易发展出一个庞大的大陆经济。挡在前面的只是一个弱小的墨西哥和一个较弱的本土部落。到1945年，美国的人口是英国的三倍，土地面积是英国的30多倍。相对而言，美国比英国在1890年时更占优势。美国控制了世界制造业增加值的56%，*世界贸易的20%，其相对劳动生产率几乎是世界经济中其他成员的三倍。

俄罗斯的共产主义加强了美国的优势

不仅美国的相对生产力高于英国，而且美国在促进自由经济秩序方面还有一个巨大的优势：苏联。苏联共产主义分裂了世界，关闭了很大一部分潜在的投资、产出和贸易。这有两个重要影响，加强了美国的力量。一是将所有其他资本主义国家与美国捆绑在一起。美国的主要竞争对手成为盟友。这使美国的影响力远远超过了它本来可能拥有的，也超过了英国在类似情况下享有的影响力。正如Robert Keohane所说，“美国的经济伙伴……也是它的军事盟友；但英国的主要贸易伙伴却是它的主要军事和政治对手。”

此外，俄罗斯的共产主义极大地限制了这个巨大而潜在的富裕国家的发展。在1945年或后来，没有人担心任何地方的消费者会喜欢俄罗斯制造的产品。除了军备之外，苏联人几乎没有制造任何可以在公开市场上立足的产品。说白了，共产主义使俄罗斯陷于瘫痪。它过去和现在都像一个自残的伤口，一枪打在脚上，有效地阻碍了苏联作为一个工业和贸易竞争者的发展。鉴于资本主义制度的优势，像俄罗斯这样的大陆经济本来可以对美国的领导地位构成严重威胁。但俄罗斯只成为一个军事强国，一个嫁接在二流工业体系上的军工厂。

误导性的运气

美国不仅巨大而富有，而且很幸运。而世界上更好的部分也因此而幸运。历史和地理上的意外给了美国不相称的权力，而且在所有看来，有可能在无限期的未来利用它来控制世界经济机构。然而，命运的偶然性有一种平息的方式。为了理解当美国的霸权最终解体时，事件会有什么不同，因为它很快就会解体，我们必须问为什么美国和英国会被拉得如此紧密。这些大国之间的相互关系有什么特殊情况？在英国经济和军事统治的最重要时期，美国是如何能够如此繁荣的？

这些问题的答案不只是不重要的历史碎片。它们是明天头条新闻的线索，对作为投资者的你来说可能非常重要。

纯粹的巧合

对英国和美国之间密切联系的部分解释是共同语言和遗产的巧合。这并不需要成为结盟的不可抗拒的动力。毕竟，美国在革命和1812年战争中都曾与英国作战。进入19世纪，美国的演说家们在国庆节的演讲中反对 “欧洲的王冠”，他们的 “假发和礼服”，更不用说争吵了，通常被认为是旧世界的颓废的屋顶。

在本世纪，与加拿大的边界争端曾数次威胁到爆发武装敌对行动。反英情绪在19世纪40年代很流行，足以使 “五四四五或战斗 “的口号成为赢家。后来，在内战期间，南方希望英国干预，北方则担心英国干预。如果奴隶制以外的任何问题出现，使双方产生分歧，英国的干预可能会很容易出现。结果是，没有发生任何有意义的事情。但是，即使情况稍有变化，结果也会大不相同。紧张局势可能会演变成一个事件，造成持久的苦难。

良性忽视

在实际情况中，英美关系大大受益于它们在伦敦受到的低优先级待遇。亚当-斯密曾预言，新的美国国家 “似乎很可能成为世界上最伟大和最强大的国家之一”。但在斯密去世一个世纪后，伦敦似乎很少有人认真对待这种可能性。事实上，对美国和北美事务的关注如此之少，以至于在20世纪之前，甚至没有一家英国报纸在美国保留了一名通讯员。后来担任亲英的美国国务卿的约翰-海于1894年在伦敦报告说：“如果不是如此令人反感，这里的人对美国政治的无知会使他们每一个人都在思考。

少数对美国的蓬勃发展有充分了解的人中，有一些人把它当作一个惊恐的问题。例如，记者W.T. Stead发起了他自己的 “醒醒吧，约翰-布尔 “运动，声称（可能是正确的）美国的出现是 “四个时代最伟大的政治、社会和商业现象”，并预测美国的日益强大将意味着 “我们最终将沦为一个讲英语的联邦国家。正如今天的美国人对外国，特别是日本产品的入侵感到遗憾一样，麦肯锡也对本世纪初英国消费者对美国商品的偏爱表示遗憾。

在家庭生活中，我们已经走到了这一步。普通的英国人早上从新英格兰的床单上爬起来，用 “威廉 “牌肥皂和美国人的安全剃刀刮胡子，在北卡罗来纳州的袜子上穿上波士顿靴子，系上康涅狄格州的牙套，把他的沃尔瑟姆或沃特伯里手表放进口袋，然后坐下来吃早餐。在那里，他祝贺妻子的伊利诺伊州直筒胸衣衬托出她的马萨诸塞州上衣，然后他处理他的早餐，在那里他吃着用草原面粉做的面包（可能是在湖区的特殊机构做的），来自巴尔的摩的罐头牡蛎，还有一点堪萨斯城的培根，而他的妻子则玩着一片芝加哥牛舌。孩子们吃的是 “贵格 “燕麦。同时，他阅读由美国机器印制的早报，用美国墨水印在美国的纸上，而且可能是由来自纽约市的聪明记者编辑的。

他冲出去，坐上电动电车（纽约）到牧羊人丛林，在那里他得到一部美国人的电梯，把他带到美国人安装的电动铁路上，到了城市。

当然，在他的办公室里，一切都是美国的。他坐在内布拉斯加的转椅上，坐在密歇根州的卷轴桌前，用雪城的打字机写信，用纽约的钢笔签名，用新英格兰的吸墨纸擦干。信件副本被放在大急流城制造的文件中。

午餐时，他匆匆忙忙地吞下一些来自中西部奶牛的冷烤牛肉，用匹兹堡[h]泡菜调味，接着是几个特拉华州的罐装桃子，然后用几支弗吉尼亚州的香烟舒缓他的心情。

整天跟着他的路线走会很累的。但当夜晚来临的时候，他在最新的美国音乐喜剧中寻求放松，喝着鸡尾酒或一些加州葡萄酒，最后再吃几颗 “美国制造 “的 “小肝丸 “来结束。*

英国消费者往往不同意这种担忧。或者即使他们同意，他们的关注也从未达到影响政策的程度。英国对美国这个潜在的经济和军事对手缺乏关注，这有助于使美国不成为英国战略计划的对象。

加拿大人质事件和美国的外交非政策

解释美国为什么没有成为英国的敌人的另一个因素是，美国几乎完全没有可能在任何地方与英国利益发生直接冲突的政策。直到19世纪末，美国几乎没有外交政策，也没有执行这种政策的军事能力。除了内战期间，美国只有一支小规模的军队，更重要的是，在其海岸之外几乎没有海军力量。美国不需要高额军事开支的负担。就像今天的日本一样，美国得到了廉价的保护，而且主要是由他人保护。就美国而言，主要的保护是由两个广阔的大洋和皇家海军提供的，皇家海军在大西洋的巡逻对美国的好处与美国自己的海军一样大。在19世纪的大部分时间里，美国满足于在英国提供的国际秩序中自由驰骋。

在这个舒适的交易中，加拿大或多或少地被挟持着，其边界太过宽广，小规模的英国军队无法驻扎。正如卡罗尔-奎格利（Carroll Quigley）所写的那样，“因此，我们在没有任何实际努力或花费的情况下获得了安全，甚至没有认识到它取决于其他国家的力量。即使在今天，英国舰队和加拿大人质在我们19世纪安全中的过去的作用在很大程度上没有得到承认。”

在任何情况下，英国的战略政策都是以不涉及美国的方向为导向。它的主旨是。1）通过英国海军的 “两国标准 “维持海洋自由，该标准要求英国海军的规模是任何两支海军总和的两倍；以及2）保持欧洲的分裂。英国人担心，任何能够统一欧洲的大国，就像法国和德国首先威胁要做的那样，都会把英国的商品锁定在欧洲之外，并组建一支海军部队，威胁英国进入其他市场。

随着德国经济在欧洲迅速扩张，旨在建立一个从波罗的海到中东的大陆关税同盟，英国舆论开始感到震惊。鉴于普遍的战略假设，英国军方被锁定在与德国的海上军备竞赛中。

像往常一样，理解这场军备竞赛的关键是技术。在那个时期，进攻性力量的基础–战舰–“作为远距离武力干预的工具是无可比拟的”。它控制着海路，因此也控制着原材料、食品和制成品的商业流通。一个地理上的意外使英国本土水域处于德国和公海之间。这就造成了一个僵局。英国人拒绝承诺在欧洲发生战争时他们将保持中立。由于没有这样的承诺，德国人坚持要建立一支强大的海军，足以在海洋中作战。对英国人来说，这意味着德国海军可以对一个岛国发号施令。在飞机降低海军力量的军事重要性之前，这样的立场是站不住脚的。因此，两国政府开始了一场徒劳无益、代价高昂的军备建设。

对欧洲的这种战略关注，使英国政府在不同的场合下参与了挫败法国人、俄国人和德国人的尝试。当美国以及日本开始发展重要的海军能力时，英国已经被卷入了欧洲的军备竞赛中，以至于它寻求与这两个国家和解。英国的舰队开始与美国的舰队进行机动。并与日本签订了正式的海军条约。

无论如何，英国为什么选择与德国而不是美国为敌，这个问题的答案是，部分原因是英国对欧洲事务的关注超过了对新世界更遥远的行动的关注。在当时的技术条件下，一支强大的军队与欧洲大陆附近的经济联系在一起，似乎比远方一个潜在的更强大、更大的经济体更具威胁性。

共同遗产

当然，答案的另一部分是，两个民族的共同遗产将他们吸引到一起。十九世纪末，人们听到了大量关于 “盎格鲁-撒克逊人种 “的美德。无论这种情绪是如何激发的，都因密切的个人联系，特别是精英阶层的通婚而得到加强。温斯顿-丘吉尔（Winston Churchill）自己的母亲是美国人，他提议两国之间建立共同的公民身份。这并不像英国和德国或英国和法国之间的共同公民身份的提议那样可笑。两国政治和经济理想中共同的自由主义特征是其中一个不小的联系。正如Lothian勋爵后来所说的那样。

美国的理想，就像我们自己的理想一样，本质上是没有侵略性的，对其邻国没有威胁。但是，德国主义在其自由主义的匮乏、其骄傲、其侵略性的民族主义方面是危险的，[英国]本能地感到，如果允许它变得完全强大，它将破坏她的自由，并随之破坏帝国赖以存在的自由基础。

为了促进英国和美国之间更紧密的社会和文化联系，一些组织纷纷成立，包括英美协会、大西洋联盟、英美联盟和朝圣者协会。海军战略家阿尔弗雷德-塞耶-马汉上尉在西奥多-罗斯福总统那里找到了一个粉丝，他提议探索 “英美联合的可能性”–两个大国之间的联合，在全球范围内行使霸权。本着这种精神，罗斯福本人准确地预测，“我认为20世纪将是讲英语的人的世纪”。他还吹嘘说，美国和英国联手，可以 “鞭打世界”。

经济联系

除了巧合和情绪的影响外，还有一个事实是，大量的英国资本被投资到美国。它约占英国所有外国投资的三分之一，并提供了多达一半的英国海外收入。美国和英国的投资日益相互依存的部分原因是，伦敦是世界上最高度发达的资本市场。相比之下，德国过去和现在都只有简陋的股票市场。美国投资涌入英国的原因与今天日本投资涌入美国的原因一样–这是唯一足以容纳现金的资本市场。出于投资的原因，与伦敦打交道的重要性–由于用共同语言打交道的便利性而得到放大–对日益增长的相互联系起到了重要作用。

当世界大战的巨大代价耗尽了英国的财政储备时，强大的商业，特别是金融联系被进一步放大了。在这一点上，美国金融家购买英国债券是很自然的，就像他们在布尔战争中第一次做的那样。当然，随着借款的增加，美国在英国胜利中的利益也在增加。

英国人是美国的更好的客户

不仅英国的资本市场更加高度发达，而且英国在世界贸易中的比例也高得多。尽管德国经济在1913年超过了英国，但它的实力，像美国一样，更多的是内部化。德国人进行的贸易占其总产出的比例低于英国。有几个因素使美国人更难向德国市场销售。其中第一个因素是，德国在粮食方面比英国更自给自足。德国人对每年在英国销售的来自美国中西部的大量食品的需求较少。

其次，在许多领域，德国工业比英国工业更有活力，技术更先进。这使得美国人在向德国销售时更难超越德国的质量。例如，美国的钢铁是对英国的主要出口产品。但是，用克虏伯工艺制造的廉价德国钢比美国钢更硬，而且在许多用途上更优越。

美国在英国的销售额比对德国的销售额大得多的第三个原因非常重要，值得特别注意。美国能够利用英国对自由贸易的承诺，在不平等的条件下销售商品，这是它无法利用德国的方式。

美国对英国自由贸易的利用

如果感激之情在政治中占有一席之地（其实不然），那么英美联盟可能只是对美国在以英国为代价的工业化过程中所享有的许多利益的一种延迟偿还。除了美国在19世纪从英国获得的大量资本和现代技术的注入外，美国还利用了英国的贸易和国防政策，其方式与日本现在利用美国的方式大致相同。美国把自己的产业孤立在高度保护主义的贸易壁垒后面，同时又几乎不受限制地享受着英国花费巨资建立和维护的自由贸易体系。

1873年后，这一体系中的贸易增长大大放缓。英国国力下降，加上工业萧条，促使包括德国在内的许多国家设置了关税壁垒。英国钢铁协会主席威廉-梅内劳斯（William Menelaus）在1875年的一次演讲中，以一种非常清晰的方式强调了竞争加剧、霸权衰落和保护主义之间的联系。梅内劳斯说：

我们从欧洲得到的需求很少，而且我们似乎已经完全失去了我们的美国市场，我们必须坦然接受我们所处的位置，并准备在那些即使有意愿但还没有能力对我们的贸易施加限制的国家为我们的产品寻找新的市场。

那些确实有能力 “对我们的贸易施加限制 “的国家越来越多地这样做。虽然英国仍然强大到足以迫使非洲弱小的部落专制者进行自由贸易，但英国的力量现在远远低于迫使美国或德国保持开放市场所需的力量。随着壁垒的增加，贸易增长放缓。毫不奇怪，英国的出口也不成比例地放缓了。只有英国人保持了自由和开放的市场。从1873年到1899年，英国出口的年增长率为1.6%，而进口的增长率几乎是三倍–4.5%。*从美国进口的商品在英国贸易差额中的比例是最大的，在19世纪70年代占19.8%，在1890年代上升到23.9%。

美国的出口产品涌入英国，其基础甚至比今天日本与美国的贸易更加不平等。在麦金利统治下的保护性关税高峰期，进入美国的英国货物和材料被征收57.7%的平均关税率。相反，美国货物进入英国时根本不受任何保护性关税的约束。这是美国与英国的贸易关系远远大于与德国的贸易关系的一个主要原因，而且在可预见的未来也注定是如此。德国人用他们自己的壁垒来对抗美国的贸易壁垒。英国人则不然。

如果说这就是美国和英国在20世纪成为盟友而不是敌人的原因，那就太简化了。但可以肯定的是，通过提供自由进入本国市场的机会，英国与美国这样一个正在崛起的大国建立了更为复杂的商业和投资关系，而这是不可能发生的。当这与因语言和遗产的巧合而产生的亲和力相结合时，一个联盟就逐渐形成了。随着它的发展，它成为后来历史上最顺利和最友好的权力过渡的基础。

乱世三十年

英美联盟花了很多年时间充分发展，甚至更长的时间，世界经济安排要根据新的巨大政治现实的条件进行重新设计。从第一次世界大战中英国权威的有效崩溃到1945年美国霸权的出现，已经过去了30年。这是本世纪或任何世纪中最糟糕的30年。混乱的30年，可怕的战争和萧条的30年。

从当时的角度来看，英国政权崩溃造成的过渡性困难在经济上和政治上都是令人绝望的事情。在威胁到开放性世界经济生存的事件的胁迫下，英国人让步了。正如安德鲁-甘布尔所写的那样，英国的自由主义舆论 “在20世纪20年代和30年代被迫接受，英国不能单独维持国际货币体系，英镑不再强大到足以成为主要的世界货币，如果一个开放的资本主义世界经济要生存，美国的合作是必不可少的。”

下次再来

果不其然，世界经济在美国有了一个新的、更有活力的冠军。三十年的混乱是实现转型的全部条件。我们可能会注意到，下一次有可能接替美国经济实力的国家是日本。但这样的继承似乎还很遥远。在英国的霸权结束前几十年，美国已经是一个比英国更大的经济体。相比之下，日本的经济仍然比美国小。而且日本只是潜在的任何类型的军事强国。要使日本能够承担起军事力量的昂贵负担，需要修改宪法和日本舆论的巨大转变。即使存在这样的意愿，不利的技术条件正在使任何国家在世界范围内投射力量的成本越来越高。如果这些趋势在未来几十年继续下去，日本人将和其他国家一样没有能力在一个四分五裂和日益暴力的世界中恢复秩序。

伴随着英国权力的瓦解而出现的混乱可能只是未来的预兆。二十世纪上半叶的许多苦难，至少有一部分是权力平衡的后果。当没有一个主导力量能够或愿意维持投资、贸易和货币安排时，这些安排就开始解体了。正如我们将看到的，许多巨大的政治证据表明，今天会有更多的解体，但并没有出现有人会站出来把一切重新编织起来的幸福前景。

第三章：美国和平的结束

黑暗时代可能会回来，石器时代现在可能会乘着科学的光辉之翼回来。——温斯顿-丘吉尔

美国总统诉诸于呼吁，他正在乞求，帽子在手。———Ayatollah Khomeini

说世界每天都在变得更加危险，多年来几乎是字面上的事实。整个地球就像一个大都市，缓慢但可察觉地在走下坡路。警察不再在坏的街区巡逻。许多可以搬到上城区的人都离开了，带走了他们可以带走的贵重物品。进入曾经令人愉快或有希望的郊区，现在是一个勇气或愚蠢的问题，就像在十七世纪前往食人岛的旅程。店面被涂鸦装饰着，货架上几乎没有任何东西。无精打采、心怀不满的人在街角徘徊。孩子们扔石头。他们打破的窗户不会被修复。

你从晚间新闻中知道这个地方。它是埃及。菲律宾。安哥拉。墨西哥。它几乎是全球大都市中的每一个外围社区。其居民的照片，就像城市贫民区的穷人的照片一样，生动而令人沮丧。你甚至可以在30秒的短片中看到，他们是受害者，被犯罪和混乱的危机所笼罩。这场危机威胁着我们。它正在稳定地蔓延，就像一种缓慢的传染病，移动一两个街区就会剥落油漆。

不要搞错，油漆已经剥落。经济，甚至美国和欧洲的经济，已经开始陷入它们的地基，就像有腐烂横梁的老房子。它们还没有倒塌。但在这里和那里，地板上的木板已经让路。而整个结构正在变得摇摇欲坠。

把比喻说得太远会产生误导，但这个比喻可能有一种不幸的贴切性。经济正显示出明显的衰败和衰退的迹象。考虑一下这些重要的发展，所有这些都是在美国霸权有效结束后出现的。

• 与美元挂钩的固定汇率的国际黄金储备体系的崩溃，随之而来的是极端的货币混乱和货币波动
• 对国际投资的征用增加了3400%。
• 欧佩克卡特尔的出现，导致财富史无前例地从主要工业国家转移出去
• 在消费者、商业和政府层面的债务爆炸
• 国际支付危机，不发达国家欠下1万亿美元。
• 一连串不间断的事件。从1960年代的年均60亿美元到80年代的2000亿美元。
• 整个工业世界的失业率急剧上升
• 生产力增长的崩溃
• 美国普通家庭的收入出现了前所未有的下降
• 恐怖主义和暴力事件的急剧增加

这种坏消息的游行可能是一个巧合。我们对此表示怀疑。我们怀疑它表明了一个更深层次的巨大政治危机。我们在本章和后面的章节中解释了原因。

在许多方面，对当代经济的看法比对过去的经济的看法更难获得。部分原因是，你永远无法确定哪些趋势是重要的。事实上，除了短期的市场波动，你很难知道趋势是什么。你可以关注股票或商品市场上这个小时的交易。但二十年后，一连串的预算赤字或生产力增长的下降的意义可能会成为焦点。

经济衰退的迹象在单个家庭层面上更难看到。没有典型的家庭可以跟踪和测量。这就是为什么大多数人不知道美国经济自60年代末以来的表现有多么糟糕。油漆确实已经剥落。

数十亿美元的基础设施已陷入失修状态。而更有说服力的是，典型的美国家庭已经失去了收入。国会联合经济委员会的一项研究表明，在1973年至1985年期间，平均每个家庭损失了1,724美元，或平均每年157美元。有孩子的家庭受到的打击甚至更大。按1984年的美元计算，他们的税前收入从28,988美元下降到25,836美元，损失3,152美元。尽管这很惊人，但它被低估了。它忽略了税收的影响，因为税收已经上升，以及工作时间的增加。今天的家庭为收入而工作的时间更长。与70年代初相比，妻子和丈夫都在工作。尽管第二收入者的数量增加了50%，但收入却下降了。而且，未来看起来很严峻。今天美国儿童的贫困率比政府开始收集统计数据以来的任何时候都高。

衰退的动力

这些衰退和收入萎缩的症状有许多近似的原因。但在它们之下，有一个更深层次的大型政治原因。一个美国力量减弱的危机。这场危机夺走了伊朗的人质。它在黎巴嫩杀死了海军陆战队员，并在欧洲的咖啡馆放置了炸弹。早些时候，它使越南陷入了不愉快的结局。它还带来了黄金储备体系的崩溃，导致了通货膨胀和通货紧缩的狂飙。它引发了石油市场的动荡和债务的爆炸，使更多的资本从南美的一些地区逃出，而不是留在那里。

这些都是美国实力下降的症状，是许多投资者宁愿不承认的症状。

幻觉

躲避生活现实的人们的一个美好幻想是，权力不再重要了。这是一种在安全环境中产生的幻觉，在这种环境中，秩序已经建立，被认为是理所当然的。那些更接近人类生活的正常危险的人，如纽约这样的大城市的底层人，知道得更多。他们比许多有能力在一个好的社区里睡觉的人更能体会到权力的微妙之处。穷人知道，只要他们把脖子伸出门外，他们的人身和财产就会被抢夺。他们知道，生活的规则最终取决于原始权力的行使。

考虑一下像老太太的钱包这么简单的事情。根据社会设定的规则，根据法律和正义，以及我们的协议，这是她的。但那又怎样呢？老太太知道，仅靠正义是无法保护她的。如果她在哈林区的错误街道上冒险，只要附近有一个警察（或某人）有权力执行正确的事情，她就会保留她的钱包。否则，适用的规则是恶霸的规则。小偷。抢劫犯。它们是权力设定的规则。它们随着权力平衡的变化而变化。

即使是太阳落山这样细微的差别，也能使街道上的权力平衡发生变化。随着影子的延长，权力从警察手中溜走，转到一些青年帮派手中，这些帮派会对任何经过的人进行严厉的惩罚。如果老太太在5:30走到外面，她的钱包在8:00就不是她的了。

不管你喜不喜欢，这就是现实。

这不仅是美国大城市边缘社区的现实，也是全球各地的现实。我们正生活在权力循环的另一个黄昏时刻。在东南亚。伊朗。黎巴嫩。拉美。非洲。太阳现在正落在美帝国上，就像它曾经落在大英帝国上一样。当它落下时，阴影落在各地许多以前安全的街道上。相当于青年帮派的政治力量，小规模的地方势力，正在伸手拿枪。他们现在将制定规则。这些规则是进步的敌人。这些规则是一种说法，“没有我的同意，任何东西都不能从这里通过”。征税或抑制贸易的规则。侵占和没收投资的规则–就像街头恶霸拿着他们可以逃脱的东西一样。

世界确实每天都在变得更加危险。在写这篇文章的时候，美国政府官员已经确定全球有42场战争、起义和内乱正在进行。在他们的名单上还加上了恐怖事件的不断扩散。爆炸、暗杀、纵火、劫持、绑架和海盗行为现在比现代历史上的任何时候都更普遍地针对平民。针对商业目标的恐怖主义甚至更加猖獗。1985年，针对拉丁美洲的美国公司的袭击增加了一倍。国防与经济世界报告》报道，从1985年12月到12月，欧洲大陆有17起管道爆炸事件。

秩序日益混乱的趋势对你这个投资者来说将是非常重要的。

无序的逻辑

我们所描述的障碍并不是由电视上太多的暴力引起的。也不是饮食上的不足。也不是教育不善和礼仪不当。

这些都是症状而不是原因。它们是最终可以由个人选择影响的事项。不识字的人可以学习。道德低下的人可以变得正直。醉汉，如果他愿意，可以放下酒瓶。作为个人缺陷的总和的社会缺陷可以被改变和治愈。

不幸的是，每天晚上送进你的客厅的坏消息有一个更深层次和更不祥的原因。在全球不同地区发生的明显不相关的故事，反映了世界稳定的逐步削弱。这股巨大的政治力量，不仅仅是个人恶习和失败的总和。恰恰相反。至少，其中一些是作为人们明智地、光荣地和良好地行为的完全意想不到的后果出现的。例如，硅芯片的发明是一个值得称赞的成就。但是，它可能通过减少有效武器的规模，大大有助于使世界变得不安全。因此，日本经济的增长也反映了一项出色的工作。但它减少了美国的相对财富，从而促成了不稳定、石油冲击、货币混乱的债务危机等等。

没有人知道如何改变和治愈这样的情况。它们是由意外带来的。事实上，它们是如此的偶然，以至于它们的作用超出了许多人的想象范围。有些人在试图理解意外的后果时陷入了空白。一些深层的、难以撼动的东西想让我们把每一个重要的结果与某些人的意图联系起来–一个具有崇高的、伟大的目的或伟大的邪恶的男人或女人。一个具有重大意义的匿名发展几乎毫无意义，就像一部没有人物的戏剧。

尽管如此，历史上一些最深的秘密，包括越来越不稳定的来源，都是匿名的工作。它们是改变数亿甚至数十亿人的行为成本和回报的因素。

虽然把一切都归咎于当时的情况是错误的，“但忽视这些情况则更具有误导性。目前这些情况中比较重要的有：

1.技术方面的趋势使从中心向外围投射说服力的成本越来越高

2.美国在世界经济产出中的份额不断减少，这使得美国试图维持世界秩序的负担和回报都有所降低

3.在可预见的未来，任何其他国家都没有能力承担起维护世界自由经济秩序的责任。

在一个被削弱的位置上对抗不利的趋势，美国发现越来越难阻止世界经济基础的逐步恶化。这些趋势起源于对上个世纪发展的反应。有效武器在各地的传播，国防技术的胜利，武器装备规模的缩小，以及概念上的差距缩小，都共同改变了各地的行为环境。再加上一个重要的事实，即美国在世界产出中的份额已经下降，你有一种情况，就像阿特拉斯越来越虚弱，而试图用他的肩膀站在世界的肩膀上。他变得越来越虚弱，直到以前可以支撑的负担太大，无法承受。

简而言之，美国的权力已经萎缩。这产生了许多关于麻烦的故事，但对麻烦的深层原因了解甚少。

误导性的结论

考虑一下越南的误导性教训。美国那次不明智的努力的失败有许多原因。错误的战略。在赢得 “民心 “方面努力不足。文职政策制定者中没有足够的兰博。轰炸太多。轰炸太少。西贡的腐败。威斯特摩兰将军的计算能力差。等等。

十年后，在叙述美国在黎巴嫩的政策崩溃的公告中，也有类似的验尸报告，同样具有误导性的道德。当一名自杀式炸弹袭击者炸毁一座军营，杀死数百名海军陆战队员时，媒体对里根政府的明显失误大加渲染。这种批评是当之无愧的。在黎巴嫩最终取得的结果，就像在越南一样，比一开始完全没有干预的情况要糟糕。不幸的是，最明显的教训是附带的；即海军陆战队指挥官在设置安全方面松懈，火力方向错误，总体目标界定不清，等等。总的来说，这些似乎足以解释出错的原因。由于这个原因，它们具有误导性。它们掩盖了一个更深层、更重要的困难–将权力从中心投射到周边地区的成本效益不断下降。

正是这一点使世界变得不稳定，而且有可能使它变得更加不稳定–这与政治家可能做的任何事情无关。明确的目的和得力的执行不能压倒致命武力的逻辑。当混乱的成本降低时，你会得到更多的混乱。

在这方面，黎巴嫩只是许多地方中的一个，在这些地方，不断变化的军事技术使当地团体有能力推翻他们不喜欢的任何安排。他们能在越来越大的程度上做到这一点，因为投射力量所需的武器正变得越来越昂贵，而防御性武器的价格却在下降。

几百年前，西方主要国家拥有的军事技术对他们来说相对便宜，但对遥远的民族来说几乎不可能抵御。正如我们所看到的，一艘装有加特林炮的炮艇可以征服1000平方英里的非洲。当地的战士往往是勇敢和狡猾的。但他们只能用长矛和火枪作战，无能为力。

随着本世纪的发展，有利于世界性大国的军事成本差异急剧逆转。在地球的另一端投入空军或海军力量，需要越来越大的投资。据估计，一个美国航母战斗群的全部成本现在高达200亿美元。这比许多国家的国民生产总值还要高，因为这些国家可能会派出这样一支舰队来对付它们。然而，这些国家完全有能力购买 “飞鱼 “导弹和类似的武器–它们对近海的任何舰队构成严重威胁。1983年《纽约时报》的一篇文章引用了一位新武器技术专家的预测，在十年内，“没有战舰能够在海面上生存。"*同样，新的手持导弹，简单到可以由文盲操作，可以将最昂贵的飞机从空中击落。

这些有效的防空导弹，如新的 “毒刺”，价格几乎像晶体管收音机或录像机一样急剧下降，这只是时间问题。为什么不呢？这里的关键技术因素是出现了越来越便宜和更有效的计算机能力。单个计算机芯片现在可以即时计算数据，而这些数据在十年前还会对一屋子的硬件构成挑战。这种改进的处理能力，加上改进的光学和雷达，将使破坏性导弹的射程和精度越来越大。

就目前而言，这些导弹中最新和最好的导弹是相对昂贵的。但是有一天，它们会非常便宜，甚至最贫穷的群体也会拥有它们，就像手持式收音机一样。这将使小团体的大政治力量越来越大。

较贫穷的国家和运动已经在实地拥有相对的成本优势。首先，数量上的劣势已经比以往任何时候都更加决定性地转向对美国和西方工业国家不利。在过去，美国和西方工业国家约占世界人口的30％。今天，这个比例已经萎缩到只有15%。人口的爆炸性增长几乎完全发生在贫困人口中。这对权力等式有影响。

虽然由富裕公民组成的军队更容易训练，因为他们受过更好的教育，但他们更难被激励。在生活费用低廉、前景令人绝望的地方，投入战斗是一项不太后悔的任务。即使是最贫穷的美国新兵，情况也并非如此。然而，即使来自发达经济体的士兵被激励着牺牲自己，由他们的近亲领导的大众舆论也不会容忍。130年前，当英国轻骑兵队在俄罗斯的大炮和赔率下冲锋陷阵时，引发了一场丑闻。正如丁尼生所说：“尽管士兵们知道/有人失误了……。他们没有理由，/他们只有行动和死亡”。那是在新兵签约时承诺提供教育福利和养老金之前–这些福利是毫无价值的，除非接受者能活下来领取这些福利。为阿亚图拉-霍梅尼在伊拉克防线上发动自杀式袭击的数万名烈士或在黎巴嫩与美国和法国海军陆战队一起自爆的恐怖分子并不担心这种事情。换一种说法，他们的机会成本远远低于任何世界性的士兵。

沿着这些思路还可以说得更多，但问题应该很清楚。使西方列强能够在19世纪扩大其影响力的大量成本优势已经消失了。今天存在的任何秩序在很大程度上都是与这些成本优势相对应的。正如我们所看到的，市场范围的扩大，首先不是通过平静的谈判而是通过武力。由于西方军事技术无可争辩的优势，以及它对周边国家人民造成的巨大权力差距，秩序被强加于人，管辖权也得到巩固。

不稳定因素的变化特征

因此，原始武力的成本和回报的变化改变了世界面临的破坏类型。当稳定在本世纪上半叶瓦解时，它是由于主要的世界性大国之间的争吵。英国、德国、法国、意大利、俄罗斯、美国和日本在它们之间分享了世界上几乎所有的实际权力。它们几乎控制了世界上所有的联合海军，后来还控制了几乎所有的空军。世界地图反映了这一现实。大国和它们在欧洲的次要竞争者，葡萄牙、荷兰和比利时，在很大程度上将全球划分给它们自己。

它们所引发的战争是宏观上的混乱，是大国之间的争吵，可以通过军事手段决定性地结束。事实上，两次世界大战的结束都带来了令人惊讶的关系快速转变，以前的敌人变成了朋友，以前的盟友分裂了。例如，德国和日本在1945年几乎一夜之间成为美国的盟友。这种转变可以相对容易地进行谈判，因为政府已经改变。人民之间没有特别的敌意，没有比当时的激情更深的东西。

只要殖民帝国持续存在，管理这些帝国的人就能控制镇压本土骚乱所需的物质力量。然而，一旦这些帝国解体，随着其技术优势的丧失，外围地区就有能力自己威胁到秩序。这种能力一直在增长。

有效武器规模的崩溃

在过去的一个世纪里，武器系统的技术已经越来越多地将优势转移到防御上。事实证明，机枪是步兵攻击的有力解药。高射炮，然后是导弹，对抗着天空中的进攻威胁。在整个武器装备的范围内，相对于进攻而言，防卫的有效性已经增长。有一天，再次提高有效武器装备的规模。这一天还没有到来。

尽管国防的技术优势极大地增加了进攻性武器的成本，但政治单位的崩溃和分化进行得相当缓慢。本世纪以来，世界上的政府数量已经翻了四倍。这是一个明显的增长，但与权力下放的潜力相比，仍然不大。这就像一个瓷碗碎成四块而不是一千块。这种极端的分裂是可能的。封建主义时期，世界被打成了数以万计的小政体。

使政治单位的规模保持较高的部分原因是改善交通和增加武器规模的双重效果，甚至是防御性武器。更好的运输和通讯方式部分抵消了更好的防御的影响，使其更容易在远处投射力量。而直到最近，所有武器系统的规模，甚至是占主导地位的防御性武器，都在不断扩大。这意味着指挥使用有效武器的费用惊人，而这些费用是小集团无法承担的。防御方是有优势的，但这是一个只有相当大的或资金充足的团体才能享有的优势。

这有助于解释革命团体在广泛的证据表明共产主义制度运作不良的情况下明显顽固地偏向于共产主义意识形态。这个谜团的关键是金钱。苏联和其他马克思主义国家一直是雄心勃勃的领导人最大的资金和武器的现成来源。而他们也需要它。武器装备的规模如此之大，以至于没有重要的支持，任何军事破坏都不可能成功。为了获得这种支持，革命者们吸收并宣扬党的路线。

如果有其他意识形态的来源提供资金，这些来源也会受到准备拿起武器的大胆年轻人的欢迎。这是一个 “谁给钱谁唱戏 “的例子。在20世纪30年代，法西斯主义意识形态在边缘地区很有吸引力。在那些日子里，法西斯政府拥有开放的支票簿。他们花的钱越多，法西斯运动就越热衷于出现。如果没有外部支持，当时或现在的这些团体很少能克服规模上的障碍，成为军事上的有效力量。

主导武器系统规模的大幅下降将极大地改变这种状况。它将减少地方团体寻找赞助者进行破坏的需要。他们可以单独行动。这意味着喷在墙上的马克思列宁主义口号会减少。破坏性组织的特点将变得更加地方化和特异化，这一特点在中东已经很明显。

历史在该地区已经走在了前面，因为当地团体的有效武器成本比其他任何地方都低。为什么？因为有更多的赞助者来补贴武器装备。在黎巴嫩，几乎每个山谷或城市街区都在一个独立民兵的武装控制之下。一个可能是由叙利亚赞助的。一个由伊朗赞助。另一个由利比亚赞助。在巴黎的流亡者为他们在东贝鲁特的亲属购买迫击炮。以色列人有他们的团体。沙特人支持巴解组织。这个领域已经过剩了。这使得干扰非常便宜，如果减少武器装备的规模就会如此。

并非偶然的，在有这么多吹奏者演奏这么多曲子的地方，竟然很少有团体在跳笨拙的苏联波尔卡。小规模的黎巴嫩共产党的武装部在1985年被叙利亚支持的民兵袭击并摧毁，但几乎没有任何消息。共产主义在中东是个笑话，如果武器系统的规模下降，它在其他地方也可能是个笑话。我们将在后面更详细地探讨共产主义的问题。

在恐怖主义面前没有情人节

今天的混乱由于其崩溃的规模而更具威胁性。它是微观的混乱，由小团体的不满情绪所驱动。随着美国权力的边缘化，这些团体的原始力量也在上升。他们破坏他们不喜欢的安排的能力也在上升。他们不能像第二次世界大战那样，通过迫使大规模的指挥网络投降而被阻止。没有一个单一的指挥系统有权力阻止恐怖主义。也没有人能够通过谈判达成妥协，以满足现在挥舞着军事力量的许多小团体的要求。

回归到较低规模的军事技术，对国防越来越有利，意味着回归到较小规模的政治单位。这意味着回归到地方性、部落性、特异性和宗派性的怨恨。这些不满标志着更深层次的宗教信仰和种族敌意的分裂。怨恨实际上是无法谈判的，因为它们无可奈何地相互重叠和矛盾。

当权力在大范围内占主导地位时，这些矛盾就会被解决，被忽视，或被压制。从某种意义上说，在英国和美国，一些被视为理所当然的自由反映了对大规模行使权力的妥协传统。当权力在微观范围内行使时，每个地方团体都有能力放纵自己对他人的信仰、外表或行为的不容忍。在黎巴嫩，有人向犹太教堂投掷炸弹，亵渎清真寺，或射杀从教堂出来的礼拜者，很可能会得到一些对暴力目标怀恨在心的民兵的保护。在美国，向犹太教堂投掷炸弹，亵渎清真寺，或向从教堂出来的信徒开枪，警察就会来找你。如果他们不能凝聚力量将你控制住，当局就会派军队来。这种压倒性力量的威胁弥合了深藏在信仰中的矛盾。认为上帝反对在周日出售Cheez Whiz的人可以与军事奶农共存，也可以与根本不相信Cheez Whiz应该被出售的大豆凝乳崇拜者共存。简而言之，一个包罗万象的政治单位，就像工业强度的衬垫，可以吸收矛盾意见的压力。

在小范围内，这种矛盾就会涌现出来。没有人有能力压制它们。当魔鬼的工作向他们走来时，知道它的人可以采取暴力手段来阻止它。由于一个人的罪就是另一个人的宗教，你会得到暴力的僵局和矛盾，而没有办法解决它们。而矛盾的主张越多，即使是投降也不可能恢复秩序。例如，在中东会向谁投降？阿布-尼达尔？真主党？犹太防卫联盟？这个问题自己会回答。任何能满足一个小团体的妥协都会激怒下一个团体。军事技术规模的下降意味着和平将成为越来越多不安分的人的人质。

事情会变得多么糟糕？在上文解释的成本趋势发生变化之前，不会达到最终的解体程度。在那之前，更多的权力下放是可以预期的结果。它从殖民帝国的解体到黎巴嫩和中东，再到未来几年的其他地区，对世界经济来说将是一个越来越危险和脆弱的过程。

电子封建主义

这种巨大的政治趋势意味着比世界上几个世纪以来所经历的混乱要多得多。如果不加以扭转，它将使我们最终进入一种电子封建主义，在这种环境中，廉价而有效的高科技武器将使越来越多的不满团体对他们不喜欢的几乎任何活动拥有否决权。安全将被压缩到越来越小的范围内。而经济也将随之萎缩。

当然，在趋势的基础上推断得太远总是危险的。我们知道。只要补偿原则在起作用，任何推测都是不可靠的。而补偿是自然界中最不稳定的、工作狂的原则。事实上，它是自然界保持其账户平衡的诀窍。每一个趋势都是可疑的。不久之后，它就会被一个相反的趋势所逆转，事件就会向另一个方向发展。

牢记这一真理。但也要记住，最长的视角通常是最真实的。任何事物在一段时间后都会逆转方向，这种趋势适用于长期趋势和较短的周期。也许很难相信，在滑铁卢战役以来的大部分时间里，世界体系已经出现了和平与稳定的极端情况。十九世纪是历史上最和平的时期，我们相信，这主要是因为大英帝国在大部分时间里享有压倒性的权力优势。

在本世纪，暴力倾向于重新成为生活的共同条件。这在1945年之前尤其如此，当时在英国霸权的危机中，暴力爆发了。战争的严重性变得更加严重。由于武器技术的致命性增加，战斗中的死亡人数急剧上升。尽管如此，战争已趋于比前几个世纪少得多。正如历史学家杰克-李维所说：“然而，在所有其他方面，二十世纪都低于平均水平。与16和17世纪95%的时间和18世纪近80%的时间相比，战争进行了大约一半的时间；只有19世纪排名较低，有40%的时间在进行战争。”

因此，从更长远的角度来看，在整个现代时期，世界一直是异常稳定的，我们从这个时期得出了我们的方向和观点。我们现在可能已经准备好恢复到一个更常见的无序水平。把欧洲从一个小的封建利益集团带到独立民族国家的现代体系的封建主义过渡，其标志是百年战争，一场由乐观主义者命名的战争。它实际上持续了116年。小集团对暴力的恢复可能是一种新的封建主义的前奏，其基础是小规模的防御性军事技术重新占据主导地位。

解散的趋势能走多远？我们无从得知。我们怀疑，像黎巴嫩那样的国家形式，就像旧罗马帝国的形式一样，在中世纪被保留下来，就像一具未被埋葬的木乃伊。我们可能正慢慢进入一个与旧时的封建主义一样暴力和阴暗的时期。

美洲和平的结束

现在已经没有一个有效的世界秩序守护者了。美国正在努力充当这一角色，比英国在20世纪20年代取得的成功多得多。里根比他的直接前任更有效地恢复了表面形象，至少在几年内是这样。但正如武器换人质的交易所证明的那样，他的成就在很大程度上是一个表面问题。美国可以在格林纳达果断地投射力量。它不能威慑桑地诺分子。也不能阻止恐怖分子。而且，甚至没有人梦想，武力会再次被有效地用于防止财产被没收或确保合同的履行，如债务的支付。尽管在军事预算上花费了数万亿。

美国已经有十多年没有行使过这样的实权了。从1945年到越南，“美国和平 “只持续了一代多的时间。这是一个短暂的过程，与第一次世界大战前英国的统治世纪相比，几乎是滞后的。但当美国进入人们的视线时，历史的镜头正在高速转动。事件和危机像高峰期的愤怒的乘客一样相互拥挤。在大不列颠统治波涛汹涌的平静日子里，维多利亚女王的私人火车是地球上最快的东西，这一切都没有出现过。当 “苦行僧 “哈利法屠杀人质和折磨老妇人的时候，新闻要花几年时间才能传到伦敦。今天，恐怖分子的罪行以光的速度全彩地传播。

边境秩序……

就像之前的大英帝国一样，美国带给世界的和平是权力的和平，而不是协议的和平。它当然也不是一种理解性的和平。没有刀剑被打入犁铧。爱荷华州更像是西部电影中的边疆和平，在那里，“和平官员”，孤独的执法者，从野蛮人、土匪团伙或跳楼的农场主及其腐败的帮凶手中拯救草皮工人。

边疆电影的寓意是霸权主义的寓意。它说的是同一个目的：需要一个戴着白帽子的人挥舞武力。这是一种深深植根于美国人意识中的道德，从《独立宣言》开始，当托马斯-杰斐逊把对 “我们边境的居民，无情的印第安野蛮人，他们已知的战争规则是对所有年龄、性别和条件的无差别破坏 “算作乔治三世的罪行之一。在边疆的隐喻中，印第安人代表了所有非西方民族。有进取心的导演可以，而且有时也会改变地点。同样的故事适用于印度的英国人，或者外国军团在沙地上追赶无情的阿拉伯人。无论在什么情况下，边疆剧的意义都是一样的。必须有人挥舞着炽热的枪，只有这样才能在缺乏秩序的地方带来秩序。

以一种有说服力的方式，只要美国的霸权持续存在，边疆剧的流行就会持续下去。当压倒性的美国力量在越南的沼泽地里死去时，西部电影及其变种也死于同样的创伤。观众再也无法忍受其昂贵的道德观了。黑帽子们已经赢得了平局。权力。在新的权力环境中，没有人愿意被提醒，坏人、跳楼者、印第安人和阿拉伯人现在正在肆意游荡。没有人，也就是说，除了新的赢家，那些支持印第安人的非西方人民。

一项权威研究统计了从1946年到1975年美国为维护世界秩序而部署军事力量的215起事件。这些事件就像 “枪火 “的情节，或 “正午 “的连续版本。在二战后的最初几年，当美国拥有真正的权力时，它被有效地使用。尽管按照19世纪的标准，对私有财产的国际保护已经急剧恶化，但在1960年之前，征用行为非常少。而在1966年之前也只有寥寥无几。

以及边疆紊乱

大约从1967年开始，随着美国在越南这个东方版的第一次世界大战中陷入困境，世界各国政府意识到，美国力量的实际影响力已经下降了。他们立即采取行动来利用这一点。就像那些无法无天的牧场主突然看到他们可以肆无忌惮地袭击草皮工人一样，他们这样做了。治安官并没有完全死掉。但相同的是，他在很远的地方被困住并受伤了。结果呢？对美国企业和投资的征用出现了戏剧性的高潮。随着战争的浪潮转向对北越有利，其他国家的政府得出了准确的结论，他们不需要遵守美国正在努力执行的规则。

席卷美国各城市的暴乱和掠夺加强了这种印象。当烟雾在华盛顿、洛杉矶和底特律上空升起时，有一段时间，美国政府似乎要全力控制美国的劫掠。它很难指望在国外做到这一点。因此，外国精英们开始帮助自己获得美国的投资。到1973年，财产扣押–相当于国际上的掠夺–已经跃升到早期水平的35倍。*如此惊人的增长可能只是一个巧合，但我们对此表示怀疑。

英国的投资也被卷进了这些政治强盗行为中。一个主要原因是，英国不再准备进行军事干预，“即使是在重大经济利益受到威胁的情况下。“t相比之下，法国人保持了强大的军事存在，以保护他们在前法国殖民地的主要投资。而且他们愿意使用这种力量。因此，被征用的法国投资相对较少。财产扣押的受害者中，英国和美国的投资者占了很大比例。

石油和动力方程

这些财产扣押和权力平衡之间的联系在当时从未被清楚地关注过。清楚的是，越南战争的老龄化成本是可怕的。商务部对美国在不发达国家的私人资产总额进行了合理的计算，1974年为688亿美元，“还不到在越南进行的有限战争的估计成本的一半”。

然而，越南的代价并不小，它明确显示了美国的相对实力已经萎缩到什么程度。通过澄清世界上权力的真实状况，它清除了概念上的滞后。正如我们在下面讨论的那样，这为有史以来最引人注目的经济和投资动荡之一创造了条件：欧佩克的出现。它导致了财富从西方消费者的口袋里大量转移到石油出口国的政府。随之而来的通货膨胀和全世界实际资产价值的增加，转移了数以万计的资产。

欧佩克的崛起是美国霸权下降的直接后果。如果不是美国力量的萎缩，油价就不可能暴涨。只要美国和英国的跨国公司拥有对世界上大多数石油的所有权控制，他们就可以通过提高低成本的中东油井的巨大储备能力来阻止任何突然的价格上涨。在价格上涨之前，这些公司的产权必须被取消或被征用。

这给我们带来了一个问题，作为一个投资者，你应该特别注意。那就是在对重要事件的政治解释中出现的因果颠倒的现象。如果你只根据你在电视上听到的东西来判断，你可能会得出结论，过去20年的能源动荡是由于事实上只是幻想的原因。1973年，在欧佩克第一次冲击的时候，大多数人都会说，世界正在 “耗尽石油”。这只是在最微不足道的意义上说的，因为自从第一桶石油被抽出以来，世界一直在 “耗尽石油”。但后来的事件毫无疑问地证明，对化石燃料即将枯竭的恐惧纯属胡言乱语。事实上，我们遭受的唯一一次真正的停电是一个非常不同的性质。它是美国没有足够的力量继续在国际上保护石油的产权。这一点被掩盖了，就像大多数政治经济学的基本事实被掩盖一样，被误导性的言辞所掩盖。

管理石油开采和定价的安排的突然变化被归结为：1）几乎在一夜之间发现石油变得稀缺；2）自发地爆发了新的道德和政治正义原则，要求地方势力在其掌握的范围内抓住任何石油开发。1）几乎在一夜之间发现石油变得稀缺；2）新的道德和政治正义原则的自发爆发，要求地方势力夺取其掌握的任何石油开发。这就是披着巨大政治现实外衣的华丽辞藻和装饰品。大多数人被这种修辞性的时装秀所吸引，而没有提出更深层次的问题，这种错误就像想象燕尾服或花哨的衣服是晚宴的原因一样愚蠢。

每当一个影响深远的事件发生时，作为一个投资者，你应该向自己提出的第一个问题是：“为什么这个事件现在发生，而不是五年前或十年后？“如果你听到的解释至少没有暗示一个答案，你应该超越它，寻找一个更深层次的解释。通常情况下，虽然并不总是如此，但你会发现一些其他人所忽视的东西，这些东西可以给你带来信息优势。

即使在多年后的今天，我们认为通过了解石油冲击出现的原因，你仍然可以在未来的发展中取得先机。

改变关于石油的规则

石油征用并不是因为突然发现了新的经济正义原则；远非如此。它们是原始权力的问题。石油生产国的精英们看到了一个机会，他们可以通过削减产权来获得大量的意外收入，所以他们这样做了。他们所废除的安排并不是为了虐待外国人而编造出来的特殊发明。在大多数情况下，美国石油公司在国外的经营方式或多或少与他们在德克萨斯州或怀俄明州的经营方式相同，在研究和发现方面投入大量资金。购买和开发储量。并根据合同支付特许权使用费。这些安排使产油国受益–就像如果一家石油公司派地质学家到你的土地上，然后挖了一口井，发现了石油，并开始抽油一样，你也会从中受益。你会得到大量的特许权使用费支票。发现的石油越多，你就会越富有。

1965年，在沙特阿拉伯或伊朗抽出的石油与在德克萨斯州或怀俄明州抽出的石油适用的规则实际上是一样的，只是美国的法律使国内价格高于世界价格。然而，在几年内，从中东到委内瑞拉的精英们看到，他们可以通过推翻现有的规则和合同获得巨大的暴利。他们干脆把财产据为己有。这就像西德克萨斯州的一伙强盗得出结论，他们可以夺取一个油田。不仅仅是夺取它一小时或一天。夺取它并保留它。夺取它是因为德克萨斯巡警或任何其他警察当局都不能阻止他们。然后他们将把石油 “出口 “到纽约，但不是按照其前主人设定的条件。与其他地方的匪徒合作，他们就可以采取行动，将价格提高到敲诈的水平。

实际上，这就是所发生的事情。这些行动被民族主义的演说所掩盖。但是，所讲的内容同样适用于西德克萨斯和沙特阿拉伯。“石油是西德克萨斯的主要资产。我们必须为西德克萨斯的人民抓住允许其价值。石油公司是由纽约和旧金山的股东控制的。因此，我们要夺取这些石油。“这种说法的逻辑是地方优势的逻辑，这种逻辑可以概括为所有人对所有人的经济战争。这是乞讨邻居的逻辑。如果得出结论，它将使世界经济走向经济灾难。事实上，它将把我们推入一个萧条的黑洞。每一个有任何权力优势可供利用的小社区都会以任何操纵的方式改写商业规则，以便为自己带来最大的利益–就在这一刻。这就像试图玩牌，而让那些身体更强壮的玩家在每次抽签时都改变规则–取决于他们拿到的是什么牌。

欧佩克的行动与德克萨斯州西部的纯粹强盗行为不同的是，它只有权力。美国政府保留了在德克萨斯州收回被没收的石油财产的权力。在其他许多地方，它不再有这种权力。因此，国际政治经济发生了突变。随着越来越多的人意识到，新的规则可以实施，而美国，更不用说英国，对此无能为力，外围政府开始将石油储备国有化和卡特尔化。

在这场征用狂欢中起带头作用的是传统上对美国友好的政权，即沙特阿拉伯，以及具有讽刺意味的伊朗。在摩萨台政府试图夺取英伊石油公司的油井但失败后，伊朗国王自己恢复了权力。现在，在改变了的情况下，他带头征用了更有价值的石油财产。美国甚至没有试图阻止他。而这也是好事。正如越南所显示的，以及后来的人质危机所证实的，美国几乎无能为力。它的力量已经被三个因素打败了。

美国为什么不能阻止欧佩克

其中最大的因素是我们已经广泛讨论过的美国相对军事力量的突然下降。考虑到下面描述的其他两个因素，这种力量需要相对增加以保持投资的国际待遇。

变化的大政治格局中的另外两个因素是国际竞争的加剧和当地对石油业务的更广泛的了解。以一种令人惊讶的方式，这两个因素最终都有一个技术基础。

到60年代末，石油工程和营销技术已经足够成熟，并得到广泛传播。这不可避免地导致了石油炼制和销售方面更多的国际竞争。当摩萨德试图夺取英国的石油财产时，七家主要公司 “控制了世界石油贸易的98%。"* 他们拒绝与摩萨德打交道，将伊朗的石油视为赃物。到了第一次石油冲击的前夕，拥有销售石油的技术能力和专业知识的石油公司数量激增。七大石油公司现在只控制了60%的贸易量。新的欧洲、日本和美国公司已经发展到了抵制现有供应品的地步，没有希望了。有太多的公司进行这种合作，每家公司通过购买 “偷来的 “石油所获得的利益远远大于鼓励进一步 “偷窃 “的损失。这就保证了在征用石油时有很多买家在排队等候。

由于石油生产、提炼和销售是技术成熟的业务，关于它们如何运作的许多谜团已经消失了。这意味着产油国有了知道如何操作石油设施的人–这在以前是没有的。在20世纪30年代，当玻利维亚没收标准石油公司的财产时，没有玻利维亚人可以操作被没收的油井。因此，生产崩溃了，而没收的财产也化为乌有。当工业在技术上成熟时，它们就更容易被查封。

因此，石油行业的国际产权是非常脆弱的。当人们发现美国不能再执行旧的规则时，这些规则就发生了变化。欧佩克很快就成功地把价格提高到了天文数字。美国的石油过剩产能比例下降得如此之多，以至于跨国石油公司不再有可能通过增加政治上安全的油井的产量来稳定价格了。在中东和其他地方的其他油井里有大量的石油。但是，夺取了控制权的当地精英们看到，他们可以通过扣留市场上的产量来获得数十亿美元的暴利。于是他们就这样做了，在这个过程中获得了数千亿的收入。

反共主义的死亡

反共产主义政府，如伊朗国王和赛义德家族，率先对石油财产进行筛选的事实表明，这不是一个马克思主义的倡议。这是一种更为古老和基本的自由抢劫形式。这是一种原始权力的行使。一个 “见好就收 “的案例。或 “做你能逃脱的事”。征用的狂欢，远远超出了石油的范围，标志着跨国公司中反共意识形态的有效结束。原因是：反共主义不再具有合理的经济功能。

在广泛征用之前的时代，美国的大公司可以通过鼓励反共情绪来帮助保卫他们的财产。这有助于为海外军事行动带来民众支持，以维护投资安全。正如Charles Lipson所说。

通过将社会改革和民族主义与推翻世界资本主义联系起来，反共意识形态整合了潜在的不同的经济和安全利益。它将各种私人投资者融合在一起，并暗示他们的利益与公共经济福利之间的一致性。最后，它暗示经济利益与令人信服的军事安全概念是平行的，尽管这种概念很宽泛。

简而言之，反共产主义意识形态是有代价的。它有助于增加外国政府扰乱世界经济规则的成本。

但是，一旦这些规则被打乱，而且很明显，美国不再有能力防止财产被扣押，反共就不再有好处。随着这种认识的形成，反共主义或多或少地从企业议程中消失了。大多数在国外有大量贸易和投资利益的跨国公司的领导人–至少是其利益易受影响的绝大多数–很快意识到，他们通过与征用政府打交道获得的利益比他们失去的要多。这就像你的车被偷了，然后面对这样一个事实，即大声抱怨会危及小偷在车坏了之后雇你来修车的机会。即使在个人对不良待遇、敷衍了事或腐败导致一些个人和公司退出的情况下，总有大量的竞争者希望通过服务和供应收缩新夺取的财产而获利。

从本质上讲，老业主面临着一个霍布森的选择，即默许他们的财产被盗，得到低于真正市场价值的赔偿，或者提出抗议，得到更少的赔偿。在投资方面，多一点总比少一点好。那些默许的人通常会过得更好。他们往往最终获得了经营自己企业的合同。

在任何情况下，在这些安排中，谨慎的做法通常是向当地人的要求低头，并顺从当地人的任何修辞手法。这就是为什么你几乎听不到大多数跨国公司对政府经济干预的最极端形式的批评。在当前的权力环境下，这种声明是自取灭亡的。在世界大多数地区，资本出口商和国内投资者都处于不利地位。

在这样的环境中，很难找到稳定的规则和人身安全。这使得在东欧、苏联和中国的大市场做生意比过去更有吸引力。世界其他地区产权的侵蚀使企业反共产主义成为过去。在未来的岁月里，你可以期待对那些在国外掌握权力的人的批评越来越少。任何行为，包括吃人，都不会引起抗议的杂音，如果它是政府挟持公司的资产或利润所为。例如，前利比里亚军队指挥官托马斯-奎瓦姆帕将军显然被多伊总统的私人卫队吃掉了。没有一个在利比里亚有资产的国际企业提出抗议。

国际产权已经从十九世纪的平等待遇标准–即在任何地方给予所有投资者相同的私有财产权利–恶化到如此地步，以至于没有一家大公司能够得罪东道国政府。贸易和投资的条件是不守规矩的政府的统治者说什么就是什么。

为什么每项业务都没有被采纳

并非所有的投资都像其他投资一样脆弱。我们也许应该在此重申，我们所谈论的不仅仅是石油。石油征用并不是唯一的财产扣押行为。它们只是最引人注目的。美国的各种投资都被抢走了，特别是技术相对成熟的行业的固定投资。例如，采矿业是理想的目标。这些需要惊人的资金来开发。一旦开发出来，它们就不能被转移或撤回。高科技投资可能是最不容易受到影响的。例如，扣押IBM公司是一种愚蠢的行为。政府这样做只会得到一小批即将被淘汰的硬件库存。还有什么呢？也许是一些碳带和一些多余的蓝色西装。不像IBM那样了解计算机的人，也就是说，几乎所有的人，都会发现接管IBM办公室就像玻利维亚人在1930年代发现标准石油公司的油井一样毫无用处。

在产权不稳定的地区，那些拥有高科技、低规模、可移动投资、依赖外国零部件和服务的公司往往生存得最好。如果公司可以转移他们的资产，或扣留所需的供应和维修，他们就不会那么容易被外国政府推来推去。更加难以捕捉的投资，如那些在主要产品领域之外的投资，或那些技术迅速变化的投资，则更加安全。这些领域的投资者通常能够继续经营他们的公司。但有限制。只有在技术条件和当地政府的组织知识水平使它们不可或缺的情况下，它们才得以生存。

问题不仅仅是现有投资被全部或部分没收。新的外国直接投资被阻止或受到比30页的保险单更多的限制。外国资本往往被禁止进入 “战略 “部门。这些禁令通常排除了对技术成熟的行业的参与，从自然资源生产到金融服务到运输。在允许投资的情况下，往往只限于与国有实体签订合同。在许多国家，新的投资还受到 “淘汰 “条款的阻碍，这些条款要求外国投资者减少其长期持有的股份。在一些国家，例如阿根廷，私人资本被禁止在城市地区投资。几乎在所有地方，利润的汇出都受到限制，包括惩罚性的税收。

就在其他经济条件使欠发达地区的投资看起来更有吸引力的时候，这些限制却成倍增加。日本和欧洲的繁荣使工资率急剧上升，为在低工资国家扩大商品生产创造了许多机会。事实证明，太平洋沿岸只有少数国家的领导层对这些机会持开放态度。韩国、香港、台湾和新加坡通过保持对外国投资的好感而繁荣起来。它们是明显的例外。一般来说，对外国直接投资的欢迎垫不仅被收回，而且被烧毁。

不发达经济体似乎是更有吸引力的投资场所，这一事实本身就产生了普遍的反作用。它增加了当地精英们为自己垄断机会的决心。于是他们就这样做了。如果一个新的制造业设施–比如钢厂–看起来可以盈利，那么在大多数拉丁美洲或非洲国家，它就不能再由私人股本投资来资助了。它只能由新的国有化钢铁垄断企业建造，由当地的政治精英和其亲信担任工作人员并控制。

资助这场政治投资狂欢的钱从哪里来？很简单。外国政府向美国和西方的银行借钱。因此，出现了债务危机。美国和西方公司没有直接持有股权，也没有直接持有欧佩克的股权，新的投资流突然被限制在很大程度上是借贷。这种借贷几乎与日益恶化的大规模政治局势有关。它与进行借贷的国家比债权人更穷的事实几乎毫无关系。

正如我们现在所知，其结果是不发达世界几乎到处都是灾难。国家垄断企业浪费、腐败，而且无利可图。像墨西哥这样的国家，由于与美国有着漫长的边界，其繁荣的条件远远好于亚洲周边经济体，但却成为一个篮子。拉丁美洲和非洲的大部分地区也是如此。正如我们在即将到来的债务违约一章中所看到的，国际债务山的不可避免的崩溃威胁着美国一些最大银行的偿付能力。

地方『伙伴』

在仍然允许直接股权投资的地方，新法规迫使投资者引入当地合作伙伴，这一要求在很多情况下相当于对当地精英的间接贿赂。事实上，近年来在主要资本主义国家之外的大多数国际投资都有当地的 “伙伴 “参与，主要是那些在政治上有影响力的人物，他们在投资中的股份提供了一些轻微的保险，以防止破坏–至少在当前政权持续的情况下。日本人在美国财产被没收时才开始进行跨国投资，他们在不发达国家的投资几乎都是在当地 “合作伙伴 “的基础上组织的。只有拥有最强大的技术保护的公司才能够以100%的所有权和控制权的条件进行大量新的直接股权投资，就像IBM在墨西哥所做的那样。

对跨国公司的警告

作为投资者，你应该记住，随着跨国公司运营中所涉及的技术的成熟，这些公司将越来越容易受到影响。我们列出了一份在国外经营的主要公司的名单，并粗略说明了其业务面临的政治动荡和被监管破坏的风险。正如希腊的社会主义政府等已经令人信服地证明，从私人投资者手中夺取资产的一个廉价而有效的方法是监管公司破产。然后他们接管留下的外壳。如果国际投资条件像我们担心的那样继续恶化，许多美国公司，包括一些最大和最有活力的公司，将面临重大损失。当你分析你目前的投资组合时，请参考我们的清单。如果你持有的股票非常脆弱，做出调整可能是谨慎的。

权力与进步背道而驰

记住，世界上许多地方的政府将越来越像街头帮派一样运作。他们会做任何他们可以逃脱的事情。实际上是任何事情。非洲的 “10%的人”（腐败官员）甚至要求贿赂，以允许将紧急粮食援助送到他们自己的人民手中。在许多情况下，挨饿的人是政府以前政策的受害者。他们挨饿是因为他们的领导人建立了一个全国性的种子垄断。然后又不交付任何种子。他们挨饿是因为经营政府化肥垄断的官员掠夺了购买化肥的资金。或者在买了化肥之后，他们又把化肥卖到国外。即使农民设法种植和收获了作物，他们也往往无法将其运往市场。例如，在赞比亚，所有的农作物都必须卖给一家国营公司，而这家公司往往没有袋子或其他手段来收集农作物。正如农民John Kalabo告诉《华尔街日报》的那样，今天什么都没有。我们

这种情况在赞比亚或非洲几乎是独一无二的。在整个不发达的世界，对经济生活的每一个特征进行密集和腐败的监管是一种规则。秘鲁中央银行前行长Hernando de Soto完成的一项研究表明，在秘鲁开办一家小公司，需要289天才能获得所有必要的官僚许可证。随之而来的是二十四项单独的贿赂要求。对于一个更重要的企业来说，必要的许可证的拖延时间为 “三到八年”。 f 因此，其他专家计算出，秘鲁首都利马60%的劳动力现在是非法工作。由于在法律范围内经营是如此昂贵、纠结和腐败，几乎每个企业或公民都是一个可信的敲诈目标。正如《经济学人》所说：“小企业每天都有可能被强制关闭，除非他们支付更多的贿赂。结果–大政府–是一个适合政府官员繁荣的秘鲁，但没有其他人。”

无论是左派、右派还是中间派，在西奥多-罗斯福所称的 “地球上的废墟 “中，政府的领导人在其权力允许的范围内达到了极致。无论他们声称是或保护国家免受共产主义的影响，他们都在寻求一个共同的目标：控制一切。他们的经济受到政府的管制、支配和垄断。无论这些安排宣称有什么优点，而且它们有一长串的不在场证明，它们的共同特征是政府控制。

原因很明显。

领导人控制着政府。如果政府控制一切，那么领导人就控制一切。权力越是深入到经济生活的各个方面，扩张和掠夺的机会就越大。

在一些国家，以非洲为突出的例子，政府和街头帮派之间的类比已经变得完全。没有许可证和通行证，普通人不能出现在街上。带有严格处罚的宵禁规定了允许旅行的时间。这给警察提供了一个无以伦比的敲诈借口。他们提前（或推迟）设置手表，以抓捕 “违反宵禁者”，然后骚扰国家的可怜敌人，使其支付适当的贿赂。那些不支付（或无法支付）的人被逮捕或殴打。简而言之，政府及其代理人的行为就像街头帮派一样，如果他们的势力范围从一个街区扩展到整个经济体的话。

实际上，任何法规或政府管制都是一个杠杆，可以用来撬动贿赂或 “佣金”。有时，当滥用原始权力的情况特别严重时，不需要任何借口。政治领导人赤裸裸地扣押财产，甚至不假思索地以法律的名义进行操作。

在菲律宾的长期总统费迪南德-马科斯下台后，这种做法如何运作的罕见细节被曝光。“如果总统想要你的公司，你打算怎么做？“1976年，恩里克-拉松被问到了这个难题。据报道，马科斯的妹夫阿尔弗雷多-鲁马德兹（Alfredo Roumaldez）有一天走进拉松的办公室，要求得到菲律宾杰拉莱和娱乐公司的所有股票，这家公司的年收入为2000万美元。马科斯以小毛贼偷钱包的方式偷走了它。这就是他如何把每年不到5000美元的工资变成了数十亿的糊涂账。

在这种情况下，世界上许多地区的经济表现不佳，这有什么好奇怪的？当然，掠夺和腐败不是随机的发展或自然行为。它们是权力配置的结果。随着权力的分散，世界各地的政治机构都在向殖民主义之前的形式倒退。难以想象的是，当菲律宾还是美国的殖民地时，马科斯政权中普遍存在的那种腐败会发生。在那段时间里，美国保证了一个有利于经济发展的法律结构和政治稳定。当美国撤出后，权力转移到了掌握权力的地方精英手中，他们将权力转向了盗窃、敲诈甚至谋杀的公共狂欢。

这种发展几乎不是菲律宾独有的。它们反映了一种植根于权力逻辑本身的普遍趋势。使世界上大部分地区对投资持欢迎态度的规则是过去两个世纪中两个主导大国–英国和美国的附带发明。这两个国家都是资本输出国。因此，他们所执行的规则是为了促进投资。今天，权力等式发生了逆转。而规则也发生了逆转。它们现在是促进资本征用的规则。

这就是为什么在拉丁美洲、非洲和西亚有钱的人都想把钱拿出来。

这就是为什么出现了世界债务危机。我们将在后面看到，债务本身就是新的反投资环境的产物。在某种程度上，来自西方银行的资金使第三世界液化，使那里的人们有可能在国外建立美元账户。

这一过程也尚未进行到其合理的结论。

事实上，正是世界上许多有潜力的地区的这种反投资氛围，有助于解释美国股市的收购狂潮，特别是近年来对石油公司的大笔收购。尽管收购热在石油公司中爆发时可能只是一个巧合，但我们对此表示怀疑。数百亿的投资不是轻而易举的。政治上敏感的公司的知情高管决定购买美国的储备，甚至面对价格下降的前景，因为他们预计世界其他地区的未来投资环境会变坏。他们明白，里根政府未能阻止美国实力的下降。因此，他们正在向中央退却。剑桥能源研究协会的丹尼尔-耶金这样说。“他们现在认为未来更加不确定，而你可以把未来赌在美国的储备上。”

资本也在退缩

经济学的一个可靠的特点是资本主义胆怯的原则，石油工业在美国的订单内的撤退反映了同样的趋势，给美国带来了数千亿的飞行资本。每年流入美国的资本从1980年的580亿美元上升到1985年的1270亿美元。在同一时期，资本外流从860亿美元萎缩到只有320亿美元。考虑到统计上的差异，每年流入美国的资本净额在短短6年内增加了1200亿美元。*这种投资从边缘地区向中心地区的转移是如此的引人注目，即使第三世界的借款总额在亚洲资金流动的另一个方向增长了10亿美元。1984年、1985年和1986年，类似的数字也是如此。如果这种趋势长期持续下去，将意味着整个债务国的投资急剧减少，生活水平下降。这将给这些国家带来的压力将进一步刺激不稳定，就像用打桩机敲打一个被侵蚀的露头。

与过去相比

资本从外围向中心的撤退，在大萧条时期有一个不愉快的先例。在那个时期，亚洲、非洲和拉丁美洲的状况恶化，导致资本回流到美国和英国。这种资本的回流伴随着世界贸易体系的分裂。它还与主权债务的广泛违约和拒绝相吻合。这在东欧和拉丁美洲尤其如此，这些地区在两次大战之间借贷最多，集团间的竞争也最激烈。这些地区是英国实力最弱的地方。

在全球范围内，投资的安全性甚至比20世纪20年代更加动荡。美国的资产被没收，甚至被美国的一些所谓的盟友也没有得到公平的补偿。在这里，在那里，在任何地方，各国都在忙着为货物、人员和资本的自由流动设置障碍。美国对此无能为力。今天的美国军队是全球最昂贵的。就像20世纪20年代的英国一样，它被分散开来，试图履行每天都变得更加困难的承诺。新闻报道，有些来自60年前的麻烦温床，证明了美国为控制不稳定所做的努力是徒劳的。事情已经失去控制了。而美国的盟友就像当年的英国一样不愿意加入合作努力。

世界货币安排既受到各种不稳定因素的困扰，在本世纪初带来灾难性的通货膨胀和通货紧缩。美国不再有财政资源来执行稳定的国际货币安排。这就是固定汇率的布雷顿森林体系崩溃的原因。这就是为什么主要货币的价值像溜溜球一样上下波动的原因。

美国也已经成为一个债务国。欠国外的钱比欠的多。而账簿上的许多信贷是弱国、穷国的债务，这些债务似乎不太可能得到偿还，就像第一次世界大战后欠英国的债务在违约浪潮中消失了一样。

随着美国政府开支的失控，算术现在正在做同样无情的工作，就像它在英国霸权在第一次世界大战中有效崩溃后所做的那样。国会已经转向后世的 “格德斯之斧”，正如国民经济委员会在1921年被称为的那样。格拉姆-鲁德曼-霍林斯或其继任者将产生类似且不可避免的结果。军事开支将被大幅削减。由于美国不再能够维持世界治安，世界将失去治安。

如果警察从不守规矩的社区撤出，其经济效果将与你在城市中的预期差不多。混乱将持续下去，并变得更加昂贵。这样的动态现在就在起作用。世界贸易和金融的重大动荡的压力正在形成–这种动荡在本世纪初英国霸主地位的崩溃之后出现，但有滞后性。除了军事技术的革命或美国有史以来制造业生产力的最大激增外，没有什么能改变这种状况。

第四章：即将到来的债务违约

债务国不爱它的债权人，如果他们的未来发展被他们必须向我们缴纳的年度贡品所扼杀，那么指望他们对这个国家[英国]或美国的善意是没有结果的。他们将有很大的动力在其他方向上寻找他们的朋友，而未来任何和平关系的破裂都会带来摆脱外债支付的巨大好处。. . .巨大的……债务的存在是对各地金融稳定的威胁。. . .纠缠不清的联盟或纠缠不清的同盟与现金欠款的纠缠相比，根本不值一提。——凯恩斯勋爵，1919年

哦，不要相信王公贵族……——《圣经-诗篇》 146:3

这一章解释了你一生中更为戏剧性的金融发展之一：数十亿国际债务的违约。贫困国家欠下了1万亿美元的债务，他们永远无法偿还。美国的主要银行，世界金融基础设施的关键，仅在拉丁美洲就有平均200%的资本暴露。

这些钱中的大部分已经永远消失了。任何研究过事实的人都知道这一点。然而，多年来，数以千亿计的死亡损失似乎并没有什么不同。银行继续记录更高的收益，而没有预留贷款损失准备金，也没有对其资产的不稳定困境给予过多关注。就像卡通人物走下悬崖，站在深渊上，很舒服地无视艾萨克爵士的法则，银行还没有跌倒。总有一天，他们会的。

记住这一点并开始围绕它进行计划。这是你读过的关于不确定的未来的最不值得怀疑的预测之一。将会有一次国际债务崩溃。事实上，在你拿起这本书的时候，它甚至可能已经发生了。我们希望不会。如果你幸运的话，危机还没有到来。而这给了你时间准备。违约将产生重大影响，使美国的许多剩余海外资产化为乌有。

默认正在到来。它的到来和它总是到来的原因是一样的。自中世纪以来，权力的衰落一直是金融动荡的一个领先指标。1339年，英国对教皇权力的崩溃做出了反应，拒绝偿还其对意大利银行的债务。这触动了欧洲的第一次大萧条。

在这个无情的世界里，如果可以的话，许多债务人宁愿逃避他们的义务。当钱是在债权人控制之外的担保下借出的，或者根本没有担保，通常只有通过足够严厉的惩罚威胁才能确保付款，以抵消违约的收益。在主权债务的情况下，只有当债权人对债务人享有巨大的权力差距时，这才有可能。

在上个世纪，当债务国试图拖欠西方大国的贷款时，特别是当违约似乎是故意欺骗债权人时，他们有一个粗暴的发现。英国、法国，甚至一些较弱的世界性帝国的军事能力是如此的压倒性，以至于他们可以简单地 “收回 “未能支付债务的国家。这正是1857年发生在突尼斯的事情。当突尼斯的收入不再足以支付欠法国和英国银行的债务时，这些国家的军队占领了突尼斯。很快，来自意大利的军队也加入了他们，为意大利的金融利益寻求保护。这三个国家的政府随后成立了一个委员会来运作突尼斯政府的财政。

1879年，当埃及统治者赫迪夫-伊斯梅尔试图暂停支付他的国库券时，一个国际债务委员会成立，将埃及置于接管状态。几年后，当民众的抵抗导致起义时，英国军队登陆，迅速击败了埃及军队，并留下来确保债务得到偿还。

那些日子已经过去了。正如我们所看到的，本世纪以来，有利于西方大国的军事成本差异已经急剧逆转。今天，将空军或海军力量用于对破产政府实施紧缩政策几乎是不可想象的，因为 “收回 “任何拥有可观债务的国家的成本将远远超过赌注。这是违约风险不断增加的一个主要原因。

债务的大政治学

大多数对债务危机的分析都很天真。他们的出发点是假设国际债务的扩散主要是一个金融或现金流的问题。这只是在误导性和微不足道的意义上，即欠钱的问题。债务危机只是附带的金钱问题。它是一个权力的问题。要理解它，你必须理解它隐藏的巨大的政治基础。

20世纪70年代初，国际债务开始飙升，这并不是巧合，恰恰是美国的霸权在其他方面减弱的时候。越南的失败，国际货币体系的崩溃，欧佩克危机，以及世界债务的激增，都是同一潜在不稳定因素的表现。美国不再有足够的权力和财富优势来维持世界经济的有效运行。因此，它开始崩溃了。

由于我们已经探讨过的原因，世界上原始力量平衡的不愉快转变给了地方政治当局更大的空间来破坏工程。他们也确实这样做了。除了太平洋周边地区的明显例外，大多数不发达国家的领导人都以适得其反的方式使用权力。凯恩斯预见的 “组织和效率的丧失 “是 “现在在贪婪的、嫉妒的、不成熟的、经济上不完整的民族主义国家之间产生的无数新边界 “的结果，它直接影响了投资环境。新的权力精英倾向于排斥私人投资，将经济发展引向僵化的、政治控制的渠道。债务的堆积只是权力转移的一个后续后果，是经济消散后的金融宿醉。

如果债务危机真的是一个现金流不均的问题，那么在二战结束后，危机应该比1970年代更加可爱。在那个时候，美国拥有世界上一半以上的财富。美国与其贸易伙伴之间的差距在1945年比1975年要明显得多。然而，1945年并没有债务危机。战争的破坏带来了严重的问题。但它们并没有最终导致世界大战后的债务威胁，也没有在越南战争后再次出现。原因是。第一次世界大战和越南战争结束时，占主导地位的国家太弱，无法确保货币和投资稳定。相比之下，第一次世界大战结束后，美国的实力达到了顶峰。正如我们已经看到的，美国通过黄金储备体系提供货币稳定。而美国的军事力量，与欧洲殖民国家一起，阻止了抓紧时间的地方精英没收投资的行为。

换句话说，在1945年，警察在危险的街区进行巡逻。鉴于这种稳定的保障，投资者愿意在欠发达地区寻求经济增长的机会。私人资本流入亚洲、非洲和拉丁美洲，开发矿藏、农业和制造业。与后来的时代相比，主权债务是一个微不足道的因素。只有少数封闭经济体，如阿根廷，在20世纪50年代出现了债务问题。这些对国际货币体系完全没有构成威胁。

只是在20世纪70年代初欧佩克危机发生时，国际债务才开始飞速增长。对许多人来说，这似乎证明了欧佩克危机导致了债务爆炸。我们认为更准确的说法是，欧佩克石油危机和债务危机都有一个共同的原因。两者都是由美国的力量减弱而引发的。就像产油国政府开始没收美国石油公司的财产一样，其他国家的政府，以前太弱了，无法攻击国际投资，也开始不断地没收它们。正如我们所看到的，即使是没有被明确没收的财产也会受到严厉和腐败的监管。

违约的逻辑

简而言之，一个不愉快的因果链导致了从主导力量的衰落到一场令人震惊的债务危机，使该力量积累的许多外部资产化为乌有。我们在下文中对此进行解释，但首先是免责声明。

如果说 “经济衰退模式 “可以完全解释正在聚集的债务危机，那将是一种夸张的说法。如果这本书是在一千年后写的，我们也许可以回顾10或15个世界帝国淡出舞台的事件。我们预计每一次都会伴随着债务危机、战争失败或其他一些曾经的最高权力的资产和负债之间的不平衡的创伤性表现。如果是这样，我们下面的解释将具有几个世纪的可信度。今天，它却没有。它只是一个关于世界运作方式的理论。我们认为这是一个好的理论，而且很可能是真的。但是历史上的例子太多，以至于怀疑论者认为，每当一个世界性的帝国崩溃时，我们所阐述的情况一定会经常发生。自工业革命以来，只有两个这样的全球系统，而且最多只有两个过渡期–如果算上18世纪初的荷兰经验的话。然而，鉴于两个或20个例子，我们相信，因果关系的缝合将主导力量的衰落与世界金融安排的严重混乱联系起来。它的作用是这样的。

债务的扩散反映了主导力量的衰落。这里的一个重要因素是维护国际投资安全的军事能力的衰落。这导致了全球体系的崩溃，因为地方精英篡夺了产权，对贸易施加了限制，损害了整个世界。这在本世纪初英国统治的最后日子里发生过。而且，正如我们所看到的，从20世纪60年代末开始，同样的过程被重复，当时美国在全世界的投资被征用了3400%。世界上大多数地区的投资环境恶化，导致外部借贷取代了直接股权资本。

随着情况的恶化，贷款在某些方面更有意义。有更强大的国际机制，如国际货币基金组织和世界银行，来收集债务付款，而不是保护直接股权投资。而且，债务的利息支付是固定的，而股权资本的红利在利润崩溃的情况下可能会崩溃–在风险环境下，这种可能性越来越大。在这种情况下，钱被借给了国外，因为它不能再被投资。主权债务成为一种礼貌的、介于遵守跨国产权和彻底的盗窃之间的中途站–任何被恶霸要求 “借 “出午餐钱的小学生都很容易理解这种微妙的关系。

主导力量的财政实力是霸权的最后一个要素。在其他形式的霸权地位丧失后，这种霸权地位可能会持续几十年，就像挂在落魄贵族客厅里的继承财富奖杯。在1713年《乌得勒支条约》结束了荷兰的霸权地位之后，阿姆斯特丹仍然是世界的金融之都。荷兰人失去了他们的海上力量，但继续成为世界的银行家。同样的事情最近发生在英国，英国在19世纪80年代已经失去了很多技术和工业优势。尽管如此，伦敦仍然是世界的金融之都，直到1930年代的大萧条。

持续的金融主导地位是可以预期的结果。最近占主导地位的大国的投资者将建立起大量的资本资产，包括国内和国外的。除非在战争失败的情况下，这些资产不会消失得一塌糊涂。在那些最近有履行债务记录的国家，它们可以以看似良好的条件为赤字融资。这种贷款的吸引力将更大，因为霸权的丧失将使投资者失去他们以前会利用的机会。

在世界遭受严重失衡的情况下，就像大政治条件恶化时那样，将需要大规模的金融行动来为赤字融资。这也要求正在衰落的大国在体制上的参与。它的银行和股票市场总是最先进的，而且可能是唯一能够在世界范围内组织金融交易的。此外，老牌大国的货币很可能仍然是国际结算货币，直到其黯然失色，新的霸权国家建立起后续机构。这在世界大战爆发后花了31年。这次可能会有类似甚至更长的滞后期。今天的新兴债权国日本，也许比美国在20世纪20年代更不愿意承担维持世界体系的直接成本。

原先占主导地位的大国的盈余状况恶化，因为薄弱的外部资产与强大的外部负债相匹配。曾经的最高强国的先进资本市场像磁铁一样吸引着来自全球其他地区的投资。资金尤其是从最近的对手那里流来的，就像第一次世界大战时从美国流向英国，今天又从日本流向美国一样。为什么？崛起的国家有大量的利润可供投资，因为它们在世界可交易商品的销售中获得了更大的份额。这些利润进入了唯一足够大和足够安全的资本市场–那些曾经的最高权力者的市场。由于崛起的国家（或多个国家）的盈余是以消亡的大国为代价获得的（否则就不会一个崛起，一个消亡），旧大国的外部资产状况恶化到危机点只是时间问题。它的贸易对手正在增加其国内银行和市场的投资资产比例，而逐渐衰落的国家在增加海外稳固资产方面处于不利地位。

这意味着麻烦。这就像把越来越大的重量堆积在一个快速侵蚀的梁上。最终，它必须让路。或者，在国际平衡的情况下，老牌大国的对外净资产状况必须急转直下。1913年，英国的 “外部资产相当于国民生产总值的近150%，产生的收入流相当于其国民收入的7.5%左右。“到了20年代初，英国的外部盈余已经下降了一半，大大削弱了其继续进行国际贷款的能力。美国状况的恶化更为迅速和严重。1982年1470亿美元的盈余，到90年代初可能变成一万亿美元的外债。

更糟糕的是，美国的许多外部资产的质量令人怀疑。在美国银行的账面上，对墨西哥等国家的贷款的估值高达每美元面值99美分。这纯粹是会计上的虚构，对可疑资产的实际价值进行了可笑的夸大。当主权债务真正转手时，就像有时在伦敦市场上一样，支付的价格是高达95%的急剧折扣。如果对银行投资组合进行现实的评估，美国财政状况的恶化就会变得更加突出。

虽然美国对不发达国家的许多债权越来越值得怀疑，但欠美国债权人的债务却没有相应的折扣。它们根本就不值得怀疑。具有讽刺意味的是，借给不发达国家，特别是拉丁美洲国家的许多钱都是往返的，作为美国银行的私人存款回来。这些拉丁美洲逃亡资本的存款或日本人持有的美国国债是不容置疑的债权，必须按要求支付。

国际债务的扩张一直持续到主权债务人将曾经的主导国榨干到极限。当老牌强国因为收入（和支付）状况恶化而不再有能力提供额外的资本时，沉睡已久的危机就会爆发。债务国由于无法进一步借贷，从而从偿还旧债的最后一个挥之不去的动机中解脱出来，滑向违约。曾经的主宰国没有任何办法。它不能像英国在19世纪经常做的那样，以低成本的军事行动入侵并挽救局势，但到1929年就不能了。在一个严重失衡的世界里，它也不能轻易组织对违约债务人的有效抵制。太多的客户会急于做生意。在这种情况下，由于老牌强国只控制了世界经济的一小部分，它的抵制行动将是明显的失败。就美国而言，这确实是早在1960年代发生的事情，当时卡斯特罗否定了古巴欠美国银行的债务。古巴人从国外的其他银行借钱没有问题。最近，美国对伊朗的抵制以及对苏联的小麦和管道的抵制也没有什么结果。陷入困境的债权国必须比美国近年来强大得多，才能避免承担违约的损失。

违约会使外部资产急剧萎缩，造成或扩大金融危机的发生。违约的反馈效应不能从国内经济中孤立出来。违约的动力一旦启动，在它耗尽之前，“全世界都会经历一次考验”。资本损失要么被银行系统吸收，要么被持有违约债券的个人投资者吸收。其结果是：随着金融资产的减少，与世界增长潜力的恶化相匹配，出现严重的危机或萧条。随之而来的是停滞。可能需要几年或几十年的时间，才能出现一个新的债权国，拥有经济资源和军事能力，再次安全地输出资本。

简而言之，这就是债务危机的逻辑模式。我们认为没有什么理由怀疑这种模式正在展开，并将最终导致违约和金融崩溃。这将会发生，原因与十八世纪荷兰的债务被拒绝，以及20世纪30年代欠英国的许多债务陷入违约一样。迟早有一天，不可抗拒的大政治力量将减少美国的金融力量，使其更接近于与减少的美国工业和军事能力相一致。美国在海外积累的大量资产将缩减，以配合其减弱的收益能力和军事力量。

这就是我们的期望。无可否认，我们的预测是基于理论的。而理论往往被证明是苹果酱。然而，在这种情况下，有许多具体的事态发展表明，这些理论接近于事实。我们相信，它们都指向国际债务的清算日。

1.银行对拉丁美洲新的净贷款的结束。对资本进口发展中国家的净转移从最近1980年的360多亿美元下降到1984年的负130亿美元。这使得债务国如果继续偿还旧债，就会处于负现金流状态。

2.初级产品价格的持续通缩，包括石油和纤维。这些商品的销售在许多债务国的出口收入中占有很大比例。这并不意味着主权债务国不能支付，但它使支付变得令人不快。随着许多国家的收入停滞不前或下降，债务违约的政治压力正在上升。

3.债务的复利化。由于简单的算术原因，这增加了违约的利润。你欠的钱越多，你通过不付款获得的利益就越多–而违约的成本或多或少保持不变。阿诺德的谚语是把羊当作羔羊”。正如这句话所暗示的，惩罚是有限度的。美国可以对违约的债务国政府施加的惩罚–失去进一步的信贷和进入市场的机会–不能更加严厉，无论债务人拒绝支付多少钱。因此，如果惩罚是固定的，但违约的利润不断上升，迟早违约会变得不可抗拒地具有吸引力。

4.外国产品在美国市场的销售壁垒不断增加。截至1986年，在受非关税壁垒限制的进口商品数量上，美国仅次于法国。尽管谈论维持自由贸易，但许多限制限制了债务国销售其产品的能力，从而赚取支付其债务所需的美元。纵观历史，债权国政府对待支付账单的债务人比不支付账单的债务人更加慷慨。受惠的国家以优惠的条件进入市场，并被允许获得他们所需的备件和后续服务以维护他们所购买的设备。违约的国家通常会受到失去市场准入的威胁。一些债务国，特别是拉丁美洲的债务国，把美国作为主要的贸易伙伴，所以美国的销售被切断将是对他们财富的一个沉重打击。但请注意一个重要因素。如果债务人因为其他原因，如贸易抵制或保护主义，而失去了进入市场的机会，那么这种威胁毫无意义。这就是为什么古巴在20世纪60年代拒绝接受其债务时并不令人惊讶。美国已经在抵制古巴的经济，所以当古巴停止支付时，并没有什么损失。

美国的保护主义惩罚债务国–只是不管他们是否有。这就为实际违约留下了较少的惩罚储备，再次降低了其成本。如果你反正要被绞死，还不如偷羊呢。

5.反贸易或易货安排的迅速增长，减少了债务国对现金的需求。违约国家维持贸易所需的现金越少，他们被切断外汇的威胁就越小。因此，国际易货安排鼓励违约。违约的主要成本之一是对债务国政府的威胁，即如果他们不履行其债务，他们将失去维持其经济发展所需的现金。当他们能够以物易物获得基本服务时，他们需要的现金就会减少。因此，易货安排的数量越多，违约的成本就越低。

20世纪30年代的债务抵销说明了这种逻辑。拒付债务的运动得到了德国和意大利的鼓励。这两个国家在大萧条期间在拉丁美洲兴起的墨索里尼式的独裁政权中获得了巨大的影响力。希特勒在上台后不久就抛弃了德国的外债。他鼓励拉丁美洲的债务人采取同样的行动。德国带头与一些国家，包括阿根廷、智利、乌拉圭和哥伦比亚谈判清算协议。这些协议提供了在不诉诸外汇的情况下结算交易的手段。

当今世界的一个类似趋势是降低货币在贸易中的重要性，使债务问题得到解决的乐观报告成为谎言。反贸易的增长程度可以从以下数字中判断出来。1976年，所有反贸易的现金价值只有大约180亿美元。到1982年，它已经上升到5920亿美元。

6.由于美国力量投射的成本提高，以及苏联在拉丁美洲和亚洲的活动增加，战略风险不断增加。根据美国国家经济研究局的研究，1930年代，在美国发行的外国债券中，大约有三分之一的债券被拒付。这项分析表明，继续履行债务的国家和不履行债务的国家在经济状况上没有明显的区别。*此外，正如马克-胡尔伯特所指出的，许多在三十年代拒付债务的国家是在其经济状况实际上已经改善的情况下这样做的。原因是：债务是在集团间竞争最激烈的地区被拒付的。如果苏联的影响力在不发达国家扩大，就像它在中美洲所做的那样，这就增加了违约的危险–就像德国人在第一次世界大战前鼓励拉丁美洲违约一样。

7.出现了美国的其他工业竞争者，他们渴望向债务国出售武器和高技术产品。这意味着违约国将有替代的重要进口产品的供应来源。因此，他们将较少受到美国对违约债务国禁运的威胁。

8.外国军队摆脱对美国武器装备的依赖而实现多样化，从而降低了切断美国制造的零部件的违约成本。

9.油价下跌和政治动荡改变了墨西哥的地位，直到现在它还是最合作的债务国之一。

10.在整个不发达国家中，反债务团体的力量不断增强，目前正在形成反对偿债的共识。在生活水平下降的情况下，很难夸大许多政治制度的脆弱性。在1930年代的大萧条期间，拉丁美洲大约有50场革命。如果再出现一次大萧条，你可以期待类似的动荡。否认债务无疑会成为民众要求的重点，这一点在心怀不满的群体的口号和民众声明中已经很明显。

违约是否来临已不再是一个疑问。它已经开始了。玻利维亚在1984年5月停止了对其外债的支付。尼加拉瓜的国际债务被拖欠。1985年7月，秘鲁的左派总统艾伦-加西亚将该国外债的利息支付限制在不超过出口收入的10%。尼日利亚的军政府也采取了类似的姿态。菲律宾一直在拖延其付款。在整个拉丁美洲和非洲的其他国家，民众要求停止偿还外债的压力正在增加。

随着油价下跌使国际银行系统紧张，并减少了墨西哥的现金流，到目前为止，墨西哥是拉丁美洲债务国中最合作的国家，全面违约的危险上升了。这只是一个时间问题，也许只是几个月的问题，直到软弱的政府停止偿还其债务，引发一场金融危机。事实上，在你阅读这本书之前，危机可能已经开始了。

唯一的问题是它将如何快速展开，以及你是否准备好了。如果你准备好了，你可以免于一些可能降临到你的邻居身上的痛苦后果。如果没有，你的储蓄、投资，甚至你的生计都可能被遥远国家的政治发展所取代。

许多投资者被哄骗了，认为债务危机已经解决了，或将得到解决的虚假保证。或将被解决。还有许多人可能认为，根本不存在债务危机。至少从1982年开始，关于债务支付困难的消息就一直在头条新闻中出现和消失。每当警钟响起，最后一刻的妥协和调和又将事情修补起来。因此，这些警报似乎是假的，就像调皮的牧童发出的狼叫声。

记住，那只狼最终还是出现了。

预测 “狼 “将露出牙齿的时刻并不容易。只要债务人和债权人之间微妙的平衡发生了实质性的变化，它就可能发生。这可能是因为美国的权力和财富减少了，或者是因为债务人的处境变得更加困难。以下任何一种情况都可能造成这种情况。

1.1. 经济急剧下滑。工业国家的任何需求崩溃都会反馈到主要债务国的出口销售下降。由于可用于消费的收入减少，这将增加支付债务的成本，使违约更有可能。

2.利率的上升。这将增加支付的痛苦，因为大多数国际债务利息随着市场利率的上升而浮动得更高。

3.美元的大幅反弹。美元的成本越高，债务国就越难获得美元的份额。这一点不像利率上升那么重要，因为大多数债务国的货币对美元的汇率多年来一直在下降。然而，急剧的恶化会增加压力。在这种情况下，注意到1984年巴西国会特别调查委员会的调查结果是非常有趣的。该委员会发现，美国较高的利率和较高的美元相结合，使巴西的债务增加了400亿美元，这400亿美元可以被拒绝为 “非法”。如果美元和利率再次同步上升，类似的推理将到处出现。

4.债务国的国内快速增长。这甚至可能破坏微妙的债务平衡，减少一些主要债务国的贸易盈余，如巴西。正如乔治-索罗斯所指出的，80年代初，债务国在进口大幅减少和出口压力的基础上产生了大量的贸易顺差。任何重大的复苏都有可能减少贸易顺差，并给它们的融资带来进一步的负担。如果要实现复苏，就必须有一个进一步增加的结局。没有它就会拒绝债务，以资助增加的进口。

5.债务国的政治动荡。不稳定政府的领导人怀着浓厚的兴趣观察彼此的命运。如果一个国家的民众对紧缩政策的容忍度似乎已经减弱，那么邻国的政治家们就会朝指定方向调整他们的政策。不受武力强迫的人们最终会拒绝安排他们的生活，使他们的大部分产出无限期地用于支付外国款项。

6.6. 商品价格的进一步恶化。许多债务国的外汇收入几乎全部来自于原材料的销售，而工业界每单位产出所使用的原材料数量正在减少。如果商品价格持续下滑，或急剧下降，这将增加这些商品的主要出口国违约的可能性。

7.债务国政府之间的统一战线。拉丁美洲债务国的卡塔赫纳集团曾多次讨论过联合起来向债权银行要求更好的条件的可能性。总有一天，这些走向债务卡特尔的步骤将最终导致决定性的行动。违约国家的数量越多，每个国家就越有可能毫发无伤。

8.贸易限制的增加。从1930年的斯穆特-霍利关税开始，世界范围内的贸易壁垒激增，在大萧条时期帮助催生了债务违约。美国的任何新的进口管制都将是债务危机的一个重要预示。如果国家不能出售其货物以赚取美元，他们就不能支付以美元计价的债务。

9.美国在军事、经济或政治领域软弱的任何引人注目的证据。由于已经阐明的原因，美国霸权的削弱首先是造成债务危机的根本原因。任何让人怀疑美国领导能力的事件都会让债务人有胆量单方面重新定义他们的合同条款。如果美国官员甚至对债务人的困境表示强烈同情，或者建议采取 “放手 “政策，同样的事情也会发生。20世纪30年代，当罗斯福总统宣布 “好邻居 “政策，承诺美国将不再诉诸炮舰外交来强制执行对拉丁国家政府的经济索赔时，违约的成本得以降低。

10.墨西哥作为一个特殊情况。这可能是至关重要的。为什么？美国不能看到墨西哥因为与美国有很长的边界而倒闭。这就像有一头大象死在自己家门口一样。为了避免不愉快的清理任务，中美洲领导人在与墨西哥打交道时不得不使出所有的拳头。这意味着，即使美国可以对违约国家采取有效的报复形式，对墨西哥也未必是可信的威胁。如果有效使用，它们将破坏美国自己的利益。如果墨西哥是阿根廷，美国可以可信地承诺对债务违约进行报复，并采取它所能想到的最具惩罚性的方式。可以实施严厉的贸易制裁，包括全面的进口禁运，切断零部件的供应，以及更多。如果阿根廷的客机在美国本土降落，可能会被扣押。甚至阿根廷糖尿病患者的胰岛素供应也可以被扣押。简而言之，美国可以在现代条件允许的范围内，最接近于派遣舰队到近海封锁海岸的古老而有效的权宜之计。如果阿根廷的经济因此而崩溃，那么混乱就会离我们很远。对美国本身的反馈后果将是轻微的。这就是为什么阿根廷人或几乎任何其他主要债务人率先违约的潜在成本远远大于墨西哥人。

历史上最长的扑克游戏

如果墨西哥违约，就不可能采取真正使墨西哥经济屈服的报复措施。一个较弱的、不稳定的墨西哥，与美国的信贷和贸易断绝关系，将意味着边境地区的动荡。墨西哥官员在债务边缘政策中利用了这一优势。他们的美国同行不安地注视着非法移民的涌入，不希望把墨西哥政府逼得太紧，以至于它倒下。

同时，华盛顿的官员知道，墨西哥获得的任何让步都会迅速扩散，破坏所有债务支付的安全性。因此，美国官员实际上必须看起来采取强硬的态度。其结果是一个长期的扑克游戏，桌上有1100亿美元的筹码，还有一万亿美元的附带赌注。正如西德尼-格林街在1941年电影版《马耳他之鹰》中对汉弗莱-鲍嘉所说：“先生，这是一个需要微妙判断的问题。在激烈的行动中，我们可能会忘记我们的最佳利益所在。“到1986年中期，所有墨西哥人的虚张声势都被叫停了，银行继续赢得了这一手。但总有一天，不管是由于条件恶化还是由于新的墨西哥官员眼光更坚定，美国的虚张声势将被叫停。墨西哥将停止付款或获得巨大的让步。

墨西哥通过违约边缘政策获得的任何让步都会迅速扩散。如果墨西哥支付其1000亿美元债务的一半，巴西为什么要支付全部利息？或者根本不付？如果墨西哥有效地违约并逃脱，几乎没有其他国家会有义务支付。

考虑到这一点，请特别关注墨西哥的发展背景，并关注媒体的进一步消息。

墨西哥地位的减弱

与许多美国人的假设相反，墨西哥不是一个西方民主国家。如果黑手党能够夺取一个国家的控制权，其政府的运作方式可能是自上而下的。实际上，经济的每一个方面都被革命制度党（PRI）的政治人员严格控制，他们利用这种控制从每个人身上榨取金钱。

腐败在墨西哥不仅仅是一种反常现象；它是维系整个系统的粘合剂。当石油财富在70年代末和80年代初开始流动时，政客们扩大了他们的影响力，巨大的资金粘在他们的手指上。据报道，前总统何塞-洛佩斯-波蒂略偷走了数亿美元，而不是比索，并以同样大的规模让他的同伙发财。大部分被挥霍的钱都是从美国银行借来的，然后在这些银行重新存入墨西哥富人的账户。脆弱的资产（贷款）又回到了银行，成为坚硬的负债（存款）。

1982年，当墨西哥总统米格尔-德拉马德里继承了一个接近崩溃的经济时，他承诺进行改革并结束腐败。他的承诺之一是允许举行干净的选举。在此之前，只允许象征性的反对。在反对党获胜的极少数情况下，投票箱被扣押和塞满。

在德拉马德里的任期开始后的第一次选举中，确实有诚实的计数。一些来自亲美、自由企业党（即PAN）的候选人实际上赢得了选举。这激起了PRI内部的强烈不满。PAN的一些胜利被宣布为无效。在1983年7月的选举中，投票欺诈再次大规模发生。

这种欺诈行为在1984年12月的市长选举中继续存在，当时采用了公开塞票和其他形式的 “炼金术”，以确保PRI的胜利。然而，与往年不同的是，塞票行为引发了民众的骚乱。在Nadadores，一群愤怒的人群将PRI的一位新市长扔进了一个露天的下水道。在皮耶德拉斯内格拉斯（Piedras Negras），4000名群众在另一位PRI市长的宣誓就职仪式上发生骚乱，一人被杀，50人受伤，包括18名警察。

国家行动党曾经被称为 “富人的资本主义政党”，其支持率仅限于约10%的人口。然而，自债务危机以来，其反腐主题已经从下层阶级那里获得了越来越多的支持。1986年7月，墨西哥最大的州–奇瓦瓦州的州长，如果有一个强有力的PAN候选人，可能会赢得一场干净的选举。随后的抗议活动包括与军队发生冲突，封锁通往美国的桥梁，绝食，甚至试图让当地天主教主教关闭教堂–这一威胁仅被教皇本人驳回。

虽然选票可以被操纵，选举可以被窃取，但民众支持率下降的实际效果会使PRI陷入困境，就像阿根廷和巴西的军政府甚至在这些国家的选举之前就被迫交出权力一样。

执政党因其对债务危机的处理而失去了很多支持。随着油价的下跌使墨西哥的收入减少，墨西哥的统治者会发现解除偿债负担的违约越来越有吸引力。

从千钧一发中获利

因为没有明确的方法来确定债务危机何时会达到高潮阶段，可能会有一些 “惊吓 “来震动市场，然后被控制住。你可以从这些近在咫尺的事件中赚钱，尤其是当它们导致银行股票被大量抛售的时候。已经有几起这样的事件了。

1982年8月11日，墨西哥可以在国际市场上借款。8月12日，它不能了。这个国家破产了，它的信用已经耗尽。在接下来的周末，一个重大的救助行动将美国政府的30亿美元现金塞进了墨西哥的口袋，不仅为墨西哥政府，也为债权人银行拯救了这一天。救援行动使货币中心银行的股票价值大幅上升。花旗银行的股票从8月12日的22Vi跃升至10月中旬的381/2，涨幅为71%。大通曼哈顿的股票从8月12日的32美元涨到了6214美元的高点，涨幅为97%。摩根斯坦利上涨了78%，汉诺威制造商上涨了88%。其他拥有大量国际贷款的银行也获得了类似的收益。

1984年5月，又发生了一次险情。利率的上升和对美国银行系统信心的下降，在伊利诺伊大陆危机的刺激下，使拉丁美洲的债务国再次处于违约的边缘。阿根廷、巴西、墨西哥和哥伦比亚的总统在哥伦比亚的度假胜地卡塔赫纳召开了债务国会议。由于拒付似乎迫在眉睫，一种近乎恐慌的情绪席卷了整个市场。最终，只有玻利维亚出现了违约，而危机也有所缓解。银行股再次上涨，债券市场也恢复了。

围绕债务危机的其他消息，也有类似的市场反应，尽管没有那么戏剧性。1985年秋天，以美国财政部长詹姆斯-贝克的名字命名的救助国际债务人的 “贝克计划 “的消息，刺激了货币中心银行的股价在1985年底的大幅上涨。

没有人知道是否还会有其他这样的事件发生。接下来的五次债务危机事件可能会平静地结束，市场会出现反弹。或者明天可能会带来否定和金融崩溃，从长远来看这似乎是不可避免的。

未来的救助可能将不得不摒弃1982年8月第一次救助中突出的虚构，即债务人只是遭受了 “暂时的流动性紧缩”。现在大家都知道，问题要严重得多。但这并不排除在未来的某些危机中减缓急于违约的权宜之计。

在这些可能性中。

1.对大多数债务人来说，有一个多年的宽限期来偿还债务本金。该宽限期可能与偿还本金的特别 “偿债基金 “挂钩。包括巴西在内的一些主要债务国已经要求获得这种待遇。随着他们的能力增强，他们可能会得到这种待遇。

2.日本人和德国人大量注入现金。美国将寻求向盈余国家施压，以弥补美国借贷能力的不足，就像美国在世界大战后寻找松懈的英国一样。这样的发展将是短期内债务的一个主要牛市信号。但要对那些与具体的现金承诺无关的报告持谨慎态度。日本人对美国的合作程度往往远远低于美国在20年代对英国的合作程度。有很多理由怀疑他们会在缓解破产债务人的压力方面发挥重要作用。

3.中国式会计，允许银行掩盖其不良主权贷款的损失。这可以采取多种不同的形式。

a) 可以允许银行单独成立子公司，持有破产政府的旧债。这些债务，实际上，要么由美国政府担保（可能与其他政府一起），要么……。

b) 可以成立一个新的跨国银行来购买商业银行的债务。这似乎不太可能，因为已经有两家跨国银行参与了优惠贷款，即世界银行和国际货币基金组织。成立一个新的机构将需要大量的资金来充实它的资本。这不仅在美国会有政治上的困难，在国外也会更加困难。美国的主要资本主义盟友，日本、德国、英国、法国、意大利和加拿大的银行，受国际债务危机的影响较小。由于我们已经探讨过的原因，他们不太可能与这种类型的救助合作。然而，这是一种在国际银行界讨论过的可能性。

c) 主权债务可以被转化为新的工具。它们可以成为支付某种固定利率的债券或股票等工具，或者与主要商品价格挂钩。例如，玻利维亚的债务可以 “转化 “为商品债券或股票，以锡价支付。墨西哥的债务可以与石油挂钩。以此类推。

d) 可以改变美国的银行条例，允许在很长一段时间内注销主权债务。这始终是一个选择，因为它不需要国际合作，也不需要什么直接支出。然而，这将破坏美国许多最大银行的收益。

对任何这些进展都要保持警惕。虽然不是所有的都会明显看涨，有些甚至可能让习惯了更有效的救助的市场失望，但它们都是比直接否定更积极的步骤。在这方面，它们就像治疗日益致命的癌症的权宜之计，实验性的疗法，可能产生也可能不产生好的结果。

当对债务崩溃的紧张情绪或彻底的危机压制价格水平时，你可能会通过购买货币中心银行股票的看涨期权来从中获利，只要它们能够发挥作用。就像马蹄铁一样，可能会从接近失误中获利。然而，买入看涨期权的时间将是在形势看起来最黑暗的时候。这时，当成本较低时，你最有可能从押注另一次推迟清算日中获得正面回报。

记住，基本面是负面的。由于我们所说的所有原因，债务违约即将发生。当它发生时，你将没有时间去准备反应。如果午夜时分从遥远的首都发来电报，宣布暂停支付债务，你将无法从你的银行家或经纪人那里拿回你的资产，这时财政部部长、大银行的首席执行官和其他官员会同时收到电报。在这种情况发生之前，你必须准备好采取行动。

音乐停止之日

危机可能是在你的狗拽着狗链散步时开始的。或者柔和的夏日微风在窗帘里搅动。它将像其他任何一天一样。电话会响。账单将不得不支付。你会听到一个20秒的新闻摘要：“同时，墨西哥官员已经暂停支付该国1000亿美元的部分债务。在华盛顿，总统对记者说，墨西哥的违约不会损害美国的银行系统。在其他新闻中，丹佛少棒队的四名成员在他们乘坐的汽车被一辆拖拉机拖车撞死….”

这将是它的方式。另一份实事求是的报告，夹在心脏移植的新闻和交通事故之间。当事情发生时，记者们不会告诉你该怎么做。你将不得不做好准备。如果你准备好了，你就可以在99%的投资者中抢占先机。

违约后会发生什么？

如果墨西哥人和其他债务人真的暂停付款，大家都知道会有救助。美联储不会允许美国最大的银行倒闭。但接下来会怎样呢？几乎没有人关注过救市的后果。它是否会造成通货膨胀 它将对经济产生什么影响？对股票市场？对黄金价格？对利率和债券？

这些都是难以回答的问题。我们多年来一直在咀嚼这些问题，但没有得出任何非常可口的结论。1982年8月墨西哥的第一次救市，标志着一个大牛市的开始。部分原因是美联储在危机实际发生前的两个月将利率下调了约四个点，从而预见到了麻烦。当里根政府最终做出救助墨西哥的政治决定时，每个人都看到债务清算的日子将被推迟到未来。这种认识有助于推动牛市的发展。

现在，未来几乎就在这里。我们的猜测是，未来的救助对股票和经济的看涨程度会降低。下一次，我们可能会看到直接的银行救助，而不是向银行的客户提供进一步的信贷。伊利诺伊州大陆的救助是一个主要的负面因素。俄亥俄州和马里兰州的S&L危机也是如此。银行危机通常会动摇人们的信心，并将信贷从生产性用途转移到简单地填补资产负债表的漏洞上。将会有很大的漏洞需要填补。

截至1985年，美国十大银行中的每一家都在墨西哥债务方面有很大的风险。这十家银行中的八家有超过三分之一的主要资本面临风险。有三家超过了50%。第一芝加哥银行仅在墨西哥就有超过10亿美元的风险，占其主要资本的63.7%。银行家信托公司借出了13亿美元，占其资本的55%。Manufacturers Hanover有16亿美元，仅比其资本的55%少一点风险。

我们认为，债务违约的危险性很大，值得采取防御措施–特别是在重要的债务支付截止日期时，或者当债务人采取激进措施的消息首次被媒体报道时。以下是一些保护自己的步骤。请仔细阅读每一个步骤，并确定那些适合你的步骤。

1.处置货币中心银行和银行控股公司的债券和商业票据。不持有风险银行的未保险金融工具。不要持有超过可保额度的银行存款。也不要把你的钱绑在存款单上。

2.将现金储备转移到国库券或只持有联邦政府债务的货币基金。

3.将商业银行的存款转移到没有大量拉丁语风险的银行。

4.将你的货币持有量分散到瑞士法郎、德国马克和日元。债务违约可能会削弱美元。

5.避免空头定位老是将金价暂时提高。

6.购买国库券的多头合约。你也可以购买国债看涨期权，确保你不会支付过高的溢价。银行危机很可能会降低利率。

7.如果你有一个商品账户，输入一个价差，买入国库券，卖出欧洲美元。两者都是在IMM上以100万美元为单位进行交易。你在赌银行存款单的利率将比国库券的利率上升得更快。在违约的情况下，这个价差应该会急剧扩大。

8.如果你是一个股票投机者，对违约的风险较大的玩法是卖空标准普尔100指数、标准普尔500指数的平均值，或纽约证券交易所的贝塔指数。我们预计市场会在违约消息的影响下出现动摇。这是一个三比一的赌注。

9.随着危机达到顶峰，买入六个月后交割的国债和国债看涨期权。如果出现公开的违约，这些将是强烈的上涨赌注。所有的银行危机最终都对国债有利。(如果你想知道如何确定一个 “高峰”，请记住，真正的危机通常是鞭长莫及的事情。当国库券和债券之间的利差停止扩大时，可能已经达到了危机的峰值）。

10.你也可能从收益率曲线的短期波动中获利。1982年夏天，墨西哥经济的崩溃对美国的利率产生了重大影响。1984年5月的危机也是如此。这些经历为未来的事情提供了暗示。两者不仅导致了利率下降，而且导致了 “收益率曲线”（衡量短期和长期国债收益率之间的差异）的大幅扩大。通常情况下，长期利率比短期利率略高。在二战后美国霸权的高潮时期，短期国债利率和T型债券之间的差距很少超过零点几。即使在黄金与美元的联系被切断后的动荡时期，也很少有票据与债券的价差达到2.7个百分点的情况。在1982年8月的墨西哥危机期间，由于投资者急于购买国库券以保护自己免受银行危机的影响，差价跃升至5个百分点。1984年5月，当玻利维亚宣布暂停发行时，收益率上升了几个百分点。实际导致违约的危机可能会使利差进一步扩大。

直接交易T-bills和T-bonds之间的价差是很难的，因为商品合约大小不匹配，而且保证金也很贵。但如果你有足够的现金，你可以通过买入一份100万美元的国债合约和卖出10份10万美元的债券合约来进行价差交易。如果收益率曲线扩大到3.8%，更不用说5%，你应该会有丰厚的利润。

记住在收益率曲线开始收窄的时候获利。国债收益率通常会在金融危机之后下降。

11.考虑以折扣价购买优质公司债券 违约危机严重动摇市场信心。严重的危机会降低即使是最高评级的公司债券的价值，至少是暂时的。在1929年开始的大萧条中，双A级和三A级的工业债券在没有违约的情况下存活了下来，而质量较低的单A级和Baa级的债券中也有一部分变坏。但所有公司债券的价值都下降了，那些评级最低的债券下降得最多。下一次世界上出现这种情况时，市场可能会遵循类似的模式，尽管不是完全相同。如果你在悲观情绪过度的时候买入，精心挑选的公司债券可以提供巨大的资本收益。

12.如果你是一个商品交易商，预计违约将推动初级产品价格下跌。它将使流向外围的资金枯竭，就像1930年代那样，导致需求急剧下降。在30年代，一些项目的世界商品价格暴跌了70%之多。即使这次的后果要温和得多，初级产品价格的偏向也应该下降。

13.如果你是一个积极的投资者，你可以考虑卖空在国际贷款方面有重大风险的银行的股票。对这种类型的发展进行投机就像任何投机的高利润一样，可能会有风险。然而，我们认为，这种风险可能是合理的，因为其他市场参与者对违约的全部危险了解不足。

请记住，在债务崩溃的情况下，当局肯定会尝试对银行系统进行救助，但这并不一定意味着对银行控股公司或股东的救助。取决于音乐停止时的政治气候和政府，甚至可能出现美国主要银行事实上的国有化–这种结果没有看起来那么牵强。这就是发生在伊利诺伊州大陆公司的情况。在危机时刻，政府可能是唯一足以拯救脆弱银行的实体。

有外债风险的大银行可能会遭受巨大的资本损失。从中获利的直接策略是在股票市场上卖空其股票。究竟具体的银行在每个国家有多大的风险？联邦监管机构和他们监管的银行都不想让你知道。他们担心公开全部细节会破坏信心。从现有的公共数据中，不可能准确地确定有多少部分贷款是提供给不发达国家的。联邦银行监管机构和证券交易委员会只是要求银行在对某一国家的贷款超过总资产的1%时，报告这些贷款。总资产包括银行的所有未偿贷款。这是一个比实际权益大得多的数字。尽管关于外国不良贷款的信息不能直接获得，但马萨诸塞州韦克菲尔德的Veribanc公司试图从公共记录中间接地构建这样一个清单。这些数字可以追溯到1986年中期。

卖空的主要目标群体是被Veribanc认定为外国贷款超过股本的银行。这些银行列在第139-40页。未偿还的外国贷款和股本以百万美元为单位列出。外国贷款与股本的比率在右边一栏中给出。我们的律师建议我们报告，将一家银行列入这个名单并不意味着它一定有问题，即将倒闭，甚至不意味着它的外国贷款是问题贷款。我们还注意到，像国民西敏寺这样的顶级外国银行在美国的分支机构，在危机中比一些没有大量国外风险的美国银行更可能安全。

[两张图片P139-140]

这些银行中的大多数都是以比其声明的账面价值有折扣的价格出售。这反映出投资者认识到银行的资产（贷款）被夸大了。随着危机的发展，如果没有不折不扣的救助，它将以三种可能的方式损害银行的收益：1）银行将被迫预留额外的款项，以增加其贷款损失储备。仅仅预留那些已经被重新安排的外国贷款的10%，就会使九大货币中心银行的收益急剧下降。2）银行最终将不得不注销其对不发达国家的部分或全部贷款。3）银行从国外贷款中记录的利息收入将大大减少。任何或所有这些都可能是非常严重的。1975年，当经济衰退咬住银行的资产负债表时，当时被称为第一国家城市银行的花旗银行在其所有的国内业务上都亏损。该银行的沃尔特-怀斯特解释其所有的成功时说：“在这里，是雅加达在支付支票。"*当雅加达停止支付时，银行可能会有大麻烦。

做好准备吧。

无论你作为一个投资者做什么，请记住，要提前考虑。根据违约的前景检查你目前持有的资产。这可能意味着投资领域的重大动荡。

违约之后

国际债务的全面崩溃将标志着美国金融霸权的结束。它将完成几十年来一直在进行的世界经济解体的逻辑进程。违约是由同样的过程促成的，这个过程导致了黄金储备货币体系的崩溃，助长了自20世纪60年代末以来的全球投资征用高潮，给我们带来了欧佩克的石油冲击、恐怖主义等等。违约是美国权力衰落的后果。有一天，数以千亿计的债务将被有效拒绝，使美国在海外的大部分剩余资产化为乌有。

这种对美国在世界上的金融作用的 “减记”，不仅会对银行收益和债券市场产生巨大的影响，而且会在未来几年内削弱美国经济。在20世纪90年代及以后，美国可能会陷入类似于英国在第一次世界大战结束时其外国资产状况变成负数后所面临的处境。随后的几年是低增长和衰退的暮年。历届英国政府都不得不维持限制性政策，正如大卫-黑尔所指出的，“以说服外国资产持有者，他们的英镑是安全的。伦敦市仍然是一个重要的世界金融中心，但不是英国资本的金融中心。这就产生了一个奇怪的反常现象：伦敦资本市场欢迎有剩余储蓄的外国投资者，而英国国内投资者在处置其资金时却受到严重限制。实际上，伦敦成了外国资本的避风港，但却成了国内资本的紧箍咒。

美国在保持对美元的信心方面所面临的类似压力，激发了外部资产的负值和大规模的赤字，可能会阻碍增长，使未来几年的投资前景变得暗淡。最终的后果可能是外汇管制、“外汇平衡税 “和其他对资本自由流动的限制。

提前计划，以避免被卷入围绕美国经济的紧缩网中。如果你是美国人，你应该把你的流动投资持有量分散到美国之外，到伦敦、瑞士、德国、奥地利或一些类似的外国资金中心。历史不会完全重复。但是，类似的基本大政治条件确实以类似的方式形成政策。在英国被其旧储备货币义务的悬置所困扰的几十年里，它是一个糟糕的投资场所。这次美国的经验可能不那么黯淡，部分原因是美国经济还没有被一个新的主导力量超越–就像英国在二战后那样。但这甚至可能使整个世界的投资环境变得更糟。保留外国投资在美国的压力将发挥作用，同时阻止美国资本流向国外。

在这些趋势占上风的情况下，违约可能使时间倒流，不是倒流到五六十年代的伦敦，而是倒流到1930年代。违约将加强导致世界经济萎缩的趋势。由于没有新的力量带头向发展中国家输出资本以资助更多的进口，许多地方的生活水平会逐渐下降。外围地区的萧条会降低初级产品价格，因为它通过货币机制反馈到整个工业化世界。

第五章：共产主义的黄昏

事情拒绝管理不善长。雷诺直到男性管理员在。虽然没有检查到一个新的邪恶出现，但检查存在，并将出现。——拉尔夫-瓦尔多-爱默生

有关切尔诺贝利核电站事故的头条新闻标志着世界历史上一个重要阶段的结束。从垂死的反应堆中喷出的放射性云雾标志着共产主义赖以建立的技术基础的葬礼。它们告诉人们，中央集权的危险极限已经达到并超过了。对世界经济和你的投资的后果可能是深远的。

分散欧洲帝国的隐藏的巨大政治力量正在对苏维埃帝国发挥其作用。随着投射权力的成本越来越高，以及世界上的暴力规模继续向越来越小的单位转移，苏维埃帝国将不可避免地分裂。随着附近的伊朗和阿富汗的发酵，来自大量伊斯兰人口的分离主义压力将特别严重。

到目前为止，减缓苏联帝国崩溃的所有因素都是历史的巧合。沙皇们能够征服大片空旷的草原，而在他们的道路上没有遇到任何有活力的国家。因此，与西欧帝国不同，苏维埃统治下的领土主要是毗连的，而不是散布在全球各地。事实证明，控制一个邻近的领土比控制一个与母国相隔数千英里的海洋、丛林、沙漠和山脉的领土更容易。然而，即使是铁幕也无法阻挡变革的力量。这些力量，随着它们越来越强大，将对苏维埃帝国采取它们对其他国家采取的做法。它们会将其瓦解。事实上，处于苏联轨道边缘的国家已经滑落。阿尔巴尼亚、中国都曾经是苏联体系的一部分，现在已经明显分离。

以经济垄断为基础的苏维埃共产主义，在一个分散化的世界里无法茁壮成长，甚至无法生存，因为垄断是致命的。尽管他们可能不知道，马克思主义者今天面临的困境是，他们的体系与现代经济发展的技术基础根本不一致。

这里面有很好的讽刺意味。马克思在理解旧的政治制度被技术变革驱动到危机和毁灭方面处于最佳状态。当创新导致生产技术的潜力无法在现有秩序的框架内实现时，该秩序就会瓦解，被新的社会组织所取代。尽管马克思在许多事情上是错误的，但他在这方面是正确的。确实如此，以至于共产主义的墓志铭可以用马克思主义的术语来写。共产主义因其矛盾性而注定要毁灭。

这些与阶级分析几乎没有任何关系。事实上，马克思著名的政治观点对于他对经济历史发展的洞察力是多余的。这个故事是由技术写的，而不是由富人和穷人之间的斗争写的。这种斗争不是任何一个技术或文明阶段所特有的。它们是生活风景的一部分。它们发生在一个不同的层面上，与技术革新所产生的冲突的爆发点不同。武器和生产工具性质的转变是历史的真正引擎。它们改变了国家和帝国的规模，集中或分散了经济活动，使旧技能过时，并发现了新技能。借用熊彼特的说法，这些 “创造性破坏的大风 “不仅创造了新的财富，而且打垮了旧的财富，重新洗刷了富人和穷人的队伍。

把这一过程主要看作是阶级斗争，是误解了正在发挥作用的基本的大政治力量。人的 “阶级 “本身，作为运作群体没有连贯性，与描述历史进程没有什么关系。事实上，如果你从无产阶级力量的角度来分析苏维埃制度，你会误解它。它最好被理解为一个巨大的电力垄断企业。

长岛照明的政府

苏联系统是一个横跨大陆的经济设施，由单一的控股公司经营；如果所有超过萝卜片规模的企业和政府的每项职能都由长岛照明公司（LILCO）拥有和控制，那么美国将会是什么样子。想象一下LILCO有一个秘密警察。想象一下，长岛照明公司的政府，为长岛照明公司服务，并且由长岛照明公司管理–不受与费率委员会打交道或提及股东利益的不便影响。在苏维埃版本中，没有股东。它是一个完全由管理层控制的合作社–正如我们将看到的，这是另一个极其愚蠢的特征。晋升和个人成功的唯一途径是为公司工作，目的是使自己进入董事会或一些较小的特权职位。

在一个看似不明显的方面，苏维埃系统的命运与其他控制其电网份额的垄断者的命运相似。他们都被技术打败了。向中央集权的长期摇摆已经在技术的前沿被耗尽了。

我们很容易忘记，集中式电力系统并不是不可避免的安排。它们在多年前并不存在。他们可能会注意到是多年以后。它们是技术发展的某个阶段所特有的机构，这个阶段起源于19世纪，并且已经开始发挥其作用。只有在规模经济足以抵消集中化的僵化的情况下，才会通过中央垄断提供能源。在技术不能提供这种经济性的地方，许多来源将提供电力。与其说是垄断，不如说是有成百上千甚至上百万的电源和电源替代品。

例如，在1817年，让一个垄断者控制所有砍柴、煤炭、鲸油和蜡烛的使用权，显然是一种疯狂的行为。当时的电力和照明技术是分散的。将许多小企业合并成大企业，几乎不可能实现规模经济。如果建立一个苏联式的系统来垄断供应，就会造成巨大的成本、低效率和浪费。然而，随着十九世纪的到来，技术发展提高了规模经济。化石燃料取代木炭和原木成为工业的动力来源。使用煤气的照明设备开始使用，取代了鲸油灯和蜡烛。在很短的时间内，煤炭取代了木材，成为供热和发电的燃料。紧随煤炭之后的是石油。

随着这些新能源的发展，采矿加工和分配的规模比它们在旧技术中所取代的操作要大。首先，煤炭和石油不能轻易找到。它们必须在几个选定的地点从地下开采出来，然后运输，有时要经过很远的距离才能到达最终使用的地方。管理这些任务需要更大的企业，需要更多的资金支持。

然后出现了电力。它所涉及的规模经济使以前所有的电力技术相形见绌。开启电灯和其他电器意味着发电。从逻辑上讲，这种电力可能由数以千计的不同供应商在当地提供，就像以前用木材做燃料和用牛油做蜡烛那样。但是，19世纪末的技术使这种做法在经济上变得很荒谬。独立产生的能源的单位成本往往远远超过通过电网集中产生和分配的能源。这就是为什么在电力开始使用的地方都出现了集中的公用事业。这不是一个政治问题。它是技术问题。集中化是由当时的技术的成本特征决定的。

亨利-福特是共产主义的继父

苏联共产主义是列宁和马克思的手笔。但它是和亨利-福特。装配线的出现，一个保守的中产阶级的发明–意味着生产规模的急剧增加。在资本主义国家，这导致了更多的垄断，托拉斯和卡特尔以及更少的大公司控制了更大的产出部分。随着提高规模经济的技术和工艺的引入，这种工业集中几乎发生在每个国家。它被指责为背信弃义的原因，但很少指责其巨大的政治原因，即技术的急剧集中化转变。即使是战前的俄国，在快速工业化的过程中，在1909年后也出现了信托和高度集中的企业数量激增的情况。苏联人只是把这种集中化的趋势发挥到了极致。他们试图把整个大陆的经济变成一个单一的公共事业。

只要技术变革继续提高经济集中度，作为最终垄断者运作的共产主义制度就可以容忍地发挥作用。但是，就像它们所体现的公用事业一样，共产主义制度也遇到了集权的限制。今天的共产主义和LILCO一样陷入困境。

两者对核电的投入有助于说明他们的问题。核电是所有能源中最集中的一种。要发挥作用，就必须以巨大的开支和高度集中的控制来进行。近年来，由于根本原因，开支和控制都在增加。随着核电站数量的增加和核废料的激增，核电不可否认的危险变得更加复杂，管理成本也更高。见证了切尔诺贝利事件，这个烂摊子不仅在苏联，而且在任何使用核电的地方，都要花费数十亿美元来修复。同时，技术的新发展正在削弱核电站的产出成本。替代电力或独立发电的成本正变得越来越低。

技术趋势的逆转

在西方市场社会，家庭和工厂中更有效的技术正在取代电力的使用。这有许多形式。更好的绝缘。使用较少电力的工具。高效的电器。更有效地循环空气的热泵。随着新技术的上线，这些和其他的进步正在迅速进行，其中一些技术应用了计算机技术的进步，以谨慎地测量和控制能源使用。

计算机的使用也在以其他方式替代能源的使用。当一个人的网络通过计算机链接一起工作时，他们可以大大减少能源的使用。通过调制解调器传输的文件不需要通过飞机、轮船或卡车来运输。即使是一起工作的个人也可能不需要经常或根本不需要面对面地见面，因为电信取代了运输。这些都是独立的发展，取代了对集中式电力的需求，吸引了提高额外发电能力所需的成本。例如，德克萨斯州奥斯汀市的一项实验表明，投资于风化和更有效的电器，“将节省553兆瓦的电力，而成本仅相当于一个容量相当的燃煤电厂的三分之一”。

小规模发电系统效率的提高也使分散提供电力更具吸引力。现在，热电联产使工业工厂有可能将生产过程中使用的能源转化为剩余电力。实际上，普通工业企业现在能够与中央电力公司进行有效竞争。可再生能源将很快使这种竞争更加广泛。下一代的太阳能电池将使各种产品能够像今天的袖珍计算器一样运作–没有插头。它们将携带自己的内部机制来获取免费的电源。无论太阳照到哪里，人们都将能够拔掉电网的插头。简而言之，能源生产技术正在恢复到一个小规模、分散的基础上。

共产党和第三世界的电力系统，在僵化的垄断基础上运行，已经造成了巨大的效率成本，因为它们缺乏适应新技术趋势的分散的定价机制。苏联的能源效率已经大大滞后了。苏联的工厂，像他们在不发达世界的中央计划的同行一样，往往使用两倍于西方资本主义国家同等设施的能源。这只是作为过度发展的电力设施的经济运行所产生的一种效率。电力问题是对所有共产主义制度的全面困难的一种隐喻。

基本缺陷

共产主义经济，在其正统的形式下，是一个固有的低效率系统。一位荷兰经济学家在1902年预言性地分析了这种无效率的性质。N. G. Pierson教授，在1902年。由于皮尔森是在第一个共产主义制度出现之前15年写的，他的观点不可能是基于随机的观察。他看到了共产主义本身所固有的一个基本困难，即信息问题。当共产党人在独裁经济中压制价格变动时，他们也压制了将稀缺资源转移到最需要的地方所需的信息。由于这个原因，共产主义制度对资源的使用效率很低，这一点导致皮尔森认为饥荒将是共产主义制度的一个问题。几年后，苏联人将农业集体化，证明他是对的。

正统的共产主义制度的运作就像一个巨大的垄断企业–一个巨大的公司商店，它包含了整个国家。这种垄断几乎拥有所有的生产要素。它实际上是向人民销售商品和服务的唯一渠道。而它从自己的工厂和供应机构购买和销售的价格是人为设定的。在自由经济中昂贵的商品却非常便宜。本来很便宜的东西却很贵。大多数产出都是为了满足中央计划者设定的配额。

一个苏联钉子厂的例子经常被引用来说明中央计划系统的困难。当中央计划者要求工厂生产大量的钉子时，工厂经理迅速完成了他的配额–除了钉子外什么都没做。为了应对这种情况，中央计划员改变了配额，要求以重量而不是数量来衡量产量。工厂答应了，生产了大量的铁路钉子。

这种政策具有深远的不经济影响，因为共产主义经济的运作是在尽可能大的范围内。每一个错误都会被放大到整个国家。只有一个竞争者。尽可能地，所有的企业都由唯一的竞争者–共产主义国家来组织。正如皮尔森所指出的，即使在最好的情况下，这也涉及到弊端和效率的损失。如果不是工厂经理之间的黑市和地下经济蓬勃发展，苏联的制度甚至会比现在更像一个篮子。

苏联的军事产出

然而，这并不是说，共产主义制度在所有领域都同样没有效率。在有大规模经济的地方，以及在军事产出等领域，它们的效率最高，在这些领域，国家通常是唯一的购买者，即使在资本主义制度下也是如此。这就是为什么苏联人更适合于生产导弹而不是种植蔬菜。在美国，农业经济学家发现，对于大多数农作物来说，最佳的农场规模是600英亩左右。在俄罗斯和其他正统的共产主义制度中，集体农场的面积达到数万亩，有时甚至达到数十万亩。集体农庄的巨大规模是共产主义农业产出如此糟糕的原因之一。

相比之下，俄罗斯的军工产出则更为可观。其中一个原因是，军事产品的生产效率最高，规模大。许多武器并不是真正的自由市场产品–80年代初中情局的一份报告中引用了这一事实，表明在某些方面，苏联的军事采购可能比美国的效率更高。即使在资本主义国家，国家通常也是坦克、火箭等的唯一买家。这导致了效率低下，而来自一些选区的政治压力可能会加剧这种情况，“以获得行动的一部分”。因此，关于五角大楼为一个咖啡壶支付数千美元或为一把钳子支付数百美元的故事。这样的故事太常见了，浪费是不正常的。

在军事产出方面，苏联比自由体制有一些激励性的优势，原因之一是他们可以把最好的工人、管理人员和科学家以低廉的成本输送到军火工作中。这对一个在其他领域机会较少的体系来说是很容易的。给予能够提高产量或设计出有威胁性的新武器的经理或科学家特殊待遇的成本很低。这样的人被剥夺了在私营企业工作以获得更高报酬的机会。他没有在硅谷赚到一百万。更重要的是，在俄罗斯，科学家或工程师的工作受到额外的刺激，如果他不能达到关键的目标，就会被驱逐到工作营或送进 “精神病院”。

毋庸置疑，西方社会无法利用这种激励措施来促进其军备计划。由于这个原因，苏联的体系虽然效率低下，但却能在其他领域崩溃的同时发起军事挑战。

只要世界经济增长的主要领域是重工业产品，苏联体系就可以在军事产品以外的领域发展和竞争。考虑一下钢铁产量。共产主义制度决不擅长生产钢铁。事实上，共产党统治下的俄罗斯的钢铁产量直到共产党统治的20多年后才与沙皇统治下的产量相当。即使在今天，俄罗斯也必须花费数十亿美元从意大利和其他西方国家购买高质量的特种钢铁产品。尽管如此，伐木的苏联系统确实生产了大量的板坯钢，比任何其他国家都多。

其原因是。钢铁生产有很大的规模经济。这个过程雇用了很多人做标准化的工作。而且，与钉子这样简单的东西的产量相比，板坯钢的产量更容易集中控制和测量–正如上面的例子所表明的。板坯钢可以被称重，并通过另一种化学手段验证其物理特性。如果工人出现问题，降低了钢材的质量，或者在轮班时没有生产出应有的数量，就会受到西伯利亚的威胁。简而言之，技术在苏维埃制度和经济产出之间的障碍较少，像板坯钢这样的老式重工业，有初级产出。

在新的技术领域，情况并非如此。计算机本身是个性化的工作。它们最有价值的产出本身就很难衡量。一个程序员应该花多长时间来解决一个新问题？没有人知道。这使得恐惧成为在新技术领域调动产出的一个不太有效的工具。

从苏联的角度来看，更糟糕的是，计算机在连接在一起时变得更有价值。它们使个人能够在几乎即时的基础上交流大量的信息。这意味着共产党对信息的完全垄断的结束。苏联试图作为一个复杂的社会运作，没有一张路线图或公开的复印机。如果数以百万计的计算机在整个共产主义国家使用，这不仅意味着审查制度的有效结束，而且会指出共产主义制度阻碍进步的许多情况。简而言之，共产主义没有能力处理微处理器带来的工作的个性化和经济产出的分散化。

从小规模生产中获得更大利润

在资本主义经济体中，最近增长最快的国家–日本和美国–的平均公司规模比欧洲小。在日本，企业平均只雇用15人。在美国，由于计算机技术提高了小企业的生产力，公司规模和工厂规模一直在下降。计算机使工作场所分散化，也使经济分散化。工作机会增长最多的是小公司。增加值或利润增长最多的领域是生产更符合消费者口味的产品。

过去，要提高你所销售的衬衫的价值，可能意味着销售更多的衬衫，从而使用更多的棉布和线，以及更多的能源来制造和运输额外的产出，而现在，服装生产商通过缩短生产周期来提高价值。消费者会支付更多的钱来购买符合他们特殊品味或美化他们身材的衣服。计算机使西方制造商能够加速服装的个性化。衬衫、上衣、连衣裙和裤子都有各种尺寸、各种颜色，而且几乎有你能想象到的各种 “可选功能”。

身材丰满的妇女可能希望穿一件低胸的上衣。如果是这样，她就会得到这样的结果。脖子上有疤痕的妇女可能想要一个高高的、有弹性的领子。这就是她要的。有关节炎的妇女可能想要大纽扣。我们为像她这样的人进行了特别生产。所有这些人都会为符合他们口味的产品支付更多的钱，而不是为适合所有人的标准产品支付更多的钱。

这只是共产主义落后的另一个原因。众所周知，直到最近，共产主义国家的服装产量都是以尽可能大的生产规模为基础的–其结果是，几乎每个人都穿着不合身的衣服四处游荡，或多或少看起来都差不多。想想《生活》杂志的老照片，政治局穿着不合身的西装站在那里。或者更重要的是，想想在中国制造的数十亿件毛泽东外套。他们看起来都很相似。近年来，这种情况已经开始改变。但共产党服装的单调性仍然证明，当涉及到小规模或个性化的产出时，该系统是最弱的。

除军事装备外，贸易条件一直在对共产主义制度最能做的那些事情不利。共产党可以在他们巨大的工厂里制造低质量的板坯钢。但在资本主义世界，赚钱的钢厂是小规模的专业钢厂。共产主义在小规模生产和服务企业的竞争中是非常可怕的，这些企业是世界经济中增长最快、利润最高的领域。

对共产党人来说，更糟糕的是，他们没有能力在规模经济下降的领域进行竞争，这也使他们无法获得在分散的资本主义国家产生的全面的创新和技术进步。

资本主义中一个更有趣和困难的理论问题是什么决定了公司的规模。从亚当-斯密开始，领先的自由市场经济学家对这个问题几乎没有什么可说的。只有在最近，经济学家们才试图解释为什么公司有时似乎变大，有时又变小。他们的结论很有意思。一个建议是，对工人产出的监控是一个关键变量。这意味着自由市场会自然而然地使企业变大或变小，这取决于什么最适合从当时的技术中监测产出。当你需要持续的密集管理以确保工人有效地工作时，你将倾向于获得更大的公司规模。小公司将不能很好地竞争，因为雇用密集型管理的间接费用将不能用少量的工人来支付。

这只是我们一直以来的观点的不同表达，即规模经济的变化改变了执行任务的机构的规模。规模经济越大，就越适合由一个巨大的企业来完成。由于共产主义是最终的大型企业–国家像一个巨大的企业集团一样经营一切，所以当规模经济下降时，共产主义经济就会受到影响。由于计算机给小公司带来了以前只有最大的企业才有的管理、通信和金融技术，它们甚至在低技术或无技术领域也会降低规模经济。

如果这一理论是正确的，那么世界上几乎所有企业的最佳规模都被缩小了–这一发展对西方巨大的、老牌的制造商来说是个麻烦，但对共产主义经济体系来说是更糟糕的消息。

未来的巨大变化

新技术的特点使得共产主义制度必须进行革命性的变革。如果没有这种变化，现在由共产主义精英主导的国家将无法实现其生产潜力。这就是为什么中国人已经开始放弃共产主义了。很快，俄罗斯和其他国家的社会主义制度将不得不效仿，不是因为他们想放弃权力，而是因为基本的大型政治力量需要改变。随着共产主义制度的改革，或开始解体，对世界经济的影响将是深远的。

这些深刻的变化将产生远远超过大多数投资者想象的后果。如果你了解它们，它们可以帮助你在许多方面获利。

共产主义的经济影响

共产主义是一枚双头硬币。美国人，事实上，大多数投资者，都只顾着看一面。在二十世纪的大半时间里，共产主义一直是对国际投资安全的主要威胁。每当共产主义政权成功上台，它都会拒绝或无视现有的债务义务，并征用国际企业的现有资产。这就是为什么共产主义作为一种经济威胁被人们正确地担心。

硬币的另一面是人们往往没有注意到的，即共产主义在世界某些地方的主导地位增加了其他地方的投资回报。实际上，共产主义就像一个国际 “预留 “计划，以减少各种产品和商品的世界产量。正如种植面积预留计划被用来减少爱荷华州的玉米产量，要求农民放弃实现其土地的全部生产潜力一样，共产主义制度实际上全面抑制了产量。

因此，西方的企业家，他们可以更自由地进行最佳的生产，他们所生产的东西比他们在世界大部分人口没有受到共产主义阻碍的情况下得到的价格更高。没有比农业产出更引人注目的证据了。在沙皇时代，俄罗斯是世界上最大的谷物出口国。在共产主义时期，俄罗斯多年来一直是最大的进口国之一。爱荷华州赚了几十亿，因为这个曾经的世界面包篮子在共产主义统治下无法养活自己。这种对生产的限制并不限于农业。

底特律的高管和他们的蓝领员工为抵御来自俄罗斯汽车的竞争而废寝忘食。俄罗斯人出口的最接近汽车的东西是对老式菲亚特的仿制。从来没有一个美国电器生产商因为大众涌向 “疯狂艾迪 “抢购最新的录像机而破产。俄罗斯的耐用产品太有限，质量太低，无法在大多数消费市场上有效竞争。

为什么？因为共产主义阻碍了俄罗斯的发展。没有其他原因，俄罗斯不会成为世界市场上一个强大的竞争者。在本世纪初，当俄罗斯仍有一个资本主义制度时，它显示出超越美国成为世界上最大经济体的潜力。工业产出在各条战线上激增。1900年至1914年期间，煤炭产量跃升了124%。铁和钢跃升了51%。在农场收入大幅增加的帮助下，生活水平明显提高。农民和城市新工人购买力的提高，使工业首次满足了大众消费市场的需求。为了满足快速工业增长的步伐，俄罗斯工业进口了大量的资本货物，从机械到机车。

外国资本和俄罗斯的增长

这一增长的大部分资金来自于外国资本的涌入。即使在1900年，俄罗斯的金融市场也足够成熟，可以通过创造适合西欧人需求的金融工具来获取这种投资。这一点通过由50家银行组成的现代网络得到了促进。一个庞大且不断增长的股票市场使情况更加完善，比当时日本的任何东西都要先进。根据《剑桥欧洲经济史》，来自国外的资本在20世纪初俄罗斯的工业化中发挥了重要作用。

1914年，外国投资约占现有2000多家公司投资资本的三分之一。这一比例在采矿业达到90%，在冶金业超过40%，在化学工业达到50%，在纺织业达到28%。在价值20亿卢布的工业投资总额中，法国资本占三分之一，英国资本占四分之一，德国占20%，比利时占14%。外国资本在银行中的比例更高：18家主要银行共占42.6%。. .

共产主义对外国资金的涌入关上了大门。其结果是惊人的。俄罗斯的增长率下降。在剥夺了自己的资本进口后，俄罗斯人不得不在内部或通过贸易顺差产生资本。

剥削工人

具有讽刺意味的是，苏联人是通过压制工资率来筹集大部分资本的。你应该了解他们是如何做到这一点的。这个故事对今天席卷而来的技术变革有着重要的影响，这些影响你可能永远无法从粗略的 “剥削 “概念中猜到。作为一个投资者，你应该始终对通常持有的关于经济关系的推测保持警惕。这对于像工资这样的话题来说尤其如此，当特殊的恳求和政治考虑阻碍了真相的出现。事实是，无论他们的意图是什么，市场社会中的雇主要 “剥削 “工人是很困难的。事实上，在工人可以自由发展他们的才能并从一个机会转移到另一个机会的地方，这几乎是不可能的。

令人惊讶的是，工人剥削资本家的情况要普遍得多。一般来说，这是工会履行的职能。他们把工资率提高到高于市场结算水平。其结果是，投资者得到的公司收入的比例比其他情况下要小。这是一个政治上的微妙问题，原因显而易见。每个人都觉得与他在一个更好的世界中的收入相比，他的工资是低的。工会调动了这种要求更多的共同愿望。但在所有领域和任何技术条件下，它们都不可能同样成功。在规模经济最大的领域，对投资者的剥削往往是最大的。具有沉重沉没成本的大型企业，如钢铁厂、铁路、矿山和汽车公司，是工会最容易利用的目标。这些企业很容易遭到破坏，关闭的成本太高，而且不可能转移。由于这个原因，具有巨大规模经济的行业的工资率往往比分散的行业的工资高得多–这与工作所需的任何技能完全不同。

在本世纪的大部分时间里，随着规模经济的增加，西方社会的收入差距急剧缩小。基本上非熟练的装配线工人在总收入中获得了更大的份额，牺牲了投资者的利益。

让我们把这个问题想清楚，看看为什么。当规模经济很大时，这不仅意味着沉重的沉没成本，还意味着竞争者会减少。更少的大公司意味着必须有更多的人受雇于下属岗位，而不是高层人员。这种不对称性是生产过程的技术所固有的。规模经济越大，产业就越集中，可以自己当老板的人就越少。简而言之，工人将远远多于资本家。这产生了政治后果。在西方民主国家，政府在公众舆论的影响下掌握权力，很明显，为什么宽容工会的政策是不可避免的。任何希望掌握权力的政治家都必须计算。支持允许工人在牺牲投资者利益的情况下增加收入的政策的选票会比支持保护投资者不受剥削的选票多。只有当巨大的政治条件使投资者容易抵制工会的要求时，他们才会安全。

因此，在技术增加规模经济的时期，民主制度的存在或多或少地保证了工人会剥削资本家的利益。收入将被重新分配给技术水平较低的人，他们将获得高于市场结算的工资率。

这有助于解释现代生活的许多现象。

• 它解释了为什么工会现在在西方社会摇摇欲坠，因为技术正在减少规模经济。

• 它解释了为什么收入差距再次扩大，因为基本上没有技能的工人不得不以市场结算的工资寻找工作。

• 这表明，西方国家那些依赖人口中受教育程度较低的部分的可支配支出的行业，在未来不太可能有好的发展。请注意，并审查你的投资持股。

• 这也解释了共产主义从最初几年开始的极权主义特征。作为一个无情的、非民主的国家，苏维埃俄国能够有效地消除工会。没有工会就意味着被称为共产党的横跨大陆的控股公司的成功。工资率和消费需求被压制。工人们没有利用生产过程中不断增长的规模经济来获得更高的工资，而是被迫接受低于市场结算的工资。这使得共产党的精英们能够在没有金融市场的情况下逐步积累资本。

苏联人能够做到这一点，是因为他们垄断了所有的工作。他们剥夺了工人的流动性，全面压制工资。简而言之，在共产党人摧毁了俄罗斯的资本市场之后，这个国家通过剥削工人的方式实现了工业化，而西方的投资者永远无法剥削他们。正如一位权威人士所指出的，“1960年，俄罗斯的最高收入和最低收入之间的差异大约是40:1，而在西方国家，如西德、瑞士、美国和英国，这一比例更像是10:1.. .”

俄罗斯因失去资本市场而停滞不前

如果俄国在1917年后仍是资本主义国家，其市场无疑会继续吸收外国投资盈余。这将使俄罗斯经济的增长速度超过它所做的。与偶尔断言俄罗斯的发展受到西方金融资本或银行结局的推动的观点相反，俄罗斯实际上只享受到了在一个更灵活的体系中本应得到的资本流入的一点化学痕迹。

对俄罗斯金融市场的自我限制，直接限制了俄罗斯在世界上的力量。苏联没有发行可交易的证券，最大限度地减少了资本的流入，降低了苏联经济的增长。没有流动的资本工具，苏联一直无法有意义地参与世界资本市场。世界第二大经济体通常会成为与最大经济体开展国际货币竞争的候选国。苏联在这方面完全没有向美国提出挑战。没有人想要卢布。它们实际上就像大富翁的钱一样毫无用处。

取代美国成为世界上占主导地位的金融超级大国的合乎逻辑的经济体，应该是总产出的亚军。但由于俄罗斯的共产主义，对美国的金融和工业挑战已经传给了第三号经济体日本。具有讽刺意味的是，由于没有苏联的金融工具，使俄罗斯无法主导世界资本市场，这也使俄罗斯经济无法从日本的新兴主导地位中获利。如果俄罗斯经济得到一个同等规模的资本市场的支持，日本积累的数千亿美元的盈余资金中的一部分将不可避免地流入俄罗斯。也许，所吸引的资金比例会与俄罗斯在世界资本市场总额中的份额大致相当。这就是日本投资流向欧洲和美国的模式。股票市场越大，它在日本投资中的份额就越大。顺便说一下，同样的模式在英国霸权的暮年也很明显，新的盈余国家美国主要投资于英国的资本市场。

俄罗斯的共产主义维护了美国的霸主地位

苏联已经切断了自己在可交易资本工具方面的优势，使美国享受金融主导地位的时间比它本来要长。美国在世界资本市场总额中的比例大大高于俄罗斯没有摧毁自己的情况下的比例。这使得美国能够吸引更多的外国投资，补贴贸易和预算赤字，而这些赤字远远大于美国本来可以支持的。

这就是共产主义在俄罗斯和其他国家的影响。这些影响转化为对市场的重大影响。了解这些对你作为一个投资者来说可能非常重要，特别是在未来几年，因为现在遭受共产主义的国家开始摆脱一些自我限制的变态。其中最重要的投资后果是。

1.大多数农业商品的世界产量降低。共产主义不善于生产粮食。因此，在世界市场上，共产主义国家通常是粮食商品的大买家而不是卖家。

2.对采掘类商品的消费和需求降低，即石油、天然气、煤炭、金属等)共产主义国家的居民比他们更穷；因此，他们的消费和能源使用更少。

3.3. 制成品的竞争受到限制。共产主义的延缓作用使共产主义制度下的大多数制成品质量太低，无法在大多数世界市场上构成竞争威胁。

4.西方某些行业的利润率较高。竞争加剧促使利润下降。如果俄罗斯或中国能够像日本一样在世界市场上竞争，美国和其他资本主义国家的许多公司的利润将下降。

5.西方国家的年龄率较高 国家和其他国家的工资相对来说要高一些，因为他们受到俄罗斯和中国工人的保护，不受竞争。共产主义制度压制了这些工人。

6.较高的要素价格，特别是西欧较高的土地和财产价格，使东欧的财产效用急剧下降。

7.资本主义国家的保护主义压力较小，自由贸易较多。一些国家的共产主义有效地对大多数可再生商品和制成品的出口制造了内部障碍。由于这些国家的潜在产出已经被排除在市场之外，其余国家的保护主义压力较小。因此，贸易比原来更自由。除非一个目前的共产主义国家几乎立即成为经济上的主导，在一个世纪后，与英国的主导地位相比，美国的主导地位，远离共产主义的运动将增加保护主义。

8.西方商品潜在市场的损失。这部分抵消了上面分析的因素。共产主义造成的贫困使资本主义公司失去了向世界主要地区出售商品和服务的机会。如果共产党人有更多的钱，许多公司会通过向他们出售资本和消费品而获利。这将倾向于减少保护主义的压力，但可能不足以抵消扩大产出对降低价格、利润和工资率的影响。

9.减少世界上可交易的金融工具的供应。这意味着更多的资本流向美国。更高的相对需求意味着美元和美国金融资产的价值更高，包括吸引外国投资的股票的相对价格更高。

10.美元作为世界储备货币的统治时间更长。卢布持有者缺乏投资机会，这使得世界第二大经济体的货币成为一个大的零。其结果是，对美元的贸易和投资主导地位的挑战来自较小经济体的货币，如日本、西德，甚至瑞士。因此，尽管大量的贸易和预算赤字使美国成为世界上最大的债务国，但美元仍然是世界储备货币。这意味着外国对美国生活水平的补贴更大。如果俄罗斯突然重新开放其资本市场并发行可兑换的、由黄金支持的卢布，美国将失去借入美元这一货币的能力，而它也可以印刷美元。

因此，从投资者的角度来看，共产主义不仅是一个来势汹汹的系统，威胁到许多领域的投资和稳定，它也是一个类似卡特尔的安排，用于压制产出和提高美国资本市场的证券需求。归根结底，这意味着共产主义制度可以对世界经济产生两种不稳定的影响。他们可以继续以熟悉的方式，通过革命和征用来威胁投资。他们也可以仅仅通过内部改革来威胁投资的稳定性，这些改革有可能大大增加世界产出和可交易证券的供应，引发利润危机。事实上，苏联农业效率的任何重大改进都会使许多农民破产，以至于它对银行系统造成的损害可能比卡斯特罗和桑地诺主义者的所有征用和违约的总和还要大。

如此全面的改革已经在中国开始。在这个巨大的国家，一个前所未有的向自由市场的政策转变正在进行中。这意味着西方在中国销售的机会增加。这也意味着中国的产品将被卖到世界其他国家。苏联未来的改革将比中国的改革更为有限，但它们也将产生重大影响。

共产主义的改革是通货紧缩的

苏联长期以来在商品市场上发挥着重要作用。它是所谓软商品（如谷物）的主要买家。美国农民将受到苏联农业政策变化的影响，这些变化可能大大减少苏联的粮食采购。农民居住的社区也会受到影响，还有美国的银行系统，以及目前从大量运往苏联的谷物中获利的供应商和运输公司的长链。

苏联是从地下提取的 “硬 “商品的主要生产者和销售者。苏联是世界上第二大黄金生产国。它控制着钯、铂、铑和其他战略金属产量的绝大部分份额。苏联的石油产量也领先于世界，他们已经成为某些类型的化学库存的国际销售的主要参与者，如加工硫磺、无水氨、氯化钾和尿素。

我们认为，中国的发展，以及在较小程度上苏联的发展，可能在未来几年加强通货紧缩的力量。中国已经从谷物的买家变成了卖家。在未来几年内，有纪律的中国劳动力将为出口生产制成品。随着这一趋势的发展，它将对西方的价格和工资率产生下行压力。一个中国工人将为一个美国汽车工人在7分钟内得到的报酬而辛劳一整天。

当你阅读本章时，你会发现，苏联和中国的经济决策对美国市场的影响将比人们普遍认为的大得多。这既创造了你必须警惕的危险，也创造了你现在应该注意的盈利机会。我们对这些危险的结果进行了分析，列出了20多种你可以从共产主义的黄昏中获利的方法。请仔细阅读这些章节。

然而，在我们进入具体建议之前，你应该了解一些加剧俄罗斯和中国共产主义危机的当地政治和经济因素。

中国-战略背景

军阀和苏维埃特工

要想了解共产党中国的经济状况，需要快速绕过历史，了解一下。你对这一点理解得越深，你就会看到政策的戏剧性逆转的意义，它使中国人从毛泽东领导下的经济停滞不前，到1984年实现了地球上任何国家的最快增长。故事开始于1920年。当时的中国或多或少是一个拉丁美洲模式的共和国。(如果你想说得专业一点，它是几个共和国。政府设在不同的城市，每个城市都声称对整个国家拥有权力）。

满清王朝在1911年被推翻，但建立稳定政府的尝试在内战中失败了，军阀们口口相传，相互争斗，最突出的是他们除了个人贪婪之外完全没有任何信仰。正如这一时期的一部历史所说的那样。“金钱甚至比权力更重要，因为权力是短暂的，只为提供最好的致富机会”。在一个省，有这么多军阀在收税，到1923年，农民已经预付了1968年以前的税款。

1920年，苏联派出两名特工到中国组织中国共产党。他们是俄罗斯人乔治-沃伊廷斯基和一个叫马林的人，他是荷兰人。他们于1921年7月在上海召开了一次秘密会议。参加这次第一次会议的12名代表中就有毛泽东。从这些开始，共产党员被指示尽可能多地渗透到许多废墟政府中。他们这样做取得了一些成功，但他们真正走向权力是在1927年从国民党军队中分裂出来成立中华苏维埃共和国后。在此之前，他们一直与蒋介石紧密合作，蒋介石是一位在俄国受训的国民党将军，后来领导了台湾的政府。1927年，中国国民党的两个师开小差，加入了毛泽东和一伙狂热的农村革命者，在江西成立了政府。

起初，新的共产党政府没有引起注意，因为它似乎只是另一群武装暴徒。

事实上，红军是不同的。首先，他们的动机是意识形态，而不是想偷钱为自己所用。他们还得到了大量的财政支持，至少在开始时是来自苏维埃俄国。当时在上海国际租界秘密运作的共产国际远东局，从莫斯科向江西提供直接补贴。这一行动由一位名叫希莱尔-努兰的俄国特工领导，他最终在20世纪30年代被揭露并被捕，但在此之前他已经向当地的共产主义政权提供了重要的财政支持。

杀死房东

中华苏维埃共和国在江西和福建西部省份运作了7年。1934年，红军在一场大规模的运动中被赶走，使他们走上了所谓的长征路。阴谋和军事行动的全部细节使他们在1949年之前在中国掌权，这对我们的故事并不重要。然而，值得注意的是，从进入江西的第一天起，共产党的基本政策就是要立即实现农业公社化。当红军部队夺取一个村庄的控制权时，他们要做的第一件事就是杀死所有的地主，然后系统地销毁地契，挖出标明财产边界的地标。所有的土地，包括宗教场所和墓地，然后被 “重新分配 “给农民。农业产出被一个国家机构所垄断，该机构将价格人为地定在低水平。

这种集体主义的农场政策基本上是中国共产主义的第一个特征，在其早期，该运动的特征就围绕着它而固定下来。

800

这是值得注意的，因为即使在今天，中国的最高领导人邓小平也是经历过那个时期的人。他是在毛泽东时代被称为 “800人 “的群体中少数幸存的成员之一。他们是在第一代中国共产党成立时在场的人。

邓小平于1927年加入共产党政府，并设法在战争和清洗中生存到1960年左右。邓小平一直处于最高领导层，在政治局常委中担任过非常重要的职务。直到文化大革命时，邓小平一直是政治局的总书记。其他成员有毛泽东、刘少奇、周恩来、朱德元帅（1927年起担任红军原司令）、陈云和林彪元帅（根据毛泽东的个人命令被谋杀）。从1949年开始，这些人共同统治了整个中国大陆，从1927年开始，他们对中国的部分地区进行了控制。

左派人士的狂欢

然而，只有在征服了整个大陆之后，共产党才获得了实施马克思主义政策的充分自由。在杀死剩余的地主后，他们的第一步是夺取大型企业并将其置于国家控制之下。小型私营企业直到近十年后才被消灭。1958年后，对农民的集体化越来越无情。那是所谓的大跃进的一年，毛泽东决定将中国社会转向正统的共产主义。从文化大革命开始，直到1976年毛泽东去世，中国经济停滞不前，遭受了共产主义制度的通常困难，再加上其他地方很少见的狂热过度。

为了所有的实际目的，在这一时期，在一个被称为 “铁锅 “的理论下，工资被平均化。所有产出都由国家严格控制。实际上，所有工人的工资都是一样的，无论他们如何努力工作，也无论他们生产什么。由于已经解释过的原因，这些政策导致了大规模的效率低下和资源的错误配置。大工业，大规模运作，比轻工业和农业（小规模运作更有效率）增长得快。正如你所期望的，这导致了创新和新技术应用的急剧下降。由于经济停滞不前，收入增长很少或根本没有增长，每个人都生活在或接近生存水平。周期性的饥荒席卷了整个农村，杀死了不计其数的人。

从60年代初到1978年邓小平上台，工业平均工资下降，按实际价值计算可能高达25%。严重的管理不善几乎是每个企业的真实特征，管理者是由共产党出于政治原因选择的。这些经理中的大多数人在利用投入而不浪费方面做出了令人吃惊的微弱努力。事实上，在文化大革命期间，所有科学管理的姿态都被认为是资本主义的偏差。无知的红卫兵试图用口号取代管理技术。他们最喜欢的一句话是：“宁要社会主义的草，不要资本主义的苗”。

用口号代替任何形式的组织或个人思想的企图被发挥到了极致。在文化大革命期间，有一亿多人被红卫兵告发。任何被发现修改毛泽东正统思想中更严酷或更白痴的特征的人都被斥为资本家。在激进左派眼中，甚至官僚主义的惰性也成为资本主义的罪过。在中国国家机关工作的官员，与共产党相对立，被视为阻碍了全面的共产主义。毛泽东的老同志们主张有必要保持官僚机构的一些正式组织，他们与其他人一起受到谴责。国家主席刘少奇被贴上了 “党内走资本主义道路的第一号人物 “的标签。中国目前的领导人邓小平被清洗，并被谴责为第二号公敌。

当毛泽东在1976年去世时，那些还活着的被羞辱的 “走资派 “迅速卷土重来。毛泽东亲自选定的继任者华国锋被推到一边。到1978年，邓小平控制了局面。他在共产党中央委员会中加入了12名新成员，这些人几乎都是在文化大革命中被清洗过的。他还让来自四川省的赵紫阳担任中国的总理。新人上任后，邓小平开始反对毛泽东思想。

在1979年10月发表的一次重要讲话中，共产党副领导人叶剑英谴责文化大革命和其他左翼实验是 “我国全体人民遭受的可怕灾难”。

谨慎的改革是有效的

从1979年开始，邓小平在农业经济改革方面采取了谨慎的第一步。地方生产单位开始将土地租给家庭团体，租期为1到3年。然后，这些家庭被允许从他们所种植的超出生产配额的任何东西中获利。虽然他们仍然必须从国家获得所有的供应品、化肥、设备和牲畜，但这是走向私有化的第一步。到1980年，四川省的实验已经扩大。在随后的每一年里，它们都得到了进一步的扩展。个人家庭被允许自行租赁土地。租约的长度从最多三年增加到15年，然后在一些地区增加到30年。现在，甚至更长的租约也被用于林业项目和私人投资开垦贫瘠的土地。

今天，中国的农业基本上已经私有化了–尽管没有出售或继承生产权。大多数可耕地都由国家租给了个人。农民现在被允许拥有自己的设备和草畜。(截至1985年，中国90%以上的草畜为私人所有）。农民已经摆脱了只卖给国家的要求。现在有数十亿美元的农业产出通过私人市场进行交易。

超过2500万农民转向特种养殖业–养鸭、养猪或养鱼。特产户的产出增长是巨大的。他们的生产力是普通农民的十倍，这是中国农村产出和收入大幅增长的一个事实。

从1978年到1985年，农村收入增加了250%以上。由于中国绝大多数是一个农村和农业社会，这意味着消费品的市场大大扩大了。农村地区的个别农民被允许退出农业，专门从事设备维修、运输和销售。有些人甚至进入了建筑业。一位名叫姜长申的农民被北京的共产党官员誉为该国第一个 “社会主义百万富翁”，他创办并经营一家预制混凝土厂，赚了一笔钱。许多以前的农民已经开始工作，制造家具、服装、加工食品等物品。私人餐馆和食品店甚至重新出现。

在进行农业改革的同时，也谨慎地对外部投资开放。起初，这只限于海外华人。共产党中央的实用主义者认为这是为了让所有中国人参与到祖国的重建中来。后来，非中国人的机会逐渐扩大，但在处理海外华人问题时，政策仍然是优先考虑。尽管如此，在与华裔外国人的交易中设定的优惠，通常都会在与非华裔的类似交易之后进行。例如，度假区的酒店特许权和开发项目首先向香港和中华人民共和国以外的其他华人社区的私人资本开放。然后向其他私人资本提供了类似的特许权。

今天，许多跨国公司要么已经与中国政府达成了协议，要么正在热切地进行谈判，希望能够获得一些重要的东西。最初被邀请签署海上开发协议的西方石油公司，现在已被允许在中国大陆进行钻探特许经营。

迈向资本主义

更为有趣的是，中国政府最近开始拉拢富有的资本家和华裔的自由市场经济学家到中国开店。一位曾为英国糖业集团工作的农业经济学家布克-麦康奈尔被引诱到中国担任一个重要的政策职位。而中国官员也吸引了来自新加坡的前政府官员，一个强烈的资本主义国家。由拥有富裕亲属和海外资本渠道的中国大陆人组织的重要私营企业也已经开始。例如，上海爱国建筑公司是一家由麻省理工学院毕业生陈武清领导的私营企业，声称其净资产为1.8亿元，或超过7000万美元。

走向资本主义的关键因素是中国出现了可交易的金融工具。在这一发展过程中，1986年出现了一个红色的日子，当时延中实业公司的18000名股东收到了15%的股息–自1949年共产党接管以来第一次向股东发放股息。中国人已经开始创造新的可交易的金融工具类别，随着时间的推移，将消除共产主义的一些自我限制的特点。上海股票市场甚至已经重新开放。

尽管改革是在浓厚的马克思主义言辞的掩盖下逐步推行的，但毫无疑问，它们大大偏离了正统的共产主义原则。事实上，它们与50年前中华苏维埃共和国实施的政策几乎相反。当时，富人被谋杀，农业是集体做的。今天，土地被私有化，地块面积达150英亩，新的口号是 “努力致富”。

香港

邓小平的中国经济重建计划中的一个关键因素是在1997年后将香港恢复为中国主权。从帝王时代开始，所有的中国政府都认为英国在香港的存在是一种耻辱。因此，香港回归的谈判成功是一个实质性的民族自豪感问题。在谈判香港协议的过程中，中国领导人承诺在英国租约到期后至少保留资本主义50年。邓小平和他的务实伙伴们可以向强硬的共产党人证明这一规定是统一祖国所需的基本让步。这就产生了一个新的口号，“一个国家，两种制度”。

官方中文解释如下：

邓小平最近重申，这个概念是在1978年底中国共产党第十一届中央委员会第三次全体会议上经过充分讨论后形成的。它是作为完成和平解决香港和台湾问题的正确途径提出来的，而这是为了实现国家统一。这个灵活的概念充分考虑了这两个地方的历史和现状，保证了统一期间的持续稳定和繁荣，尊重了当地人民的利益和习惯。决定至少在50年内不改变香港的现行制度，部分原因是考虑到中国需要这部分时间来充分实现现代化。

这里也有一个 “尾巴摇狗 “的因素。将香港作为一个成熟的资本主义飞地的需要为实施自由市场政策创造了理由，首先是在香港附近的地区，然后是在中国的其他地区。有鉴于此，注意到中国政府出版物在庆祝1984年9月的中英香港协议时所作的评论是很有意思的。在描述香港繁荣的原因时，一家政府机关写道：“二战后，出口加工业迅速发展，这得益于其（香港）充足的低工资劳动力（由勤劳的人组成）、灵活的管理方法和有利于投资者的自由经济政策。”

将同样的政策推广到整个中国，鼓励其快速发展，基本上就会把中国变成一个资本主义国家。

1984年秋天，共产党领导层同意将其成功的农业改革推广到城市劳动力中，在这个方向上采取了新步骤。价格控制将被逐步取消，中央计划将让位于市场力量对资源的分配。

中国人在恢复市场经济方面走得如此之远，以至于受到了西方左翼政治家和学者的批评。一些对毛泽东的激进实验抱有同情心的汉学家，发现邓小平变成了一个东方版的供应方经济学家，感到非常失望。邓小平的支持者偶尔发表的批评马克思和他的著作与当今问题的相关性的言论，尤其激起了中国和国外左派的躁动。在这些言论过于煽动性的地方，邓小平一直小心翼翼地看到它们被收回或淡化。

左派力量依然存在

尽管如此，重要的是要记住，左派在共产党和其他中国机构中仍然很强大。他们剩余的力量阻碍了迄今为止的改革进展。而且它最终可能会危及改革的成功。政治局里有一派保守的共产党人，他们对中国的资本主义改革感到震惊。他们试图因新闻界的反马克思主义言论以及1984年底对富农的有利宣传而组织对邓小平的反对。

保守派也对西方服装和音乐在中国的日益流行感到愤怒。北京的夜总会已经开业，中国的年轻人在那里度过他们的夜晚，表现出颓废的 “资本主义 “风格。如果可以的话，未建构的左派会利用对新兴富人及其 “显性消费 “的不满来扭转改革。他们有一些强大的机构盟友。

例如，农民生活水平的提高疏远了中国军队的领导人。军队曾经发现，只要提供定期的食物承诺，就很容易获得新兵。今天，这已不再是事实。军队以外的经济机会对大多数中国年轻人来说更具吸引力。军队因另一个原因而感到不安。邓小平已宣布计划削减军事预算，并将武装部队减少100万人。在任何地方，很少有机构喜欢缩减和看到自己的预算被削减。

同样感到不安的还有当地的共产党干部。在毛泽东时代，他们对社区里的每个人都享有巨大的任意权力。一个地方干部，通常是一个爱管闲事的家庭主妇，决定谁可以购买稀缺的商品，甚至决定一个人在哪里工作。如果一个干部不喜欢一桩婚姻，丈夫或妻子可以被送到一个遥远的城市。邓小平通过改革经济改变了这种状况。干部们不喜欢这样。这一点尤其正确，因为他们中的许多人是前红卫兵，缺乏任何真正的贸易或经济技能。这些心怀不满的干部，现在按比较标准，工资很低，对改革的继续进行构成了威胁。为了帮助减少这种威胁，邓小平在1985年将他们的工资提高了100%到300%。

中国共产党内的左翼势力仍有相当大的权力，这是放大投机中国向西方开放的获利机会的一个因素。左翼势力心怀不满，试图挫败改革，这一事实造成了政治风险因素，吓跑了许多潜在投资者。如果每个人都知道改革受到普遍欢迎，其成功只是一个技术和经济问题，那么寻求利用这些发展的大笔资金的涌入将是势不可挡的。你很有可能没有机会在底层进入。

今天你确实有这个机会，因为对中国改革的未来进行投机是有风险的。我们认为，这种风险是合理的。获利的潜力是很高的。我们认为，中国社会的政治条件已经发生了变化，足以使市场上的实用主义者在一段时间内保持主导地位。邓小平已经清洗了政治局和军队中的许多顶级左派。他存活的时间越长，他在高层的剩余敌人就越多，就会被淘汰掉。大规模的清洗已经清除了数十万担任党政职务的左派。

即使在你读到这篇文章时邓小平已经去世，他的去世也不一定会给实用主义者带来厄运。改革使数以千万计的中国人受益，使中国在八十年代成为世界上增长率最高的国家之一。即使是最忠实的左派也不容易回头，特别是当技术的发展指向权力下放的收益时。

俄罗斯改革的前景

苏联的情况与中国的情况有很大不同。在经济上，俄罗斯拥有更多的工业化和先进的经济。在政治上，俄罗斯从未像中国在毛泽东时代那样向左摇摆。因此，没有像中国共产党内那样对 “左派胡言乱语 “作出强烈反应，帮助改革派。即使在今天，政治局的控制权仍然掌握在第一代和第二代斯大林主义者手中，他们在20世纪30年代和40年代通过等级晋升，在封闭的苏联系统内获得了舒适的富裕和权力地位。

许多利益捐赠者了解到，尽管有平等主义的言辞，但苏联的共产党精英们享受着无与伦比的财富和特权生活。高级官员的收入是国家机密。然而，众所周知，他们的工资超过了西方领导人的工资。例如，在戈尔巴乔夫访问英国期间，戈尔巴乔夫夫人抽空去了卡地亚公司，在那里她用美国运通卡支付了昂贵的钻石首饰。前著名政治局委员格里高利-罗曼诺夫的女儿结婚时，在一场豪华的宴会上，用国家博物馆里曾经属于沙皇的古董盘子给婚礼的客人上菜。这些无价之宝随后在宴会结束时被砸碎，这种奢侈的做法几乎超出了其他西方资本主义法律一政治警觉的胸怀。

苏联的精英们一直团结在一起，希望在某种程度上保持其舒适和特权，而在中国却不是这样。通过他们最可怕的过度行为，中国领导人至少是真诚的平等主义者。即使在今天，中国总理的年薪只有3000美元–这个数字比戈尔巴乔夫夫人买一副耳环的钱还要少。

苏联精英在共产主义学说的一些动机上的不真诚是其保守主义的一个重要特征。“名流 “们很聪明，他们意识到，大幅改善苏联经济的政治变革也可能削弱共产党享有的特权垄断。他们舒适的职位将受到威胁。他们清楚地记得，在60年代中期，捷克斯洛伐克的经济自由主义导致了共产党统治的惊人的快速颠覆。如果苏联没有在1967年把坦克开进布拉格，捷克斯洛伐克在几年内，如果不是几个月，也会成为一个自由社会。

苏联领导人将不愿意让他们的公民有太多的机会通过削弱共产党控制的渠道来实现繁荣。然而，与此同时，党的老板们敏锐地意识到，他们面临着另一个不稳定的威胁–前面讨论的经济挑战。世界经济状况和技术正朝着中央计划经济最不具备竞争能力的方向转变。最高领导层知道它必须进行一些改革，并作出重大努力引进西方技术。否则，它的惬意统治可能会受到民众不满和与西方经济差距扩大的威胁。

戈尔巴乔夫

正是在这种情况下，人们必须理解共产党党魁米哈伊尔-戈尔巴乔夫的作用。戈尔巴乔夫是一个执着的共产党人，他完全坚持他的同事们的愿望，以维持共产党在苏联的特权垄断。他还致力于在全世界推进苏维埃政权。

米哈伊尔-戈尔巴乔夫是作为米哈伊尔-苏斯洛夫的门徒来到莫斯科的，苏斯洛夫多年来是克里姆林宫的主要意识形态专家。戈尔巴乔夫和苏斯洛夫一样，都来自斯塔夫罗波尔。戈尔巴乔夫是由另一位来自斯塔夫罗波尔的当地 “男孩 “费奥多尔-库拉科夫介绍给苏斯洛夫。像大多数俄罗斯共产党人一样，戈尔巴乔夫显示自己是政治局中的主导派别，特别是他的强硬派赞助者–年迈的斯大林主义者的心甘情愿的工具。戈尔巴乔夫有很多机会与党的高层交往，因为他很幸运地被派驻到一个度假社区，那里的矿泉疗养院很受年迈的克里姆林宫领导层的青睐。

1978年库拉科夫去世后，戈尔巴乔夫被提升到莫斯科的等级制度中，取代了他的位置。在那里，他吸引了时任克格勃局长的尤里-安德罗波夫的注意。戈尔巴乔夫很快成为政治局的候选成员。1980年，他被提升为正式成员。

戈尔巴乔夫在升迁期间，几乎不是一个有原则的改革倡导者。他是一个急于求成的组织者，向他的上级明确表示，他愿意听从他们的命令。同时，他谨慎地使自己成为一个愿意在苏联经济中，特别是在农业中尝试激励措施的人。事实证明，通过将自己定位为一个 “安全的 “改革者，他做得很好。当卡特总统实施的粮食禁运深深削减了苏联的粮食储备时，戈尔巴乔夫被选为领导改革的努力，允许私人主动性有更大的空间。克里姆林宫领导人非常愿意相信，这种有限的私有化会增加粮食产量。然而，他们并不准备将其作为一项紧急措施来对待。

当里根总统解除粮食禁运时，生产试验立即被取消。戈尔巴乔夫同意了这个决定。但情报专家认为，他后来在政治局内部争辩说，农业改革值得冒政治风险，因为它们可以使苏联实现粮食自给。戈尔巴乔夫将他的改革思想与列宁的思想相提并论，列宁在20世纪20年代中期的新经济政策涉及农业的重新私有化，极大地提高了产量。(目前的集体主义模式是由斯大林制定的，从1929年开始，在一个血腥的计划中，涉及到对数百万农民的大规模屠杀）。

完全没有迹象表明戈尔巴乔夫对苏联体制的暴行和不公平现象有任何不满。然而，戈尔巴乔夫的保守主义并不意味着他现在巩固了权力就不会进行改革。在他早期在莫斯科的职业生涯中，他缺乏自己的地区权力基础。他完全依赖他人的赞助来推动自己的事业。很明显，他没有能力坚持自己喜欢的政策。

戈尔巴乔夫在契尔年科的最后日子里以更强势的姿态出现，开始了改革计划。他经常斥责正统的经济思想，指出苏联的经济科学还没有 “产生一个过渡到有活力的、高效率的经济和改进的经济机制的发达概念”。他抨击 “教条主义的观点有时会造成伤害”，并抨击那些迅速重复 “在经济和社会形势恶化的情况下，过时的[观点]“的计划者。

作为共产党的总书记，戈尔巴乔夫已经证明比他的前任更愿意对笨重的苏联系统进行修补。除了对懒惰、酗酒和裙带关系的传统攻击外，戈尔巴乔夫动摇了重要的能源部门，扭转了石油产量下降的局面。他还说服他的同僚在有限的服务领域使私营企业合法化。

我们没有理由相信戈尔巴乔夫在他任职的头两年里完成了他的改革雄心。更多的事情还在酝酿之中。

投资者可以对戈尔巴乔夫的袖子里还有什么以及如何从中获利做出有根据的猜测。

我们的期望如下：

农业改革

戈尔巴乔夫将谨慎地采取行动，在苏联农业中引入更多的私人激励措施。他不会像中国人那样走得那么远，至少在可预见的未来不会。但是他将采取他过去在政治局内所主张的改革。他将寻求减少苏联对外国市场（主要是美国）的粮食依赖。为此，他将转向匈牙利模式。在匈牙利，大约12%的耕地是私人耕种的，但私人农场的产量占总产量的35%。匈牙利50%以上的蔬菜和50%的生猪作物是私人生产的，还有大部分的蜂蜜、水果、鹅、鸭和兔子的产出。

在俄罗斯实行匈牙利式改革时，将特别强调根茎类蔬菜的私人耕作，如土豆和萝卜。这些作物特别适合在私人土地上生产，通过密集的小规模种植，其产量将大幅提高。种植根茎类蔬菜的每亩粮食产量很高。更重要的是，土豆、萝卜、胡萝卜等可以喂养牲畜，特别是喂养生猪。生猪将是俄罗斯私人地块上最受欢迎的生产性动物，因为它们需要的空间非常小。在未来的几年里，俄罗斯的私人农民将有非常小的空间。

在像苏联这样庞大的土地上，即使是一小部分私人耕作，也会产生巨大的农作物数量。而且别忘了，俄罗斯的肥力比苏联官员假装的要大得多。在沙皇时代，俄罗斯是世界上最大的粮食出口国，向国外输送的谷物甚至比美国还多。如果戈尔巴乔夫把他的改革落实到位，我们相信他在未来几年内会这样做，私人耕种的小规模作物将产生足够的额外产出，取代苏联现在喂养牲畜的大部分粮食。这些粮食大部分是玉米，现在正从美国进口。1984年，苏联人购买了美国玉米的价值的一部分。如果农业改革生效，对苏联的销售将急剧下降。

1984年，美国还向苏联出售了价值11.7亿美元的小麦。这些销售在未来也可能受到危害，尽管程度较轻。我们认为，戈尔巴乔夫无意对大规模作物（如小麦）的基本集体农业结构进行调整，至少在短期内不会。而且，由于小麦确实无法在后院的土地上有效种植，看来苏联人将不得不参与世界市场，以弥补他们在未来几年的不足。重要的是要记住，即使在集体农业系统的管理方面稍有改进，也会使产量大大增加。美国情报专家认为，由于对收成的可怕管理不善，多达20%的苏联小麦作物在田间腐烂或在运输途中变质。戈尔巴乔夫不会冒着颠覆共产党的垄断统治的风险，将大规模的粮食种植私有化，但他已经宣布了一项计划，最终将导致苏联减少进口美国的小麦。

改善纪律和管理

戈尔巴乔夫正在推动打击懈怠的工作习惯和苏联的风格管理。你可能会惊讶地发现，在俄罗斯没有一所商学院。大多数管理人员都是党内的小人物，他们从未系统地研究过如何有效和经济地利用现有资源来完成手头的工作。因此，在苏联生产的许多领域存在着难以想象的浪费。

自戈尔巴乔夫掌权以来，实行改革的努力进展缓慢。与中国一样，权力被削弱的官僚机构也有强烈的抵制和拖沓的行为。苏联科学院的Leonid Abalkin写信给《金融时报》，对改革的障碍做了一个明显的现实评估。

以新方式工作的企业表现出更高的效率，但低于预期。许多经理人并不急于享受他们的自由，就像鸟儿不愿意退出一个开放的笼子。. .

随着权力走廊上的人们开始失去他们的习惯性职责，同时保留他们的行政心态，他们产生了一种恐惧，害怕成为不受欢迎的人。而普通人也开始意识到，如果他们变得独立，他们就不能再希望看到上面伸出援助之手来纠正他们的错误。

如果你严格按照指示行事，你的权利更少，但责任更小，[他们]推断。. . .

尽管如此，我们有工作模式，并且愿意实施它，不是通过命令，而是仅仅通过经济方法。这条路更难走。它要求我们坚持不懈，并进一步打破我们旧的经济概念。

更好的俄罗斯管理，如果它像我们认为的那样可能实现，将有许多可能的影响。就外部世界而言，其中一个更引人注目的影响是，苏联对小麦和玉米的购买量将长期下降。有了更好的管理，苏联人应该能够提高小麦、黑麦和其他谷物的有效产量，只需在播种时将种子、肥料和拖拉机带到田里，并在收获时减少大量腐败。据估计，由于维护不力和管理不善，苏联每年有数十万台拖拉机和联合收割机被毁。俄罗斯有将近1000万吨的化肥被简单地丢失或任其变质。如果苏联人稍稍减少他们因管理不善而造成的损失，他们就能养活自己。

对能源的更多投资

戈尔巴乔夫也很想改善能源部门的管理。他的第一个行动就是清洗了七十四岁的权力部长彼得-涅波罗日尼。自第二次世界大战以来，苏联的石油产量首次在1984年下降。它在1985年再次下降。但令大多数专家惊讶的是，它在1986年恢复了，这一转折应该在苏联权力精英中反弹到戈尔巴乔夫的功劳。

苏联人关键性地依赖能源和其他商品出口，以赚取货币来购买西方食品和技术。这就是为什么切尔诺贝利的事故是一个沉重的打击。它需要在清理和反应堆安全方面进行大规模投资。它还损害了苏联的食品贸易平衡。如上所述，戈尔巴乔夫希望减少购买粮食的硬通货支出，这样就会有更多的剩余资金用于苏联工业的现代化。但是，苏联石油产量的下降可能会使目前从美国购买的预期节余化为乌有。这就是为什么戈尔巴乔夫打算增加苏联内部已经很庞大的能源投资。

苏联在西伯利亚的主要油田的过度生产和糟糕的管理技术已经过早地耗尽了这些油田。为了挽救这些损失的产量，苏联必须转向更复杂的二级和三级回收技术，而美国公司在这方面处于领先地位。苏联也在市场上寻求改进的寒冷气候下的煤炭开采技术。我们认为，戈尔巴乔夫将试图通过谈判从美国和其他西方国家购买这种技术。

苏联工业的机械化程度提高

戈尔巴乔夫还热衷于加快苏联工业的机械化进程。为了做到这一点，他将扩大近年来缓慢发展的政策。他将转向芬兰，或多或少就像中国人转向香港一样。

芬兰是一个斯堪的纳维亚国家，与瑞典和挪威以及俄罗斯接壤。它的人口与香港差不多，但面积大得多。芬兰人是一个坚韧、独立的民族，在第一次世界大战前与俄罗斯进行了血腥的战争，然后在希特勒入侵俄罗斯时与德国人结为盟友。在战争结束后，芬兰人设法避免了苏联对其国内政治的支配，而这种支配则落在东欧其他国家身上。芬兰签署了一项条约，或多或少给予苏联对其外交政策的否决权。但资本主义得到了维持，芬兰的经济也取得了进步。

今天，芬兰工业是世界上机械化程度最高的国家之一。而且芬兰在人均使用计算机方面也处于领先地位。因此，芬兰人完全适合利用戈尔巴乔夫即将提出的提升苏联工业机械化水平的倡议。

贬低西方军事准备的言论

戈尔巴乔夫将继续谈论和平，微笑着不露出苏联总统安德烈-葛罗米柯所说的 “铁齿”。在苏联精英眼中，他的主要优点之一是他能够以 “和平倡议 “向西方国家伸出援手。这些都是为了破坏民众对反对苏联的军事决心的支持。戈尔巴乔夫无疑比他上台前几年统治俄罗斯的那些病恹恹的人更有活力和个性。我们预测，他在将西方舆论的天平转向裁军方面至少会取得些许成功。戈尔巴乔夫将有效地敦促西方民众对苏联的意图采取更加同情的看法。他热衷于这样做，因为他对改革苏联经济的希望取决于缓解军事开支的压力。我们预计戈尔巴乔夫将特别努力工作，以减少欧洲的紧张局势。他希望欧洲在苏联的投资。在苏联的常规部队威胁着北约国家的情况下，将很难吸引到这些资金。期待着削减部队和其他裁军协议。

这更有可能是因为美国的财政枯竭，这种情况相当于英国在第一次世界大战后的情况。当时，英国接受了外国舆论关于削减皇家海军规模的要求。今天，我们期待因类似的原因而采取裁军措施。

这意味着在未来几年，特别是在美国，将有更多的谈判和更慢的军事开支增长。

重新引入有限的私营企业

我们毫不怀疑，苏维埃制度的许多特征，包括生产资料的国家所有制、农业的集体化和对金融市场的压制，迟早会被抛弃，但可能更快。戈尔巴乔夫已经迈出了使私营企业合法化的第一步，从1987年5月1日起开放27个服务行业的自营职业。我们期待着其他步骤的到来，包括在1990年之前对小型工厂实行私有制。随着改革变得更加深远，将努力掩盖其特征。大型工厂可能会保留名义上的国家所有权，但会被承包给 “合作社 “或管理集团来经营。随着时间的推移，自由市场的规则将在组织庞大的苏联经济方面发挥越来越大的作用。简而言之，共产主义正处于其暮年。

共产主义政策转变的总结和进一步影响

正如我们在本章中所强调的那样，共产主义国家的政策变化将远远超出俄罗斯的边界，并将影响到中国。

中国。戈尔巴乔夫试图说服西方国家减少国防开支的做法很可能会成功。而且由于苏联和中国经济产出的变化，将对资本主义国家产生重大影响。中国的改革，本身显然是积极的步骤，是在自动化和机器人技术暗中创造了世界范围内的劳动力供应过剩，其工资水平现在在资本主义国家普遍存在。

很容易提出这样的理由：中国改革的影响包括西方的工资和价格下降。这种情况可能被夸大了，因为很多事情都可以干预，阻止事件达到其逻辑结论。但这个结论的逻辑性是毋庸置疑的。全球范围内的农业和工业商品供应过剩，即将因10多亿勤劳的人卸下枷锁而变得更加复杂。他们可以产生的额外产出将极大地提高全球的生活水平。但是，高层的生活水平，特别是美国的生活水平将下降，而中国，也许还有俄罗斯的农民的生活水平将上升。这将对美国和其他先进的西方国家构成严峻的经济和政治挑战。工资率的下降和价格的降低将受到强大的利益集团的挑战，比如工会，他们会因此而损失。过去类似的压力往往导致战争。

低迷的农产品价格

共产主义改革对美国经济更重要的负面影响之一将是对已经受损的农业经济。即使苏联在其农业部门没有迅速取得重大进展，中国人也已经这样做了。中国人第一次有了足够的粮食剩余，可以在出口市场上与美国农民竞争。中国的玉米已经卖到了墨西哥，取代了美国的玉米。尽管这还只是一个小的发展，但中国人最近产量的继续增加可能会大大增加世界粮食的过剩，使已经被压制的价格下降。

在更长的时期内，世界农业产量应该继续上升。中国人不太可能再次愿意像在共产党统治的前三十年那样给自己造成巨大损失。谨慎的观察者必须假设，苏联也将找到一种方法来实现粮食自给自足。这应该不难，因为俄罗斯有广大的粮食种植区，而且众所周知，更多的市场激励会刺激产量。

在其他条件相同的情况下，非热带食品商品的长期价格趋势应该是下降的。另一方面，热带食品的产量，如可可和咖啡，以及在较小的程度上，橙子，将较少受到共产党农业改革的影响。大多数热带作物不能在俄罗斯种植。热带作物在中国有种植，但规模不大。在可预见的未来，产量的潜在增长不可能很大。更有可能的是，共产党国家主食产量的提高将导致更多的热带商品的现金购买。这些往往是奢侈品，随着收入的增加，消费的数量也会增加。因此，你应该预期热带商品的相对价格将在未来几年内相对于主食有所上升。

苏联人打算不再购买美国的粮食。由于已经分析过的原因，玉米出口可能受到特别严重的打击。任何削减的影响都会在爱荷华州产生，该州种植的玉米比整个欧洲、非洲和拉丁美洲的总和还要多。

爱荷华州和其他玉米种植区的情况已经很低迷。如果我们的预测是正确的，在未来的几年里，它们可能会更加萧条。这说明不要购买爱荷华州地区的股票或其他不景气的公司的股票，如农业设备制造商、化肥生产商、农业银行或大量参与谷物出口的驳船和铁路公司。审查你的投资，以减少任何依赖于玉米价格长期反弹的盈利能力的头寸的风险。

我们建议避开以下股票，直到它们触底并被重组。迪尔公司（代号DE）和海斯顿公司（HES）是农业设备的领先制造商。农场地带的持续低迷可能会压制这些公司的销售。一些食品加工企业也可能受到伤害。美国玉米产品公司（AZEA）、CPC国际公司（CPC）、DEKALB农业研究公司（DKLBB）、先锋公司（Pioneer）等。(DKLBB), Pioneer Hi-Bred (PHYB), and Staley Continental Inc.(STA)。斯塔利公司每天能够研磨四十万蒲式耳的玉米。然而，出口只占销售额的9%，较低的玉米价格实际上可能会改善经营利润。另一方面，CPC的出口量占其成品的62%。苏联较低的需求可能会造成夹击。

对一些人来说，痛苦是另一些人的机会。苏联对粮食需求的减少将导致粮食价格更低，这反过来又意味着科罗拉多州的蒙福特公司（MNFT）和斯威夫特独立公司（SFT）等牲畜生产商的利润空间更大。(MNFT)和斯威夫特独立公司(SFT)。

价格和工资的下行压力

谷物价格的进一步下降应有助于降低总体食品价格，使购买农产品的食品加工商（即糖果、软饮料、谷物等的制造商）受益，并有助于压低价格。由于食品价格是消费者价格指数的一个主要组成部分，因此需要更多的不负责任的货币来提高所有重要的消费者价格指数。

在中国工业产出增加需要从国外进口原材料和能源的情况下，石油价格和工业商品可能会有轻微的上涨压力。另一方面，苏联已经指定了巨大的资本投资来增加其能源和硬商品的产出。在苏联人成功的程度上，他们将对这些商品施加销售压力。因此，很难预测共产党经济政策的发展变化将对世界能源价格和硬商品价格产生什么影响。

然而，很明显，中国经济的开放增加了中国先进资本货物和基本消费产品的市场。中国人渴望拥有消费电子产品，如收音机、电视和录音机，以及冰箱和洗衣机等电器。这些物品的销售额一直在急剧上升。在1985年第一季度，中国耐用消费品的零售额比原来的水平上升了%。电视机的销售增长了59%，洗衣机增长了47%，而冰箱的销售则增长了惊人的788%。未来增长的机会是巨大的。

在中国出口产品产量增加的情况下，它应该对全世界的价格和工资率产生强大的下行压力。中国人一直在为他们的工厂寻求现代技术。随着这些新技术的投入使用，中国的生产力应该直线上升。中国的劳动力价格非常便宜–普通工业工人每天3美元–西方国家的工人将无法竞争。美国一些行业的工人，如汽车行业，每7分钟就有3美元的工资。为了使竞争更加不可能，中国的劳动力实际上是没有工会的。中国的制造业务将不会受到工会减速、罢工等的影响。

除非中国的改革被回归正统的共产主义所阻止–我们没有预料到这种发展，否则很明显，中国产量增加的趋势将使西方的工资率下降，同时压低价格。西方企业将面临令人不舒服的选择，因为中国的产出已经上线。他们将不得不做三件事中的一件：倒闭，与中国人建立合资企业，或大幅增加资本投资，用机器人取代人力。美国的汽车制造商已经抓住了中国人的邀约。美国汽车公司已经开设了一家吉普车工厂。通用汽车公司和克莱斯勒公司正在参与合资企业的积极谈判。克莱斯勒正在研究与长春的第一汽车厂达成协议，在中国生产道奇大篷车。在生产问题得到解决后，中国人将在美国生产用于克莱斯勒汽车的发动机。这种合资企业的任何成果都将是多年后的事情。但它们的影响是明确的。

他们指出，在受到中国产出直接竞争的行业，企业的利润会受到挤压。这种竞争已经伤害了纺织品制造商。其他轻工行业的企业也将感受到这种压力。为了避免受到伤害，应避免对易受低工资竞争影响的公司进行长期投资。但要注意贸易法律的变化。如果像我们预期的那样，制定重大的保护主义措施，一些被围困的行业的利润可能会上升。

对货币政策的影响

很难知道中国产量增加对美国市场的影响会有多大。潜力是很大的。但实际会有多大程度的影响，还有待观察。下面的推理分析了这种变化的逻辑。我们认为，这个逻辑是正确的，它所描述的因果关系是显著的还是难以察觉的，取决于中国产出的增长变得多么有力。当然，即使这些发展真的发生，在未来几年也不会发生。

以较低的价格增加产出，应该会增加那些保留工作的消费者的实际财富图谱。如果其他因素保持不变，美元的国内价值将上升。这种影响是通货紧缩的。在一个向下的价格灵活性有限的政治环境中，就像美国和其他先进的民主国家那样，低价格、低工资竞争的激增（会增加货币的价值）将倾向于导致失业。这是否会最终导致通货膨胀的货币政策来抵制失业，很难说。可能会的。

但是，除非通货膨胀已经因为其他原因而失控，否则似乎不太可能仅仅因为新的低工资竞争的前景而突然开始通货膨胀。事实上，更高的通货膨胀可能会使竞争状况变得更糟。因此，我们可以做几个预测。如果来自中国人的竞争加剧确实有助于压制工资和价格，这应该倾向于提高实际利率。

实际利率是由名义利率–如所引用的国库券利率–减去由一些指数（如CPI）衡量的通货膨胀率而确定的。由于较低的价格，顾名思义，降低了CPI，这意味着债权人的实际回报率，如债券持有人，将上升，除非名义利率下降。然后，美联储可以选择放松货币供应量，使名义利率进一步下降，否则就不会产生通货膨胀的增加。

因此，我们的初步结论是，俄罗斯，特别是中国的改革，将倾向于降低大多数商品价格，降低工资率，以及降低成品价格。除非这种影响被其他通货膨胀的发展所抵消，否则这将倾向于降低名义利率，奖励债券持有者，并可能刺激对利息敏感的部门。

将会受益的人

在投资建议中列出了一些将直接从俄罗斯和中国的改革中受益的具体企业。如果我们的分析是正确的，也会有一些行业间接受益。它们包括不受外国竞争影响的行业，如零售商，和酒店。劳动密集型产业将受益，以工资率实际降低为限。但是，如果有其他因素介入，例如将中国商品排除在美国市场之外的政治反应，这种间接利益可能永远无法实现。

反应的危险性

你可以预期，对于农场价格的进一步下降和中国产量的增加，对价格和工资造成巨大的下行压力，会有强烈的政治反应。农民是自由贸易的主要支持者，他们可能会放弃追求国外销售而游说保护，就像他们在1920年代所做的那样。工会和暴露在外的行业将主张通过征收关税和其他贸易壁垒来保护就业。在他们有政治权力的地区，工会可能会寻求施加法律限制，使其难以关闭工厂或解雇不经济的工人，类似于在大多数欧洲民主国家生效的立法。如果这种劳工保护主义蔓延，即使是那些产出不受外国竞争影响，也不可能受外国竞争影响的公司，也会发现其经营成本增加。在其他条件相同的情况下，主要业务在非工会国家的美国制造业公司应该是更有吸引力的投资。

贸易壁垒的可能增加将对出口行业、托运人和银行部门不利。贸易壁垒的大量增加往往导致债务违约和经济衰退或萧条。要对这些危险保持警惕。

投资者的策略

至少在三个层面上，了解中国和苏联的持续发展是很重要的。1）你必须能够保护自己不受中国和俄罗斯经济重大转变的一些深远后果的影响，你可能希望将你的投资调整为有利于但不依赖于我们预测的主要共产主义经济的变化方向。3）你可能想扮演一个积极的投机者角色，进行投资，如果我们预测的发展成为现实，可以获得非常丰厚的利润。

为了保护你自己

总之，为了保护自己。1.避免投资于农业用地，尤其是最适合种植粮食作物的土地。

2.避免投资那些利润取决于在爱荷华和其他玉米种植区销售的公司。

3.避免购买在中西部农业贷款方面有大量风险的银行的股票和债务工具。

4.避免投资于利润依赖粮食出口的驳船和航运公司。

5.对那些主要产出来自政治上由产业工会主导的州的公司的投资要保持警惕。

6.对国防工业的投资要保持警惕，除非是在特殊情况下，直到一些决定性的事件重新使民众对军事建设作出承诺。

7.监测共产主义国家资本市场的演变，特别是中国，那里的改革已经在进行。增加可交易投资工具的世界份额的重大步骤将减少外国（特别是日本）对美国证券的需求。这将使美国更难为其赤字融资，这表明美国的生活水平有下降的压力。美国的股票价格可能会下降。

避开国防股或上述其他一些群体的股票是很容易的。但要从农业用地或在中西部有客户群的紧密型公司中转移出来就比较困难了。更多细节请参见房地产一章。

可从共产主义经济开放中受益的公司

以下公司在中国或苏联境内有大量投资业务。大多数，虽然不是全部，是美国公司。这些都是历史悠久的公司，其股票流动性强，容易交易。它们被列在这里并不意味着它们一定会升值。它们的总营业额中来自共产主义国家的部分仍然很小。

UNISYS（UIS）。这家高科技公司一直是在中国发展商业联系的领导者。它已经与华丰工业公司缔结了一项合资协议，向中国人提供大型计算机。它还有另一项合资协议，在乌纳省生产微型计算机。

PHILIPS（PGLOY）（荷兰）。作为世界上主要的电子公司之一，飞利浦迄今为止在向中国人销售消费电子产品方面取得了巨大成功。飞利浦拥有75%股份的澳大利亚子公司–澳大利亚飞利浦电信制造公司，已经签订了建造和向中国提供大量通信设备的合同。在过去的四年里，出口量急剧增加，自1978年以来增加了两倍。如需进一步信息，请直接与该公司联系。其地址是。Clarinda Road, Clayton, Victoria Australia。美元的下跌也将有助于提高这家公司的收益。

东芝公司（日本）。这家领先的日本办公通信公司在开发有效、易于使用的汉字打印机方面取得了突破性进展。这可能在中国有一个巨大的市场。东芝还签订了销售中国复印机的合同，并向采用新通信技术的中国公司提供技术援助。

西方石油公司（OXI）。西方石油公司董事长阿-曼德-哈默博士认识列宁以来的每一位苏联领导人。他的公司在克里姆林宫的关系和世界上任何公司一样好。它可以从苏联在石油领域开放的任何合同和合资安排中获益。西方石油公司还在中国获得了一份重要的合同，开发山西省的平朔煤炭项目。我们建议购买西方石油公司时要谨慎。这是一家规模庞大的公司，有许多困难，其中最重要的是石油价格的下跌。

**INCHCAPE（英国）。**这家英国分销和贸易公司在向中国进口丰田汽车方面生意兴隆。它还在处理中国的家庭用品、纺织品、硬件和食品出口方面发挥了重要作用。

美标（AST）。作为美国主要的水暖设备制造商，美标似乎在进入潜在的巨大中国市场方面拥有内部优势。它刚刚成立了一家合资企业，在中国生产马桶。同样，我们建议谨慎行事，因为美标在美国有它的麻烦，它的主要业务在美国。

国际地球系统公司（IGC）（温哥华）。IGC开发了Tianma程序，可以在普通的文字处理机上输入汉字文本。

投机性的盈利方式

在未来，在中国进行直接投资可能是切实可行的，可以通过认购中国公司，购买债券，或投资于公共股票。现在的情况并非如此。

有更方便的投机工具可供选择。与上一节列出的较为保守的股票相比，以下股票的资本更为稀薄，不容易交易。有些也是或多或少的 “纯游戏”。如果中国人恢复了毛泽东思想，香港的股票可能会受到巨大的影响。另一方面，如果像我们预测的那样，中国继续向西方开放，这些风险较大的股票应该会大幅升值。

在本节末尾列出的芬兰公司代表了极好的价值。我们把它们列为投机性公司，只是因为它们不为大多数投资者和经纪人所知。它们的价格没有在《华尔街日报》上被引用。这使得它们更有吸引力，因为它们几乎被其他所有人忽视了。尽管如此，它们都是盈利稳健的大公司，即使我们对俄罗斯计划的预测是错误的，它们的前景也会很好。

**东亚银行有限公司(香港)。**这是中国贸易中的主要 “红筹股 “之一。东亚银行是一家由李氏家族控制的小型香港银行，李氏家族是华裔，在中国政府中有非常密切的关系。

**长江实业有限公司（Cheung Kong Holdings Ltd.(香港)。**这是一家在土地和贸易方面拥有广泛利益的大型香港公司，该公司由一名中国人领导。它在中国有很好的关系，如果中国贸易继续增长，它应该获得丰厚的利润。

香港置地（香港）。香港的一个主要土地持有者，土地价格是未来经济前景的敏感晴雨表。与中国的贸易额如雨后春笋般增长，应鼓励人们对香港置地持乐观态度。

太古公司（香港）。太古公司是香港主要的英国贸易公司之一，仍然由太古家族控制。它在中国旅游方面享有实际的垄断地位，其航空公司也应该从中国旅游的增长中获得越来越多的利润。

汇丰银行（香港）。它是香港最大的银行，经常被当作整个香港市场的代表。

恒生银行（香港）。该行应从零售存款的增加和小型住宅抵押贷款需求的回升中获利。

WINSOR INDUSTRIAL CORP.(香港)。该公司的主席T. K. Ann与中国银行有非常密切的联系。他已经制定了一个合资公司，即香港和澳门国际投资公司，并以中国银行为合作伙伴。随着中国的发展，这些良好的关系应该在未来产生利润。

辛普森控股（澳大利亚）。辛普森在一家在中国生产洗衣机的合资企业中拥有50%的权益。这个市场在短短四年内从年销售额为零增长到300万台机器。如果中国的市场改革继续进行下去，增加销售的潜力是惊人的。

GALACTIC RESOURCES（温哥华GLC）。这家加拿大矿业公司一直在谈判开发毗邻中国北部苏联边境的潜在的丰富的中国含金矿床。

近年来，莫斯科的西边邻居芬兰在整个欧洲和北美享有最高和最稳定的增长率之一。我们预计芬兰对苏联的出口将继续受到帮助大米下跌的鼓舞。石油崩溃暂时破坏了芬兰-苏联贸易所依赖的易货安排。以下芬兰蓝筹股可能是不错的赌注。

WARTSILA（芬兰）。一家高科技工业企业集团，是芬兰最古老和最大的上市公司之一。它生产一切，从自动化资本货物到船舶到厕所到海上钻探的部件。沃茨集团在莫斯科有一个办事处，关系非常好。它在戈尔巴乔夫实现苏联工业自动化的雄心壮志中名列第一。这一计划将意味着在芬兰设备和机械工程产品上花费数十亿美元。瓦锡兰的股票在伦敦和斯德哥尔摩的交易所以及赫尔辛基进行交易。

POHJOLA（芬兰）。这家芬兰第六大公司是一家巨大的保险公司，在赫尔辛基股票市场上拥有相当一部分股份。因此，在下一个苏维埃五年计划期间，波霍拉几乎必然会从与芬兰公司合作的大规模新项目中获益。知情人士报告说，至少有80个芬兰项目正在接受莫斯科的审查。最近几年，随着外汇规则的放宽和芬兰工业前景的改善，波约拉的投资收入急剧上升。如果芬兰像我们预测的那样成为 “俄罗斯的香港”，波乔拉就会获利。这是一个简单的猜测，因为如果我们对苏联经济的变化方向判断正确的话，它可能会得到丰厚的回报。但即使我们错了，波乔拉也应该继续从芬兰的保险业务中获得近乎垄断性的利润。前期的收入是有保障的，不仅是对竞争的限制，还有法定养老金和工人赔偿收入的盈余。

NOKIA（芬兰）。芬兰领先的高科技公司，年销售额为FMK94亿。它是银行自动化领域的领导者，在英国移动电话市场上拥有60%的份额。

联合银行（芬兰）。芬兰最大的银行之一。它的外国贷款非常少，是整个芬兰经济的一个很好的代表。

我们认为，上面列出的股票代表了有趣的猜测。还有其他一些，你可以通过遵循我们上面建议的同样的推理路线来发现。通过现在的行动，你可以 “进入一个市场发展的底层”，这将是本世纪最重要的市场之一。即使苏联远没有达到中国戏剧性改革的要求，数以百亿计的美元也将易手。

由此产生的经济反馈将给你一个难得的机会，赚回共产主义和共产主义政府强加给你的一些高额成本。你肯定已经支付了成千上万的税款，以支持对共产主义政府的威胁行动的充分防御。现在你有一个重要的机会，通过努力修补共产主义在俄罗斯和中国造成的经济混乱而获利，从而拿回一些钱。

请注意，作为投资者，你预测这些发展并从中获利，这并没有错。无论你是遵循本章的建议还是完全无视它们，都不会对世界地缘政治斗争的结果产生任何影响。它唯一的区别在于决定你是更富有还是更贫穷。我们列出的那些能从与共产党政府签订的大量新合同中获利的公司，只要有机会，无论你是否是股东，都会接受这些合同并赚取这些利润。如果苏维埃采取了降低世界玉米价格的行动，无论你是否准备从中获利，他们都会这样做。

共产党的所作所为是你无法控制的。但它将产生严重的经济后果–对你的投资有重要影响。你现在应该做好准备。

第六章：货币不稳定和大政治

唯一比爱情更让男人疯狂的是货币问题。——本杰明-迪斯雷利

如果你在过去15年的任何时候读过报纸，你应该很清楚，货币波动已经影响到你的生活，你的投资，以及你生活中的几乎所有事情。这种动荡主要以通货膨胀的形式来衡量。通货膨胀是指货币相对于经济中的实际资产价值下降时发生的情况。在20世纪70年代，每当你转身时，纸币似乎都会贬值。石油价格飙升，普通商品的价格也是如此，如糖、铜和大豆。作为消费者，你所支付的费用也在上升，但没有基本商品的价格爆炸那么快。

由于纸币似乎像夏日里裸体者脱落的衣服一样在不断贬值，人们做出了反应。许多投资者购买了贵金属。一场购买恐慌使黄金达到了每盎司800美元的闻所未闻的价格。而白银则爆炸性地涨到50美元以上。在许多人看来，主要工业国家的通货膨胀将完全失去控制，就像它在世界不发达地区经常发生的那样。看到价格年复一年地上涨，人们开始相信，这种通货膨胀是不可逆转的。实事求是、头脑清醒的农民在假设小麦、玉米和大豆的价格只会上升的情况下借了大量的钱。银行家们带着钱能雇到的最好的建议，高兴地在这个前提下放贷。而且不仅仅是对农民。当石油攀升到每桶35美元时，达到70美元或100美元似乎只是时间问题。这就是石油专家们所说的。几乎所有其他商品的专家都加入了他们的大合唱。他们都预见到了未来的供应紧张和价格的持续上涨。因此，银行向石油公司、矿工和各种自然资源生产商投入了数十亿美元。这几十亿中的许多被送到了世界的偏远地区，为商品生产国的预算赤字提供资金。这些都是在通货膨胀的魔咒下进行的。

通货膨胀滋生通货紧缩

当商品价格开始下跌时，这种迷惑就结束了。事实证明，通货膨胀不是一种独立的力量，只是货币混乱的症状之一。就像无序统治时的情况一样，向一个方向–通胀–的剧烈摇摆促使补偿力量发挥作用，将钟摆拉回到另一个方向–通缩或通货紧缩的方向。

许多投资者认为这种行动和反应令人怀疑。通货膨胀的机制比带来通货紧缩的补偿性力量要明显得多，也更容易掌握。通货膨胀是由印钞引起的。印钞与执政当局的动机明显相关。很容易看出为什么政治家和中央银行家有扩大货币供应的动机。他们可以用新创造的现金来 “刺激 “经济，奖励有权势的选民，并救助面临失败威胁的重要企业和银行。

另一方面，通缩的公开手段–减少货币供应量–不符合任何理智的政治动机。它带来了破产、失业和毁灭。对于每个直接受益的人来说，它伤害了他的十个邻居。通货紧缩在经济上相当于在监狱中的时间。它是社会为通货膨胀的过度行为所付出的修正，是任何对公众意见负责的当局都不会愿意施加的惩罚。

如果没有让货币通缩的动机，那么通缩本身似乎就没什么可担心的。或者说，许多人已经得出了这样的结论。他们承认通缩–通胀率放缓，但他们想象通缩是不可能的。

这可能是一生中的错误。这让人想起穆迪投资者服务公司的保罗-克莱的一句话。1928年12月28日，在谈到 “有害的金融谬论 “时，克莱指出。“在这些谬论中，首先是新时代的错觉，其典型代表是著名的箴言：‘这是个新时代。过去的统计数据不算数’。每一个伟大的繁荣时期都被认为是一个新的时代，因此更好地加强了对永久性的承诺。然而，每一次的经验都是，商业和金融方法的改进最终被信贷膨胀和商业的轻率所克服，导致另一次的倒退。”

换句话说，通货膨胀将滋生通货紧缩。而不是因为有人一定想要通货紧缩。这在当时是真的。它将再次成为事实。如果不这么认为，就意味着我们的祖先在1930年代一定是个傻瓜，才会在许多国家同时收缩货币供应量，从而带来世界性的大萧条。他们会那么愚蠢吗？我们对此表示怀疑。政治家和银行当局很难说是大经济中结果的唯一决定因素。他们在上一次大萧条时的动机与今天的同行没有很大的不同。他们并没有刻意制造通货紧缩。尽管他们有这样的愿望，但通货紧缩还是战胜了他们。西方都试图解释原因。

下面的分析决不是对金钱问题的全面讨论。我们提供给你的是一个关于行你可以季投资者的概述。我们希望能揭开货币不稳定的一些隐藏的、巨大的政治基础。你越是了解这些联系，你就越有机会在世界向无序倒退时获得繁荣。

货币的数量理论

印刷足够多的钱，通货膨胀就会产生。这一点毋庸置疑。如果银行当局想要通货紧缩–他们几乎从不这样做–他们可以通过简单地削减货币供应来实现。记住这一点，如果你不记得其他事情的话。

但我们建议你不要止步于此。

如果你想作为一个投资者了解货币混乱的本质，你必须超越数量理论的机械化版本，而采取更复杂的观点。经验表明，虽然货币供应量是关键，但货币供应量和价格之间并没有简单的关系。有时，就像在20世纪20年代和80年代一样，快速的信贷膨胀并没有导致价格上涨。

当代的投资者通过观察货币供应量而相信 “通货膨胀已经到来”，他们大举举债，在贵金属、房地产和其他有形投资中遭受损失。如果他们运气好，活得够久，当通货膨胀重燃时，这些投资可能还会得到回报。但也有可能会出现通货紧缩和萧条，就像它们在20年代末意外出现的那样。要知道为什么，我们需要超越印制货币将倾向于使其价值下降这一明显事实。

通货膨胀 “和 “通货紧缩 “问题的每个方面都很复杂。为了理解它，你应该超越货币供应量，看看金融资产（包括现金、股票、债券、票据、保险单等）和实物资产商品、贵金属、有形资产、房地产等）之间的平衡。粗略地说，当金融资产相对于实物资产的价值下降时，就会出现通货膨胀。当金融资产相对于实物资产的价值上升时，你就会得到通货膨胀或通货紧缩。

实际商品供求的变化

货币供应量显然是决定金融资产和实物资产之间平衡的一个主要变量。但它不是唯一的变量。“通货膨胀”，通常被理解为 “价格上涨”，不一定会因为货币供应量的增加而发生。其他因素的变化可以抵消货币供应量增加的影响。例如，实际货物的供应可能迅速增加。而生产过程中对实际商品的需求可能会下降，其原因与当前的货币供应量没有直接关系。

重要的是要明白，“真实商品 “的类别并不像岩石或钢板那样固定和坚实。它更像是一种不确定的粥或云层。这就是为什么它并不总是能很好地融入一个机械化的方程式。经济 “物品 “的概念本身是主观的和不断变化的。很久以前，地下的石油是一种粘稠的讨厌的东西。当农民挖井挖到原油时，他们会咒骂自己的运气不好，然后继续前进。后来技术改变了，石油变得有价值了。原油已经成为一种经济资产，而这在过去是不存在的。

我们在此说明的一点是，实际货物的供应是一个相当滑稽的变量，可以由于许多原因而改变。新的技术工艺可以急剧增加商品的产出–正如它们在过去两次大萧条中所做的那样，而且今天也在做。当技术创新出乎意料地使自然资源老化时，也可以达到同样的效果–商品价格降低。

我们认为，这种影响在20世纪20年代和80年代是降低商品价格的重要因素。正如我们在另一章中解释的那样，它们在未来将成为更大的因素。新的生产过程正在减少原材料和初级产品的使用。随着需求下降，即使货币供应量增加，原材料价格也会趋于降低。

政治对产出的影响

政治和金钱的结合总是不稳定的。永远不要忘记，在这种化学反应中，政治是更活跃的成分。要警惕对产出有影响的政治变化。在一个法律规定 “任何人每天工作不得超过两小时 “的社会中，一场短暂而甜蜜的革命可以极大地提高生产力。在这种情况下，即使货币供应量上升，价格也可能下降。类似的深远影响往往可以通过税法的转变来实现。在20世纪20年代和80年代，美国税法的变化明显地增加了某些经济领域的供应。其他系统的政治变化甚至达到了更高的水平。例如，中国摆脱共产主义的巨大转变，通过急剧增加世界人口的主要部分的产出，促进了世界粮食价格的下降。正如我们在关于共产主义的章节中所讨论的，政治决定可以通过改变边际供求关系对各地的价格产生令人惊讶的深远影响。

简而言之，一切都与其他事物有关。你不应该忽视了解货币的价值部分是由非货币因素决定的，这些因素改变了实际商品的供应和需求。即使货币供应量没有变化，一场战争或核事故消灭了世界上大部分的产出，也会导致价格上涨。同样，快速的技术或政治创新有时也会提高实际商品的供应量，使其相对于需求而言，导致价格低于预期。在某些情况下，例如在20世纪20年代和80年代，更多的货币可能并不意味着像当时或现在的人们所预期的那样的通货膨胀。货币供应量的增加可能会被吸收为更高的金融资产价格。这意味着债券和股票的价值更大，而不是商品的价格更高。

我们这样说并不是因为我们怀疑金钱的重要性。相反，我们认为它具有压倒性的重要性。但我们认为，你应该从整个经济的角度来看待货币，包括其巨大的政治基础。

货币的大政治学

在一些令人惊讶和隐蔽的方面，货币不稳定与权力方程有关。

首先，这是真的，因为货币本身的特性是由权力改变的。在过去零散的小规模经济中，几乎没有货币。而有的东西往往只限于实际的实物商品。这些商品有时可能是海螺壳、可可、玉米或色彩鲜艳的羽毛。染料、皮毛和花椒也具有货币的功能。但压倒性的货币选择是黄金。它经久耐用。它不会腐烂。它不能被昆虫吃掉。它不会变色或生锈。而且，它比巨石更便于携带，一些不幸的美拉尼西亚人就用这种零钱。黄金可以被测量并被印成硬币。它是守财奴很乐意装在箱子里的钱。

黄金是一个不安全的世界的货币，一个很少有承诺被遵守的世界。它的价值并不像现代国家的纸币那样取决于承诺。

和平与纸币

从黄金到纸币的过渡是如何发生的？渐渐地。在西方经济体接受纸币之前，纸币早就被发明了。中国人已经使用了很多个世纪。它是一个比当代欧洲经济更集中、更和平的经济体的货币。试图将纸质（或皮革）法定货币带入西方零散的中世纪经济中，结果却惨遭失败。在英国历史上的大部分时间里，最主要的货币是用白银铸造的硬币，正如英镑这个名字所暗示的那样。这种硬币大部分质量很差，边缘被剪掉，银含量很低。它倾向于按重量而不是按面值进行交易。黄金是稀缺的。少量的黄金被铸造出来，作为高价值贸易的首选交换手段。

在十七世纪，英国被革命和内战所困扰。这次陷入混乱和随后的恢复在建立金本位制方面发挥了重要作用。1640年，国王查理一世关闭了皇家铸币厂，带走了所有可用的金块。伦敦的金匠们成为非官方的私人银行，代替公共机构提供交易媒介。他们在金库中储存黄金并将其借出；贴现票据，通常为90天，并发行付款承诺书。这些成为银行票据。第一张支票是将一张金匠的付款票据转让给一位法林顿先生。但请注意，这些并不是支付英镑的承诺，而是黄金的收据。当和平恢复后，政府开始重新夺回其货币统治地位。这需要增加金币的产量，从1663年被称为基尼的20先令金币开始。

一个事实上的黄金标准出现了。到1730年，造币厂厂长写道：“现在英国所有的付款有十分之九，甚至更多，都是用黄金支付的。"*用银币支付仍然是可能的，银币是法定货币，但大多数人没有这样做，因为这会毁了他们的声誉。

到1816年，金本位制已经成为官方的。大英帝国有效地将其推广到全球各地。而在此过程中，它矛盾地传播了对英镑的信仰，即英国政府为一定重量的黄金打上的 “品牌”。纸质银行票据、汇票和折扣以英国人使用的形式传播。简而言之，纸币在19世纪比以往任何时候都更容易被接受，这在很大程度上是因为大英帝国创造的政治稳定。

英国控制了约四分之一的世界人口和更大一部分的世界贸易。在这种主导地位下，英国开始对世界金融施加决定性的影响。正如曼库尔-奥尔森所说，英国的 “政治稳定和创新的银行系统使其成为自然的结算场所，不仅是与英国的贸易，而且是其他国家之间的贸易。

大英帝国将货币创新的风险排除在外。这些创新增加了信贷和纸质工具作为黄金实物结算替代品的重要性。长期的经验表明，英格兰银行和其他英国银行发行的票据和汇票 “与黄金一样好”。任何愿意的人都可以用黄金赎回它们。随着时间的推移，这些黄金收据就所有的实际目的而言，成为了黄金的替代品。一个世纪以来，持有英镑纸币的人能够自由地消费和投资。他们可以避免因弃权、革命或战争而造成的损失。由于英镑被定义为黄金单位，而且英国的财政足以维持这种联系，所以以英镑计价的金融资产的持有者或多或少都能避免通货膨胀。从1815年十九世纪的大战争结束到1914年的下一次大战争，英镑的购买力实际上是上升的。

在这一时期，即使是表面上纯粹的法定货币，如奥地利先令，也形成了稳定和价值的声誉，间接依赖于英国人建立的货币安排。先令不能直接兑换成黄金。但它与英镑挂钩。英镑是可以兑换成黄金的。只要英镑保持其黄金价值，先令也是如此。

如果没有巨大的政治条件使权力可以廉价地投射出去，逐渐过渡到对纸币和信贷的依赖就不可能走得这么远或这么快。这些条件使得无数的小政体有可能被整合到更多的贸易和商业地区。它们在更广泛的地区实现了和平。正如几个世纪前中国的和平为纸币的接受铺平了道路一样，19世纪的世界和平也为纸币始终脆弱的承诺提供了可信度。约翰-斯图尔特-米尔在写到繁荣的必要条件时，强调了 “长期免于……军事暴力或任意掠夺的重要性[导致]对资金安全的长期和世袭的信任，当信任离开了所有者的手。“这种信心也是允许19世纪出现的货币创新所必需的。如果世界仍然被划分为小规模的、暴力的小领地，那么可以肯定的是，黄金仍然会是首选的货币。

衰落的霸权和黄金

货币的大政治中的第二个因素甚至更为关键。它解释了为什么世界已经远离了基于黄金的货币。它为你，作为一个投资者，提供了理解货币体系在未来可能演变的基础。

理解货币大政治中第二个要素的关键是一个明显的悖论。稳定使得纸张和信贷有可能成为货币体系中更重要的元素。但恢复不稳定并不能使黄金恢复更大的作用–至少不是立即恢复。导致体系崩溃的长期不稳定–正如英国体系在17世纪崩溃那样–可能会使黄金回归。最终。但短期的不稳定只是造成了收缩，而这种收缩的压力是被削弱的政治体系无法承受的。为了避免黄金的纪律，他们把它从金融系统中完全删除。

这意味着什么呢？它指出了现阶段的一些不愉快的结论，这些结论对你这个投资者来说可能具有压倒性的重要性。

除非一个国家控制了货币和经济资源的主要份额，否则国际货币体系不可能为所有人的利益而运作。只有到那时，维持以黄金为基础的货币的成本才能以政治上可以承受的方式分配。维持这样一个体系需要大量的成本，一些国家必须从自己的资源中支付。除非这个负担的国家很富有，并且控制了世界经济的大部分份额，否则它将无法或不愿意承担这些负担。其结果将是每个人的货币不稳定。

让我们更仔细地看一下黄金系统的运作方式，看看为什么。

温控器效应

首先要记住的是，黄金体系确实成功地保持了长期的价格稳定。它是以更大的短期不稳定性为代价的。实际上，以黄金为基础的货币体系就像一个微调的恒温器。它被设定在70度。如果气候变得太冷，它就会打开暖气。如果它变得太热，空调就会打开。而且很快，在空气温度真正变得令人窒息或冰冷之前。黄金通过缩短在一个方向上的波动，避免了极端的结果。

在一个以黄金为基础的货币体系中，例如英国在上个世纪发起的货币体系，通胀事件在达到1970年代的通胀规模之前就会被阻止。

出现这种情况是因为阻止通货膨胀的反馈机制比法定货币下的反馈机制更加强大和直接。每当市场参与者开始担心通货膨胀时，他们可以将他们的纸币赎回来换取黄金。这种用纸币换黄金的做法会自动减少货币供应量，因为纸币的流通量总是比它的黄金支持量大。简而言之，对通货膨胀的恐惧创造了快速的通货紧缩反应。恒温器打开了，修正开始了。经济收缩。

以黄金为基础的货币体系中的短期通货紧缩反馈机制防止通货膨胀达到极端水平。但他们这样做是有代价的。它们增加了商业周期的震荡。通过缩短通货膨胀的时间，以黄金为支撑的货币减少了一些上升的时间。当空气温度达到72度时打开空调的恒温器将比在110度时才生效的系统有更多振荡。一些批评以黄金为基础的货币的人将较短的上升期视为一种缺陷。这也可以理解为熨平货币不稳定的极端波动的必要和不可避免的成本。

在通货紧缩期间，恒温器的作用是相反的。价格较低的国家将经历黄金的流入，直到成本上升到与成本较高的国家的情况相匹配。由于黄金离开价格较高的国家，他们的价格水平会被压缩，因此加速了走向平衡的运动。因此，以黄金为基础的货币施加了一些纪律，要求政府保持经济平衡。

对系统的冲击

同样，在其他条件相同的情况下，对世界体系的任何冲击都会增加对黄金的需求，这是事实。正如我们所看到的，正是通过大英帝国创造了前所未有的稳定，帮助人们接受纸币的使用。对稳定的威胁，非常合乎逻辑和自然地改变了许多人的货币偏好，他们认为这是个威胁。一些人将希望持有更多的黄金和更少的纸币，就像他们在世界从未变得更加稳定的情况下所做的那样。

这种由不稳定引起的偏好转变的效果，正是对通货膨胀过度的反应。纸张被兑现为黄金，货币供应量缩减，对经济产生收缩。

这种冲击在世界哪个地方开始并没有什么区别。如果它们足以对世界贸易产生影响，它们就有可能被传送到最强大国家的中央银行。该银行是金价的最终担保人。如果在其边界之外的人们突然增加了对持有黄金的需求，无论出于什么原因，都有可能出现黄金流失或收缩以及利率上升的情况。经济学家Allan Meltzer描述了维持单边黄金标准的困难。他的推理解释了在为整个世界维持一个稳定的货币时往往会落在主导国身上的负担。

.. .每当战争、革命、国外通货膨胀加剧或其他意外事件增加了外国人对黄金的需求，国内的货币存量就会下降，国内的价格水平也会下降，直到黄金相对价格的上升恢复了黄金市场的平衡状态。以固定价格供应黄金的协议意味着每一个影响黄金市场的非预期事件都会对本国的实际收入和价格留下痕迹。提供服务的成本由母国的公众来承担。

这样一来，主导国家的力量被挖掘出来，以维持世界范围内的稳定。显然，这是一个即使是强大的国家也很少愿意承担的代价。其效果就像挖掘一个健康的身体进行输血，以帮助别人克服疾病。捐赠者可能愿意为了亲戚或亲密朋友的利益而接受这种试验。但是过多的输血将是致命的。而且，随着他与处于危险中的人的关系越来越远，他忍受这些试验的意愿也会下降。

霸权主义国家也是如此。一个非常富有的国家，其利益涵盖了全球的大部分地区，它将为维持全球货币稳定承担高昂的成本。但是，当它在世界经济中的份额缩减时，它将不愿意承担这些成本，即使它有能力这样做。

霸权衰落时成本上升

当一个霸权国家，如十九世纪的英国或二战后的美国，处于其权力的顶峰时，不稳定因素往往会很低。战争、革命和其他冲击可能会减少。在一个平静的环境中，很少有人会害怕持有占主导地位的国家的纸质金融工具。就像大家都相信银行是健全的一样，只有当一个霸权国家的财富和权力开始萎缩时，不稳定才会成为一个问题。这就集中了对发行世界储备货币的国家的黄金资源的最大需求，在这个时候它不再有能力满足这些需求。

其结果是：货币体系的崩溃，随后是通货膨胀和通货紧缩的大起大落。

通货膨胀：更深层次不稳定的症状

在两个现代例子中，首先是英国的霸权，然后是美国的霸权，黄金在货币体系中的作用是在金融危机的压力下被放弃的。在这两个例子中，黄金的放弃都发生在主导国家开始经济衰退之后。这两次事件都发生在战争期间，并导致货币不稳定，与刚刚过去的情况完全不成比例。

第一次世界大战期间，英国不得不放弃金本位制。战斗的费用几乎立即变得如此奢侈，以至于在金本位制的约束下无法满足。选择是严峻的。停止战争，或放弃黄金。英国暂停了黄金，在1919年通过立法正式放弃了金本位。

在越南时期，美国也是在类似的情况下被迫退出黄金储备体系。美国的黄金储备在1945年超过6.2亿盎司，到60年代末已经下降到不足2.9亿盎司。在欧洲的压力下，林登-约翰逊缓和了战争，并平衡了他最后的预算，以避免黄金被挤兑。然而，尼克松又恢复了宽松的财政政策。到了1971年，美国黄金股的压力再次变得非常严重。考虑到他的重新选举活动，尼克松总统拒绝了对美国经济的收缩，而这种收缩本可以恢复平衡并维护国际货币体系。1971年8月15日，美国放弃了黄金。

与过去相比

我们认为，历史上最大的一次萧条紧随英国放弃黄金之后，这不是巧合。如果类似的事件发生在今天的世界上，我们也不会感到惊讶。巨大的政治条件正在以威胁繁荣的方式演变。放弃黄金和货币不稳定并不是孤立的事件。它们是更深层次的不稳定模式中的小插曲。

如果我们的观点是正确的，那么只看货币总量来寻找即将到来的通货紧缩的证据就是一个错误。其原因更为复杂。没有比美国货币供应量在大萧条之前的行为更能证明这一点的了。如果通货紧缩仅仅是货币存量下降的后续结果，那么1930年代就不会出现大萧条。货币供应量不是由银行当局收缩的。它的崩溃是由于银行倒闭和其他对系统的冲击，而这些冲击是在货币供应量变化很小且在正常范围内开始的。

大政治危机先于货币收缩

在1929年的股市崩盘之前，几乎没有货币通缩的证据。如果有的话，当时的观察家们担心货币和信贷的增长过于迅速。1928年和1929年的经济评论中充满了对 “另一个信贷膨胀的狂欢 “*的警告，很少有人担心或抱怨货币供应量增长过慢。从1928年1月到1929年第三季度，衡量货币供应量的一个广泛指标M2的年增长率为0.6%。这比1926年最后一个季度到1927年底的5.2%的货币增长要慢。但它的放缓正是为了阻止纽约联邦储备银行行长本杰明-斯特朗（Benjamin Strong）所描述的 “永远存在的证券交易所投机的威胁”。在任何情况下，这种货币增长的放缓都是不寻常的。正如两位著名的经济学家所说：“以前也发生过更大的货币增长减速，但没有造成名义收入的急剧下降。例如，虽然M2的增长从1925:4之前七个季度的年增长率8.8%放缓到接下来四个季度的0.5，但随后在1927年的衰退中，名义收入在高峰和低谷之间的下降只有2.8%。“换句话说，如果4.6个百分点的货币增长减速触动了1929年的世界性大萧条，为什么8.3个百分点的减速没有触动1926年的更大萧条？

答案是：货币总量不是经济行为的唯一重要因素。正如诺贝尔经济学奖获得者哈耶克（F. A. Hayek）所写的那样，试图 “在货币总量、所有价格的总体水平，以及也许还有生产总量之间建立直接的因果关系是错误的。“通过分析第一次世界大战期间英国霸权崩溃后整个世界体系–不仅仅是货币体系–陷入困境的方式，你会发现萧条的起源有更好的线索。归根结底，巨大的政治原因是无序的其他表现形式。它们与今天的发展有着惊人的相似。

我们已经分离出其中的几个特点。我们的清单并不全面。其他因素可能在这一序列中发挥了重要作用。请记住，我们是在过度简化；为你提供解开谜团的线索，而不是宣布对事实的最终结论。有太多的事实，只能支持一种解释。这是一个权衡若干不同影响因素的相对重要性的问题，以了解行为是如何被改变而导致萧条的。有鉴于此，我们重点关注以下几点。

1.一种政治冲击，实际提高了价格，使世界更加贫穷 2.货币通胀，将实际资产价格推高至溢价 3.借款以创造盈余 4.条件的恶化导致资本的撤退 5.拉科塔民族强大到足以协调政策并为最后的贷款人服务 6.自由贸易的破坏

这些因素的结合导致了一场经济灾难。它构成了长期的反馈机制，使钟摆从通货膨胀回落到通货紧缩。

政治冲击

这场灾难的第一阶段是第一次世界大战。我们已经讨论过我们的观点，即战争之所以爆发，是因为英国的地位被削弱了。战斗是在德国经济产出首次超过英国产出的几个月内开始的。这可能是一个巧合。但我们看到，在战争发生的时间上有更多不祥的因素在发挥作用。它反映了英国主导地位的结束。在1815年英国对法国取得决定性胜利后的一个世纪里，这种主导地位是如此的压倒性，以至于排除了伟大的警告。

当战争再次被释放时，这是一次政治上的冲击。一场权力的地震。它使世界更加贫穷，提高了实际价格。这是事实，原因显而易见。本来可以用于生产消费品的资源被转用于破坏性的目的。数十亿人化为乌有。数以百万计在工厂、矿场和农场工作的健壮男子被派往前线。这不可避免地导致了产量的下降。可以干活的人少了。此外，许多产出在战斗中被摧毁。农民无法在战火纷飞的田地里种植或收获。大片的优质农田被夺去了生产，尤其是在东欧和中欧，因为战斗席卷了数千平方英里。即使是没有被战火烧毁的产出也常常被浪费掉，因为它的主人没有办法把它送到市场。道路被拆毁。铁路被埋设地雷。桥梁被炸毁。机车在战斗中失效或被征用来运送部队和弹药。在海上，强大的海军把阻止敌人的贸易作为他们的任务。食品、机械和原材料的货物经常被转移到海底。

这些发展加在一起，使世界变得更加贫穷。按实际价值计算，价格上涨。许多商品，特别是农产品，出现了供应短缺。实际上，几十年来在增加产量和有效运输货物到市场方面的技术进步在几个月内被逆转了。即使货币供应量没有任何变化，许多商品因战争而价格上涨所带来的冲击也会成为增加产出的强大诱惑力。那些进口商品的地区的人们，突然被切断了以前的供应，他们没有选择，只能减少替代品。在大多数情况下，这些新生的生产者增加了长期增加的能力。在没有发生战斗的地区，在北美和南美，甚至在非洲，较高的商品价格导致了产能的大量增加。例如，农民大大增加了耕地面积，开发闲置土地，“从篱笆桩到篱笆桩 “进行种植。现有的制造商也增加了产能，而新的制造商则涌现出来，以利用因战争而人为短缺的商品的高价格。

随着从战争中恢复过来，这些急剧增加的产能后来在压低价格方面发挥了重要作用。

通货膨胀将实际资产价格推至溢价

放弃金本位制后，世界范围内的通货膨胀放大了投资实物资产的趋势。这种通货膨胀一直持续到20世纪20年代中期，浮动汇率和货币贬值的情况类似于世界在20世纪70年代所经历的。由于通货膨胀降低了金融资产的价值，它使实物资产的投资更加具有吸引力。自1870年以来，英国的农业用地似乎第一次成为一种有偿投资。土地价格趋于稳定，这是对未来进一步通货膨胀的预期。石油、矿山和金属资源的价值也急剧上升，鼓励各地进一步扩大能力的投资。

借款以建立盈余

同时，通货膨胀降低了借贷的实际成本，给那些已经负债的人带来了意外之财。这自然增加了进一步举债的吸引力。因此，新的债务在世界各地激增，使本来就庞大的赔款和战争债务更加复杂。更高的利率，反映了借贷需求的增加和货币未来预期价值的降低，提高了每项投资的账面成本。这产生了重要的后果。这意味着持续的价格上涨或比普通的营业利润更广泛的价格上涨，对于偿还债务是必要的。

高利率本身就起到了抑制作用。而大部分借款的用途也是如此。无论是富国还是穷国，通过借贷获得的资金都被用于增加或重建能力。换句话说，有借贷来建立盈余的情况。许多国际贷款被用于建设与美国竞争的领域的能力，而不是像早期英国在边缘地区的投资那样具有互补性。

在美国低税率的帮助下，生产的增加导致了汽车和家用电器等产品的大量涌现。一位分析家在1928年7月写道，美国的汽车工业 “大大超过了住房领域发展的类似盈余，在20年代中期，住房建设相对于国民生产总值 “达到了20世纪的最高水平 “*。建筑债券为各种建筑提供资金。通过债务融资的创新，如分期付款购买和新房抵押贷款，使销售量超过了以往的极限。

国际卡特尔，1920年代的欧佩克版本，是为了保持商品的高价格而建立的。和欧佩克一样，它们只能暂时成功。事实上，他们越是提高价格，对增加产量的刺激就越大。更高的价格也通过刺激保护来减少最终需求（如橡胶再生工业的出现）。

国内和国际盈余堆积如山：石油、锡、橡胶、铜、钢铁、汽车、水泥、皮革、住房、商业房地产等等。到了20年代中期，当欧洲农业完全恢复时，农场产品在仓库里呻吟着。到1925年，哈佛大学经济处指出，“许多工业部门存在着相当大的产能过剩，特别是那些生产基本材料或主要商品以销售给最终消费者的部门”。

最终，必须达到信贷扩张的极限。债务的复利速度不可能无限期地超过收入。在巨大的政治冲击和通货膨胀产生的较高价格的误导下，人们深陷债务，为日益增长的盈余，特别是原材料和农产品的生产提供资金。

金融资产的蓬勃发展

商品价格的低迷，反过来又促进了金融资产的繁荣。股票和债券在20世纪20年代末升值，部分原因是 “投机热”。更大的原因是，纠正实体经济过剩的补偿机制使其他投资途径失去了吸引力。非金融债务占国民生产总值的比例急剧上升。随着债务的增加，越来越多的流动资金被吸收来偿还债务。这使得货币的 “速度 “下降，降低了政府创造的每一个新美元的刺激作用，同时也降低了通货膨胀。由于货币的增长没有导致价格的上涨，金融资产的价值上升是不可避免的。这场运动通过使其他投资选择看起来更没有吸引力而自我滋长。没有人希望被排除在一个主要的牛市之外，特别是如果它似乎是赚钱的唯一途径。

资本的退缩

在华尔街股市大涨的同时，新的国际借贷和资本的撤退实际上已经暂停。1928年6月，来自美国的新资金不再流向德国、拉美或中欧。所有的热钱都流向了华尔街。许多外国资金，特别是英国资金，也被高回报的前景所吸引–与其他地方的暗淡前景相比。

与战前的模式形成鲜明对比的是，英国的投资在有效的、低成本的军事力量的掩护下涌入世界偏远地区，战后的投资是防御性的。这反映了我们已经解释过的大政治条件的巨大变化。对当时的投资者来说，世界看起来非常不稳定。而表象并不具有欺骗性。

混乱的证据很多。墨索里尼曾于1922年底向罗马进军。希特勒组织的一个类似的噱头在德国失败了，但没有给未来的稳定提供任何保证。在人们的记忆中，国际投资第一次被没收。俄罗斯和墨西哥的革命不仅没收了个人投资，还推翻了产权，否定了国际法的长期规则。两国政府都拒绝作出 “全面、立即的赔偿”。这个例子将扩展到其他地方的威胁太明显了，不能被忽视。在德国、匈牙利和其他欧洲国家曾有过共产主义革命的尝试。有一段时间，革命甚至似乎威胁到了英国。英国军队的指挥官亨利-威尔逊爵士（Field Marshal Sir Henry Wilson）认为有必要从国外撤军，以防止 “利物浦的苏维埃政府事件 “*，这类事件在英国本身并没有发生，但在帝国的其他地方，叛乱却在不断升温。在爱尔兰、印度、埃及、缅甸、美索不达米亚和索马里兰爆发了战斗。这些起义打碎了在帝国内投资是安全的想法。

正如我们所看到的，这些发展植根于巨大的政治。世界其他地方投资条件的恶化有助于集中投机于美国金融资产。这有助于确保强国和弱国之间的不平衡不会像战前金本位制下那样通过资本流动得到纠正。

没有最后的贷款人

英国霸权的崩溃使得没有一个国家强大到足以协调政策并充当世界的银行家。在1914年之前，英国的国际投资是反周期的。当英国国内经济衰退时，国际投资就会回升。当国内机会更有吸引力时，它就趋于平稳。这就是有利的大型政治条件的平衡作用。这一切因第一次世界大战而改变。经过多年的汇率波动和疯狂的通货膨胀，英国试图通过在1925年恢复金本位制来恢复货币秩序。这失败了，部分原因我们已经提出过。英国不再富裕，无法承受在一个不稳定的世界上实行单边金本位制所带来的通缩后果。

这一失败因将黄金与86美元挂钩的不明智决定而加剧。这使得英镑的价值被高估，如果要补偿这十年间的所有通货膨胀，就需要将国内价格水平降低20%左右。英国的机构太脆弱了，无法吸收这种冲击。当作为主要出口国的煤炭行业的工人被要求减薪时，结果是一场创伤性的大罢工。在这一事件中，事实证明不可能减少足够的成本来恢复英国出口的竞争力和阻止资本外流到美国。

由于英国无法提供有效的货币领导，美国是填补这一空白的唯一候选人。它没有这样做。美国现在是一个主要的债权国，抵制英国免除所有战争债务的努力。在整个20年代，当美国是一个债权国的时候，国会一直保持着高关税。这使得债务国难以或不可能赚取履行义务所需的美元。从1924年到1928年，这些困难暂时被美国的海外贷款所掩盖，这些贷款是由帮助德国支付战争赔款的道威斯贷款引发的。但是，当股票市场开始繁荣，纽约的经纪人贷款利率上升时，国外贷款就停止了。这使得清算的日子越来越近，因为它确保了外国债务人的流动性危机。另一个选择是继续放贷，因此 “借到了时间”，但 “把洞挖得更深”。乔治-佩什爵士在1927年分析了这种情况。

美国目前的繁荣是建立在她向外国出售前所未有的产品的能力之上的，外国购买力的崩溃将从美国的一端到另一端感受到。只要美国人准备提供信贷，只要她能继续销售，信贷就会处于危险之中，但她提供的信贷越多，随后的收缩就会越大。

贷款的枯竭产生了流动性危机，并在世界贸易体系中蔓延。这促使英国人从纽约经纪人的贷款中撤出资金，这也是1929年秋季股市大幅下跌的原因之一。流动性的崩溃被转化为更低的商品价格。当时和现在一样，许多国家未售出产品的库存处于高位。尤其受到影响的是糖、咖啡、小麦、大米、棉花、丝绸、羊毛、皮革、橡胶、茶叶、锡和铜。 正如经济学家查尔斯-金德尔写道：“买家需要融资；当他们无法得到融资时，他们就无法购买，或者只能以较低的价格购买。咖啡从1929年9月的平均每磅22'/20跌至12月的15V20；橡胶从每磅20.100跌至16.060，锡从每磅45.380跌至39.790。“i 所有这一切发生时，货币总量几乎没有变化。1929-30年的种植季节，可再生商品大丰收，阻止了价格回升，并进一步促成了商品卡特尔的崩溃，这使情况进一步恶化了。

后来，当这些困难转化为银行系统时，没有最后的贷款人来有效地救助跨国界的破产债务人。当奥地利的Credit an start公司倒闭时，英格兰银行介入提供了紧急帮助。但这太少、太晚了，无法阻止国际流动性危机发展成破产危机。

自由贸易的毁灭

1929年，由于供应过剩和流动性困难，商品价格的崩溃被美国走向保护主义的行动大大放大了。当时美国的普遍政策是一个漫长的步骤，霍利。由于1922年的《福特尼-麦肯伯关税法》，进入美国的货物的平均关税达到或超过了1913年的高水平。然而，尽管有这些高额的关税壁垒，国内生产者却在受苦。世界各地的竞争者继续在市场上销售更多的商品，而这些商品在当时的价格下是无法获得利润的。随着20年代的推移，保护主义的压力变得更加尖锐，它们导致了国会的政治努力，以支持陷入困境的地方利益。斯穆特-霍利关税法》就像一棵圣诞树，上面的条款旨在保护和丰富每一个足够强大的行业，使之受到关注。进口商品的有效税率几乎增加了50%。

黑色星期二，1929年10月24日，股票市场崩溃的日子，也是赫伯特-胡佛表示他将签署斯穆特-霍利的日子。我们怀疑这是否是一个巧合。任何根据这一关税法案将成为法律的消息而卖出的人都正确地预见到了其影响。

今天要对类似的坏消息保持警惕。新的保护主义立法的通过可能意味着股票市场的衰落，广泛的债务违约，以及商业收缩，这种收缩是在过去几年中从未见过的。请注意这一点。

Smoot-Hawley的许多保护主义条款就像蚊子一样传播疟疾。一旦流动性的虫子被咬了，它们保证会迅速蔓延到各地。美国当时使用了世界初级产品产量的40%。缩减美国的海外购买对疲软的外国经济是一个打击。为了应对信贷和贸易冻结，外国商品生产商，甚至包括苏联，开始倾销从煤炭到木材的商品。他们还通过对来自美国的进口产品设置障碍来进行报复。这减少了外国对所有美国商品的购买，特别是农产品。正如Allan Meltzer所指出的，在1929年至1933年间，美国的食品出口下降了66%。随着经济收缩过程的不断深入，世界经济开始衰退，贸易流量逐年下降。具有讽刺意味的是，那些推动关税的生产者团体，特别是农民，发现他们的收入大大减少了。

货币供应量合同

随着负债累累的生产者走到尽头，这个过程今天还在重复，美国的小型农业银行开始倒闭。 到1930年10月，一场银行危机正在发生。受到质疑的银行不得不抛售证券以积累现金。这损害了他们以及其他银行所持有的证券的价值。正如弗里德曼和施瓦茨在《美国货币史》中所说。

银行不得不在市场上抛售他们的资产，这不可避免地迫使这些资产的市场价值下降，从而使他们持有的剩余资产的市场价值下降。银行所持资产的市场价值的减损是导致银行停业的最重要的资本减损来源，而不是具体贷款或具体债券发行的违约。

随着一家又一家银行的倒闭，货币供应量内爆，产生了通货紧缩的反馈，而在英国霸权的全盛时期，金本位制的运作是如此迅速和不那么痛苦地产生。

货币紧缩的机制至少以三种方式发挥作用。没有一个与货币当局 “削减货币供应 “的公开决定有关。首先，当银行倒闭时，存款消失了，把部分准备金银行的杠杆作用变成了内部的。其次，银行业的不确定性增加了对持有货币的需求。在银行系统之外持有的货币不能促进信贷扩张。因此，从银行提取的每一美元都有助于货币收缩。第三，所有的骚动减少了对贷款的需求。如果没有人愿意借款，信贷系统就无法扩大货币供应量。

这最后一个效应值得更仔细地研究。它的发生有很多原因。其中包括。价格下跌鼓励理性的买家推迟购买。下周的价格会更低，为什么现在要买？下个月还会更低？此外，通货紧缩使实际利率急剧上升。这使得大多数对生产能力的投资成为败笔。它们无法与政府证券的实际收益相提并论。这也意味着借钱购买耐用消费品，如汽车和住房，要比平时昂贵得多。Allan Meltzer简明扼要地指出：“在1930-32年，短期政府证券的实际回报率在6%到13%之间，从任何历史标准来看，推迟购买、借出或购买证券而不是借钱购买耐用品的收益都很高。

最优惠利率和其他名义利率随着货币供应量的收缩而下降，产生了通货紧缩的特殊情况，而当时联邦储备委员会，根据其首席经济学家的说法，已经 “开始实行宽松的货币政策，并在经济萧条期间一直推行。”

关于1930年代的通货紧缩和萧条的过程，可以说得更多。我们在其他章节中谈到了这些问题。但应该清楚的是，紧缩开始了，并且在没有公开减少货币供应量的情况下自行发展。只是后来货币供应量内爆，因为无序的世界中的债务人被证明无法履行他们的义务。这都是对1914年开始的货币过度和不稳定的慢动作反应的一部分。通货膨胀导致通货紧缩，与真正的金本位制所涉及的短暂收缩相比，这种方式要痛苦和迂回得多。这种标准在20世纪20年代没有运行，因为英国不再有财富来维持它。而美国，这个唯一可能有能力使其运作的国家，也未能承担起这个责任。也许美国，尽管它很大，但仍然不足以形成以促进世界总体稳定和进步为目的的经济政策，而不是像那些随着斯穆特-霍利法案的通过而取得胜利的局部狭隘利益。无论如何，今天有明显的教训。

不祥的相似之处

如果你一直在充满想象力地阅读，你已经注意到1929年通货紧缩的开始和今天的发展之间的许多相似之处。事实上，我们在第一章就列出了一个简短的清单。在更充分地发展了我们的论点之后，我们现在可以以有趣的方式对其进行补充。

1.这两个时期都是以一个在战争中受到挑战的帝国大国的黄昏开始的。

2.这两个国家在世界财富中的比例急剧下降，被迫放弃黄金。

3.在这两种情况下，货币通胀将实际资产价格推高。

4.通货膨胀的发生，在这两种情况下，都因政治冲击而加剧了实际价格的上涨，使世界更加贫穷。

5.这两种冲击都达到了足以需要十年或更长时间的经济调整。(在这两者中。第一次世界大战是迄今为止最大的冲击。但石油冲击对提高一个更复杂的世界经济的成本的重要性也是很大的）。

6.货币增长降低到更温和的比率。

7.在这两种情况下，实际冲击产生了能力建设投资，特别是在初级产品生产方面。

8.在这两个时期，国际上以及主导国家的债务都有大幅增加。

9.广泛的混乱对主导力量提出挑战，破坏了投资的安全性。这导致了私人资本从世界许多地区的撤退。在20世纪80年代，这种撤往美国的投资已经像20世纪20年代一样，成为世界资金流动紧张的一个主要因素。

10.在10年代末和20年代，以及在70年代和80年代，广泛的货币波动混淆了贸易条件。

11.在二十年代和八十年代，税收优惠政策都鼓励增加产能。

12.初次冲击后约十年

13.农业部门崩溃了，但无论是在20年代中期还是在80年代中期，损害似乎都得到了控制。

14.这两个时期的采矿业都进入了萧条期。

15.当债务占名义国民生产总值的百分比急剧扩大时，货币的速度就会下降。

16.长期利率意外下降–导致银行资产负债表恶化，因为较强的借款人直接转向债券市场筹集现金，而把银行留给较弱的客户。

17.长线利率的下降甚至低于贴现率。这种倒置的收益率曲线首先发生在1927年，即最初的冲击后的13年。这种模式在1986年短暂地重复，也是在冲击发生后的13年。

18.油价在这两个时期都急剧下降。

19.外国净贷款被急剧削减。在20世纪80年代，这种削减没有像1928年6月的突然停止那样明显。

20.货币兑换的波动将美元带到了高位，欧洲呼吁 “将世界信贷和世界价格与强势美国货币的通货紧缩影响分开”。

21.在这两个时期，不断增加的贸易赤字压迫着美国制造商。

22.保护主义情绪高涨。

23.在银行的资产负债表上，流动性差和估值过高的贷款迅速增加，其中农场和房地产问题最为突出。(在20世纪80年代，银行还背负着对弱国政府的外国贷款和前所未有的资产负债表外的负债，如信贷担保、期货承诺和备用信用证。）

24.商品卡特尔崩溃。

25.尽管商业表现出乎意料的疲软，但股票市场的飙升鼓励了人们的乐观情绪。

26.金融丑闻在这两个时期都有发生，因为金融资产收益的增加鼓励了广泛的投机行为。

27.以保证金（20年代）或期货（80年代）的高杠杆购买股票，为市场的动荡不安创造了条件。

随着事态的发展，今天的情况与上一次大萧条之前的情况之间的相似之处越来越令人不安。银行系统摇摇欲坠。消费者债务急剧上升，而收入却停滞不前。商品价格仍然疲软。农民们破产了。房地产过度建设。被万亿美元债务压得喘不过气来的贫穷国家正在发出愤怒的声音。在这里，在那里，在任何地方，人们越来越难以超出自己的能力生活。最重要的是，我们看到收益率曲线一反常态，不祥地变平，因为长线利率崩溃了。

收益率曲线变平是经济坏消息的预兆。当收益率曲线变平时，通常是因为短期利率上升。衰退是通常的结果。只有一次收益率曲线变平是因为长期利率的崩溃。那是在1927年。其结果是大萧条。

通货紧缩可以避免吗？

当然，这些都不意味着大萧条会发生。尽管20世纪80年代末的情况与20世纪20年代末的情况有所有的重叠和相似之处，但也有许多不同之处。其中一些可能是有说服力的。例如，今天的汇率相对更自由这一事实可能会使系统倾向于通货膨胀的爆发，而不是通货紧缩的内爆。今天的另一个主要区别是，政府支出在经济中的比例比1930年代要大。政府开支很少被削减，无论当时的财政状况多么糟糕。在凯恩斯主义看来，这提供了某种拐杖，有助于保持经济一瘸一拐地前进。也许这根拐杖可以用来绊倒正在发生的通货紧缩。政府雇员、福利依赖者和关系较好的铺路承包商仍然会得到他们的支票。他们仍然会在当地的杂货店消费。杂货商偶尔也会带着孩子去当地电影院看《第十三号星期五》第九部。这并不意味着飞速的繁荣，但它可能意味着一些东西–可能是这个系统更偏向于失控的通货膨胀，而不是通货紧缩作为清偿债务的一种方式。

或者，如果你选择，你可以反过来看问题，并得出同样的结论。政府开支的急剧增长可能会成为一个令人沮丧的因素，而不是刺激因素，但其方式是使系统偏向货币通胀。美国和许多其他国家的预算赤字现在是如此之大，以至于它们可能有效地排除了通过更多支出或减税来扩大需求的行动。赤字的规模可能需要相对的财政克制。实际上，已经没有储备能力了。政府破产了，比他们在30年代的时候还要破产。那些期待通货膨胀的人正确地指出，在政府和深渊之间的所有障碍是印刷机。

那些反对通缩可能性的人有时有很好的论据。他们可能被证明是正确的。我们知道，今天的情况与三十年代的情况不尽相同。此外，即使历史环境完全相同，但它们远非如此，结果也可能不同–就像体育队在一起比赛时，每场比赛的分数都不一样。很多事情取决于无法预测的因素：个人表现、领导能力、运气，甚至天气。也许当局确实已经学到了足够的知识来对抗或避免通货膨胀和不稳定所带来的收缩和反馈机制。也许美联储可以防止任何地方的收入下降，使流动性困难变成债务违约和破产，使货币供应量缩减。

也就是说，仅仅因为政府可以无限量地印刷货币，就认为通货膨胀没有限制，这种想法太简单了。或者认为通货紧缩是不可能的。

拯救一个破产的世界？

人们普遍认为，联邦储备系统绝不会允许一个主要债务人的流动性不足成为破产危机并收缩货币供应。考虑到在其他方面，快速通货紧缩的危险比1929年时更严重，在这一点上的自满是令人震惊的。为什么呢？不妨看看7000亿美元的银行间借贷市场的几何式增长。每天，美国银行参与的联锁交易总额高达7000亿美元。这相当于有数百名空中飞人在空中摇摆，大家都希望能安全着陆。如果哪怕只有一家银行未能履行其承诺，整个纵横交错的表演就会跌落地面。这意味着，流动性危机和信心的丧失几乎可以在瞬间收缩信贷–其规模远比过去大。

所有的大银行都依赖大量的、没有保险的存款，其中许多是过夜的存款，为它们已经发放的大部分贷款提供资金。伊利诺伊州大陆银行在倒闭之前，每天筹集80亿美元的过夜资金。当有关不良贷款的传言传开后，人们失去了信心。该银行的很大一部分存款在几天内就消失了。这场危机以巨大的代价得到了控制，并没有蔓延到银行间支付系统。更糟糕的事情还可能发生。糟糕得多。对一家主要货币中心银行失去信心，或在银行间市场发生违约–也许是来自一家外国银行–可能会使整个大顶层陷入困境。其结果是：瞬间通货紧缩。在上一次大萧条中需要数月或数年才能形成的银行危机，实际上可能在一夜之间发生。

资产负债表外的负债

银行业危机的另一个转折点是大银行中大量积累的资产负债表外债务。什么是资产负债表外的负债？它们是银行的或有负债，不出现在其普通的资产和负债会计中。这包括未使用的贷款承诺、备用信用证、掉期和期货承诺。所有这些都是对银行的潜在索赔，但还没有被触发。截至1986年，美国的七大银行，花旗银行、美国银行、大通曼哈顿、摩根大通、银行家信托、化学银行和制造商汉诺威，它们之间有大约1万亿美元的资产负债表外负债。仅仅是花旗银行就有大约2600亿美元，这个数字比该银行的总资产多出930亿美元。美国银行的资产负债表外负债达到1,970亿美元，其中包括令人吃惊的490亿美元的未使用贷款承诺。

至少在原则上，这些银行的客户可以在任何时候行使他们的权利来提取这些资金。例如，许多公司借款人已经转向货币市场直接借款，同时保留了与银行的备用贷款。只要现金自由流动，利率下降，这种安排就能发挥作用。但是，如果由于某种原因，企业无法通过直接出售债券获得所需的现金，会发生什么情况呢？答案是。借款人转过身来，利用他们在大银行的备用贷款。正如银行业专家杰弗里-贝尔所说：“因此，在发生重大恐慌的情况下，银行可能突然发现自己面临着大量的借款需求，可能导致流动性危机。”

如果发生流动性危机……

为了避免这样的结果，每个人都假设美联储会救助任何面临倒闭威胁的大银行，在这个过程中印刷任何必要的货币。这个承诺似乎是铁板钉钉的。但再想想看。这是一个关于危机开始的承诺，一个具有威慑力的承诺。通过向大家保证救助是不可避免的，政府的政策无疑平息了可能升级为银行危机的恐惧。如果明天早上危机出现在门口，救市将是当局的第一反应。这一点毋庸置疑。但这并不意味着救助将是对连续发生的危机或主要债务人长期无力偿还的反应。

一个政府有能力印刷无限的现金捆绑，并不意味着它可以不计成本地这样做。事实是，严重的通货膨胀是非常昂贵的。在某一点上，连续救助的成本会超过其收益。否则，严酷的逻辑暗示是，世界上所有的债务最终都将由美联储支付。在这个环环相扣的债务网络中，任何人如果没有支付任何欠下足够多的钱来动摇银行间借贷市场的人，都必须得到保障。他的债务将成为美国政府的债务。实际上，美联储将承诺支付从波兹南到巴塔哥尼亚的每一笔坏账–这个承诺只有通过真正的破坏性通货膨胀才能兑现。美国在其权力的晚期似乎不太可能承担这样一个负担。让我们更仔细地看看，看看为什么。

“严肃 “的国家无法承受严重的通货膨胀

20世纪70年代遏制通货膨胀复利的实际考虑，现在也反对无限制的通货膨胀来拯救真正无力偿还的债务人。通货膨胀的复合成本的关键因素是利息和汇率。

已故法国总统戴高乐曾因巴西的通货膨胀率失控而将其斥为 “不是一个严肃的国家”。撇开戴高乐观点中的傲慢不谈，它是建立在一个实质性的区别之上的。近年来，那些经历过通货膨胀失控的国家，无一例外都不是那些货币可以在国际上自由兑换或在世界金融中占有重要地位的国家。它们都是资本市场不成熟的国家，其本身的贸易主要是以美元或其他可兑换货币进行和融资的。

只有国际上不重要的货币被失控的通货膨胀摧毁，而不是那些真正重要的货币，这并不是一个巧合。原因是，在主要的工业国家有更完整的负反馈效应。因此，超过边际的通货膨胀的经济成本，以及最终的政治成本，都是毁灭性的。法国社会主义者在1981年上台后发现了这一点。在外汇市场上，法郎的价值暴跌了30%。由于法国是一个主要的国际经济体，必须进口和出口大量的商品和服务，法国工业因其原材料，特别是石油价格的大幅上涨而受到严重打击。利率，尤其是长期利率，急剧上升。这使可用于投资的资本萎缩了。法国工业的利润率下降到低于货币的携带成本的水平。盈利能力减弱，失业率急剧上升。

在看到经济崩溃的前景后，密特朗总统的社会主义政府选择了政策上的转变。对货币增长踩下了刹车。通货膨胀和紧缩政策取代了通货膨胀。而法国经济实际上表现得更好。这并不足以挽救社会党人在选举中的失败，但他们的民调结果远远好于他们在实施通胀政策时在民意调查中的地位。

法国的情况对每个主要的国际贸易国家来说都是如此。任何拥有重要资本市场的国家都会因长期或破坏性的通货膨胀而产生高昂的成本。这并不意味着这样的通货膨胀是不可能的，但它确实表明要警惕那种认为通货膨胀失控是不可避免的自满观点。正如我们所说，利率和汇率是反馈机制的关键因素。随着每天数以千亿计的美元以光速在全球飞驰，对任何主要工业国家来说，沉溺于长期的通货膨胀，其经济和政治后果可能是惊人的。随着通货膨胀率的上升，货币的交换价值也在下降。通货膨胀也点燃了跳动的利率。高利率是一种通缩的力量，使经济萎缩。随着利率上升，金融资产的价值下降。一个收益率为5%的债券，在没有通货膨胀的情况下价值10万美元，如果通货膨胀的预期使利率上升到10%，那么它就只值5万美元。因此，在任何有一个相对自由运作的重要资本市场的社会中，只要有一点点的通货膨胀就会导致惊人的损失。

损害遏制不是野生关系

在危机中，美联储不太可能承诺将通货膨胀推到其合理的极限。相反，它可能会努力避免出现破坏性的通货膨胀即将发生的情况。这种姿态将最大限度地减少对国内经济的损害。如果中央银行一心想要印钞票，像撒纸屑一样到处撒，那么数以千亿计的美元将以光速逃离这个国家。国债的外国持有者会在市场上抛售国债，以避免大量外汇和资本损失。利率将急剧上升。投资将停止在其轨道上。许多经济活动也会如此。简而言之，通货膨胀式救助所要避免的大部分悲痛都会发生。

既然如此，美联储试图遏制任何危机，同时尽可能地稳定货币总量，会更加合理。这就是美联储在大萧条时期所做的尝试。它采取了 “宽松的货币政策”。在这种情况下，货币不够容易，无法防止通货紧缩。今天的美联储可能会更加积极。但如果认为当局很容易控制货币供应量，那就错了。更准确的说法是，他们可以 “操纵 “货币的供应。当大部分货币是通过借贷产生的时候，他们可以依靠贪婪的政府来做很多事情。但个人和公司可能不希望像中央银行预测的那样借贷。

银行从储备金中创造出的货币量很大，这取决于市场条件。在早期，银行只创造了大约1美元的新储备，美联储将其注入银行系统。在通货膨胀的70年代，由于银行采用了创新的新工具，如回购协议和存款证，从每一美元的储备中创造更多的流动性，新创造的货币数量急剧上升。到1984年，M3的增长–一个广泛的衡量标准，相对于储备金达到了顶峰。在那一年，一美元的储备金创造了75美元的M3。到1986年，每一美元的储备金只创造了70美元的 “货币”。为什么呢？正如C.J.Lawrence的Ed Hyman所指出的，通货紧缩开始使创新工具的风险增加。因此，银行从中央银行创造的储备金中抽出了更多的货币。

简而言之，即使在法币系统中，市场反应的原因和效果也会改变 “货币 “的有效供应。在一个严重的危机中，人们会明显地逃向安全。现金会从银行流出，进入国债。贷款需求将急剧下降。如果实体经济正在走下坡路，可能很难快速扩大信贷以维持名义需求–而不至于冒着引发通货膨胀恐慌的风险而造成更大的损失。请记住，不可能有一个负的贴现率。银行不可能付钱给客户让他们把钱拿走。然而，除非他们这样做，否则即使是最低的名义利率，按实际价值计算也可能高得令人望而生畏。而且，利率越高，经济就会越萧条。

此外，关于债务的复利有一个不祥的算术。正如詹姆斯-格兰特所指出的，债务已经暴涨，以至于信贷增长与国民生产总值增长的比例从1981年的114%跃升到1986年的335%。这意味着，每增加一美元的经济活动，就有3.35美元的债务。如果利率平均为8%，相关的货币成本将是0.33美元。每增加一美元的经济活动中，有33%将直接用于支付利息，而不支付任何本金。

即使利率在危机中急剧下降，债务的复利显然有外部极限，我们在1986年就已经开始接近这个极限。因此，与预期相反，我们可能会在末日来临前的某个时候看到通货紧缩的危机。

日本可能开始出现大萧条

甚至可能下一次大萧条将不是从美国开始，而是从日本开始。60年前，美国是世界上最大的经济体，但不是组织世界体系的主导力量。美国是未来的大国，正如今天的日本显然是。多年来，日本股市以比美国高得多的倍数出售。今天，观察家们谈论 “日本经济奇迹”，就像他们在20世纪20年代谈论 “美国经济奇迹 “那样。油价的迅速下跌，加上日元的升值，在1986年已经给日本带来了通货紧缩。日本的事件可能对萧条的发生起到重要作用，这并非不可能。注意日本营销人员母亲创伤的崩溃，这可能会给全世界带来冲击波。

抑郁症的另一个潜在触发点可能是地质问题。日本的地震可能是世界经济可能发生的最危险的事情。与英国和美国在其作为资本出口国的鼎盛时期不同，日本极易受到自然灾害的影响。1986年11月底袭击东京的隆隆声应该提醒我们，另一场东京大地震随时可能发生。东京上一次被大地震袭击是在1923年。今天，类似的干扰将摧毁世界上最有价值的房地产开发项目–对各地的经济，包括美国经济构成严重威胁。为什么？因为保险公司将不得不清算数以千亿计的债券和其他资产，以支付日本重大灾难的索赔。这种急于变现资产的行为将意味着美国和全球的利率大幅上升。这可能是经济衰退甚至是大萧条的导火索。如果你听到新闻公告报道日本发生大地震，这将是利率上升和经济衰退的最清晰的信号之一。立即去打电话，告诉你的经纪人出售债券和股票。

预期很重要

我们在其他章节中讨论了通货膨胀和通货紧缩争论的其他方面。然而，在离开这个话题之前，我们想集中讨论一个对你这个投资者来说非常重要的问题。

总有一天，既是混乱的原因又是混乱的结果的不稳定将导致经济危机。现在没有人能够准确地说出这场危机将采取什么形式。也不知道它将如何被触发。它可能意味着失控的通货膨胀。它也可能意味着通货紧缩。

如果通货膨胀是结果，实际资产的价格将上升。拥有黄金、白银或铂金等贵金属可能被证明是一种精明的对冲措施。许多人都这样认为。而这就是为什么贵金属价格在20世纪80年代一直居高不下，甚至在登记的通货膨胀率暴跌的时候也是如此。

概念上的滞后

人们根本不相信通缩（或通货紧缩）是真的。同样，大规模的通货膨胀会给债务人带来意外之财。债务上升速度快于收入的趋势线表明，许多个人和机构都期望他们的实际债务负担会因货币贬值而减轻。他们可能是对的。但如果他们错了，他们可能会错得很离谱。具有讽刺意味的是，随着通货膨胀率的下降，这种对冲通货膨胀的行为的持续存在，实际上增加了通货紧缩的前景。

原因是，许多市场参与者的 “通胀观察 “使任何走向再通胀的姿态变得更加危险。它提高了利率，并有可能使货币陷入自由落体。在需要 “宽松货币 “来抵御通货紧缩的情况下，市场的反应就像通货膨胀已经到来一样，会取消大部分的刺激措施，重新确认收缩的力量。

具有讽刺意味的是，只有当预期通货膨胀失控的人和预期通货紧缩的人之间的辩论最终由通货紧缩其赢得时，通货膨胀才有可能再次出现。只有到那时，通胀预期才会下降得太厉害。届时，当局将能够扩大货币供应量而不引发恐慌。所以他们会这样做的，而通货膨胀会咆哮着回来。

不幸的是，除非在痛苦的经验催促下，否则通货膨胀很快就会重新出现的预期是不可能转变的。这涉及到概念上的滞后。即使是最聪明的人也有 “有限的信息处理能力”。因此，我们都对我们环境中不断变化的抽象关系不敏感。

这就是为什么投资者被固定在某种策略上，比如持有黄金以保护自己不受通货膨胀的影响，或者购买农田，“因为他们没有更多的收益”。然后他们就坐在那里。世界变了。他们用一个不再适用的策略赔了钱。这就像有人被捆绑在厚厚的衣服里，以保护自己免受暴风雪的侵袭，但随着季节的变化，他从未脱下过衣服。当然，如果他出汗的时间足够长，他可能会再次变得舒适。但这种行为远非精明之举。

下一次危机之后

如果通货紧缩真的来了，它将标志着当局在缓解国际金融体系方面的失败–部分原因是市场对新通货膨胀证据的负面反应。在这个意义上，通货紧缩将凸显出无序世界中法定货币的内在不稳定性。导致放弃黄金和波动货币的不利的大政治条件将造成更大的损失。

如果危机变得足够深，甚至到了会计师都有幻觉的地步，世界各国政府可能不得不做一些正确的事情。也许在日本的领导下，他们可能会向黄金寻求帮助，做他们自己无法做到的事情–在一个疯狂的世界里控制货币的价值。

当货币与任何比其他法定货币更稳定的东西没有联系时，要想以不涉及不可接受的经济成本的方式进行再膨胀，可能太难了。几乎不可能同时让浮动的法定货币对商品贬值而不把利率提高到令人厌恶的水平。而更高的利率，正如我们已经看到的，矛盾的是，是通货紧缩的。它们把对通货膨胀的恐惧变成了一种自我纠正的配方，导致更多的通货紧缩。

英国的金本位制和美国的黄金储备固定汇率制度都有其缺点。然而，它们有一个明显的优势。它们为增加整个国际货币体系的流动性提供了一个简单的机制–针对黄金的贬值。这种贬值可以在较高的黄金价格中对未来的通货膨胀预期进行资本化，而不是通过较高的实际利率对大多数其他投资进行非资本化。

因此，我们预测，货币的长期不稳定性最终将不得不通过回归黄金而得到纠正。这样的改革可能还需要几年时间。它可能只会在一场危机之后发生。我们认为更有可能的是，回归黄金将作为政府试图解决通货紧缩的一般行为发生，而不是作为纠正恶性通货膨胀的绝望措施。两者都有可能。但是，如果经济陷入通货紧缩的深渊，黄金的重新货币化可能会被证明是 “政治上实用 “的解决方案–就像黄金在20世纪70年代的通货膨胀中似乎并不具有政治实用性一样。

换句话说，当黄金承诺帮助当局做一些他们需要做的事情时，政府更有可能转向黄金，而不是当黄金承诺让政府受到控制。在通货紧缩的情况下，黄金为政府提供了提升下行经济的希望。在通货膨胀中，黄金承诺收缩和痛苦，使失控的政府受到控制。

我们可能错了，但我们觉得货币不稳定只是更深层次的大政治不稳定的反映；通货膨胀的危机不可避免地导致通货紧缩的危机；在用黄金恢复货币稳定之前，这些危机不可能得到纠正。可能需要很多年才能解决危机。也许它必须等待全面的日本霸权的出现，这种解决可能会被推迟到世纪之交以后。也许一个更加合作的解决方案可以更早地被修补起来，可能通过国际货币基金组织或世界银行进行协调。在这一点上，我们只能猜测。

如果黄金以高价重新货币化，以缓解世界经济的紧缩，几乎可以肯定的是，许多政府将对黄金所有者征收暴利税。他们可能会更进一步，像美国在大萧条时期那样没收黄金。因此，持有超过少量的黄金作为对冲通货紧缩的工具可能是徒劳的，除非你有能力将其储存在一个安全的地方，如瑞士。精明的投资者应该注意到并做好准备。

第七章：进步与衰落的循环

循环并不像扁桃体那样，是可以单独治疗的东西，而是像心脏的跳动一样，是显示它们的有机体的本质。——约瑟夫-熊彼特

从希腊人的时代开始，有思想的人就一直在思考人类事务的周期，这些周期起源于众神的奇思妙想或星星。柏拉图在《政治学》中告诉我们一个宇宙周期。他只是许多上升和下降、死亡和重生的周期性过程中的一个，这些过程描绘了人类生活的起伏。美国宪法的作者认为，国家的命运是由长期的增长和衰败周期所支配的。他们的周期起源于物质环境对改变性格和道德的影响。他们认为，好日子往往会使人们变得松懈和软弱。他们所认为的周期是从自由到繁荣，再到浪费和腐败，最后到专制主义。在暴君的靴子下，人们已经沉沦到了他们所能沉沦的最低点，然后会逐渐重新发现自由的美德，并开始重生的循环。正如启蒙哲学家亚当-弗格森所说：“如果不再有任何利益可供腐蚀，也不再有恐惧可供威慑，统治的魅力就会被打破，赤身裸体的奴隶就像从梦中醒来，惊讶地发现自己是自由的。. . .当人性在极度腐败的状态下出现时，就像实际开始了改革”。

下去的东西一定会上来。这句话说起来很容易，因为通常情况下这是真的。无论繁荣的顶峰和萧条的低谷之间的间隔有多长，每一次的衰落都是新的拯救的基础。即使是罗马世界陷入黑暗时代的漫长下坡路，也不是一次崩溃，而是一系列以复兴和恢复的间隔为标志的崩溃。今天，我们可以期待同样的情况，即使我们最阴暗的恐惧成真。只要给聪明才智以半点机会，人类事务的变迁就会保证，对更好的生活的梦想将成为一些人的现实，尽管不是所有人。有足够智慧认识到世界运作方式的投资者有更大的机会从这些年实际带来的任何周期性事件中获利，从短期商业周期到长波萧条。

大政治条件，因为它们是——以及可能是

我们试图分离出当前周期的一些隐藏原因。如果你读到这里，你就知道我们对原始力量在世界的作用以及它改变繁荣前景的方式得出了一些不愉快的结论。我们已经证明了一些有趣的因果关系，涵盖了广泛的领域，从投资安全到贸易政策到货币稳定。如果我们的观点是正确的，19世纪和20世纪的繁荣和萧条模式大部分反映了大英帝国和它的继任者–美国作为自由市场经济的倡导者的兴衰变化。

通过分离出决定当前世界权力动态的大政治因素，我们从疯狂中找到了一点意义。但我们还没有讲完整个故事。而且我们永远不会。繁荣和萧条的周期有一长串的原因，这些原因的最终相互联系我们只能猜测。

在这一章中，我们通过更仔细地研究技术变革可能影响经济表现，特别是美国的经济表现，来完成我们对大政治的隐藏教训的分析。这很重要，不仅因为技术对商业周期有直接的经济影响，而且还因为今天的技术突破将为明天的大政治现实奠定基础。

技术的影响力

技术在创造繁荣和萧条模式方面的直接经济后果是重要的，即使权力的蜿蜒曲折已经停止了。即使世界上没有国界，它们也是重要的，尽管方式不同。就其本质而言，即使所有角落的投资都神奇地安全，有完全的货币稳定和自由开放的商品市场，这些波动的资源也会注意到解决。换句话说，即使政府和法律的无常被终止，仍然会有周期，尽管无疑是远没有那么戏剧化和危险的周期。

决定世界上使用权力的方式的因素在很大程度上是技术。通过研究技术革新，你可以看到即将到来的大政治变革的大致轮廓。我们现在正处于这样一个阶段，即使是模糊的前瞻性眼光也能带来巨大的红利。即将到来的技术革命可能比1820年或19世纪末和20世纪初再次席卷世界的技术革命更具深远意义。任何人如果在那些时代了解权力的技术基础，并试图以系统的方式应用这种理解，可能会学到很多最终有用的东西。

技术带来的更多影响

在接下来的篇幅中，我们考虑了目前正在进行的技术创新如何可能有助于通货紧缩的压力。我们分析了产品周期对你的投资的意义，评估了美国经济复兴的混合前景。从过去技术变革的例子中推断，我们提出经济的个别部门如何可能因过渡到新的做事方式而变得不稳定。

现在正在进行的技术革命可能为你提供最终的激励，让你集中精力成为一个熟练的投资者。在你或你的孩子的有生之年，没有足够手段保护和支持自己的人可能会成为经济上的多余人。事实上，他们可能变得比古代的奴隶更无用，在最黑暗的厄运时刻，只要苦力有需求，他们至少还能掌握生存的手段。有一天，技术甚至可能使这种安全感过时。由于没有任何东西可以提供，也没有办法谋生，没有资本的人在一个暴力的世界里可能真的是可有可无。

在这一章中，我们提供了关于如何理解和生存可能是人类存在的所有时代中最深刻的生命重组的想法。

请注意，我们对技术在繁荣和萧条模式中的作用的处理过于轻易地越过了许多有争议的问题。我们并没有把自己限制在我们可以证明符合学术接受标准的观点上。我们正试图对潜在的世界历史性的经济动荡形成一个前瞻性的观点。因此，本章就像一张地震的预警图。它可能在警告你远离危险点方面走得太远。随着事件的发展，你可以调整你的计划以适应事实，原谅我们本着写错的精神，作为知情猜测的善意努力。

产品周期和创新

许多研究商业周期的学生都认为，创新，特别是技术创新，在改变增长率方面起着作用。例如，约瑟夫-熊彼特（Joseph Schumpeter）认为，在企业家工作的推动下，创新往往是成群结队出现。他认为一个周期有四个阶段：繁荣、衰退、萧条和复苏。熊彼特认为，繁荣始于企业家的创新。新企业的需求提高了生产资料的价格，包括劳动力。这对老企业产生了负面影响。他们发现自己的成本上升了，但由于新企业的竞争，他们的市场份额下降。随着消费者的喜好转向包含创新的产品，对旧产品的需求下降了。价格下降。繁荣结束了。

随着创新的直接影响被吸收，市场变得饱和。创新的企业家偿还了他们的债务，但没有类似的有吸引力的投资机会，所以信贷需求开始下降。市场对新企业进行了整合，因为其中一些企业摇摇欲坠。萧条开始了。根据熊彼特的观点，萧条阶段不仅是不可避免的，而且是有用的和创造性的。它通过强迫调整和传播新的技术和管理程序，重新建立经济的平衡状态。萧条期间打下的基础鼓励了在下一个复苏阶段出现的创新。

格哈德-门施提出了类似的基于创新的繁荣和萧条理论，他区分了 “发明 “和 “创新”，前者是产品所基于的科学突破，后者是将新产品或工艺实际引入经济。Mensch强调了一个新产品的发明和它作为一个基本创新的出现之间往往存在着漫长的时间差。例如，Mensch指出，荧光灯是在1852年发明的，但直到20世纪30年代从上一次大萧条中恢复过来时，才变得具有经济意义。当时，它是作为一组创新中的一个投入生产的。

这些理论显然比这里描述的更丰富、更复杂。但是，即使在他们的骨架形式，你可以看到，他们部分地解释了技术创新对商业周期的影响。它们提出了一种机制，通过这种机制，创新有助于经济的革命化。我们相信，投资者可以通过进一步的推理学到很多有价值的东西。在我们的结论中。

1.1.技术创新是使旧有投资过时的主要因素，也是刺激新一轮增长的因素。(创新越是全面，失调就越严重）。

2.技术定义了自然资源。尽管在过去的一个世纪里，这个定义有保持相当稳定的趋势，但现在它可能不那么稳定了，因为经济正在采用基于最近科学进步的创新。作为一个投资者，你不能再把你的资本押在对自然资源和实际资产的旧观念上。

3.许多新潮技术似乎是通货紧缩的，因为它们急剧减少经济中初级产品的使用，以及减少企业的规模。

4.新技术将极大地减少许多产品和服务中的人类劳动工时，促成大量的过渡性失业。

5.较小规模的新技术的出现意味着市场力量的范围越来越大，收入差距越来越大，以及随着大型机构的瓦解而出现的混乱问题。

6.企业规模的下降意味着私营公司的增长速度不长，对政府的贷款更多，或者说利率普遍降低。

7.产品周期的运作意味着，一个经济体进行重大创新的任何收益都是短暂的。这就产生了持续创新的需要。从长远来看，占主导地位的经济体的创新能力会因其在军事支出和对其他国家的补贴方面所承担的额外成本负担而受到阻碍。

8.美国政府在经济停滞的压力下，将采取政策干预，使特定部门或行业受益。我们阐述了美国可能采取的政策路径，并向你介绍了不同的政策将如何改变美国衰退的经济的复兴前景。

9.如果历史模式重演，美国复兴的可能性很大，但规模经济的下降和信息革命所特有的创新方面可能会改善美国的前景。

10.尽管生产力的提高可以在一段时间内使生活水平大幅提高，但在不久的将来，收入的分配可能不那么平等。除非发生重大战争或艾滋病的灾难性传播，否则体力劳动将趋于不那么有价值了。而只要规模经济下降，就会降低工会 “剥削资本家 “的能力。

11.最终，分子技术可以超越商业周期，使现有的大部分工业基础过时，并打开一盏充满希望和恐惧的阿拉丁神灯。

『创造性破坏』

像生活中的大多数事情一样，技术革新通常涉及边际调整而不是大的飞跃。从今年的过渡采取了你的呼吸方式。它涉及到一个漫长的、进化的方程式中小数点的变化。它不涉及以十为单位的变化。大多数创新也可以这么说。汰渍的下一个 “新的、改进的 “配方确实可能使 “白色更白、颜色更亮”。但是你可能无法在用新配方洗过的衣物中看到差异。

情况并非总是如此。有些创新确实是对过去的彻底改变，正如苦行僧的哈利法在他的追随者被英国骆驼队的新机枪消灭后发现的那样。从一种产品或工艺过渡到另一种产品或工艺，可能涉及到根本性的新的做事方式，而不仅仅是对旧产品的边际改进。汽车并不是一种更耐用的马匹品种。它是一种全新的东西。从马到汽车的过渡是一场革命。

技术创新越是激进，发生得越快，就越有可能释放出熊彼特的 “创造性破坏的狂风”。新产品和新工艺可以导致购买模式的惊人转变。它们可以改变商品的需求，修改投资的价值，并使信贷和现金流所依据的预期变得混乱。鉴于现代银行系统的杠杆作用，即使是现金流或资产价值的微小偏差，也可以使单纯的流动性紧缩和破产之间产生差异。当实体经济与货币和信贷的名义经济相差太远时，就会造成痛苦的、通货紧缩的过渡，无论一项创新的长期效益有多大。

例如，毫无疑问，19世纪末通讯和运输系统的速度和能力的提高为提高生活水平作出了很大贡献。但同样清楚的是，其短期效应是通货紧缩的。从1870年到1900年，用蒸汽船运输散装货物的成本下降了90%。不仅成本急剧下降，航运的速度和可靠性也大幅提高。第一次，货物可以按照时间表被送往大洋彼岸，不再受风和浪的摆布。同时，一个不断扩大的铁路网络也大大降低了内陆运输的成本。内陆运输成本的下降 “主要是在1860年和1880年之间，达到了二比一的水平”。

这场运输成本的革命使得可以经济运输的各种商品的数量有了惊人的增长。电报的出现补充了运输方面的改进，使几乎即时的信息传输成为可能。商人和生产者可以知道他们的货物在世界何处可以得到最高的价格。其结果是：全世界的竞争急剧上升。在1860年没有人梦想过的货物运输突然遍布全球。

迅速而廉价的运输工具的出现，颠覆了各地商业的定位模式。高成本生产者长期以来在附近市场享有的优势被抹去了–除了少数易腐烂的产品。低成本生产商利用其他提高生产力的创新技术，如麦考密克收割机，从遥远的地方运来比以往更多的商品充斥市场。其结果是。价格在全球范围内暴跌。无法降低成本的生产者，从农民到纺织品生产商到钢铁制造商，都因价格下跌而受到影响。许多人被赶出了企业。土地价值，尤其是英国的土地价值，急剧下降。名义工资广泛下降。大多数欧洲国家出现了大规模的失业，这一因素促成了19世纪末涌入美国的移民潮。在19世纪80年代，当观察家们被要求解释寻找工作不成功的人的激增时，人们确实想到了这个问题。在此之前，失业问题太小，不值得在语言中使用这一术语。

铁路的引入对工资和价格产生了如此广泛的通货紧缩效应，以至于它们常常引发政治动荡。举一个较晚但很有戏剧性的例子，推翻中国皇帝的1911年革命开始于四川省的包工头和运货员公会的起义。那年春天爆发了暴力骚乱，抗议修建一条连接该省和中国其他地区的铁路的计划。按照朝廷的提议，该项目将跨越长期以来阻碍商业发展的山脉。这样一条铁路的最终利益是无可争议的。十九世纪的一位火车倡导者曾计算过，即使是牵引50吨的慢车，也能完成13,333名搬运工的工作，这是一个很大的进步。然而，对于那些以背负货物为唯一生计的苦力来说，进步是一件可怕的事情。“革命性的技术 “不仅仅是一种说法。

从1873年开始并持续到1890年代末，西方经济体增长率的下滑，至少有一部分解释是由于生产力的惊人提高造成的。这些创新涉及根本性而非边际性的变化。它们显然刺激了更多的收益而不是损失。事实上，它们为在20世纪成长为成熟的主要新产业奠定了基础。但是，这些变革确实涉及 “创造性破坏的狂风”。它们消灭了旧的企业，并使许多其他企业面临激烈的竞争，从而降低了利润。当然，这种竞争的激增正是开始破坏英国经济的主导地位，导致不利的政治变化，如采取保护主义措施，关闭世界贸易体系。

竞争与产品周期

有一个明显的逻辑原因，即一个主导力量的衰落与利润下降和萧条有关。这是一个竞争的问题。当曾经的最高国家在产出上失去了压倒性的领先优势时，就会有更多的竞争。经济学家告诉我们，利润率随着竞争的加剧而下降。在一个稳定的平衡状态下，利润将是零。这在教科书之外很少发生，因为现实世界是在不断变化的。闪电袭击。口味的转变。产品的创新和做事的新方法使市场处于不确定性的漩涡中。尽管如此，随着竞争的加剧，有一种强烈的趋势是利润下降。如果不是因为新技术和新产业的发展增加了产量并为消费者提供了新产品，利润就会降到令人不快的低水平。

几个世纪以来，有一些主导产业主导了最富裕国家的经济，首先是英国的纺织业。这个行业，就像那些后来占据主导地位的行业一样，通过雷蒙德-弗农所说的 “产品周期 “进行演变。这是一个由四个阶段组成的周期。

1.创新和增长。新产品被引入国内市场，其销售增长。

2.出口阶段。国内市场的需求已经饱和，生产商开始向其他市场出口。出口工作往往首先集中在收入和口味与国内市场最相似的国家。随着这些国家的需求饱和，出口努力被重新定向到收入较低和口味较不相似的国家。

3.制造业的普及不仅是他们的产品，而且是他们的生产。投资首先流向生产要素与本国最相似的地区。此后，生产被转移到生产要素不太相似的国家。随着产出转移到国外，母国的生产也逐渐减少。

4.煤炭来骨干城堡要从较近的厂家进口到本国。这个过程继续进行，将产品进口到早期引进的其他国家。新的出口商占据了越来越多的市场份额。为了应对产能过剩，原来的母国市场和早期竞争者中的产量下降。

并非每个行业都完全遵循这一模式。尽管如此，它还是公平地描述了一些重要行业的演变，从纺织业到钢铁业，再到汽车和消费电子产品。它甚至可能讲述了白菜娃娃的故事，不同的是，白菜娃娃是一种廉价产品，容易制造，而且寿命很短。这种产品的周期可能是几个月而不是几十年的问题。产品越便宜，生产它所需的固定资本越少，产品周期就越短。

在任何情况下，产品周期的故事都是竞争发挥作用的故事。在某一行业中率先成为母亲的经济体，注定要看到其优势被削弱。这意味着，在许多行业拥有广泛的整体优势的领先经济体，注定会相对于其竞争对手有所下降。如果货物和资本保持自由流动，投资将迁移到其他国家，那里的成本更低，机会更大。这将导致整个世界的产能过剩。由于先驱国家的能力将倾向于该国的产出，因此该国的产出将在调整中首当其冲。它将被缩减，而低成本的生产商仍在经营。随着时间的推移，曾经的最高经济体将发现自己大量进口它以前出口的商品。

产品周期的轮廓基本上概括了美国烟囱工业的历史。而没有哪个行业比汽车提供了一个更清晰的例子。从世界末日开始的40年里，美国的世界产量约为20%。到1980年，进口占美国市场的比例已经爆炸性地增长到1950年水平的100多倍。

这很重要。尽管到1986年，微电子已经超过汽车成为美国经济的最大部门，但美国的经济增长仍然比任何其他行业更密切地跟踪汽车销售。

美国经济的下一步是什么？

作为投资者，你的一个重要问题是，计算机或其他一些创新行业是否会填补烟囱工业消亡后留下的空白。除非新的创新提供了一个戏剧性的井喷式增长，否则过去的模式表明，美国将从经济霸主地位上越陷越深。创新，如高科技产业的创新，能否阻止这一趋势？这个问题的答案是至关重要的。它不仅有助于决定股票市场的表现，还可能决定世界投资环境和贸易体系是否能够稳定下来，或者条件是否会继续倒退。

证据是什么

双方都有争论。毫无疑问，自二战以来，美国一直是计算机领域的世界领导者。(英国人曾经领先，但未能跟进。)然而，美国的优势是不稳定的。近年来，计算机技术的进步大大降低了成本，加速了产品周期的运作。对于大多数计算机硬件来说，现在估计大约是两年半的时间。

计算机的成本趋势与机动车这样的行业正好相反。从公司在马车和自行车店中萌芽的时候开始。然而，随着装配线的普及和汽车的发展，资本成本也在稳步上升。它们仍在上升。从1975年到1980年，美国制造商的每辆车的固定资本上升了约65%。相比之下，早期的计算机公司是巨大的事业。苹果公司不可能在比它更早的时候在一个车库里创办，否则它就必须是一个大到足以容纳一个卡车车队的车库。早期的计算机就是这么大。而且它们也很昂贵。英国人没有利用查尔斯-巴贝奇设计的机械计算机的一个主要原因是其惊人的成本。当美国政府在世界大战期间建造军用计算机时，访问是世界上少数几个富裕到能够负担得起的客户之一。但正如大家所知，计算机的成本已经崩溃了。几年前需要花费数百万美元的计算能力的系统，现在只需不到一千美元就可以得到。

这种成本趋势不利于美国保持其作为计算机硬件制造商的长期领先地位。事实上，正如IBM克隆产品的扩散所表明的那样，某些类型的计算机可能很快就会作为商品进行交易。就像大多数其他商品一样，高成本的美国生产商将处于不利地位。因此，我们有理由期待，生产成本的下降将加速计算机的产品周期。当竞争更便宜时，更多的人就会这样做。而更多的竞争将使价格和利润更快地下降。换句话说，美国公司将不得不越来越快地进行创新，以保持在同一个地方。而即使是那个地方也是不可持续的。

美国今天的处境

对未来美国经济竞争力持乐观态度的理由不能建立在80年代上半期贸易数字的简单预测上。从历史上看，一个新行业的快速增长与出口的强劲增长之间有很强的关联性。美国在一些高科技领域的出口很强劲。但这些领域的实力不足以弥补大部分贸易领域的下降。美国已经失去了在大多数制造业和商品产出领域的竞争优势。1986年，甚至美国的农场进口也超过了出口的价值。许多制造商、农民和其他原材料生产商一直吵着要保护，因为他们不再能够在世界市场上成功竞争。美元贬值和不断增加的非关税壁垒对改善他们的地位没有什么作用。

衡量美国贸易地位下降的一个很好的标准是美国与日本的贸易平衡的趋势。虽然日本的竞争力有所提高，但美国的出口一直是进口水平的一半左右。尽管有许多旨在减少美国与世界其他国家贸易逆差的谈判和协议，但美国仍旧落后。与此同时，日本人采用了各种权宜之计来减少其贸易顺差。然而，在双方的政治体操的激励下，1980年代从美国的进口似乎已经下降了。在六年期间，日本从所有国家的进口总额下降了7%（从每年1400亿美元下降到1300亿美元），而日本的出口却猛增了35%。

简而言之，高科技还没有填补美国汽车和其他烟囱工业迅速衰退留下的空白。它似乎也不可能很快做到这一点。历史模式并不令人鼓舞。

创新的能力不断下降

像美国这样的主导经济体要想保持其整体领先优势，就必须在失去旧产业的领先优势的同时，迅速开拓新的创新。这并不总是容易的。一个主要的原因是，美国的工业和公民因试图控制整个世界而承担了额外的成本负担。这种非生产性政府开支的额外负担，特别是用于军事目的的开支，往往会提高成本，造成制度僵化，降低其充分利用新兴机会的能力。

我们认为，几个世纪以来，每一次经济主导地位的转变都涉及到一个新大国的崛起，它的税收比它所取代的大国低得多，这不是巧合。崛起为明显的制造业霸主的国家都是在享有廉价国防优势的时候崛起的。早在16世纪，当西班牙被征税到破产时，情况就是如此。历史学家Jan de Vries是这样描述的。

腓力二世时期，西班牙经济的弱点在其国际实力的巅峰时期变得很明显。他的外交政策在税收和人力方面的成本与国内经济中的控制和特权模式相结合，阻碍了生产部门的发展，同时使贵族、教会和官僚机构等消费利益膨胀。

尽管1556年至1577年间税收增加了两倍，但收入却越来越少，无法平衡预算。当时和现在一样，技术趋势使投射力量的成本迅速上升。随着军事开支的飙升，赤字也随之增加。到1600年，西班牙预算的40%被用于支付国债。

随着西班牙的破产，荷兰经济成为了创新的中心。纺织业、酿酒业、漂白业、陶瓷业、油漆业、炼糖业和造船业–以及其他行业–都取得了飞速发展。造船业的进步尤其重要，因为它们有助于降低军事成本。通过利用工业风车为机械锯提供动力，荷兰人能够比其他任何人更迅速、更廉价地建造更多容量的船只。他们的低成本船只使他们在海上投射力量方面具有明显的优势。在陆地上，荷兰人也想出了一些创新，使他们获得了短暂的成本优势。奥兰治亲王拿骚的莫里斯为荷兰军队引进了工程、演习和协调射击。这使他们有能力超越更大的部队，并与之对抗。然而，令荷兰人不快的是，其他国家迅速复制了这些技术，并将其应用于陆地。随着荷兰国防成本的上升，经济也出现了衰退。德-弗里斯简明扼要地指出。

成本的增加，特别是在17世纪的最后三分之一，使荷兰的贸易失去了活力。由于国防成本迫使税收上升，城市生活的高成本迫使工资上升。. . .正如社会上经常发生的那样，当新的条件威胁到他们的领导地位时，一种不灵活的态度渗透到荷兰的机构中。

正如我们所看到的，同样的模式在英国的情况下重演。作为一个岛国，英国摆脱了维持一支庞大的陆军的昂贵负担，这支陆军吞噬了其欧洲大陆竞争对手的资源。后来，当英国能够成功地从纺织业的主导地位过渡到铁业的主导地位时，其优势得到了扩大，因为冶金业的领先优势使英国的国防成本下降。相比之下，当技术分散提高了英国的国防预算时，英国经济开始下滑。由于用于维持全球治安的费用急剧上升，英国人在创新新产业方面落后了。

同样，当美国在19世纪末作为一个工业大国出现时，它是在国防成本低的时候出现的。正如我们所看到的，美国在很大程度上受到两个广阔的海洋和英国海军的保护。美国的军事开支和税收都很低。在其工业腾飞时期，美国剥削英国，就像今天欧洲和日本剥削美国一样。

最近日本制造商的主导地位提供了另一个迹象，即一个被高军事成本和高税收所累的领先经济体，不可能成为创新的领导者。日本人通过与美国的联盟，避免了高额的国防自重成本。这使他们能够享受低税负，腾出资源和人才来制造产品在消费市场上销售。特别值得注意的是，日本人在国防方面的研究和开发支出只占其总支出的一小部分，而军事研究和开发却消耗了美国的很大一部分精力。例如，在1983年，也就是我们有数字的最后一年，日本花费了0.3%，而美国则是28.1%。在主要的资本主义国家中，只有英国花费更多，占29.2%。帝国遗产的一部分似乎是高军事支出和低增长。

有些读者可能会认为，我们把更多的军事开支与经济衰退联系起来是很奇怪的，因为我们已经强调了主导权在使世界经济运作方面的重要组织作用。我们现在所说的并不是矛盾。我们的论点并不是说一个国家应该为了最大限度地提高其投射力量的能力而不惜一切代价。相反，我们的论点是一个非常不同的论点。只有当一个国家投射权力的成本很低时，权力对世界的不正当影响才有可能被最小化。当优势经济体可以廉价地使用权力时，它就可以推倒贸易壁垒，重组政治机构以减少其对经济的拖累，并监督国际投资的安全。当占主导地位的大国的军事成本很高并不断上升时，这就表明实现最佳增长的巨大政治条件已经过去。除非有新的发明奇迹般地降低军事成本，否则主导国家将在其沉重的负担下摇摇欲坠。

产品周期和股票市场

如果美国能够成功转型为下一个主要产品周期的创新者，这将是对过去模式的一个惊人的背离。除非政策改革和技术突破提供了较低的军事成本和较低的税收，否则美国很可能会步入其前辈的后尘。你可能会看到英国经验的重演。英国的科学和工程往往为成为主要产业的发明奠定了基础。但在十九世纪末之后，英国公司无法将这些发明发挥到极致。随着其他国家的工业更积极地开发这些新产品，在计算机电视、药品和喷气发动机等领域的早期领先优势迅速丧失。

英国在创新方面的薄弱努力反映在本世纪的股票价格表现上。伦敦证券交易所现在的交易资本是1900年水平的25倍左右。相比之下，纽约证券交易所现在是1900年水平的225倍左右。

毫不奇怪，美国股票的最大增长是在美国经济至上的时期–从第二次世界大战结束到1970年。直到1949年英镑贬值，美国市场甚至没有超过伦敦市场的资本额。但是，当美国市场突飞猛进的时候，它把英国市场远远地甩在了后面。伦敦市场停滞不前，而英镑也多次贬值。从某种意义上说，美国资本收益的大涨反映了产品周期的创新，在这些创新中，美国人超过了他们的英国竞争对手，成为世界领导者。

对未来的一个暗示是，美国股票价格的增长速度往往低于外国市场的价格。这正是过去15年中所发生的事情。日本的复合回报率平均为每年19%，是美国9%的两倍多。在60年代中期，工业股票的道琼斯平均指数和日本股票的日经股市指数都在1000点左右交易。到1986年，道琼斯指数还没有达到2000点，而日经指数已经飙升至约19000点。虽然这两个市场的组织基础不一样，所以日本市场的资本化在美国看来是夸大的，但两者的比较增长反映了两个经济体的活力。

相对于美国市场，其他市场的资本价值可能会继续增加，原因有三：1）随着产品周期的作用，外国投资的价值可能会反映出产出从美国的转移。2）在日本和其他税收和成本较低的外国竞争者能够更好地创新新产品的情况下，他们的资本市场将倾向于更快速地增长，正如他们自1970年以来所做的那样。3）在保护主义和世界体系崩溃鼓励外国公司在美国设厂的范围内，美国生产的份额将越来越多地由外国公司拥有。本田公司现在可能是一家国内汽车公司，但如果你想通过其市场份额的增长而获利，你将不得不在东京投资。

这是精明的投资者将寻求投资的一个主要原因，以激励世界上日益混乱的局面。随着美国主导地位的消退，外国投资会有更快的增长。一些外国股票在美国的交易所上市。你可以以美国存托凭证（ADR）的形式购买许多其他外国公司的股票。从美国财经媒体对外国股票的报道来看，美国存托凭证的清单远比你想象的要大。

国际投资有很多方法，其中大部分都不方便。为了成功，你必须投入大量的时间和注意力，培养足够的信息来源，并找到一个熟练的经纪人来帮助你。而在这一点上，你才刚刚开始。你必须考虑到货币波动和大多数外国市场交易的稀缺性。整个意大利股票市场的资本化大约等于IBM的市场价值。意大利股市在1985年获得了130%的收益，远远好于IBM。但你不可能以交易IBM的方式来交易整个意大利市场。再举一个例子，奥地利的股票市场在1985年上涨了百分之一，使其成为世界上以美元计算的最佳表现者。这使得奥地利市场的整体价值仅有40亿美元，与美国的便士股市场相当。

为了避免在这种市场上亲自交易的困难，许多投资者转向共同基金。作者与伦敦的全球资产管理公司合作，正在组织这样一个基金，在世界任何地方投资它发现的盈利机会。这不是一个单一国家的基金。这种基金很容易受到价格剧烈波动的影响。跨市场机会基金将通过投资于许多国家（包括美国）的一些不同情况来分散风险。通过密切观察事件，本基金将试图从走弱的市场中撤出，并跳入走强的市场中。该基金将遵循使我们的通讯《战略》取得成功的那种短期投资分析。当然，机会基金的表现将与战略投资公司公布的投资组合一样好。过去的结果并不能保证未来的表现，但我们相信我们对世界经济的分析是正确的。在我们正确的程度上，跨市场机会基金应该表现良好。如果你对我们的方法感兴趣，我们会在书的后面告诉你如何发送招股说明书，以获得有关跨市场机会基金的更完整信息。

我们认为，产品周期的演变有助于解释这样一个事实，即自1970年以来，美国股市没有一次成为世界上表现最好的市场。但另一个因素是美国证券市场的巨大规模。1985年，美国股票的价值几乎是整个世界证券总价值的一半。仅仅是概率问题，美国市场的表现就超过了所有规模较小、波动性较大的市场。但没有一个主要的外国市场总是胜过美国，也不可能胜过美国。问题是一般的、长期的趋势将是什么。

美国可能走的路

我们已经概述了许多可能影响美国经济未来表现的因素，其中一些是负面的。但是，如果认为美国必须遵循其他主导国家陷入衰退的模式，那就太简单了。这在很大程度上取决于国内的政治反应。在各种可能性中。1.尽可能长时间地保持原样。这是一条似乎能确保不愉快结局的道路–所有迄今为止描述的原因。一个受制于高成本的经济，在其产品基础受到侵蚀的情况下，找不到削减成本的方法，只能靠意外来恢复。

2.谈判裁军的政策和最低限度但有系统的成本控制，就像英国在一战后所遵循的路线一样，这是一个并非不可能的结果。不幸的是，正如英国的情况一样，它可能不足以改善经济前景。而且它可能进一步削弱世界贸易体系的基础。由于显而易见的原因，航空航天工业和一般的国防承包商将受到不成比例的影响。

3.3.全面削减成本，包括实际削减政府开支，降低待遇，低工资增长，以及加大对生产能力的投资，以提高美国的竞争力。这样的努力要发挥作用，就必须伴随着体制改革，如改革法律制度以降低交易成本。尽管偶尔有迹象表明，全面改革并非不可能，但这种努力在政治上几乎没有成功。放松对美国通信和运输系统的管制以及1986年的税收改革就是最好的例子。

4.回归到全面的保护主义，用关税和配额来支撑衰退的产业。这样的政策很可能是方案一或方案二失败后的后续行动。它将损害真正的跨国公司和国际银行，原因我们已经探讨过了。老牌行业，如汽车、钢铁、纺织品和其他受贸易商品竞争影响的行业，往往会受到较小的影响，或者成为实际的赢家–尽管整个股票市场应该下跌–就像1929年斯穆特-霍利的消息所带来的那样。

“能够的人不愿意，愿意的人不能够”

总结前四种可能性，如果历史类比适用的话，美国不太可能成功地创新新产品和工艺，以弥补旧产品性能的下降。试图控制世界的成本是巨大的，而且还在增长。美国的财政赤字远比英国或荷兰的财政赤字严重。要想找到一个领先国家财政衰退的类似例子，你必须回到西班牙在16世纪的衰落时期的例子。美国为降低成本而进行的改革努力受到了体制僵化的阻碍，这种僵化的体制在腓力二世的宫廷中也曾使改革努力受挫。 最后，那些有能力采取必要的全面措施使经济有利于创新的人恰恰是那些有最大动机不这样做的人。在每一种情况下，从西班牙到荷兰，再到英国和现在的美国，军费的增加都是由巨大的政治趋势推动的。如果在现行安排的背景下彻底削减军费，就会失去影响深远的权力和商业网络所依赖的支持。这可能比这些年的实际情况要好。但是，最接近权力杠杆的人，往往从现状中获益最多，通常不愿意进行改革，因为改革的首要效果是打击他们自己的钱袋子。因此，在概率基础上作出决定的投资者应该预期美国会像它的前辈一样走在世界经济巅峰的下坡路上。

『经济在夜间增长，而政治家在睡觉』

然而，还有一种可能性。

5.纯粹的、盲目的运气可能主宰着美国的命运。新技术有可能（即使还不可能）为美国做一些政治家和其他现状守护者没有勇气做的事情–降低成本，推翻创新的制度障碍。这就像面临着必须拆掉一个旧工厂以适应新的工艺，但却无法做出决定。如果一切按正常程序进行，旧工厂就会停滞不前。但是，当我们正在为一些无关紧要的决定犹豫不决的时候，比如是否要重新粉刷，一场地震来了，把整个事情打倒了。需要做的事情已经做了，但不是通过任何有意识的选择。粗略地说，这就是美国竞争性复兴的希望所在。它涉及的不是政治意愿的革命，而是大型政治条件的革命性变化。在世界经济的巅峰时期，美国的前辈们从未遇到过这种运气。如果这次发生了，那将是由于这个技术创新阶段所特有的因素的罕见巧合。我们特别关注生产过程中规模经济的下降和信息革命中特有的创新方面。随着技术变革速度的加快，它们可能有助于减少美国复兴所面临的其他巨大障碍。

规模经济下降的后果

如果规模经济继续减少，他们现在在许多行业都在减少，这可能在提高美国经济创造新的领先部门的能力方面发挥重大作用。它可以给市场力量一个更大的范围，并以你想了解的方式改变投资结构。其中一些我们已经分析过了，所以我们在这里只总结一下。其他则需要更多的解释。规模经济变化的影响延伸到许多投资的重要领域。它们也可以帮助解释20世纪政治的一些困惑，例如，具有讽刺意味的是，英国和美国这两个自由市场经济的主要国际拥护者，都以决定性地偏离自由市场的方式改造了其国内经济。在新技术分散经济组织的程度上，你现在可能看到更多市场控制的结果。这意味着更大的灵活性，因此对创新的障碍更少。

没有简单而精确的方法来衡量经济运作的规模，就像大豆或猪肚的价格可以在每一刻都被追踪到一样。任何过程的最佳规模和组织形式始终是问题和实验的问题。很少有人知道一个企业应该有多大的规模。即使是经营企业的人也是如此。他们总是觉得自己的经营规模太小。他们的理想是垄断。由于这也是他们所有竞争者的理想，许多人一定会感到失望。竞争过程和政治过程相互作用，决定了经营的最佳规模。这个最佳规模因行业而异，根据其生产过程的技术而异。随着技术的变化，一些企业的规模会上升，而另一些企业的规模会下降。

在过去的两个世纪里，总的趋势是企业的规模越来越大–从家族企业到公众股份公司再到跨国公司。如果这种企业规模越来越大的趋势持续到其最终的极点，那就需要把整个世界都折叠成一个单一的控股公司。实际上，这就是一些马克思主义者所倡导和期望的。他们认为，他们在提出一个归谬法–一个世界性的共产主义国家时，与历史的声音对话。我们看到，趋势正在逆转，向另一个方向发展。

计算机等新技术使小企业有可能获得以前只有最大的公司才能获得的效率。这意味着公司规模的缩小。它也使工作个体化，放松了许多对就业的技术限制，而这些限制是大规模生产企业的特点。烟囱工业的大量固定投资意味着集中控制和在少数公司中大量就业的高度结构化，而新技术是分散的。它降低了资本要求，使许多公司有可能在更灵活的条件下雇用少数人。正如伊利诺伊大学经济和商业研究主任罗伯特-雷塞克所说，越来越多的最佳规模的工厂，而不是拥有10,000名工人，将有100人”。

更大的收入差距

生产规模的下降增加了市场力量在确定工资和价格方面的作用。在我们对共产主义的分析中，我们看到了规模经济的下降是如何与经济生活的集中组织不相容的。我们还探讨了规模经济与工资决定之间的一些联系。我们看到，固定成本高的行业往往以非市场工资率为特征，也就是所谓的 “资本家对工人的剥削”。

经营规模的下降改变了基本的巨大的政治现实，使投资者能够抵制这种剥削。规模下降意味着竞争的增加，抵制罢工的沉没成本降低，以及产业的松散。在任何有许多小竞争者的市场上，没有一个雇主能支付给工人的工资远远超过市场结算率。因此，较小的规模意味着工资率将越来越多地在经济而不是政治基础上确定。

中层管理者多余的人

规模下降的另一个重要特征是取消中间管理职位。较小的经营规模需要减少高层管理和基层工人之间的官僚机构层。随着工业经营规模的下降，许多中层管理职位将与低技能生产劳动的高薪职位一起被取消。

在1970年代，美国创造了1900万个新的就业机会。这些工作的增长几乎没有发生在《财富》杂志的公司里。更多的新工作是在雇员少于100人的小公司。其他的就业增长来自于政府。这一趋势在80年代似乎加快了。大公司一直在减少就业，缩减业务，并剥离子公司。与此同时，小型企业以每年约60万家的速度增加。许多在大规模烟囱工业中失去工会工作的人，被小规模经营的企业以较低的工资重新雇用。这些企业在很大程度上成功地抵御了工会通过政治行动来撬动高于市场工资的努力。因此，收入差距正在扩大。1984年，美国收入最高的五分之一的家庭获得了所有税后收入的42.3%。这是自人口普查局开始收集数据以来的最高比例。如果我们的分析是正确的，人们就会想到，处于收入分配中间的人所得到的份额正在减少。原因是：高薪蓝领工作减少，投资者和企业家的利润增加。

小企业的更高利润

由于根本原因，工会的力量主要局限于衰落的大规模生产行业。在未来几年里，不仅在这些行业保留工作岗位的成本会越来越高，而且适合于获得生产工人支持的规避风险的方法也与企业家和许多小企业雇员的利益相悖。主要原因是，企业家一生收入的不确定性范围比工会成员的要大得多。

由于这种不确定性在上升的范围内增加，尽管工人的工资增长放缓，但旨在减少不确定性和缩小收入分配的福利国家计划的政治吸引力下降，而不是增加。这与50年前小企业的情况正好相反。当时，大多数小公司都是 “妈妈和爸爸 “式的经营，他们的 “最佳成功 “被固定在一个与工厂工人没有太大区别的点上。简化一下，我们可以说小企业分为两类：一类是不适合规模经济的企业，如洗衣店、餐馆和殡仪馆；另一类是有可能从大规模经营中获利的小企业，如药品、杂货店、服装和百货店。这些类别中的第一类企业享有最好的、适度的上升前景，有时也有很大的下降风险。属于第二类的人显然受到了他们不可能匹配的竞争的威胁。他们的收入前景几乎所有的变化都是向下的。

新政或欧洲的福利国家可以为这些人提供一些东西–竞争中的喘息机会。在美国，民主党通过将更多的收入分配放在非市场的基础上而获益。对连锁超市、百货公司和其他折扣商的立法限制，如《罗宾逊-帕特曼法案》，减缓了市场效率的实现。在这个过程中，他们将收入重新分配给大量的小企业主。

抑制市场的承诺对今天乐观的企业家的吸引力会降低。因此，他更不可能与生产工人结成联盟，因为他现在与生产工人的利益有冲突。在技术的支持下，企业家正在与大企业竞争。即使在低技术或无技术的领域，个人也在小公司方面取得了巨大的成功，这些公司以小的资本投资启动，并在分散的市场中利用机会。在许多被广泛宣传的案例中，初创公司的所有者已经变得非常富有。对于其他希望模仿这种成功的人来说，他们收入前景的不确定性范围已经朝上扩大。人们会为了更大的回报而承担更大的风险。缩减竞争过程以使生活更加确定，将剥夺这些企业家的潜在收益。因此，要产生同样程度的反市场限制，需要比过去更严重的衰退。而后语不确定

当技术不可阻挡地朝这个方向发展时，无论政治意愿如何，扼杀权力下放在政治上是不现实的。1986年美国全面的税收改革可以被看作是对分散化和低规模经营的胜利的确认。这项改革抹去了税收优惠，例如投资税收抵免，这些优惠有利于具有沉重沉没成本的大型企业。它还通过将最高税率降低44%，坦率地对更大的收入差距进行了调整。这可能都是一个巧合，但我们对此表示怀疑。从历史的角度来看，1986年的税法可能相当于19世纪英国废除《玉米法》的制度，是分享利益的人以完全不同的方式组织起来的一个分水岭，而不是以前的掌权者。

对奢侈品的需求增强

规模较小的经济体和更大的收入差距意味着，无论新技术和创新是否振兴了美国经济，对奢侈品的需求都应该增长。首先，由于直接的人口原因，这可能是真的。美国有一个老龄化的人口，其中相对贫穷的黑人和西班牙裔少数民族的人口增长最多。随着老年人可支配收入的增加，其中很大一部分将用于购买奢侈品。但是，除了这个强大的人口趋势之外，还有另一个原因可以期待奢侈品消费的激增。

从历史上看，一些对奢侈品需求的最大喷发发生在创新的衣钵从一个经济体转移到另一个经济体的时候。在这种时候，正在消退的经济体的投资者往往没有什么生产机会可以利用。由于成本过高，在母国的投资往往无利可图。而在另一个经济体投资往往是困难或危险的，因为那里的创新确实提供了更高的利润承诺。在这种情况下，花钱购买个人奢侈品是一种理性的选择。而正是这样的情况，在几个世纪中一次又一次地重复，说明了威尼斯人在大运河沿岸建造的豪华宫殿和诗人想象中的巨大狂欢。“舞会和面具从午夜开始，一直燃烧到正午。. .‘尘埃落定，死而复生，威尼斯花掉了威尼斯赚来的钱。”

如果布朗宁活得更久，他就会看到这种模式在二十世纪的英国重演。英国工党左翼最喜欢的抱怨是，随着英国工业的衰落，资本家将他们的财富投资于奢侈品。就这一点而言，这是对条件恶化的合理反应。未来需要记住的一点是，无论创新是否使美国经济复苏，只要规模经济继续下降，奢侈品的市场就会很强劲。这意味着迎合高档市场的公司将继续保持活力，而迎合中等收入人群的公司则不太成功。

人们的智慧近来到处都很敏锐。—— 十七世纪的意大利人

更高的储蓄-更困难的投资

增加投资者的收入份额和增加奢侈品市场的趋势将增加成为更好的投资者的动力。更大的收入差距不仅意味着更大的回报，也意味着更高的储蓄率。一个人的收入越高，他有可能储蓄的部分就越大。因此，如果以前将收入向底层重新分配的条件不再起作用，投资者应该收回总收入的更大份额。储蓄率应该上升。利率应该比其他情况下更低。

通常情况下，较高的储蓄率意味着更大的长期资本投资。然而，规模下降的一个特点是减少资本需求。美国每年成立的60万家新企业中，大部分是自筹资金的私人公司。这至少是对美国投资率下降的一个部分解释。经济的增长是在那些固定成本低，很少有需要长期摊销的专业工具的公司中。因此，很少有公开交易的公司，其中大多数只有在达到较大的经营规模时才会对公众投资开放。在这种程度上，近年来美国股市的表现与国外股市的表现相比，可能低估了美国经济的活力及其创新能力。小企业部门的大部分实力没有被纳入股市统计。

启动成本的减少意味着企业的更大独立性，政府、商业和投资银行的独立性，甚至公共投资者的独立性。作为投资者利用高科技发展的困难之一是，许多可能被证明是新领域领导者的公司都是私人企业或大公司的微小子公司。因此，很难分离出有效的战略来直接从美国潜在的创新高潮中获利。

创新方面的检查点更少

新公司财务相对独立的另一个后果是，中央机构几乎不可能出于自利的原因组织卡特尔或抑制实验。在一个有许多小规模竞争者的市场上，垄断，甚至是有效的串通，都是不可能的。在上个世纪的大部分时间里，情况并非如此。十九世纪末和二十世纪初企业规模的大幅跃升鼓励了信托和卡特尔的广泛出现。这些信托通常由银行和金融家组织，是对当时新兴产业（如钢铁生产）中固有的大规模经济的回应。这些事业需要大量的金融资本，即使以最富裕国家的标准来看也是如此。由于它们是在如此大规模的情况下进行的，它们需要大部分银行界人士的参与和大量可用资本的份额。如果技术的规模较小，建立工厂就不会使财政资源紧张，钢铁业和其他行业就会更有竞争力。

在一个大规模的行业中创办一家新公司是一项艰巨的任务。但是，由于成功往往需要在减少竞争方面有既得利益的人的参与或批准，所以它更加艰巨。当一个经济体中的许多行业的特点是规模大且不断扩大，这往往会增加对新技术的自然阻力。由于需要更多机构中更多人员的合作，潜在的创新者面临着更多的检查点，他们的工作可能受到挫折。

例如，考虑一下普雷斯顿-塔克的传奇故事，他的塔克公司向美国消费者承诺 “50年来第一辆全新的汽车”。那是在1948年。汽车爱好者们对塔克汽车的质量和性能充满热情。Car and Driver》杂志说：“它结合了赛车工程、飞机空气动力学和创新的安全功能。尽管如此，塔克汽车只生产了51辆。联邦政府中的一些人试图打破塔克公司对装配厂的租约。然后，证券交易委员会决定调查他的经销商特许权；1948年6月，塔克的股票因此跌至谷底。美国证券交易委员会对塔克和他的同事提出起诉，指控他们涉嫌邮件欺诈和违反证券法。最终，他摆脱了所有指控，但他在美国建立一个新的汽车公司的企图被有效地压制了。几年后普雷斯顿-塔克去世时，他正在组建一家公司，在巴西制造低成本的汽车。

如果没有面临强大的政治反对，塔克公司是否能够成功，我们无法说清。然而，很明显的是，在当前的技术浪潮中，这种诡计更加困难。启动成本如此之低，以至于关键的突破可能是黑客在地下室摆弄的工作，或者是教授在周末在家工作。就这一点而言，它改善了美国工业创新的前景。

较小的规模意味着较少的严重衰退？

根据我们的分析和历史经验，可以毫不夸张地得出结论，垄断往往是那些技术需要大规模经济的企业的特征。它们的特点通常是激烈的工会化，政治上决定的工资率，以及工资和价格的有限向下的灵活性。简而言之，规模大的企业往往不那么灵活。这些特点正是在经济衰退时造成更严重麻烦的因素。当经济体不能通过降低价格来适应竞争加剧或需求下降时，只有一个选择：销售量下降。这就导致了产出下降和失业。

有鉴于此，从1929年开始的最近一次大萧条的特点是，与企业规模较小的19世纪的类似事件相比，产出下降更严重，失业率更高，这并不令人惊讶。上一次大萧条是企业经营规模最大的一次，价格下行的障碍也最严重。相比之下，尽管在19世纪40年代的大萧条中，货币供应量和价格的下降比本世纪的第一次大萧条更为剧烈，但在早期的事件中几乎没有失业。在对价格下跌进行调整后，实际消费在1839年至1843年间增加了21%。而实际国民生产总值在1929年至1933年期间暴跌了30%，而在早期的大萧条中实际上增长了16%。

经济史学家彼得-特明(Peter Temin)将这一比较放在了首位。

1929年开始的经济收缩是历史上最严重的一次。历史学家将其与19世纪40年代和19世纪90年代的经济衰退相比较，但这种比较只能说明后来运动的严重性。在十九世纪的萧条中，有银行恐慌、通货紧缩和破产，比例各异。但在1930年代，经济资源的利用不足–劳动力和其他资源的就业不足–是没有办法相比的。

1930年代初，美国的商品和服务的价值几乎下降了一半。纠正了价格的下降，生产量的下降约为三分之一。失业率上升到包括四分之一的劳动力。而投资几乎完全停止。这是历史上最广泛的经济崩溃。

我们认为，19世纪早期企业的小规模可能有助于通过鼓励灵活性来限制经济收缩的损害。在这种情况下，美国的下一次萧条可能没有人们想象的那么严重，仅从美国主导地位的下降和它对整个世界经济造成的压力来判断。

另一个含义是，经济衰退或萧条对规模最大的行业的影响将更加严重。但在将这一点应用于你的投资时要谨慎。巨大企业的收缩所产生的连锁反应将淹没许多没有资源为现金流的长期、广泛波动提供资金的小公司。

信息的滞后优势

在权衡美国的创新能力时要考虑的另一个因素是，许多新的进展涉及信息和知识取代工业流程。美国在这方面可能有一个明显的优势。(而且，具有讽刺意味的是，英国也可能处于恢复其失去的一些活力的地位）。一个新近的超级大国往往有卓越的科学研究能力，因为它的学习机构更加发达。正如我们所指出的，英国人在其衰落期间，是其竞争对手的许多最佳想法的提出者。正如一位观察家所说，“英国仍然是无数技术突破的来源，但正是美国和德国采纳了这些想法并将其转化为商业产品。

在英国主导地位消退后的许多年里，英国教育机构继续培养出更多高素质的科学家和其他专业人士，而这些人在奄奄一息的国内经济中无法得到有效利用。英国的教育系统仍然是一流的，更好的S.tHowever工业产品周期直到几年前，科学和信息优势本身并不足以刺激快速增长。当英国的外国投资账户在二战后陷入赤字时，英镑的压力迫使英国采取缓慢的增长政策，其结果是 “人才外流”。

如果类似的人才外流现象在美国变得明显，这将是一个强烈的确认信号，即美国不可能实现新技术创新的潜力。新的投资地点可能是科学家、工程师和其他人才逃离的地方。目前，不存在这种人才外流现象。事实上，似乎有能力的外国人持续流入美国，部分原因是其他地方的条件恶化。除非这种影响被越来越多的在美国接受高等教育后又返回其他国家的外国人所抵消，否则美国的基本状况可能不会像其他指标所显示的那样黯淡。

与英国衰落时面临的问题不同，当时它的科学家们在规模经济普遍增长的情况下提出了很好的想法，而美国经济则很幸运地在信息本身取代生产过程中的资本和原材料时成为科学领域的领导者。因此，美国的复兴有可能建立在信息技术的激增之上。我们不知道。其他任何人也不知道。在理论层面上是不可能知道的。历史的类比对它是不利的。而美国，就像之前的英国一样，在利用其一些更好的想法方面显示出令人不安的迹象，比如机器人技术，日本在这方面已经猛然领先。另一方面，美国拥有数量可观的优秀科学家和企业家。最有经济前景的领域正是美国的优势领域，那里的启动成本往往很低，创新的障碍似乎正在下降。

也许美国可以成为一个例外，从经济主导地位滑落的国家会在相当长的时间内继续滑落。也许美国的主导地位、衰退和复苏的周期可以叠加在其他重要的周期上：为投射权力而付出代价的较长的大政治周期和短期商业周期。如果是这样，不仅是美国，英国也可能通过利用其在信息技术方面的脑力，比大多数指标显示的更有活力地增长。只有时间才能说明问题。

重大突破在望

地平线上的一些突破可能是如此具有革命性，以至于给那些先驱者带来 “先到先得 “的好处。用埃里克-德雷克斯勒的话说，“摇动人工智能[人工智能]摇篮的手很可能统治世界”。

今天，真正革命性的技术革新的潜力比历史上任何时候都大。根据这些突破发生的顺序和背景，它们可能会开启一个伟大的繁荣时代，或者导致绝大多数人感到恐惧的情况，以至于在没有提供足够背景的情况下描述它们，将显得是在胡说八道。

我们认为至关重要的是，你们要明白，世界又一次站在了技术变革的门槛上，正在哭泣。我们即将经历基于二十世纪科学的生活变革。已经进入市场或即将进入市场的创新，有望产生惊人的通货紧缩的影响。而在这一点被充分理解或吸收之前，市场可能会被最终的工业革命–分子技术–带来的更多令人眼花缭乱的创新所震动。正如我们将看到的，这种技术几乎可以使整个现有的生产过时。它的可能性让人目瞪口呆。

技术定义原材料

自工业革命以来，大多数技术进步都直接或间接地导致了初级产品使用的增加–从金属到可再生食品和纤维的整个商品范围。随着产出和财富的增加，对商品的需求也在增加。即使是涉及效率的创新，如减少汽车发动机重量的改进，也因降低单位成本而增加了对相关商品的总需求，这是矛盾的。例如，任何特定汽车中的金属数量可能减少了，但更多的汽车被售出。由于钢和铝是所有汽车的基本成分，汽车中金属的总消耗量继续上升。从1950年到1980年，世界汽车产量增加了四倍。

商品是最基本的实物资产，但它们的最终效用是技术的一个函数。正如我们在前一章所指出的，随着生产过程技术的变化，实物资产的类别也会被修正。碰巧的是，过去两个世纪以来，创新的大部分效果都增加了对所有类型商品的需求，从而增加了实物资产的存量。当工业进化始于18世纪英国纺织厂的纺纱机和手工工具时，许多后来变得有价值的东西根本就不是资产。它们之所以不是资产，是因为它们没有用处。石油是一个典型的例子。1786年，在你的土地上有石油是一种责任。它只是一个粘稠的烂摊子。然后，技术发生了变化。到1886年，当新技术改变了生产方式时，拥有曾经被贬低的石油的人拥有了巨大的资产。当英国的缅甸石油公司在这一年开始商业化抽油时，它从拥有油田租赁权的家庭购买了大量的桶装油。“Yenangyaung “的意思是 “臭水沟”。

自然资源的衰落

锅碗瓢盆是80%的原材料，汽车是40%的原材料，而一个集成电路的原材料不到2%。—— 乔治-吉尔德

现在，新技术正指向真正意义上的原材料替代。人们正在寻找增加经济中的附加值或利润的方法，而不使用实际资产。他们正在用信息代替基本商品。

这场流程和技术的革命正在广泛的战线上蔓延开来。让我们举几个例子。考虑一下纤维光学技术。光纤电缆使电话公司能够在一条线路上传输更多的信息，这比大约50年前世界上每条线路所能处理的都要多。新的电缆不仅能够传输更多的信息，而且需要更少的维护。光缆的基本原料成分是沙子。廉价、丰富的沙子。随着电话公司用新的沙子技术取代他们的旧铜线，他们将很快成为被倾倒在供应过剩的市场上的最大的铜的来源之一。

还有许多其他方式，主要用途的初级产品投入将在绝对值或美元价值方面下降，因为采用沙子和其他廉价投入的信息化技术取代了旧的、昂贵的商品。

例如，先进的陶瓷技术应该很快就能使人们放弃对钢铁和其他金属的许多使用。陶瓷也将在越来越大的程度上取代金属在电子、光学和结构应用中的使用。先进的陶瓷比钢更硬，甚至比钻石更硬。它们耐高温，对化学品无害。商业应用已经滞后，显然是因为缺乏合格的人员来设计今天科学上可能的应用。例如，耐高温的陶瓷涡轮增压器，将在几年内得到完善。它们将消除对冷却系统的需求，同时大大增加发动机的寿命。如果对陶瓷技术的乐观主义者是正确的，竞争的力量将迫使金属的主要工业用户采用先进的陶瓷。这种趋势只会随着时间的推移而加速，因为工程师们会提高先进陶瓷的可塑性，并改进大规模生产中采用陶瓷部件的技术。不仅是钢铁生产商，而且专门从事冶金的机床生产商也会受到影响。

信息的数字处理正在取代主要金属的使用的另一个领域是摄影。录像机已经取代了家庭使用的银基胶片。直到银基胶片的良好替代品被开发出来用于静态拍摄，这只是一个时间问题。银的主要用途之一是用于胶片，这一因素表明银的价格在未来几年内将会疲软。

新的超级塑料和聚合物也将在各种应用中取代木材和金属。这些新塑料中的一些是如此强大，以至于它们是建造防弹衣的首选物质。不久之后，它们将取代汽车弹簧中的钢，并且它们可能与陶瓷竞争，取代发动机组中的钢。杜邦公司有一种新的塑料，Arylon，它将取代扁钢，在从汽车到电子的许多用途中取代金属。另一家公司Polimotor Research正在努力开发一种塑料发动机。

新型轻质材料和计算机监测的能源使用的更大效率使得对化石燃料的需求大大减少。在20世纪80年代，世界使用的石油比1973年欧佩克石油冲击时还要少。可再生能源技术的改进，如风能、波浪能和太阳能，将继续保持降低对传统能源需求增长的趋势。

电力公司的一个大问题将是找到出售其过剩发电能力的方法。1986年，过剩产能比以往任何时候都要大，这清醒地提醒我们，即使是那些全职思考一个行业的专家，在这种情况下，电力公司的经济学家也往往对技术变化的后果视而不见。他们预计，随着经济增长，对电力的需求会越来越高。他们在这个命题上投注了数十亿美元，建造了巨大的发电站，其中许多是核动力的。他们没有看到，技术将大幅减少许多应用的电力使用。

他们也没有理解经营规模下降对其业务的影响。即使大多数公用事业公司并不直接竞争，但行业日益宽松的性质使他们比以前更有竞争力。要求大量用电的客户不再像以前那样受制于人。因此，公用事业公司不得不提供削减价格以保持他们的客户。如果他们拒绝，这些客户可以简单地拿起商店，把他们的生产转移到成本更低的地区。更自由的行业意味着更低的价格和公用事业的利润。那些拥有大型核电站的公司将特别容易受到影响，因为核电站的成本效率取决于在其额定容量的高百分比下运行。像今天的大多数核电站一样，只在部分时间运行，它们将变成财务黑洞。钱会被吸进去，再也见不到阳光了。

新技术的分散性特点正在以另一种方式向公用事业垄断者施加竞争压力。热电联产，作为生产工业用蒸汽的副产品，正在迅速蔓延。具有讽刺意味的是，密歇根州的一家硅片工厂是第一个使用热电联产的工厂。现在这在美国的大公司中已经很普遍了。热电联产不仅使他们能够降低自己的能源成本，而且成为电网能源的卖家和买家。在高成本地区，潜在的利润是巨大的。例如，在纽约，客户一直以每桶石油160美元至180美元的同等价格购买电力。如果热电联产能够以每桶40美元的价格提供电力，其吸引力是显而易见的。

能源效率的发展将导致生产过程中使用的初级产品减少。随着时间的推移，目前有价值的原材料可能会降低价值，我们看到在生产过程中越来越多地用信息来替代原材料。

信息革命与就业

希腊的七位圣人说，钱是人的血液和灵魂，没有钱的人在活人中徘徊。—— 格拉蒙斯基皮翁(Scipion de Gramont)

自第一次工业革命以来，世界上发生的所有变化与第二次工业革命–信息革命–可能产生的变化相比，可能被证明是微不足道的。在最初的几个小时里，这场革命已经允许廉价的二进制脉冲在硅芯片上传播，以取代许多能源和初级产品的使用。它还提供了大幅减少各种制造产品和服务中人类劳动含量的潜力。由于分散化带来的竞争的加强，经济不仅正在摆脱年龄率的政治决定，而且技术也在对市场年龄水平施加向下的压力。

自工业革命的第一阶段以来，观察家们一直担心技术革新的影响将是消除工作岗位，使大量的人失去生计。在此之前，这一直是一个没有理由的警报。在新的和有活力的行业中创造就业机会的速度比在衰退的行业中破坏就业机会的速度快。技术创新所带来的生产力的提高，为提高生活水平提供了最大的基础。

创新的这种平衡效应的部分原因是，生产力的增长，虽然随着时间的推移很大，但在短期内一般不会有很大的变化。调整是渐进的。生产力的提高使财富的增加有时间来刺激生产力提高本身集中的领域以外的新产业的增长。此外，直到70年代中期，新的技术浪潮倾向于体现在规模越来越大的企业中。这意味着，大型企业有可能为新的就业机会提供一个更明显的焦点。因此，要找到新的工作岗位，不需要工人有太多的创业技能。这些工作也不需要什么其他的技能。正如彼得-德鲁克（Peter Drucker）所指出的，主要是社会惯例使我们不得不把大多数工厂工作说成是 “熟练工”。大多数装配线工作可以在一两个星期内学会，即使是没有受过教育的申请人。即使是现在，烟囱工业中20%到25%的装配线工人也是功能性文盲和不识字的。* 在大型工业工厂中从事蓝领工作的低技能要求，在过去随着技术的发展，缓解了过渡期。

这些因素只是一个复杂画面的一部分。但综合来看，随着技术和生产力的发展，它们有助于促成舒适的经济转型。未来几年的不同情况可能会产生更加尖锐和不舒服的过渡。技术上的突破，使雇用大量人员的行业的生产力呈指数级增长，可能会产生大量的过渡性失业。从长远来看，社会将变得更加富有。然而，在短期内，收益可能是高度集中的。其他领域的需求可能需要时间来增加，以吸收企业家和股东的额外利润。其中一些可能首先体现在储蓄的增加和金融资产的收益。

另一个可能导致大量过渡性失业的因素是，与那些被技术抹去的工作相比，新工作所需的技能并不匹配。新技术中的大多数高薪工作需要的不仅仅是微不足道的技能。不会算账的人在信息技术的新世界里不会成功。因此，可能需要很多年的时间，被淘汰的个人才会对他们的个人技能进行必要的调整，以便参与竞争。有些人可能永远不会做出这些调整。他们可能会像四川的包工头和搬运工一样，在被技术革新超越时心怀不满地生活和死亡。

这不仅仅是一个假设性的讨论。随着自动化的发展，许多产品的劳动含量将有可能得到真正惊人的减少。在某些领域已经取得了这样的成果，例如在鸡和火鸡的生产和打扮上。与30年前相比，你下一次感恩节晚餐中心的鸟类将需要减少大约95%的工时才能上市。这仅仅是个开始。一些公用事业和化工厂现在可以在没有地板工人的情况下有效运作。

随着机器视觉和人工智能技术的改进，这种走向 “无工人工厂 “的趋势将加速自动化。计算机集成的工厂，如威斯康星州的Allen-Bradley公司或密歇根州沃克市的Frost公司经营的工厂，能够只用少量的员工就能运作。然而，这些新的自动化系统所生产的产品数量之多，质量之高，是旧的工厂系统所不能比拟的。像Frost公司这样拥有自动化系统的公司可以在不将生产成本分摊到大量产出的情况下实现盈利。总裁查德-弗罗斯特说：“我可以为客户生产一个零件，但仍能获得利润。现在我们进入了范围经济，而不是规模经济。"* “范围经济 “业务盈利的原因之一是，它们没有高额的固定劳动成本。劳动力成本占总成本的比例很小。成群结队的蓝领工人已经被少数高薪的技术人员所取代，他们的手很少被弄脏。

使蓝领工作被淘汰的创新也将抹去越来越多的白领工作。基于计算机的 “专家系统”–一种原始形式的人工智能–真正准备好在各种任务中与人类决策相匹配或更胜一筹。自动出纳员只是取代白领工作的第一个专家系统。很快，“贷款官 “也可能是一个专家系统，批准由人工智能设计、主要由工业机器人建造的贷款申请，以购买一辆汽车。甚至官僚机构也可能被专家系统自动化。人工智能专家埃斯特-戴森（Esther Dyson）估计，仅仅通过采用现有的技术，就可以节省 “巨额 “资金–同时为公众提供更好的服务*。未来的政府机构不再是洗文件，而可能是交易冲动的计算机网络。

超越散装技术

信息革命的早期部分只为可能发生的事情提供了暗示。计算机已经帮助科学家揭开了DNA的秘密，即生命的分子编码系统。这已经催生了一个新的产业–基因工程。公司正在改变生物体的组装和生长规格。这个新行业的第一批产品，即设计生物体，正在上市。抗虫害的烟草菌株和大幅提高奶牛产奶量的乳品荷尔蒙是现实存在的。正如我们在关于房地产的章节中所讨论的那样，这些和其他 “信息创新 “有望大幅减少化肥和杀虫剂的使用，使土地价格更低。

随着食品和纤维作物的重新设计，许多类型的添加剂的市场将萎缩。食品加工将在基因水平上完成。很快，你就会有带调味剂和色素的谷类粮食。未来的 “人造巧克力片味饼干 “将不再是人造的。它们将长在茎上，是一种既神奇又可怕的科学成果。

信息处理潜力的边界无处可寻。即使它们在理论上可以被定位，它们也将永远是眼睛所看不到的。美国和日本的科学家们已经超越了对生命分子进行编程的尝试，转而在分子工程方面做出了更加惊人的努力。正如埃里克-德雷克斯勒在《创造的引擎》中所解释的那样，未来有可能采用基因编码的技术来建造分子计算机。这些新机器将拥有今天最先进的超级计算机的能力，其形式非常微小，可以舒适地装入一个人的细胞。

随着这些新的 “纳米技术 “的进一步发展，它们将为工业技术的改变提供潜力，从而彻底改变生活的组织。它们甚至可能将商业周期置于全新的基础上。

今天，我们有宏观的，或大宗的生产。每个行业都是围绕着在大规模范围内重新安排原子的过程而组织起来的，使它们受到一种或多种形式的批发操纵，如化学混合、加热、冷却、锻造、铸造、锯开、缝合、压制、捣碎等等。其中一些是非常简单的技术。其他则是昂贵和复杂的。它们都有一个共同点，即从外部重新安排数十亿个原子。在大多数情况下，从事这些工作的人可以忘记原子或分子的参与，因为他们只处理物质的表面特性。但是，无论产品是X射线管、铝制发动机还是网球拍，都涉及原子。

相比之下，新的纳米技术将使人们能够从 “内部向外 “建造最终产品，逐个原子地操纵它们。遗传工程是朝这个方向迈出的第一个商业步骤。这种相同类型的分子工程可以扩展到生产非有机产品。遗传密码只是构建分子的 “数字控制的机床系统 “*。比我们了解更多的专家认为，有可能为构建非生物分子设计类似的数字控制的装配机。诺贝尔奖得主理查德-费曼（Richard Feynman）早在1959年就谈到了 “逐个原子操纵事物的可能性”。在费曼预言后的几十年里，科学的发展使纳米技术的日子越来越近了。德雷克斯勒这样描述可能的演变：

装配式人工智能系统将带来更快速的自动化工程，以比人脑快一百万倍的系统所设定的速度发展技术理念。然后，技术进步的速度将加快到一个巨大的向上飞跃：在很短的时间内，许多技术领域将进步到自然法则所设定的极限。. . .这种转变是一个令人眩晕的前景。在这之后，如果我们能够存活下来，将是一个拥有复制装配工的世界，他们能够制造任何被告知要制造的东西，而不需要人类劳动。

简而言之，我们正处在技术创新的门槛上，这些创新实际上可以复制阿拉丁神灯。它们将使几乎所有形式的大规模生产企业过时。明天的网球拍不再是通过大量操纵数十亿的分子来制造的，而是根据指令 “酿造 “出来的，由人工智能编程的分子装配师以闪电般的速度组装起来。同样的情况也适用于人类欲望所能想象的任何产品。将有可能把原材料倒入一个大桶，然后制造出一个发动机，其部件比人类劳动组装的任何部件都更完美。而且这几乎可以在没有人类参与的情况下完成。几个世纪的工作可以由分子机器在几天或几小时内完成。

这听起来很奇妙。它的确是。

然而，纳米技术的出现可能只涉及已经存在的基因工程和人工智能系统的较短步骤。德雷克斯勒和其他人认为，关键的突破可能只有几十年的时间。它们甚至可能更早发生。如果专家们是对的，你只有很短的时间为历史上最令人惊讶的大型政治变革做准备。

“以前的时代已经过去了”

试图对纳米技术这种影响深远的创新所带来的巨大政治后果进行过于具体的描述是愚蠢的。这在很大程度上取决于工程突破的顺序。与过去的其他创新相比，这在很大程度上甚至取决于谁是它们的真正作者。纳米技术革命所释放出的力量是如此之大，以至于那些参与创造的人可以根据自己的个人意愿改变历史的方向。正如阿拉丁神灯的影响不可避免地体现了阿拉丁的利益、野心和道德品质一样，纳米技术的巨大政治后果也将根据首先召唤精灵的人的愿望而变化。

虽然我们今天不能假装对未来的了解，但我们浑浊的水晶确实显示了你应该思考的可能性的轮廓。将这些仅仅视为从远处看似乎合理的可能性。

要记住的第一点是，新技术可以决定性地改变经济困境的特征。如果人类能够存活下来，我们中的一些人至少将不再受制于我们制造者的最初判决。“你们要靠汗水挣钱养活自己”。恰恰相反。如果分子装配器的潜力被利用到生产过程中，新的问题将是调节几乎无法想象的物质丰富的后果。那些控制纳米技术的人将能够享受几乎任何产品或服务的命令。而且，他们只需付出很少的代价或不付出代价就能得到它。一旦他们控制了机床、分子装配机和人工智能系统以实现工程自动化，最终产品几乎可以像魔术一样流出来。

这并不是说稀缺性将被消除。但是，将成为最受关注的对象的稀缺性将沿着我们最熟悉的那些维度出现。新的稀缺性将不是传统产品和服务的稀缺性。相反，它将是清洁空气和清洁水的稀缺性，不拥挤的街道的稀缺性，美丽的开放风景的稀缺性，选择的海滨景观，以及拥有壮观景色的山顶庄园。简而言之，人口增长带来的所有问题都将在报酬和成本的计算中被放大，因为它被纳米技术改变了。如果生活中的大部分美好事物都变得超级丰富，那么拥堵问题就会被极大地放大，而其他问题则会被削弱。如果每个人都有一架私人飞机，可以随心所欲地去任何地方，天空就会被纵横交错的交通所遮蔽。

物质丰富的经济学将把匮乏的经济学颠倒过来。新的经济学将有一个负号。它将是排他性和隐私的经济学。人们的目的是逃避拥挤，换句话说，是为了逃避其他人。

这将更加困难，因为纳米技术可能会刺激在延长生命方面取得巨大突破的效果。分子计算机和机器的出现，可以舒适地装入一个人的细胞，这为新型的医学打开了大门。未来有可能监测细胞的化学性能，并将其活力保持在年轻时的最佳水平。这种类型的分子工程可以延长寿命，与《圣经》中的玛土撒拉和族长的年龄相媲美。如果这种技术能够广泛使用，世界人口已经快速增长的情况将达到惊人的比例。相比之下，过去任何过度拥挤的问题都是微不足道的。

我也不怀疑地球上有史以来最强大的军队是一种士兵，他们因其渺小而不为人知。—— 威廉-佩里爵士

正是在这个层面上，出现了纳米技术的大政治的最可怕的一面。这些技术不仅将使前所未有的物质财富成为可能，而且还将使世界上已知的任何武器变得更加致命–不包括核武器。尽管氢弹具有可怕的破坏力，但它是一种难以盈利的武器。它是一种恐怖的武器，只能用于阻止侵略。假以时日，它可能成为恐怖分子为实现某些疯狂目的而使用的武器。但是，除了疯子之外，今天没有人有能力引爆这种武器，可以想象他在推进一个自私的目的。用氢弹打仗后的世界将变得非常贫穷，甚至可能无法支持我们所知的生命。

然而，作为武器的纳米技术将产生更致命的后果，而用户却不需要承担许多核战争的代价。正如德雷克斯勒指出的那样，在复制装配器的基础上，这种武器可以被用来 “廉价地使整个人口镇静、切除脑叶或以其他方式改变他们”。* 它们也可以被用来谨慎地杀死大量的人。我们再次引用德雷克斯勒的话。

有了先进的技术，国家不需要控制人，他们可以简单地抛弃人。. .国家需要人民作为工人，因为人类劳动是权力的必要基础。更重要的是，种族灭绝的成本很高，组织和执行起来也很麻烦。然而，在本世纪，极权主义国家已经屠杀了他们数以百万计的公民。先进的技术将使工人变得没有必要，种族灭绝变得容易。历史表明，极权主义国家随后可能会全盘消灭人民。

发起这种行动的人甚至可能不构成政府。纳米技术的规模是微型化的极致。它们完全是一种信息的功能，在分子水平上自动化。由于这些武器，像病毒一样，将在无形中运作，可能没有有效的方法来识别其来源或策划报复。与核武器不同，纳米技术武器可以被有目的的使用。而且几乎是由任何人使用。它们可以被大学实验室里的一群科学家、一家小公司、甚至一个偶然取得突破的个人有效控制。

那些首先控制复制装配器的分子工程的人将比普通的垄断者有更强的动机为自己保留他们的发明将释放出的能力和力量。在对纳米技术的稳定垄断成为可能的情况下，那些控制纳米技术的人将享受到超出常规条件下任何规模的优势。他们将享有几乎是神奇的财富来源、军事力量和延长自己生命的能力。这表明环境的不平等只可与古代人类和神灵之间的不平等相提并论。

进一步推测即将到来的分子技术革命的后果，会使我们离我们的主题太远。但我们可以肯定地说一件事。无论这场革命还做了什么，不管是严峻的还是美好的，它都将使通过许多传统形式的劳动获得成功的希望变得陈旧。

不仅仅是分子技术，所有的新技术都将越来越重视靠自己的智慧生活。与根植于19世纪科学的旧工业技术不同，围绕新技术组织的经济将为非技术或半技术劳工提供很少的资本积累前景。简而言之，为生活而工作将变得比为生活而思考的回报少得多。事实上，即使是许多形式的思考，也将由利用先进形式的人工智能的机器更好地完成。

鉴于这样一场工业革命所意味着的剧烈动荡，最好的生存前景将是拥有机器。现在知道如何做到这一点还为时过早。许多关键性的突破还没有实现，任何关于谁可能实现这些突破的预测都是垃圾。然而，值得注意的是，一些领先的公司已经在进行分子工程方面的工作，包括孟山都、Upjohn和杜邦公司。

虽然没有人可以说最后的结果是什么，或者未来会采取什么形式，但很明显，那些控制财政资源的人将比那些没有财政资源的人更有能力在这个新世界中获得生存。那些不拥有机器份额的人，或者没有特殊才能和技能的人，将成为新世界门口的乞丐。

进步总是会留下困惑的落伍者。在肯尼亚的桑布鲁，有一个大型公园，是大象、豹子和鳄鱼的保护区。该地区长期以来一直是游牧民族的家园，他们在尘土飞扬的平原上放牛。人口增长的压力，部分是受到引进西方药物的鼓励，导致了过度放牧。过多的牛群消灭了地面覆盖物。这片土地变成了沙漠。没有牛群的牧民变得毫无用处。今天，他们聚集在桑布鲁公园的大门口，向游客出售一些可怜的饰品，但大部分是乞讨。他们的技能很多，但都是多余的。他们可以用很少的工具在恶劣的环境中生存。那些搬走的人可能会有一个更好的未来。也许吧。如果他们走得足够远，足够快，而且他们很聪明，他们到达的肯尼亚地区正在繁荣，而不是像第三世界的大部分地区那样沉沦，那么也许这些曾经的牧民可能成为车床操作员或木匠，甚至是政治上的走狗。机会是对他们不利的。如果你把你的经济前途寄托在多余的技能上，那么机会也会对你不利。

在未来的世界里，西方社会的一些人可能会发现自己的突然过时并不亚于桑布鲁的部落成员。防止乞丐命运的最好保护措施是掌握资源。掌握资源的最佳方式是成为一个成功的投资者。

乐观的空间

然而，这并不是说乐观的基础不存在。有的。在克服了过渡性影响之后，技术革新有望在长期内极大地提高生活水平。在1930年发表的一篇文章中，在上次大萧条的早期，约翰-梅纳德-凯恩斯分析了 “我们孙子的经济可能性”。他当时的心情不是写 “从长远来看，我们都会死”。他写道：“我预测，一百年后，进步国家的生活水平将是今天的四到八倍”。

在1930年的英国，但也在德国或美国，少数人享受着中产阶级的生活标准；大多数人是穷人。各国的比例略有不同，美国的情况总是比较好，但一般的规则是20%的人富裕，80%的人贫穷。这些比例现在几乎被逆转了。在美国，接近80%的人享有中产阶级的生活水平；日本和西德也大致如此。在英国，这一比例较低，但可能仍然有三分之二的人相当富裕，三分之一的人相对贫穷。

同样的事情也发生在国家之间。同样，这取决于人们在哪里设定定义的要点。但很明显的是，新的国家，特别是亚洲的国家，已经加入了先进国家的行列。

复制新的工业方法是提高低成本人类劳动生产率的一个强大而迅速的方法。到2030年，即凯恩斯假设的世纪末，中国很可能已经加入了他所说的 “进步国家 “的行列。这意味着世界上数以亿计的人的生活水平将得到极大改善。1930年，世界上20%的国家人口中可能有20%的人享有中产阶级水平的繁荣。到2030年，即使今天主要国家的收入差距更大，世界上更大比例的人口可能会享受到中产阶级水平的繁荣。

对2030年世界人口的估计中值是85亿人。如果其中哪怕只有四分之一的人享受到良好的生活标准，这将超过21亿，比1930年的世界总人口还要多。仍然会有数十亿的穷人，但繁荣的人口将明显主导世界事务。这是积极的一面。到下个世纪中叶，世界上的普通公民至少有可能享受到良好的繁荣、教育、医疗保健和对生活的期望，以及个人机会。这一前景仍然可能被破坏。让我们希望它不会。

最终……

实现投资利润的第一步是理解。我们并不假装我们对世界运作方式的解释，以及将要运作方式的解释，不仅仅是真相的部分版本。我们无疑错过了很多。但我们也怀疑，任何人要想成为一个成功的投资者，同时忽视大型政治的更大教训，是很容易的。

我们已经看到为什么繁荣和国际投资比大多数投资者认为的更危险。我们已经解释了为什么世界几乎每天都在变成一个更危险的地方。我们已经警告过你世界性萧条的危险越来越大，解释了为什么债务违约和甚至更大的货币混乱是可能的。使用同样的分析原则，我们已经告诉了你为什么共产主义正处于暮年，这对你意味着什么。我们也解释了为什么 “美国世纪 “在它的第五个十年里正逐渐走向终结。除非在信息革命的基础上出现前所未有的复苏，否则相对而言，产品周期的运作将最终使美国沦为后世的西班牙，一个曾经占主导地位的经济体，被无法控制的成本和巨大的赤字所困扰。爆炸性的外债负担可能在未来几年减缓美国的增长，就像英国在大英帝国的衰落时期，其盈余的侵蚀阻碍了增长。我们也解释了为什么随着美国力量的减弱和世界贸易体系在经济萧条的压力下出现裂痕，一些最大的跨国企业可能会有困难。我们预计贸易战和保护主义会带来所有严峻的影响。

这就是大政治因素对增长和衰退的长波周期的贡献。我们所确定的这些因素既不源于星空，也不源于神话，甚至也不源于人类性格的道德波动。我们并不怀疑这种道德周期的存在和深刻的重要性。但巨大的政治周期是由超出有意识的选择范围的因素启动的：技术变革的蜿蜒。新的工具和组织其使用的新方法可以急剧改变行为的成本和回报。随着行为的改变，往往是急剧的改变，地图也被改写了。贸易和金融的条件改变了。经济增长或停滞。

无论财富的变化是由什么最终原因引起的，人类对它们的反应显示出重复的模式。这些模式我们可以从中学习到很多东西。称其为周期、波浪或任何你愿意的东西，它们为我们提供了试图了解未来的唯一真正指南。周期中的低点总是买入的最佳点，是可以奠定新财富的基础点。“买入的最佳时机是血流成河的时候”。这不仅仅是一句口号，也是一个事实。无论事情看起来多么阴暗，通常都有一个人类乐观主义和聪明才智的解决方案，可以给你带来更大的繁荣–如果你知道何时行动和采取什么行动。在过渡时期或不稳定时期，当战争、饥荒或简单的经济困境产生悲观思想时，处于事件低谷的人们往往会过度悲观。

当日子看起来最黑暗的时候，当末日似乎就在眼前的时候，当人们真的相信世界本身即将到期的时候，这就是最终的购买机会。有史以来一些最大的便宜货是在999年由不虔诚的乐观主义者获得的，当时西欧相当一部分人因为害怕最后的审判而放弃了他们拥有的任何财产。

现在许多迹象表明，世界正在进入一个影响深远的动荡时期，这个时期将考验圣人和罪人的智慧和乐观精神。特定的行业和产业肯定会消失，过渡性的技术失业往往会很严重。西方社会中有利可图的投资将不再以大众收入的增加为关键，因为有利于下层阶级的巨大政治条件正在消失。但是，新的想法将成为以新的方式组织起来的新产业，使新的数百万人，特别是在亚洲，能够达到繁荣的生活标准，并实现它。

第八章：即将到来的房地产崩盘

堆积在纸面上的数百万利润大部分已经融化，许多沉没在发展中的数百万人已经永远沉没了，巨大的倒置的信贷金字塔已经倒向大地，基于宏伟的计划、荒谬的期望和热空气的土地价值计划的经济虚假性的教训已经在漫长的通货紧缩的痛苦中得到了验证。——弗雷德里克-刘易斯-艾伦所著《只有昨天——20世纪20年代的知情历史》

如果你像我们的大多数读者一样，你有很大一部分财富被捆绑在房地产上。你可能已经做得很好，但现在你的收益可能处于危险之中。六个致命的风暴云正在房地产上空聚集。

它们是：

1.农田价值的下降；它正在全世界范围内蔓延。这在过去有一个不祥的参照。土地价值的崩溃是1929年全面崩溃的前奏。

2.在美国，历史上最大的建筑狂潮使空置率翻了两番，使租金下降，并使贷款违约和收回的情况增加到大萧条以来前所未有的水平。

3.大多数房地产投资者已经习惯了为房地产投资提供庇护的税法。但是，美国新的税收规则取代了你所知道的庇护所的风险。新的替代性最低税率规则可能要求投资者为实际的现金损失缴税。

4.房地产的另一个灾难是美国数百家储蓄和贷款银行的地位被削弱。他们已经破产。当他们的大门关闭时，房地产将被砸到脚趾。

5.抵押贷款市场存在着重大破裂的危险。1986年开始时，主要政府贷款机构的账面上有近17.5万套被取消赎回权的房屋。即使在利率下降的情况下，住房和城市发展部（HUD）似乎有可能在1986年底前再增加4万套被取消赎回权的房产。随着违约的堆积，特别是在能源生产州，抵押贷款市场可能出现重大危机，这是与上次大萧条的另一个不祥之兆。

6.在美国的大部分地区，私人住宅和公寓的售价比其租值高出很多。价格正在和对更多通货膨胀的恐惧。假设通货膨胀没有重新出现。买家会继续支付20万美元购买他们可以以每月750美元租用的房屋吗？我们打赌，他们不会。由于所有权的税收优势处于危险之中，美国的住宅市场可能比它看起来更脆弱。

抛砖引玉

Realest ate经纪人会告诉你，在决定你是否从购买中获利方面有三件事很重要：位置、位置和位置。不要相信它。位置是很重要的。但如果认为长期的价格是由当地决定的，那就错了。事实并非如此。房地产的大秘密是，国家和最终的全球力量发挥着重要作用。

你已经知道，货币条件在决定房地产价格是上升还是下降方面起着很大作用。当有通货膨胀时，价格往往会上升。当出现通货紧缩时，它们就会下降。正如我们所看到的，造成通货膨胀或通货紧缩的因素很少是局部范围的。

与其他投资一样，隐藏的巨大的政治影响在决定房地产的价格变动方面起着很大作用。技术发展和原始权力从一个集团转移到另一个集团，有助于决定土地如何被使用，将被征收多高的税，以及所有权将有多大的保障。

例如，在巴拉圭可以用几美元一英亩的价格买到优质的农田，这些农田的产量完全可以满足棉花的需求，这只是密西西比州类似土地价格的一小部分。是什么造成了这种差异？很多东西，但最重要的因素可能是稳定性。

巴拉圭是一个独裁国家。那里的法律在任何时候都会被任意修改。这极大地降低了土地所有权的安全性。你在巴拉圭购买的土地可能被独裁者或其亲信偷走。你对此将无能为力。即使站在独裁者的立场上也可能无济于事。在写这篇文章的时候，现任独裁者阿尔弗雷多-斯特罗斯纳将军是个老人，自1950年代中期以来一直在位。他随时都可能死亡。或者被推翻。谁知道下一届政府会决定对你或你的土地做什么？因为没有人能够真正回答这个问题，巴拉圭的土地价值只是密西西比州类似土地价格的一小部分。

即使在最稳定和最繁荣的地区，巨大的政治因素也在决定土地的价值方面发挥着重要作用。正如我们所看到的，俄罗斯、中国和大部分不发达国家的不正当农业政策是由巨大的政治发展–技术变革带来的权力关系变化–促成的。这些政策使食物的价格居高不下。这使得爱荷华州的农田比原本的价值更高。

同样，中欧沦陷于共产主义是二战后西欧商业和住宅房地产价格迅速增长的原因之一。当铁幕倒下时，欧洲大陆的很大一部分就像被冰霜覆盖一样。像布拉格、布达佩斯、莱比锡、华沙和但泽格但斯克这样的大城市突然与欧洲大陆其他地区的商业和文化生活隔绝。正如柏林墙所显示的那样，移民模式发生了重大改变。本来可以在中欧安家立业的人，却被吸引到了西方。几乎没有人才和资本的反向迁移。当中欧古老的国际大都市中心在共产主义下停滞不前时，巴黎、罗马和伦敦却成为了比它们更理想的地方。其结果是：房地产价格上涨。

在美国，特别是在国际门户城市，如纽约或迈阿密，同样的效应一直在发挥作用，提高了房地产价值。每当左翼团体在全球任何地方增强实力或似乎接近获得权力时，一些有能力脱身的人就会去伦敦或巴黎。其他人则在纽约或迈阿密的房产上付了首付。千里之外的独裁统治和经济混乱可以在一个明显的本地市场上产生对房地产的需求波动。因此，尽管位置可能是房地产的最大因素，但它绝不是当地的事情。

房地产投资中的情感

对许多人来说，房地产不仅仅是一种投资。它是一种生活方式。作者们在相信土地的家庭中长大。如果这听起来很老套，那就是了。几个世纪前，土地几乎是唯一重要的财富形式。当时没有股票或债券可言。唯一能产生收入的财富形式是房地产。聪明的父母教导他们的孩子在任何情况下都不要出售。分开黄金。卖掉动物。家具。珠宝。不要卖掉土地。

不要与成功争论？

这种态度在欧洲的土地贵族中根深蒂固，在许多美国人中几乎同样盛行。经济成功的梦想有一部分是与拥有财产的形象直接联系在一起的。美国的国家棋盘游戏《大富翁》是一个赢家是商业地产投资者–而不是股东。最终拥有铁路和公用事业的玩家无法与控制更昂贵的大块房地产的玩家相提并论，比如Boardwalk或Park Place。当然，大富翁只是一个游戏。但它是一个反映关于财富和如何获得财富的流行概念的游戏。

第一次世界大战以来的经验匆匆证实了这一概念。如果你看一下福布斯美国400位最富有的人的名单，房地产的持有对许多人的成功起了很大作用。在花园式的百万富翁中，持有房地产的人占多数。在过去40年里，美国通过投资房地产致富的人比其他任何东西都多。这也是房地产拉客者总是指出的吸引新投资者的手段。

陷阱已设

过去四十年来，价格一直在上涨，利润也很大。这种成功的记录使人们对未来的期望产生了色彩，这是应该的。但不要被误导。当每个人都相信某样东西只能上涨而永远不会下跌时，市场就会设置一个陷阱。大量的投资挤进来，其中大部分是来自疲软的买家，使价格达到普通经济计算所无法证明的水平。这种情况往往是崩盘的前奏。

我们相信，这样的情况今天在房地产领域存在。但这是一个难以接受的想法–部分是出于情感上的原因。如果你对你的财产有深厚的感情，如果你是土地持有者而不是投资者，如果你愿意放弃任何东西来保留你的财产，事实上，如果你不在乎它的价值是上升还是下降，那么你应该坚持并享受你的财产的价值，无论它变成什么。但是，如果你对你的房地产没有深厚的感情，只是因为你对赚钱感兴趣而拥有它，那就要小心了。我们的工作告诉我们，各种因素正在聚集在一起，可能会导致1930年代以来最大的房地产崩溃。一系列的灾难正在等待发生。

灾难之一：农田

每个人都知道，农民的日子很难过。贷款给农民的人也是如此。但是，许多不经意的观察家认为，国会将救助农业，以阻止土地价值在目前水平上的下滑。我们对此表示怀疑。考虑一下最近通过的农业法案和联邦农业信贷系统救助的效果。国会将政府的充分信任和信用置于农场信贷银行的债务背后。作为回报，农业信贷银行（与农民之家管理局一起）收紧了他们的会计。

这次救助对银行系统来说是好事–至少在短期内。它使农业银行更容易满足其巨大的资金86。由于该系统面临着银行业历史上最大的年度损失–1986年约30亿美元–在救助之前，这看起来并不容易。

但从短期来看，对银行系统有利的东西不一定对农田价格有利。更严格的核算意味着更多的取消赎回权。这就好比医院里挤满了无可救药的病人，他们通过政府的部分补贴来维持生命–治疗的额外费用威胁着医院的破产。实际上，政府已经同意为医院的债务提供担保–但条件是他们要为那些已经无法康复的病人 “拔掉插头”。这就是农场方面正在发生的事情。这是一出需要多年才能上演的闹剧。

逐步提高赎回权是不可避免的

农业银行将对成千上万的农民 “拔掉插头”，他们在经济上相当于 “脑死亡”。那些多年来没有支付贷款利息的人将被取消抵押品赎回权。问题的严重性是什么？请考虑一下。1985年底，农场债务总额约为2000亿美元（美国农业部官方估计：1989亿美元）。这还不包括农场家庭的家庭债务。农民居住的房屋抵押贷款也不在统计之列。

自1984年以来，农场债务中的直接房地产部分显然已经下降了。这部分是由于已经发生的取消赎回权。每次取消赎回权都会减少未偿债务。而且房地产债务也减少了，因为农民已经转移了他们的借贷。家庭和消费者的信用卡债务，以及商品信贷公司的农作物贷款，都有所增加。这些贷款的风险比房地产贷款低，因为违约通常不涉及取消赎回权的风险。农民也减少了他们从联邦土地银行的房地产贷款，在那里取消赎回权是最常见的。他们已经将他们的房地产借贷转移到农民之家管理局，这个机构在最近的日子里取消赎回权的速度较慢。

尽管有了这些发展，而且农民的数量也大大减少，但农场房地产的债务只减少了大约20亿美元，从1984年的1029亿美元减少到1985年的约1010亿美元。农田仍然是严重的过度借贷。我们估计，大约有25万个农场处于财务困境中。在这个数字中，至少有4万个是完全破产的，其债务超过了其资产的价值。

当然，有了农民，就有了农民。美国生产的食品和纤维有数百种之多。特种农场往往背负最轻的债务负担。只占农场总数25%的现金谷物农场承担了约33%的债务。肉类动物农场和牧场的债务约占三分之一。这些负债累累的农场经营处于最大的危险之中。

国外销售下滑

特别是谷物的销售，由于全世界的生产过剩，正在下降。膨胀的储粮仓现在的剩余量超过了一整年的消费需求。在这种过剩的情况下很难销售，特别是由于现金买家的数量减少了，而卖家的数量却增加了。1981年至1985年间，世界小麦出口下降了4%。世界角落的港口拥有15%的份额。美国农场出口总值在1981年和1985年之间下降了41%，从440亿美元下降到310亿美元。

农场收入必定下降

这些数字突出了对农田价值的主要威胁。从长远来看，通过提高价格支持来支撑农业收入的努力是自取灭亡的，因为它们提高了全世界的价格。这反过来又会增加产量，使美国农产品的潜在市场萎缩。这就是为什么农业部一直在寻求降低政府的价格支持水平。从长远来看，这确实会改善一些美国农民的竞争地位。但无法回避的事实是，农业收入似乎可能继续下降。

造成这种结果的因素远非美国政府所能解决。农业专家意识到这一点。如果继续实行目前的政策，就需要破坏性地增加政府补贴。唯一的选择是压低谷物价格。这将不可避免地减少农民的数量，尤其是雨季农民。

分流

华盛顿有一个心照不宣的共识，即应该尽快采取措施，开始淘汰多余的农民。人们听到的一个词是分流。它的字面意思是 “根据质量进行分类”。在军事冲突和最近的非洲饥荒中，医护人员使用了分诊概念，将紧急物资分配给那些最有可能存活的人。其他人则被认为是没有希望的。

即使是许多保持贷款的农民也有过度借贷的危险。土地价值的进一步下跌将使他们对自己的良好付款记录产生怀疑。农场银行将不可避免地不得不切断数以千计的这些农民，他们所剩的抵押品太少，无法支持进一步的借贷。如果他们不能从其他地方借款，比如通过增加家庭债务，大多数人将无法继续经营。他们的土地也将进入市场。

这意味着有多少销售？很多。我们估计，在农业信贷系统740亿美元的贷款中，有20%以上是不良贷款。如果实际总数甚至只有这个数字的一半，那么在困境中，数十万英亩的农田可能被推向市场。这意味着土地价值的急剧下降。

确实存在着螺旋式下降的危险，只有拉丁式的通货膨胀才能阻止这种情况。大多数农田仍然以高于其产量的价格出售。原本每英亩5,000美元的土地降至3,000美元，但它的租金可能只有125美元。这仍然是一个巨大的溢价。(在1986年，同样的钱放在国债上可以带来几乎两倍的收益）。如果通货膨胀不尽快恢复，我们可能会看到土地价值暴跌，足以抹去这个溢价。

让我们来看看十九世纪末发生了什么。

价格下跌的七十年

英国土地的最后一次熊市从1870年持续到1940年（第一次世界大战除外），历时七十年之久。1860年每英亩价值100英镑的农田在1930年以每英亩10英镑易手。随后的牛市，在某些情况下价格上涨了500倍，持续了40年。如果土地价格在20世纪80年代初达到顶峰，那么下一个牛市的开始应该在下个世纪才会出现。

正如我们所解释的，长期下降的原因是技术革新。新的作物、改进的工具和新的机器，如机械收割机，在19世纪末大大增加了农业产量–就在运输成本骤降90%的时候。正如我们所看到的，铁路和蒸汽船开辟了新的耕地，使各地农民成为竞争对手。用马车或帆船运输需要花费大量资金的大宗农产品，突然间可以经济地运往全球任何地方。在英国，当时最先进的国家，廉价的外国粮食涌入。土地价格暴跌。只有那些仍然与竞争隔绝的奶农才得以繁荣。

新技术

今天，一种不同的技术革新可以做同样的事情。在过去20年里，我们看到作物产量有了很大的提高。为什么？“因为有了更好的化肥和种子。想一想，当科学家完善现在正在进行的基因实验时，会发生什么。你将看到抗旱作物具有蒲公英的耐力和玉米的国家价值。遗传工程方面的进展几乎可以保证这一点。科学家们已经开始使用实验室里发明的一种细菌，这种细菌可以保护草莓植物免受霜冻。Cetus公司和W.R.Grace公司的合资企业Agracetus公司于1986年获得美国国家卫生研究院的批准，在威斯康星州测试一种基因工程烟草。这种烟草是通过科学改变DNA分子中的遗传密码而发明的，它将对一种被称为 “冠瘿 “的疾病具有抗性。基因技术公司和孟山都公司已经开发出了合成的番茄战利品，一种刺激牛奶生产的荷尔蒙。当它上市时，有望大幅提高乳牛的产量。

随着科学家们更深入地进入他们的囊中之物，他们会想出惊人的、革命性的发展。目前，世界上约有三分之一的潜在粮食产量因疾病、昆虫和杂草而损失。生物技术在阻止这种损失和扩大产量方面的潜力是惊人的。基因工程将创造出新的植物和药物品种，其功能与过去的杂交品种不同。牲畜将在人工动物饲料上长膘。而动物疾病将更容易抑制，因为那些昂贵得令人望而却步的药物–如干扰素–将变得便宜。已经在实验中进行基因工程的微生物，将极大地提高边缘土壤的生产能力。新的、更顽强的作物几乎可以在任何地方种植，甚至在灌木丛中。

最终，可能有可能在完全不在地里种植的情况下生产许多类型的食物。科学家们已经在实验室里进行了直接酿造橙汁的实验。利用基因工程，他们绕过了树、树枝、花，甚至是果皮。所生产的都是果汁和果肉。酶合成过程将重新创造动物的新陈代谢作用，使技术人员而不是奶牛制造牛奶成为可能。食品和药物管理局食品安全和应用营养中心主任桑福德-米勒（Sanford Miller）曾说，这种工艺将制造出 “完全相同的产品”。沿着这些路线的研究和开发才刚刚开始。所取得的每一项成功都会使农田的价值下降。

这就是为什么我们认为，农田不仅可能从这里开始下跌，而且可能会下跌，并在很长一段时间内持续下跌。所以不要购买农田，尤其是优质农田，除非你是为了享受而不是为了盈利。

灾难之二：商业供应过剩

当1929年最后一次大萧条开始时，农田的价值已经下降了好几年，其他一些形式的房地产也是如此。不幸的是，注意到这一点的人倾向于认为是 “地方 “因素在作祟。农村地区的房地产下降是因为农场的萧条。在佛罗里达州，20年代前半期的投机活动非常激烈，价值在1925年左右达到顶峰。尽管有这些房地产价值下降的令人警醒的例子，其他地方的人却自信地认为，他们自己地区的价格只会不断上升。

我们今天看到了一个平行的情况。在美国的中心地带，你不必去寻找农场危机正在蔓延到其他房地产价值的证据。许多地区的商业房地产已经处于水深火热之中，这仅仅是因为为农场客户提供服务的零售商正在失去业务。

然而，商业房地产的问题并不局限于小城镇和农村地区；在最大的城市和其郊区，情况越来越糟。简而言之，在上半年建造和修复的空间比任何人的原因都多。而且这种过剩的情况越来越严重。如果你住在一个主要城市，只要看看窗外。天际线上可能点缀着一排排正在工作的大吊车，增加了更多的公寓、酒店和办公空间。

大量增加的空间

1985年，美国新商业建筑的价值为620亿美元。那是多少新空间？我们只能猜测，因为好的数据很难找到，而且很大程度上取决于建筑的平均成本。我们咨询的专家可以提供某些类别建筑的当地平均数。但他们只能猜测全国平均数可能是多少。

按每平方英尺225美元计算，投入的新空间达到2.75亿平方英尺以上。

按每平方英尺175美元计算，几乎达到了3.5亿。

如果复建和低成本的建筑占了很大一部分，实际增加的容量甚至可能更高。詹姆斯-戴维森最近在巴尔的摩将一栋四层楼的办公楼修复到相当高的标准，每平方英尺仅50美元。如果这种经验足够普遍，使所有商业建筑的平均成本降低到每平方英尺125美元，那么1985年期间的总增长将达到近5亿平方英尺。

另一个估计是，1985年中期正在建设的新空间为1.56亿平方英尺。正如你所期望的那样，这个数字比全年的建筑数字所暗示的要小。但即使是较小的估计，也是百万平方英尺的两倍多。还有一年的新空间租赁。1986年城市地区的商业空置率约为20%，而1981年仅为5%，商业空间的绝望性过剩似乎正在形成。

律师们要付出代价

最近，经营者的责任保险急剧增加，使问题更加严重。由于陪审团的疯狂行为，给予了数百万美元的赔偿，有时甚至是微不足道的伤害，保险公司的反应是提高了责任保险费–1985年平均提高了80%，随后在1986年又有三位数的增长。从1977年到1984年，美国一般责任保险的总价值相对稳定在60亿美元左右。1985年，支付的保险费总额猛增到约110亿美元。一些地区的保险费跃升到了500%。

即使是更为温和的增长也会对盈利能力产生严重影响–以至于许多运营商（尤其是最弱的运营商）会被诱惑去自我保险。

自我保险的经营者正在承担巨大的风险。如果他们受到责任赔偿的打击，他们将不得不从自己的口袋里掏钱。

有些人将无法做到。然后，他们的房产可以以火爆的价格上市，或者转给诉讼案的幸运儿。由于业主的收购成本几乎为零，他们将能够压低老牌运营商的租金。

法律体系发挥其神奇作用的缓慢速度将把责任保险暴涨的大部分坏影响推迟到未来。然而，请记住，尽管导火线很长，但保险问题是商业房地产的另一个定时炸弹。

如果你是商业地产的投资者，需要考虑的另一个保险问题是西海岸的地震保险费用飞涨。保费猛增，以至于地震区的大多数企业不再购买任何保险。如果你在这样的地区拥有房产，却没有能力购买地震保险，你的投资就有可能受到严重的损害。另一方面，有一个合乎逻辑的，甚至是可怕的前景，那就是一次大地震将消灭大量的商业空间，而这些空间将无法被取代。但目前还没有发生过这样的地震，依靠地震来拯救投资将是一个可悲的错误。

折扣租金

你应该得出什么结论？能力大增的通常后果是价格下降，在这种情况下，租金下降。截至1986年，许多城市的租金已经从25%下降到40%，尽管有一些噱头使其看起来比实际情况高。租金的下降绝不仅仅局限于新建筑。它正在打击现在已经出租的旧楼。一些旧的租约一旦到期，现有的租户就会被吸引走。另一些则发现绝望的竞争者愿意支付费用来解除现有租约。租户被要求提供一年或两年的免费服务。

例如，华盛顿特区的一位商人每平方英尺支付25美元。他得到的报价是每平方英尺22美元，在48个月的租约中，有一年是免费的。他的有效租金不是降到22美元，而是降到16.5美元，下降了33%。

随着商业过剩的增加，更大的跌幅正在酝酿之中。租金将暴跌，这意味着房产价值的暴跌。在大萧条期间，商业地产价值下降了约30%。美国的收入地区，主要是西部和西南部，到1986年，取消赎回权的损失已高达建筑成本的50%。

你可能会想，这种戏剧性的下跌是底部的信号。也许是这样，但我们对此表示怀疑。有太多财力雄厚的业主有能力坚持下去，期待着市场的逆转。截至1985年，美国所有商业空间的49%掌握在开发商和保险公司手中。而许多以前不在强人之手、已经被收回的房产，被不愿以低价处理的贷款人持有。在大多数情况下，无利可图的房产的价值仍然是根据建筑成本而不是当前的市场价格记在账上。换句话说，乐观情绪仍未消退。

没有人能够自信地选出一个底部。但底部的特点往往是恐慌性抛售，以及最强势的持有者对无利可图的头寸进行清算，在这种情况下，开发商、保险公司和银行。这时，当乐观情绪被耗尽时，新的复苏的基础才会被奠定。在此基础上，商业房地产崩溃的全面衡量还没有到来，特别是在美国的东北部和中大西洋地区。鉴于实现房地产损失的滞后期很长，以及贷款人手中积累的越来越多的被收回的房产存货，直到20世纪80年代末商业周期衰退的深处，才有可能触底。

无论你做什么，除非你绝对相信它有非凡的价值，否则不要加入商业伙伴关系或避税联合体。不要让自己为一个可能永远无法实现预期收入的房地产支付巨额债务。商业房地产是一场等待发生的灾难。

灾难之三：税收优惠待遇的灾难

1986年的税收改革急剧改变了过去鼓励投资美国房地产的优惠税收待遇。房地产投资者非但没有得到庇护，反而可能发现自己面临着实际现金损失的残酷税收。让我们来解释一下。

根据新的税法，拥有房地产等避税投资的个人将被允许在四年内用普通收入注销其不断下降的损失比例。在1987年，只有65%的损失可以抵扣。1988年，可扣除的比例将降至40%，然后在1989年降至20%。1990年，可扣除的比例将下降到只有10%。在1991年，如果最近的法律保持不变，被动收入投资的损失将不能从工资、利息和股息收入中扣除。

这将使个人房地产交易的吸引力远远低于以前的法律。相比之下，以前的法律允许投资者在许多税收联合交易中申请大约两倍于其投资的税收损失。你可以以比实际磨损快得多的速度注销建筑物，申请大笔利息减免，并以免税收入逃脱。此外，在一天结束时，你可以出售你的房地产物业，并支付不超过20%的资本收益率。

所有这些都已经改变。折旧已被放缓。利息减免将受到限制，甚至可能完全丧失。在允许的情况下，利率的降低增加了债务的承载成本，使投资去杠杆化。资本收益豁免的取消意味着房地产的收益将被征收更高的税率。仅仅这些变化就应该大大减少对那些收入不超过其账面成本的房地产资产的需求。

替代最低税

这仅仅是个开始。另一个紧缩来自于新的替代性最低税（AMT）。这不会直接改变任何特定房地产投资的经济性。但它会严重削弱你从普通收入中扣除损失的能力，甚至是真正的损失。

当AMT将支付的税款提高到比在标准计算下支付的税款更多时，AMT就会适用。由于没有分阶段的规定，纳税人在1990年以前从旧的避税减免中得到的任何好处都将被抹去。AMT要求其收入被 “税收优惠项目 “减少的投资者，包括 “被动投资”，如房地产的有限合伙企业，支付21%的替代税。这将使你无法从税收损失中获益，如果损失是真实的。你可能不得不为你的现金损失支付税款。因此，新的规则不是像以前的法律所允许的那样，用虚构的房地产扣除来掩盖你的其他收入，而是走向另一个极端–让美国投资者为实际的现金损失缴纳罚款。

确切的规则是如此之多，以至于需要50页来解释它们。所以我们甚至不会尝试。但让我们给你一些可怕的亮点。

1.中产阶级的房地产投资者将比非常富有的人受到更大的打击。AMT是根据你的应税收入中被损失所抵消的百分比来启动的。假设有两个投资者在一个房地产联合体中变质，他们是沃巴克老爹和达格-伍德-邦斯蒂德。每个人都有一个单位。每个人都有50,000美元的税收损失。这里有全部金额的管道 没有问题。巴姆斯特德一年赚7.5万美元。他有40,000美元的免税额。但除此之外，他不能扣除损失。他将支付21%的替代最低税–即使损失是真的。

要达到对非潜在房地产的税收优惠投资的门槛，需要更多的资本和更高的收入。实际上，大多数房地产投资要么产生收入，要么与其他产生收入的被动投资进行 “分摊”。为了利用一个房地产的损失，无论是实际损失还是会计的虚构，你需要另一个或多个房地产支付相等或更多的现金收入。奇怪的是，停车场可能会被新的法律所要求。它们通常会产生现金，而且应该符合被动投资的规则。

2.你需要更多的金融知识来成功投资房地产。美国投资者将不再能够仅仅因为交易本身看起来不错就买入一个房产或一个财团。(你将不得不对你的税务责任进行替代性计算–这需要大多数中产阶级投资者所不具备的财务知识。如果他们有，亨利-布洛克（H＆R布洛克的名声）就不会像现在这样富有。

3.房地产交易的时机将变得比以往更加重要。你必须根据你的总税负更精确地安排你的投资时间，而不仅仅是安排市场本身。最有可能的是，许多投资者会被所涉及的大量计算所吓倒，并避开有AMT风险的投资。

4.这使得房地产相对于金融资产的吸引力降低。小投资者倾向于将房地产作为他们大部分财富的载体的主要原因之一是，它似乎风险较小，需要较少的财务复杂性，并且需要较少的专家时机来赚取利润。税法将极大地改变这一点。与提前数年用其他计算方法算出你的税款相比，选择购买股票或债券很容易。而且，如果你在新法下投资股票或债券，你将能够直接扣除任何损失。在房地产或石油交易中，你可能不会。

较低的税率将提高债券和股票的实际收益率，并有助于降低利率，这将放大这种效应，为金融资产的持有人带来更大的回报。如果美国通常被压缩到房地产投资的资本中的哪怕一部分转而进入股票和债券，这至少会给一些金融资产带来可观的资本收益。

消除长期和短期资本收益之间的税收区别，增加了金融资产比实体资产更有吸引力的因素。消除这种区别增加了在流动市场上交易的吸引力，在那里可以立即获取利润。而房地产却不是这样。大多数房地产投资肯定是买入并持有的投资，其中的快速周转将涉及在一两年内转售。旧的税法以资本收益的低税率来奖励这种固定资本的策略。直到1987年1月1日，美国投资者在不到6个月的时间里获得的利润要支付150%的税款。(现在，最高税率为28%，适用于所有收益，无论持有时间长短，没有动力将资本束缚起来。无论你是在一小时内还是在十年内获利，你都将支付同样的税。

复方制剂的魅力

如果你可以选择在一小时内或十年内赚取1000美元，你会选择哪个？答案是显而易见的。那么，这里有一个稍微难一点的问题–如果你可以选择一项在六个月内赚取120%利润的投资，和一系列每个月赚取20%利润的投资，你会选择哪个？如果你拿了120%的利润，你就犯了一个错误。如果你每月赚取20%的利润，将你的收益进行再投资，那么你六个月后的利润将是199%，比120%好得多。新税法取消了对短期收益复利的税收惩罚。

因此，流动性金融资产的交易将更具有吸引力。不仅有可能即时获利，而且与典型的房地产交易中涉及的成交费用、佣金、点数和转让税相比，购买或出售价值10万美元的股票、债券或商品的交易成本微不足道。

你不必是多大的预言家就能看出，未来会有更多的人投资于金融资产，更少的人投资于实物资产。

还有更多的故事，但这应该足以让你明白为什么我们认为税收改革可能是未来一段时间内压制美国房地产资本价值的一个主要因素。它可能使房地产合伙企业的收入缩减数十亿。而且，它将使许多中产阶级投资者购买房地产的动力消失。更高的实际损失和更少的买家的前景意味着更低的价格。

灾难之四：500个信用合作社

房地产投资者面临的另一个困难是储蓄和贷款银行的状况不断恶化，这些银行是房地产投资流动性的主要来源。现在有数百家这样的银行资不抵债，空空如也。他们是如何做到的？他们以高利率借入短期现金，并保持手指交叉。为什么他们还在营业？很简单。FSLIC，即为存款提供保险的联邦机构，没有现金来为它们提供保险。1986年底，保险基金基本上破产了，它所保险的每100美元的存款，手上总共只有40美分。第九十九届国会审议了一项救助提案，该提案可以为FSLIC注入大约100亿美元，但在1986年休会时没有采取行动。

这种救助将使监管机构有能力关闭一些破产机构，但可能无法解决问题。关闭破产的S & Ls的成本一直在迅速增长。过去，关闭每家破产的S & L公司只需花费每美元几分钱的资产，而1986年，破产的成本已经上升到每美元50分钱。根据政府自己的名单，有问题的S&L公司的资产总额几乎达到1000亿美元。

用借来的筹码赌博

当监管机构和政治家们对如何做犹豫不决的时候，破产的证券和贷款公司获得了一段宽限期–你可以称之为 “赌博时间”–以试图拿回他们的钱。

由于这些银行（大约每七家抵押贷款公司中就有一家）已经破产，他们在房地产建筑贷款和新项目的直接投资股权方面的高风险游戏中简直没有任何损失。这些高风险的投资让联邦住房贷款银行委员会的监管者磨牙，因为他们看到了巨大损失的前景–就像马里兰州和俄亥俄州抵押贷款危机中出现的情况一样。

当住房贷款银行委员会正在等待额外的资金来救助FSLIC时，它做出了一个决定，开始迫使无力偿还的S & Ls停业。1986年的一项法规将禁止弱小的银行对 “新的或更新的 “存款支付高于平均水平的利率。这实际上意味着，当他们目前的CDs到期时，弱小的S & Ls将无法将它们转入。没有现金来资助他们的业务，他们将别无选择，只能关闭–留给华盛顿的问题是赎回被保险的存款。我们预测，数以百计的证券和贷款公司将倒闭。

为了防止有人怀疑这一行动的目的是减缓房地产投资的流动，条例草案还禁止破产的储蓄所在没有特别证明的情况下提供商业房地产贷款和大型建筑贷款。

抵押贷款丑闻

二级抵押贷款市场上萌生的丑闻表明这种房地产债务是多么的脆弱。第一美国抵押贷款公司是一家在全国设有办事处的主要抵押贷款银行，于1985年11月破产。E. F. Hutton指控说，其投资组合中40%至60%的抵押贷款被拖欠或违约。这是在EPIC抵押贷款公司倒闭后发生的，其中有10亿美元的房地产债务出现了违约。

马虎的评估

导致许多储蓄和贷款银行以及EPIC倒闭的一个重要因素是欺诈性或夸大的评估。许多EPIC的房产被发现的评估价比它们在市场上的实际价格高出50%至100%。这些夸大的评估被广泛用于掩盖住宅物业，特别是共管单位的价值下降。由于证券和贷款公司通常准备向借款人提供高达90%的财产评估价值，无追索权贷款的夸大评估可能会给借款人带来机会，让他们提前离开。

1984年，当事情远比后来好的时候，联邦住房贷款银行委员会已经发现了359家S & Ls的 “严重评估问题”。许多商业银行似乎受到了同样问题的威胁。这一点在伊利诺伊州大陆公司的救助事件中暴露无遗，当时联邦存款保险公司不得不吸收大陆公司账面上被高估的4亿美元房地产带来的2亿美元的损失。评估结果被夸大了100%。众议院政府业务小组委员会关于商业、消费者和货币事务的深入研究确定，“房地产评估的滥用似乎是一个具有全国规模的严重问题”。

时间在流逝

储蓄和贷款危机的加剧只是时间问题。随着弱势银行的倒闭，他们的房地产投资将被FSLIC或FDIC接管。有一天，尽管不是立即，被收回的房产将被出售以筹集现金。住房贷款银行委员会已经在丹佛特许了一个杂种机构，出售30亿美元的房地产投资组合。这个投资组合将因即将到来的S&L破产而翻上许多倍。

这些资产的出售意味着房地产价格面临更大的下行压力。证券和贷款公司危机不仅会导致被迫销售，也会使一直帮助维持需求的资金枯竭。正如联邦住房贷款背板经济学家埃里克-因。海默尔所说的那样，将带着一些储蓄机构和商业银行一起崩溃”。即将到来的破产是另一个警告，除非通货膨胀大幅上升，否则房地产的底部仍将到来。

灾难之五：甜蜜的家

“家是心之所向”。它也是许多人的大部分投资资本的存放地。如果你有大量的储蓄被绑在你的房屋价值上，请仔细阅读本节和下一节。我们认为，该国许多地区的住宅房地产价值是不稳定的。如果其他房地产价格破裂，它们可能会崩溃。你需要非常仔细地考虑，我们所阐述的情况是否会被证明是真的。

购买和保留房屋有很多合理的理由。我们将在下一节仔细研究其中一些理由。但就目前而言，让我们假设你的房子（或你可能拥有的其他住宅物业）只是一项投资。假设你根本没有任何感情上的依恋。你只是为了钱而投资。你有可能赚到钱吗？

最好的投资是什么？

大多数房地产投资者会告诉你，私人住宅是你能做的最好的投资。在战后的大部分时间里，它当然是一项伟大的投资。即使算上通货膨胀，西方世界的大多数私人住宅的价值都有了很大的提升。它们会进一步上升吗？

许多人说他们必须这样做，并寄希望于通货膨胀来证明他们是对的。也许通货膨胀会轰轰烈烈地回来。如果是这样，当纸币越来越不值钱时，像私人住宅这样的真实资产应该会保值。许多经济学家和顾问声称，通货膨胀就在眼前。但我们建议谨慎行事。政府寻求通货膨胀的成本和限制比许多人认为的要多得多。

考虑一下大萧条时期的住房价格发生了什么。他们崩溃了。具有讽刺意味的是，关于大萧条对住房价值的影响的一个较好的说明来自于一个一生都在警告通货膨胀危险的人。已故的E.C.哈伍德上校说，在20世纪40年代，他在马萨诸塞州以不到50,000美元的价格购买了一处房产。在1928年，有人为同样的房产支付了一百万。

通货膨胀来了吗？

正如我们在本卷中指出的那样，20世纪20年代和80年代发生的事情之间的相似之处太明显了，不容忽视。在大萧条之前的日子里，哈伍德本人是一位精明的金融评论家。尽管他是一个非常老练的人，但他却犯了同样的错误，许多人似乎在60年后重蹈覆辙。在一月份的文章中，题为 “通货膨胀来了”。

从本质上讲，他的论点是，由于非流动性资产的危险积累，特别是在银行系统中的积累，通货膨胀不得不轰然而至。信贷条件正在松动，他认为未来的条件甚至更糟糕。那个为5万美元的豪宅支付了100万美元的人，正在为积累非流动性资产尽自己的一份力量。不幸的是，实际事件带来了通货紧缩，而不是通货膨胀。这可能会再次发生。

债务积聚

1929年后，引发房屋急剧抛售的因素之一，是崩盘前几年抵押贷款债务的巨大积累。债务的激增使价格上升到了远远超过收入增长的水平。当时和现在一样，相当一部分销售是由融资方面的创新造成的。这使得以前不合格的买家通过减少购买的现金需求而进入市场。短暂的需求有可能来自并不比以前更富有的消费者。然而，即使是最聪明的融资创新，也是有限的。他们不可能无限期地使销售量比收入的增长更快。繁荣过后是萧条。

1927年后，甚至在股市崩溃之前，住房就开始疲软了。但在30年代初，随着银行系统陷入困境，情况急剧恶化。许多抵押贷款，特别是大萧条前的贷款，质量不高。钱被借给了软弱的买家，而这些买家后来失去了工作，无力偿还。因此，抵押贷款银行家斯奈德利-威普拉斯（Snideley Whiplash）的卡通形象就是把美丽的金发女郎和她的寡妇母亲赶到街上。

然而，止赎权不是唯一的因素，甚至不是降低住房价值的主要因素。流动性陷阱的出现，使得向买家提供新的抵押贷款变得不理性。由于整个信贷系统受到冲击，继续支付的抵押贷款的价值急剧下降。由于几乎所有人都缺乏现金，银行被迫筹集资金以满足存款人的要求。他们只能通过抛售他们的资产，包括抵押贷款来做到这一点。这些证券一下子涌入市场，使其价值下降。随着抵押贷款证券的价值崩溃，贷款人显然退出了新的抵押贷款的写作。当时的需求是流动资金。抵押贷款的流动性比债券和贷款人持有的其他投资要差。因此，为购房提供资金的现金流萎缩了。

只有流动性最强、信用度高的买家留在市场上。由于这些人只是公众的一小部分，住房价格不得不下降。他们也确实下跌了。事实证明，底部比任何人怀疑的要远得多。

价格在大萧条期间暴跌，并一直下降到第一次世界大战之后。

创造性融资，流动性差的买家

几年前，当利率上升到屋顶时，“发现了从那时起从未见过的创造性。许多房产是以 “无首付 “方式购买的。业主们拿回了带有大笔气球付款的只付利息的票据。大多数是短期债务，在五到七年内到期。在不知不觉中，我们重现了大萧条时期对住房造成严重打击的金融方面的一些相同缺陷。

许多 “创造性 “债务现在即将到期–这对一些抵押贷款持有人来说意味着巨大损失。更糟糕的是，第二甚至第三抵押贷款已经被包裹在健全的长期第一抵押贷款中。S&L、金融公司和银行几乎说服了所有人沉迷于 “房主权益贷款”。

它可能再次发生

本章前面提到的抵押贷款问题只是一个开始。我们预计将看到其他抵押贷款丑闻和危机的曝光。这意味着越来越多的取消赎回权和强制销售。这些都会导致抵押贷款证券的价值下降。另一个后果可能是对评估的监管更加严格。这可能会结束许多中产阶级买房所依赖的价格上涨或稳定的幸福虚构。

很容易看出崩溃是如何出现的，其因果链与半个世纪前的住房崩溃相似。当时，贷款人从抵押贷款市场撤出，大大减少了潜在买家的数量。今天，“创造性金融 “的解体也会造成同样的后果。价格下跌可能会使许多负债累累的房主的资产化为乌有。即使取消私人住宅的 “通货膨胀 “溢价，也会使众多买家的欠款超过其房产的价值。

新的税法已经设置了一个进入流动性陷阱的诱饵。尽管他们有特殊规定，继续扣除房屋利息，但他们将降低房屋价值。即使是在最高等级，税率的降低也会使10万至20万美元的房屋的持有成本增加44%。当然，出售房屋的收益税也将上升40%。对于那些不是真正的豪宅（大多数都不是），资本价值将有一个下滑的趋势。同时，似乎有利于继续投资于私人住宅的条款，即利息扣除，将鼓励不知情的业主将债务转移到他们的住房抵押贷款。房屋净值贷款将超负荷运转。新的法律将可扣除的抵押贷款债务限制在原始购买价格，加上房屋装修的费用（为满足医疗和教育费用而产生的债务除外）。

很有可能的是，该法在鼓励房屋净值贷款方面的效果会比其在降低资本价值方面的长期效果更早被感受到。事实上，由于房地产市场发展缓慢，大多数投资者可能要在几年后才会意识到房价正在走低。可能的结果是，私人住宅将被抵押得一塌糊涂。中产阶级的投资者将以他们的房屋为抵押，以现金买车，而不是贷款买车，因为贷款买车将不再可以扣除。这往往会使最近购买的房产的总负债达到其销售价格的极限。

在新税法通过之前，贷款人对私人住宅的报价最高为评估价值的90%。现在他们可能会更高。这是很危险的。在通货膨胀率下降的情况下，许多房产的通货膨胀溢价高达50。如果房价像我们认为的那样，许多负债累累的房主可能会离开他们有 “负资产 “的房产。

通货膨胀溢价

让我们更仔细地看看 “通货膨胀溢价”，它是许多房屋价值的重要组成部分。

究竟什么是 “通货膨胀溢价”？简单地说，它是指房产的价值没有被其产生收入（包括税收优惠）的能力所说明。大多数房屋与它们的租赁价值相比，都有巨大的溢价出售。在研究这本书时，我们发现了一个相当典型的例子，一栋售价为25万美元的房子，每月的租金为700至800美元。在出售的时候，租金大约是买家在政府债券中可以得到的收益的三分之一。诚然，正如我们在下文中所考虑的那样，拥有房产有税收优势。但是，税收优势并不能证明比租赁价值高出300%的价格是合理的。

许多房屋的售价根本就远远超过了它们能够产生的收入。除非通货膨胀很快恢复，否则租金将不得不上涨，或者房屋价值将下降。我们预计房屋价值会下降。

很明显，市场还没有像我们这样看待问题。如果它这样做了，价格就已经下跌了。但是，人们的期望可以迅速转变，尤其是在其他房地产价格破灭的情况下。我们认识的最精明的钱人之一，他控制着数以亿计的现金，他引用了《纽约时报》上的一个房地产广告来说明这个问题。“你能相信吗，50万美元在E. 70年代的一个卧室？“如果你的期望是价格只能上升，你可能会回答：“不，让我们冲出去买。“但我们的答案也是否定的。我们不能相信人们会花那么多钱买那么少的东西。总有一天，付了钱的人自己也会怀疑。

你应该卖掉你的房子吗？

这是你可以问自己的一个比较困难的问题。我们不能告诉你答案，但我们会试着通过分析所涉及的独立问题使寻找答案变得更简单。

你需要决定的第一件事是你是否真的喜欢你现在的家。它是你真正想居住的地方吗？如果是，这就是留在原地的一个非常有力的理由。毕竟，你的目的不仅仅是为了赚取利润；你想享受你的生活。

另一个要考虑的重要因素是你有多少资本。其中有多大比例的资金被绑在你的房屋价值上？如果你的房子只占你总资本的一小部分，那么如果它的价值下降，你的风险就会减少。

但是，如果你的房子几乎代表了你的全部积蓄，而且你一直计划兑现并搬到另一个地方，那么你应该认真研究现在就卖掉。

在本章的附录中，我们将通过计算来确定拥有住房作为一项投资的成本和回报。如果你有房子或者你正在考虑买房，请参考该部分。

这些数字意味着什么

让我们告诉你我们之前提到的一个私人住宅的数字是什么。它以22.5万美元售出。租金价值大约在8,400美元和9,600美元之间。为了保守起见，我们把9,000美元作为价值。在出售时，政府债券的收益率约为7.5%，这意味着该房屋的价格比其租赁价值有10.5万美元的通货膨胀溢价。它有50,000美元的抵押贷款，利率为11%。而且在过去的一年里，它可能根本没有升值。

在新税法下，要使数字达到收支平衡，需要每年有5%的收益。

通过这些数字，如果房产价值保持不变，你每年损失约11,500美元。

如果房屋价值下降5%，你的损失超过2万美元。

如果房产价值下降25%，你就会损失近68,000美元。

认为价值可能下降那么多是不现实的吗？你来判断。在拥有房屋的业务中，68,000美元的经营损失将代表房屋成本比其租赁价值的一半以上的溢价缩减。除非通货膨胀重燃，否则有理由预计通货膨胀溢价将下降。溢价被市场的非流动性和对未来汹涌而来的通货膨胀的预期所支撑。但流动性不足只能减缓市场反应的速度。除非基本趋势发生变化，大幅通胀回归，否则房价将下降。

公寓房看起来特别疲软

在我们看来，住宅市场中最薄弱的部分是共管公寓和合作公寓。它们将受到单户住宅所面临的所有缺点的影响，而且还有更多。城市地区的许多公寓是公寓租金控制的产物。在通货膨胀的70年代，当严格的控制迫使房东陷入亏损的境地时，他们找到了一条出路，那就是将公寓改建成公寓。他们的公寓通常以自由市场租金水平的巨大倍数出售。

鉴于当时的情况，许多转换工作做得很差，这并不令人惊讶。许多都是匆匆忙忙地拼凑起来的，以避免触犯迅速变化的当地法律和法规。“改造控制 “大大降低了潜在的利润，业主们看到其他城市地区实施的控制，都很想在控制到来之前完成改造。由于许多改建的楼房正是那些因租金管制而被允许破败的楼房，它们往往在经过表面整修后被出售。许多建筑都有结构上的缺陷，如糟糕的屋顶或吱吱作响的锅炉，而且没有为重大的资本维修或更换提供资金。

许多公寓协会选择通过依靠保险来防止维修费用的增加。他们不会修理屋顶，也许是因为他们没有能力这样做。但是，协会或个别单位的业主不断提出因屋顶漏水而造成的水灾索赔。这只是推迟了清算的日子，同时促使保险公司做出明显的反应。他们提高了保费以反映高额的索赔。1986年比1985年的水平增加250%的情况很普遍。因此，公寓的经济吸引力可能比单户住宅下降得更快。

在我们最近注意到的纽约市的一个例子中，一个在1985年以90万美元出售的合作公寓在1986年以63万美元出售。这是在一年内下降了30%。我们希望看到更多这样的下降。

如果你拥有（或正在考虑购买）的房产是公寓，除了最特殊的情况，你应该计划价格下降。一般来说，我们预计公寓将是住宅市场中最薄弱的一端。

如果你的大部分财富被捆绑在一个昂贵的房子里，而且比其租金价值高出很多，你可能应该卖掉它。如果你正在考虑购买这样的房子，请等待。你也许可以暂时租房，等房屋价值下降时再买一个更便宜的房产。(如果我们错了，你的损失也不会很大，特别是如果金融资产继续上涨，甚至比房地产更快的话）。

我们预计通货紧缩的力量将使短期利率下降的时间超过大多数人的想象。如果房地产在你的总资产中占很大比例，这可能为你提供一个卸下房地产的好机会。出售私人住宅和公寓的机会可能会特别好–只要利率保持低位，股市保持在牛市阶段。房屋买家通常没有商业房地产的买家那么老练。如果市场真的开始崩溃，他们可能会是最后一个发现的人。

复式楼

上述观点以明显的方式适用于复式公寓。复式公寓应作为一项商业投资来分析。同样，有四个重要因素需要考虑。它们是。1）收入，2）税收优惠，3）资本增值，以及4）杠杆（或相对于其他回报要素的债务。

请参考附录，复制一个详细的成本/回报计算。或者你也可以算出一个更简单的计算方法。计算收入。这就是租金价值，减去运营成本（包括保险）。(当然，这应该与机会成本相比较，以建立一个真实的回报情况，正如我们在私人住宅的计算中所显示的那样）。你可能应该假设未来几年的保险费率会更高，特别是如果利率下降。较低的利率会减少保险公司的收入，要求他们对失去保险的钱增加保费。

然后，你应该分析你将获得的回报–暂时把资本增值放在一边–在你所背负（或计划背负）的债务（或杠杆）水平上。

请注意新法规定的税收优惠的减少所涉及的现金流的差异。

当你做了这些计算后，你就可以看到需要多大的资本增值率才能达到收支平衡。该比率越高，你的投资就越不可能获利。

玩转摇摆不定的市场的方法

如果你的血液里有房地产，并且不忍心把钱放在其他地方，这里有一个想法可能对你有用–压力销售。

查看你所在州（如果你住在边境附近，则查看周边州）的税收销售中清算产权的法律。如果法律和传统允许容易清理产权，请联系当地管辖区的税务销售官员。了解：a) 何时以及如何公布出售的房产；b) 在何处以及何时可以检查针对产权的留置权记录；c) 为了清除产权，房产所有者应向成功竞标者支付的利息费用；以及d) 投标的条款和条件。

然后你应该拜访你的银行家，讨论你的计划。你需要他在两个方面提供帮助。1）你可能希望在购买房产时用信用证或信用额度来操作。2）你可能需要他帮助你研究最近的销售价格，确定你竞标的房产的风险/回报率。在每个地方，都有一些出版公司专门汇编房地产交易的细节。这些资料以书籍或电脑打印的形式出版，并以高价出售给房地产和抵押贷款金融业务的专业人士。在大多数城市地区，银行对不同街区的房产的贷款政策是与这些服务机构报告的销售价格挂钩的。通过咨询你的银行家，你可以找出你居住地的哪家公司公布了这些数字。这将给你提供一个线索，让你自己获得最新的信息。

如果你有一个友好的银行家，这也许是另一种说法，如果你有一个大账户，你可能会使用银行家的副本。如果银行家特别友好，他可能会给你他自己的建议。这些建议可能是有用的，也可能是无用的，这取决于你的银行家对你所在地区的房地产的了解程度。但征求他的意见应该是无害的。

通常情况下，出售税款收获最大的地区是中下层家庭居住的旧社区。这些人可能倾向于忘记缴税，或拖延付款，直到他们别无选择，只能支付或失去他们的房子。较新的房屋很少被拍卖，因为抵押贷款持有人坚持要保持最新的税收支付。许多抵押贷款甚至将税款的支付包括在每月的费用中。通常情况下，只有那些完全拥有自己房产的人，才有可能拖欠房产税。

你是研究人口老龄化的中下阶层社区趋势的专家吗？也许不是。但是，由于在那里往往能找到最高的卖税回报，你也许能 “搭上 “你的银行家的知识，或者至少让他帮助找到汇编和发布关键信息的专家。

获得20％的收益率

有了这些信息，仔细检查即将拍卖的房产。将会有很多可供选择的房产。我们建议你把目光限制在12个左右，至少在你的第一次努力中。为你打算投标的每处房产计算风险/回报率。决定一个合理的金额，如果你真的获得了产权，这个房产可能值多少钱。选择一个保守的数额。在许多地区，以税收为目的的评估价值是一个很好的起点，也许可以按适当的百分比进行折算，以考虑到价格下跌或你想迅速翻身的愿望。你的银行家或当地的房地产经纪人也许能够帮助你计算出一个适当的折扣。例如，评估价为40,000美元的房产，可以适当地折算为35,000美元。或者如果税收评估很低，45,000至50,000美元可能更合适。这是你必须在你自己的地区确定的事情。

一旦你有了一个保守的回报目标，决定在你的每一个卖税产品上要冒多少风险。一定要计算获得所有权的法律费用。4,000美元的投资和获得40,000美元财产所有权的前景可能是相当有吸引力的。

在可能的情况下，坚持选择稳定的社区，而不是在民族或种族转变中挣扎的地区–除非有理由相信新居民会提高房产价值。例如，过去确实有大量同性恋者涌入边缘社区，大大提升了转售价值。同性恋者往往有较少的孩子，因此可支配收入较高。不管是什么原因，他们似乎比其他群体花更多的钱来改善住房。因此，同性恋者涌入以前的边缘社区，可能会使其对卖税投机有吸引力。然而，在其他时候，社区的不稳定性可能会降低财产价值。

对产权相对清晰的精选房产进行竞标。也要看一下主要的开发物业。一些地区的商业开发商通常会让他们的房地产税陷入拖欠状态。在大多数情况下，他们最终会清除产权，为你的投资提供一个固定的利率。这个利率在一些州高达20%。

如果房产主在一年内（或你所在地区的某个特定时期）没有出面，你就提交一份退出要求契约，以取得房产的所有权。(同样，这取决于对该房产的其他索赔。但是，如果你做了仔细的研究，你没有在一个你不能轻易要求所有权的房产上投标，或在一个地区投标）。这可能是你在房地产投资上赚取高额利息的一种方式–甚至是以窘迫的价格拿下房产。

购买法拍屋

另一种购买不良房产的方法是从联邦机构的止赎名单中购买，如退伍军人管理局、联邦住房管理局和住房和城市发展部。他们持有的房产是他们没有能力管理的，而且急于要放弃的。请联系你所在地区的当地办公室，了解可用的房产名单。

许多银行和其他抵押贷款机构也在持有止赎房产。给你所在地区的主要银行打电话，要求与房地产拥有部门或REO部门交谈。你可以从与这些部门的工作人员的交谈中了解到一些有价值的东西。你可以了解到以低于零售价格出售的房产。你也会得到一个暗示，你所在地区的抵押贷款违约问题已经有多严重了。如果银行的投资组合中塞满了回购的房产，这显然是这些地区房地产价格的一个负面指标。除非你在知情的情况下，以折扣价买入，并充分认识到风险，否则不要在下跌的市场中买入。

第九章：动荡时代的金融资产交易

第一部分：投资的原则

我确实不喜欢钱，但钱能让我的神经安静下来。—— 乔-路易斯

我们曾试图通过提出一种新的现实观点来理解这个混乱的世界。但我们并不幻想简单地思考 “大局 “会带来轻松的利润。远非如此。投资没有那么简单。即使你完全了解无序的原因–比我们更了解它们–你离在金融市场上利用这些知识仍有很长的一段距离。在你能获利之前，你必须了解现代投资的原则和机制。你必须知道哪些市场对你开放，哪些工具被交易，以及它们如何运作。简而言之，你必须掌握投资技巧。

资本主义社会的一个讽刺是，没有人被教导如何成为一个资本家。你可以接受关于如何做任何事情的指导，除了如何赚钱。有商业学校。法律学校。职业学校。有一个麦当劳学院，在那里他们可以教你翻转巨无霸。或者你可以学习驾驶拖拉机拖车。只要对火柴盒封面内侧的广告做出反应。但不要找著名的投资者学校。没有这样的东西。大多数成为成功投资人的人都是通过艰苦的方式学习的。

你可能已经自己发现了这一点。除非你足够幸运，能从一个耐心的专家那里学到如何投资–他出于某种原因对帮助你感兴趣–否则你不得不在黑暗中挣扎。这可能意味着两种情况中的一种。要么你花了很多时间阅读拙劣的投资书目。或者，更有可能的是，你因错误而遭受大量损失，如果有人告诉你该怎么做，你可能已经避免了。

我们在本章中的目的是帮助你避免痛苦的错误–给你一些提示，可能使盈利的交易更有价值。我们希望你能在财务上获得成功。为了帮助你走好这条路，我们试图以简洁的形式记录下你开始投资所需要知道的大部分内容。本章解释了投资的原则，并请你明确你的投资目标。它告诉你成功的投资者如何利用信息，以及你如何采用 “投资心态”。下一章解释了投资的机制，包括提供高利润潜力的智能货币技术，这是因为它们具有杠杆作用，而且很少有人使用它们。最后，在书的末尾，你会发现一个投资术语的词汇表。每当你有问题的时候，你就可以参考这些定义。

与生活的许多其他方面不同，市场是完全非个人化的。你和下一个人一样有机会赚取利润。市场并不关心你的长相，不管你是健康还是跛脚，强壮还是虚弱。如果你能向经纪人下单，并且你对价格将发生什么的预期是正确的，你将获得利润。这并不涉及偏袒。而且你不必诉诸于重体力劳动。

盘点你的投资需求和技能

我曾经富过，也曾经穷过。有钱更好。——苏菲-塔克

第一步是简单地拟定一份你的资产清单，并证明是在申请口头和。你现在有哪些资产？你的债务是什么？你每个月需要多少现金来支付你的账单？你能否以任何方式削减你的开支，或出售你不需要的资产来筹集额外的现金用于投资？为了达到你的投资目标，值得做出牺牲吗？这些目标是什么？你是否设定了一个你希望在特定时间内达到的目标？

你是否希望每年增加一定的持股规模？你是否在为一项重大开支积累现金，如买房或子女教育？你是否需要收入来补充你的退休生活？

你的目标只是为了舒适吗？还是你想成为真正的富人？为了达到你的目标，你愿意承担多少风险？这些都是基本问题，在你进行投资项目之前，你应该为自己清楚地回答。

不知道自己真正想要什么的人很难得到它。在这方面，投资与买车没有什么不同。在购买之前，你必须知道你想要的是良好的驾驶性能还是良好的汽油里程，车辆是否应该有六人的空间，或者是一个时尚的双座车。这与投资是一样的。如果你知道你的投资目标是什么，你就更有可能实现这些目标。

一旦你确定了你的目标，并且你对这些目标感到满意，就尝试区分你的可用投资资本和你的风险资本。投资资本是指你可以抽出的任何资金用于投资。它不一定非得是全部现金。它将包括房地产、古董、绘画、硬币等的股权价值，以及股票、债券和商业资产。你所拥有的任何财富，除了你立即需要的生活费用之外，都可以成为投资资本。

并非你所有的投资资本都是风险资本。问问自己，你能承受多少投资资本的损失而不影响你未来的生活标准。这是纯粹的风险资本，是你能承受的风险的钱。从某种意义上说是所有人的钱，因为你能负担得起自由使用它来追求高利润。如果你对大幅增加你的财富感兴趣，你的风险资本就是你要依靠的东西。

另一个重要的考虑因素是如何处理你的投资以达到税收目的。如果你的年龄和情况允许你向税收递延的退休账户供款，你几乎肯定应该这样做。虽然未来的税收变化可能会改变情况，但在一家经纪公司拥有自我指导的项目可能对你有利。这种方案使你能够在税收递延的基础上积累收入和资本收益。

当然，即使是自我指导的IRA和其他退休计划也有一些限制和弊端。有投资资本的工具，但没有风险资本的工具。规章制度使得在退休账户中进行投机性投资变得困难。你不能自由交易，不能投资于商品，不能覆盖期权，甚至不能进行卖空。(然而，退休账户是持有零息债券、共同基金和某些种类股票的绝佳工具。如果你还没有充分利用税收递延的退休计划，一定要采取措施来做到这一点。

投资技能

生活中几乎所有的事情都涉及到技能，这些技能部分是学来的，部分是上帝赋予的才能。关于投资的好消息是，大多数适合的技能是可以学习的。你不需要在市场上取得成功。如果你能做基本的算术，或者能用口袋里的计算器，你就已经在掌握投资中的计算难题上走了一大步。

经验表明，成功的投资者都有某些共同的特点。其中包括

1.成功的投资者了解自己。 2.他们消息灵通。 3.他们不断地更新自己的预期。 4.他们对新信息反应迅速。

让我们更深入地考虑这些特点。

成功的投资取决于投资人对自己的了解

『认识你自己』是特尔斐神谕庙大门上的铭文，所有寻求了解未来可能性的人都必须首先审视自己的本性。我们自己的意识毕竟是我们判断世界的唯一工具，包括投资的世界。

根据我们的经验，毫无疑问，人们从符合自己性格的投资政策中得到最好的结果，而当这些政策与自己的本性相违背时，会得到非常令人失望的结果。谨慎和保守的人可以从保守的投资策略中得到很好的结果，但更激进的策略会给他们带来相当大的焦虑–好的投资的目的是让你在晚上睡觉，而不是让你醒着，在他们的管理下不会取得成功。没有什么比一个低风险的人所追求的高风险策略更注定要失败的了；他总是会在策略成功之前退缩，并且会丢掉他的潜在收益，试图跳回他实际上更喜欢的安全。

这个气质问题如此重要，以至于它应该决定个人的整个投资策略。如果你是一个摇摆者，就摇摆吧。你会从一些非常可疑的人那里买到一些非常糟糕的投资，但你会在途中获得乐趣，而且你很可能会买到一些变成大公司的细价股。如果你的经纪人告诉你要长期购买IBM，请不要这样做。你会感到厌烦，并在看到好处之前很久就从IBM走掉。你不能相信的不是IBM，而是你自己。无论你的真实本性是什么，都要去寻找与之相匹配的投资，因为那些投资是你能够理解的，而且因为你理解它们，你将有最好的机会在它们身上取得成功。

即使是最成功的投资者也是如此。伦敦金融城最聪明、最成功的投资头脑之一是雅各布-罗斯柴尔德–罗斯柴尔德勋爵的儿子，也是这个天赋惊人的家族中最新的金融天才。城里的每个人都知道，雅各布的天性是做一个交易员。他在买下一项投资的时候就开始考虑卖掉它。雅各布-罗斯柴尔德试图把自己变成一个不同的、更保守的投资者类型，更长时间地持有投资，并逐步建立长期的投资，这不会有任何好处。这就是他的表弟伊夫林-罗斯柴尔德，罗斯柴尔德银行的主席的性质。他们的性情如此不同，对比强烈，以至于两人无法一起工作，但不是因为任何一方是错误的。每个罗斯柴尔德人都是正确的，但以他自己的方式。

要成为一个成功的投资者，你必须是正确的，但要有自己的方式。这不仅是一个了解自己的问题。更重要的是要做自己。

了解自己的气质

为了帮助你将自己纳入投资气质的范畴，我们准备了一份问卷，正如你马上就会看到的，该问卷旨在测试你个人的保守激进的风险/安全比率。我们将调查问卷转向三种不同类型的美国人格，与伟大的城市波士顿、纽约和洛杉矶有关。波士顿的投资者是一个在这里呆上一个世纪的人，他的目标是让他的曾孙子能够负担得起学费，把他们的孩子送到格罗顿。他讨厌不适当的风险，因为它威胁到家庭的稳定，这是他的最高价值。

纽约人又是另一回事。他的最高价值不是稳定；他更追求成功，但他希望成功与某种大都市的声望相结合，即在古老而复杂的文化中最受推崇的成功。他准备承担风险，但他并不哼唱反调。“他要么太害怕他的命运，要么他的疑虑太小，谁害怕把它放在触摸上，害怕赢得或失去这一切。“他希望能很好地确定自己会赢。他是个好伙计，但他不想成为一个失败者。

在洛杉矶，情况又有所不同。在那里，最好的事情是在不曾从海滩进来的情况下就能赚到一个亿。在洛杉矶的龙头企业中，风险是不可避免的。高科技在去年发生了1亿美元以上的变化，有的上升，有的下降。赚钱是一个有趣的游戏，稳定，甚至是规避风险，都是不需要太在意的事情。如果你真的赢了，你想赢大钱。那么，这里是问卷调查，既不科学又有参考价值。当你完成它时，你至少会知道你应该住在哪个城市。

1.你是否喜欢 (a) 莫扎特 (b) 格什温 (c) 滚石乐队

2.你是否愿意生活在 (a) 波士顿 (b) 纽约 (c) 洛杉矶

3.如果你可以选择汽车，你会是 (a) 奔驰 (b) 凯迪拉克 (c) 劳斯莱斯或保时捷

4.你的个人财富目标是否 (a) 不超过500万美元 (b) 达2,000万美元 (c) 福布斯四百强

5.你最喜欢的运动是 (a) 壁球或帆船 (b) 高尔夫或网球 (c) 滑雪或跳伞

6.你是否已经或预计会结婚 (a) 一次或根本没有 (b) 两次 (c) 三次或更多次

7.你的理想家庭（孩子）是 (a) 四个或更多 (b) 三个或更少 (c) 一个或没有

8.我是你最喜欢的纸牌游戏 (a) 克里白菜 (b) 桥牌 (c) 扑克

9.当你看到西部片时，你是否认同 (a) 银行家 (b) 治安官 (c) 逃犯

10.你是否去教堂 (a) 每周 (b) 每月 (c) 从不

11.你最喜欢的外国人是 (a) 英国人 (b) 法国人 (c) 澳大利亚人

12.你最喜欢的家具是 (a) 欧洲古董 (b) 斯堪的纳维亚设计 (c) 美国设计

13.作为礼物，你是否喜欢 (a) 一本罕见的书 (b) 一辆汽车和司机 (c) 一个星期的录像机

14.你是否愿意拥有以下的纪念品 (a)华盛顿 (b)林肯 (c)FDR，或者是Teddy。

15.如果你重生了，你会不会选择在以下年份 (a) 1850 (b) 1950 (c) 2050

16.你的朋友是否认为你 (a) 诚实 (b) 成功 (c) 聪明

17.你的敌人是否认为你 (a) 愚蠢 (b) 圆滑 (c) 尖锐

18.为了赚取1亿美元（如果你是亨特公司，则为10亿美元），你会不会冒险 (a) 你25%的财富 (b) 75%的财富 (c) 更多的财富

19.你在一次赌博中最大的损失是多少钱 (a) 低于50美元 (b) 50美元到1,000美元 (c) 超过1,000美元

20.你是否认为破产是 (a) 最后的耻辱 (b)一个可怕的挫折 (c) 生命游戏的风险之一

21.你是否打领带 (a) 总是 (b) 通常 (c) 很少

我们并不把这份问卷作为一个人格指标来认真对待。它的设计根本不是为了说明你在赚钱方面的能力如何。有一整本书都建议这样做，其中有19个广泛的人格和智力测试。如果你真的想知道你在这些测试中的表现，请看埃利奥特-韦纳和丽塔-艾罗的《金钱测试》（Beech Tree Books，12.95美元）。同时，我们的调查问卷确实提供了一些关于你在风险-安全谱系中的位置的提示。告诉你我们的资料是什么才公平。威廉爵士有11个A，5个B，和5个C。他的朋友会告诉你这是差不多的，他确实基本上是一个保守的人，但有一个健康的驱动力，以取得一种可敬的成就，他百分之百的疯子工人，这似乎是他母亲在威彻斯特县出生和长大，在长岛湾的边缘）。他有能力承担更高的风险，但这是由他个性中普遍保守的平衡所控制的。

因此，如果把他作为一个投资者的性格图列出来，就是50%的保守，25%的动态，25%的大冒险。这给了他一条投资的路径，一条对他来说很自然的轨道。谢天谢地，他从未遇到过他无法控制的情况，但他曾遇到过不得不牺牲机会的财务状况，以保持让他舒服的利润率。作为一个企业家，威廉爵士在愿意将自己的资产负债率控制在20%–一个非常保守的位置–到35%–仍然处于人们所说的 “纽约区 “之间徘徊。尽管在任何个别业务中，他可能会更高，但他不会对比这更高的总体资产负债率感到舒服。

毫不奇怪，詹姆斯-戴维森更年轻，他更愿意承担风险。适当地，威廉爵士在我们的月度咨询《战略投资》中指导保守型投资组合，而戴维森则选择狂热的投机性游戏。更有可能的是，随着时间的推移，戴维森的投机性选择将变得不那么令人兴奋。随着年龄的增长，我们大多数人都变得更加保守。在心理上，我们最后都会住在波士顿。

理想的投资者并不存在。如果他存在，他可能会是保守主义、活力和风险的平等融合。然而，所有投资的主要目的是为了生存。一个世纪至少有两次危机，事实上，这些危机确实消灭了大量的投资者。1907年的恐慌，1920-21年的价格崩溃，以及1929-33年的低迷，都使美国的大量投资者消失了。许多农民、房地产投机者、石油商–仅举三个群体–在20世纪80年代遭受了类似的灭顶之灾。如果提高债务比率和提高接受风险的意愿，就无法避免增加被消灭的风险。如果投资的杠杆率较高，在好的年份会做得更好，但在坏的年份至少有一些可能性，它将完全消失。

投资不仅是为了盈利，也是为了你。因此，它应该适合你自己的气质，你有多积极就有多积极，你有多保守就有多保守。它还应该适合你的实际情况。对一些人来说，他们的投资是他们的生计；对另一些人来说，他们是他们的娱乐。一个退休的人用他一生的资本来提供退休收入，必须主要关注安全，但要关注实际的安全。他或她想在余生中舒适地生活，无论是在英国的海边小屋还是在佛罗里达州的公寓。舒适的生活意味着投资必须显示出最低的风险。

保守的投资变得更加困难

在过去，当我们的祖父和曾祖父还活着的时候，最低风险意味着固定利息债券。如果你知道在金本位制的全盛时期，英国政府会就你借给他们的每一百个金币支付给你三个金币，直到永远，那么你就可以完全安全地计划你的未来。在1914年之前，情况正是如此–但第一次世界大战结束了金本位制的统治，只是没有像俄罗斯的罗曼诺夫家族、德国的霍亨索伦家族和奥地利的哈布斯堡家族那样彻底结束统治。在每个案例中，通货膨胀都随之而来。

自1914年以来，安全并不意味着，或者说不仅意味着可预测的货币回报，因为货币的未来价值本身就不再可预测。我们现在知道美元或英镑能买到什么。我们不知道一年后会买到什么，尽管我们的猜测很可能是大致正确的。我们相当有信心，这两种货币在未来十年都不会增加购买力，也不会遭受超过25%的平均通货膨胀率。这个范围并没有告诉你很多东西。如果美元的平均通货膨胀率为3%，十年内复利计算，这将使美国的生活成本上升35%。如果平均通货膨胀率为12%，那么这期间的生活成本将上升310%。因此，我们不知道在未来十年里，美元或英镑将失去四分之一或四分之三的购买力。

然而，任何购买并持有十年期债券的退休人员，无论是由政府还是其他任何人发行的，都是在对这一结果进行赌博，而且这一赌博可能使他的预期收入减少四分之三。

这可能是非常具有破坏性的。我们大多数人都认识一些人，他们退休时的储蓄使他们的生活非常舒适，但却发现他们的生活水平在稳步滑落。12%的通货膨胀率–可能会恢复–是许多国家在1970年代达到的水平。假设一对夫妇在60岁时退休，并将他们所有的钱投入到30年固定利息的债券中。假设他们相当富裕，退休时这些债券的收入是10万美元，这是一个舒适的退休收入。

然后，假设通货膨胀率平均为12%，现在是这样，以后也可能是这样。当这对夫妇70岁时，他们的实际收入将是25,000美元或更少一点。当他们达到80岁时，他们的收入按实际价值计算约为6,000美元，他们将低于贫困线。如果他们活到九十岁，他们的实际收入将是1500美元，或他们开始时实际收入的1.5%。

当然，我们都希望通货膨胀能得到比这更好的控制。但这个简单的计算表明，一个并不十分特殊的通货膨胀率是如何对以货币表示的固定投资产生完全的破坏性。

这并不意味着安全和高风险投资之间的区别已经被取消了。它确实意味着安全和风险之间的分界线不能再在固定利息和其他投资之间划定。如果货币不能被信任–它不能–那么货币工具就不能被信任。因此，有必要使用更广泛的投资选择。在一个混乱的时代，越来越难将保守的气质与保守的策略相匹配。几乎任何成功的投资项目都必须比那些在我们的祖父母看来有风险的战略更加积极和主动。

成功的投资者都很了解情况

如果你不关心你周围发生的事情，实际上是不可能成为一个好的投资者。你对将对市场产生影响的当前事件了解得越多，你就有可能做得越好。你还需要关于你所交易的行业或商品的具体信息。这一点很明显。如果你甚至不知道通用汽车公司生产汽车，或者大豆是一种食品，你就不可能从影响通用汽车或大豆的发展中看到盈利的可能性。

信息永远是赚钱的关键，因为市场实际上是对信息的投注。如果每个人都有相同的信息，并准确地计算出信息的含义，几乎就不会有市场了。例如，如果每个人都认为黄金价值415美元，不多也不少，那么黄金交易将减少到几乎没有。没有人愿意以414.75美元卖出，也没有人愿意以415.25美元买入。

在现实世界中，由于它的特点是动荡和不稳定，信息差异巨大。有些人认为通货膨胀很快就会暴涨，使黄金达到600美元，而其他人则认为通货紧缩会把黄金拖得更低。成功的投资者是那些信息指向价格将真正移动方向的人。

这就是为什么成功的投资者可能会比其他人花更多的时间和金钱来获取好的信息。成功的投资者是那些信息指向价格将真正移动方向的人。

这就是为什么成功的投资者更倾向于订阅投资通讯和信息服务，报告对市场状况的专门研究。

有鉴于此，我们有一个明显的偏见，就是放纵自己认为订阅《战略投资》是一项明智的投资。你也许还应该阅读其他几份投资咨询报告。它们会帮助你从不同的角度解释事件。我们努力使《战略投资》成为投资理念的卓越来源。但是，有3,000封投资信。当我们错了的时候，有些人会是对的。请关注Hulbert Financial Digest，了解其他表现最好的投资信的名字。(战略投资》没有被Hulbert评级，因为他希望避免出现偏袒的情况）。我们有股东、董事和研究人员的共同点）。

其他有用的信息来源包括金融新闻网的广播、《华尔街周刊》、《金融时报》、《巴伦周刊》、《投资者日报》、《华尔街日报》、《经济学家》和《商报》。这些都是值得注意的，因为他们经常从投资的角度解释事件。如果你关注这些新的来源，它们应该有助于你采用 “投资心态”。

什么是san投资心态城市意味着习惯注意到你所注意到的任何发展的投资后果。例如，伊朗和伊拉克之间的战争将与作为不已经的。当战斗停止时，这方面的新闻报道可能会暗示一些不同的想法。

-你可以认为这是一件好事，因为杀戮已经停止。

-你可以想知道伊朗和伊拉克究竟在哪里。

-你可以问，从这两个国家争取自治的库尔德叛军会变成什么样。

-你可以把分裂伊斯兰世界的一场战斗的结束看作是增加了反对以色列的统一战线的危险。

-你可以认为，伊朗和伊拉克之间的和平可以消除伊朗支持的恐怖分子为报复法国向伊拉克出售武器而发动袭击的动机，从而降低访问巴黎的风险。

-你可以把敌对行动的结束视为预示着原油产量的增加，从而意味着价格的降低。

这些观点并不相互排斥。除了第二种观点外，它暴露了对冲突的缺乏了解，其中一些或所有的观点都可能同时出现在你的脑海中，而不涉及任何矛盾之处。然而，只有对油价的思考是出于投资的心态。

你可能认为这是你要么有要么没有的东西。令人高兴的是，这并不是真的。你可以选择以任何方式解释事件。要想更像一个投资者，你只需要让自己接触到更多对当前事件的投资解释。成为一名投资者也有帮助。

你会发现，如果你只买几股某种股票或持有少量商品头寸，你就会开始注意和关注各自的价格变动–尽管你以前会完全忽视它们。这就是为什么为孩子或孙子买一些小的投资，往往是让他们走上像投资者一样思考的道路的绝佳方式。

记住，像投资者一样思考–总是寻找新闻背后的投资含义–将帮助你赚钱。大多数人并不这样想。从你自私的角度来看，这很好。如果其他投资者忽视了你所看到的可能性，你自己赚钱的前景就会改善。

成功的投资者不断地更新他们对将要发生的事情的预期

发表在《投资组合管理杂志》上的研究认为，成功的投资者比其他人更可能调整他们对未来可能发生的事情的印象。糟糕的投资者可能会形成一种观点并坚持下去–无论发生什么。

从某种意义上说，糟糕的投资者就像人们未能更新他们对天气的印象并相应地调整他们的服装。例如，如果有一年天气非常寒冷，每个人都可能穿上长内衣、毛裤和电热袜。那些心理恒温器被卡住的人在春天来临时永远不会换掉这套服装。实际上，这就是顽固的投资者的表现。在温暖的天气里，他们仍然穿着适合暴风雪的衣服，汗流浃背地跋涉。

想想看，在20世纪80年代前半期通货紧缩的几年里，许多人在投资黄金方面都有损失。这一时期有很多证据表明，情况已经发生了变化，通货膨胀不会像前五年那样失控地肆虐。(它将再次出现，有一天，就像它将再次成为冬天一样。）然而，许多不灵活的投资者坚持认为黄金和贵金属价格只能上升。

当然，这其中的一些责任在于糟糕的咨询服务。他们告诉读者，金价的每次下跌都是千载难逢的购买机会。然而，尽管这种建议很差，但大部分责任必须由投资者自己承担。他们只是缺乏灵活性。顽固不化。很多好的建议和坏的建议一起被提供，但投资咨询行业的一个可悲的事实是，消费者有时更喜欢坏的建议–如果它与一些固定的意见相吻合，而这些意见是大量投资赌注的基础。像作者这样正确预测通货膨胀将保持低水平的顾问并不受欢迎。那些说在黄金下跌时买入黄金的新闻通讯，只是告诉一些读者他们想听的东西。

由于拒绝不断地更新他们对正在发生的事情的预期，这些投资者放弃了利润–反而承受了巨大的损失。

『不要问理发师你是否需要理发』

关于通货膨胀和经济的未来走向，最糟糕的信息来源之一是像钱币商或生存者设备的兜售者这样的公司，他们有既得利益，只告诉你故事的一面。例如，一些钱币经销商总是说黄金和白银会上涨，因为如果它们的价格很快就会下跌，你购买它们的产品就没有意义。同样的道理，一些股票和商品经纪人很容易催促你做很多交易，因为他们是以佣金为基础的。他们中的许多人只是推崇从总部通过电报传来的建议。虽然不是所有的经纪人都是这样，但很多人，尤其是大公司的经纪人，知道的东西很少。寻找客观的信息来源，可以帮助你准确地更新你的预期。

『一块破表在一天里也有两次是正确的』

同样，不要把时间浪费在阅读那些总是看涨或总是看跌的投资建议上。成功的投资者会不断地更新他们的观点。订阅一个总是告诉你购买黄金或总是告诉你卖空股票的信息来源是没有意义的。在现实生活中，市场可能会上涨几个月或几年（牛市），然后下跌几个月或几年（熊市）。你需要灵活的建议，以充分利用现有的任何市场条件。

『阴谋就是浪费别人的时间』

一些经济领域的观察家将他们的精力用于揭露国际金融的 “阴谋”。不要太注意这些人。他们太执着于提出自己的政治观点，而没有对市场保持灵活的态度。更糟糕的是，他们鼓励你采取僵化的、无利可图的投资方式。证据显示，最成功的投资者是灵活和开放的。这并不是说他们缺乏政治观点。但他们并没有陷入试图根据大阴谋理论来解释事件的困境中。相反，他们正在思考不断变化的发展对市场的影响。

改善你的投资前景的提示

剽窃。听从汤姆-莱尔的建议。“剽窃，剽窃，你为什么不用你的眼睛？“尽管我们今天有一个国际经济，比以往任何时候都更加紧密地结合在一起，但不是所有的发展都在同一时间袭击每个国家。你常常可以从那些引领潮流的国家所发生的事情中得到暗示，了解其他一些国家将如何表现。例如，超市、复印和电视首先在美国成为大产业，主要是因为美国人的收入比其他西方工业国家的人高。但是，随着其他国家收入的增加，他们也采用了便利购物、影印而不是手抄，以及看电视。

国际市场之间的政治障碍使你有可能研究可能从一个国家重复到另一个国家的发展，并据此进行投资。当收入上升或下降时，行为模式就会重复。现在，美国的人均收入已不再是世界上最高的，你将能够从其他国家的经验中衡量美国即将出现的发展。例如，录像机的热潮首先不是在美国而是在日本发展起来的。毫无疑问，其他新产品现在正在那里流行，很快就会在美国大行其道。请注意它们。这意味着要有国际视野。正如我们在本书中强调的那样，对投资市场产生重大影响的趋势往往是由远方的事件引发的。带着眼罩的投资者，他们的兴趣仅止于边界，他们将自己与世界上大多数的获利机会隔绝。

虽然历史永远不会完全重复，但你可以通过研究过去来了解未来的暗示。正如我们在本书中解释的那样，我们认为伴随着英国权力的衰落而出现的许多困难，现在可能会有类似的情况，因为美国的权力正在减弱。请确保你的投资策略考虑到这些可能性。

学会阅读报纸。这听起来可能是傲慢的建议，但事实并非如此。你很少能在头版找到重要的新闻，也许几个月里只有一两次。罕见的例外是晴天霹雳–核事故、不合时宜的风暴或意外死亡。这些都是无法预料的戏剧性的不连续事件。在你的早报中发现它们作为头条新闻，就像在熟悉的风景中醒来，发现一棵完全长大的树在一夜之间突然出现。大多数时候，头条新闻没有那么突然。这棵树从后页的小树苗开始，慢慢成长。典型的头条新闻是许多小故事和不起眼的报道的结晶，大多数人从未见过。

成功的投资者会预测未来的头条新闻。这并不意味着你必须准确地猜测收集的故事何时会成为头条。没有人可以做到这一点。事件中存在太多的随机性。但你可以阅读报纸的背面，并转向其他专门的信息来源，如战略投资或其他咨询服务，试图给你一个明天头条的预览。作为投资者，要真正利用一个发展，你必须在其他人知道发生什么之前采取行动。你必须首先在字里行间，在背面，在初步报告和不太引人注意的短消息中阅读重要的故事。这是你可以从中获利的新闻，因为它仍然太无聊，而且不确定，大多数人都不会注意。当你读到宣称 “全球大萧条从今天开始 “的横幅标题时，你要做什么就太晚了。

事件越大，发生的时间就越长。这就是 “卡通效应 “背后的原理，它是星期六早晨卡通片中最主要的视觉插曲。Wile E. Coyote走下悬崖。他站在那里，没有任何可见的支撑手段。最后，就在他开始真正享受他的无依无靠的位置时，他往下看，哇哦。

同样的事情也发生在经济方面。事件越大，推迟的时间就越长。英国衰落的大萧条花了几十年才出现。美国衰落的大萧条可能会更大，因此需要更长的时间才能出现。作为一个投资者，你必须始终牢记，你可以通过逻辑分析来推理，而不是通过事件来解决。民间智慧说，当你在建造或装修房子时，你应该首先估计该项目将需要多长时间。一旦你有了这个数字，你就必须把它加倍，使估计正确。当你试图估计一家新公司何时能够盈利，一项新技术的开发速度如何，或者拉丁语债务何时会违约时，也要遵循这一原则。

简而言之，今天的投资者的角色就像几百年前的庸医，试图把握经济的脉搏，却不太清楚问题的核心在哪里。这是一个猜测、祈祷和艺术的问题。你必须倾听每一个杂音，每一个声音或感觉的音符，哪怕是对未来提供一个遥远的线索。其中一些线索将是误导或错误的。但不要被吓倒。你了解得越多，事实上，你越努力去了解，你就越不可能在即将到来的动荡中误诊或误治投资痛苦的症状。

记得看钱的线索

货币价值的各种衡量标准–外汇汇率、通货膨胀率和利率–的波动对经济活动和投资水平的影响比任何其他变量更直接。

利率是特别重要的。利率是货币被租用时带来的价格。通过算术的魔力，利率决定了资本化，或收入的价值。你必须时刻注意利率的变化，因为利率往往决定了你的投资价值的多少。例如，如果你拥有一项资产，每年产生10,000美元的收入，而利率是10%，你的投资将价值100,000美元。如果利率下降到5%，同样的投资将被资本化为20万美元。或者更不吉利的是，如果利率下降到20%，你的投资的资本价值将萎缩到只有50,000美元。由于显而易见的原因，了解利率的走向是有好处的。

不仅仅是利率，其他货币因素也是影响繁荣和萧条周期的主要因素，从而影响你作为一个投资者的繁荣。外汇波动改变了跨国企业的盈利能力，提高或降低了以其他货币计价的投资价值。货币供应量的增加往往会增加名义国民生产总值，并在一定范围内改变投资的性质。如果印钞机运转起来，将导致黄金和房地产等实物资产的价值相对于债券和现金等金融资产的价值提高。你已经知道这一点了。

不要只看光线好的地方

尽管货币的影响很重要，但它们本身并不能解释为什么一些经济下滑会变成萧条而不是衰退，也不能解释为什么一些经济上升会导致长期的繁荣，而另一些则是长期停滞中的短暂插曲，就像1919年至1939年间世界经济的大部分情况那样。货币很可能是经济的命脉，正如我们认为的那样。但还有其他因素决定了更大的繁荣和萧条周期–这些因素相当于经济中的肺、肝和骨髓，这些因素的复杂性也会补充或削弱世界体系，使其更适合或不适合长期增长。

这些其他因素的线索远比货币变量更难找到或衡量。你可以跟踪利率、汇率或货币总量变化的细节，有时是在逐个时刻的基础上。相比之下，引发繁荣或衰退的大型政治因素则更难确定。如果你读到这里，你就会知道，很少有统计数据能够反映出经济的巨大政治基础的变化。没有人能够衡量武器装备中进攻和防御之间不断变化的平衡。几十年过去了，像机枪这样的新武器的内在应用才变得清晰，更不用说导弹或战略防御计划了。同样，民用技术变革的许多方面也很难追踪。在任何人知道一项新发明是否会成为重大经济创新的基础，或者它的全部影响将是什么之前，可能已经过去多年。在专家能够确定就业或盈利能力的转变在哪里标志着从一个经济主导部门向另一个经济主导部门的过渡之前，可能会有更多年的时间。规模经济的转变，从长远来看是非常重要的，但就其本质而言，很难衡量。所以它们往往不被衡量。然而，如果我们的推理是正确的，这种巨大的政治因素在催生有助于或阻碍市场进程的制度变化方面发挥着关键作用。

世界上原始力量的分布和技术的特点改变了经济生活的脉搏，因为它可以通过商业周期感受到。通过考虑这些隐藏的因素，投资预测更接近于衡量事物的真实状况。

练习更新你的期望

养成更新预期的习惯是一个相对简单的事情。一种方法是给自己写出一个问题清单。这里有一些有用的问题可以问。

1.经济是变强还是变弱？(经济疲软通常意味着利率降低和商品价格下降)。

2.油价可能会走强还是走弱？(强劲的油价通常会增加通货膨胀，但较低的油价意味着较少的通货膨胀和较低的商品价格。通货膨胀减少通常对债券有利）。

3.联邦储备委员会是否有可能实现其货币目标，超过这些目标，或者不足？ 当美联储过快地扩大货币供应时，这往往会产生对通货膨胀的恐惧。为了抵御这些恐惧，美联储有时会收紧货币，提高利率。更高的利率对股票市场不利，对债券也不利）。

4.美联储是提高还是降低贴现率？加息对股市来说往往是一个负面因素。

5.美联储在做 “回购 “吗？这意味着美联储通过购买抵押品并同意以后再次出售，将资金投入银行系统。这增加了银行储备，并倾向于使利率下降。

6.美联储是否在做 “逆转 “或 “匹配销售”？如果是这样，美联储正在通过出售抵押品并同意以后回购来从银行系统中抽走资金。这通常推高了利率。

7.美联储在购买钞票吗？这意味着美联储正在向银行系统增加储备金，实际上是在印钱。储备金的增加往往导致短期利率下降，但如果它吓坏了通货膨胀的预期，则可能导致长期利率上升。

8.一个月后的利率可能会升高还是降低？从现在起六个月？从现在起的一年？

9.什么政府容易被推翻？这将如何改变贸易的流动和原材料的供应和价格？

10.共产主义国家正在进行哪些政策改革？中国支持改革的派别是否仍占主导地位？

11.美国的关系是什么状况？经济压力是否促使这两个国家像英国在20世纪20年代不得不削减战略武器那样削减战略武器？

12.国内的政治家是变得更负责任还是更不负责任？(责任心往往是通货紧缩的，而不负责任是通货膨胀的)。

13.在这个世界上，有哪些是大家认为理所当然的变化？而上述问题中的哪些关系（如果有的话）在未来可能不再适用？

每一天，问自己是否有任何新闻会改变你对如何回答上述问题的赌注。写出你自己与你特别感兴趣的领域有关的问题。这种做法对你作为一个投资者会很有帮助。你必须锻炼你的头脑以获得巅峰表现，就像你必须锻炼你的身体以获得巅峰表现一样。正如亚里士多德早就说过的，我们就是我们习惯做的事情。那么，卓越不是一种艺术，而是一种习惯”。

成功的投资者对新的信息反应迅速。当你习惯于快速更新你的预期时，当重要的新信息出现时，几乎立即做出投资决定就成了第二天性。你想得越多，这就越明显。好的投资者已经在考虑如果石油下跌或美联储加息意味着什么。他们一直在观察风向变化的证据。简而言之，成功的投资者已经准备好接受暗示了。这些暗示一直在向我们走来。罗伯特-弗罗斯特不是在谈论投资，但他的观点也适用。

有多少个苹果落在牛顿的头上，他才接受了暗示!大自然总是在暗示我们。它一次又一次地暗示。突然，我们接受了暗示。

如果你准备好对许多 “暗示 “作出快速反应，你就会成为更好的投资者。

考虑到竞争

要从投资中获利并不容易。竞争是激烈的。这就像在交通高峰期试图打通你的路。如果正常的驾驶时间是一个小时，你将能够或多或少地与大部队一起出现。但是，如果你希望比其他人做得更好，在一半的时间内到达，你将需要成为一百倍的好司机，或者确实是一千倍。当每个人都想做同样的事情时，只有极小部分的人能够经常成功地取得比平均水平更好的成绩。要想超前，要想超过路上的所有其他车辆，就必须清楚地知道你要去哪里，预测别人会做什么，并有闪电般的反应能力，在遇到障碍物（如前面车道上的慢车）时立即改变方向，阻止你前进。当然，你试图走得越快，你必须承担的风险就越大，你试图从另一个司机身边溜走而撞上挡泥板或在十字路口试图闯红灯而撞上某人的危险也越大。如果你发生了事故，可能需要几个小时才能清理掉碎片。试图超越一般的交通流，你总是有更高的风险被卷入一场事故，从而在其他人之后到达。

如果你与繁忙的交通同向行驶，几乎不可能将通勤时间缩短一半。但是当你走相反的方向时，很容易走同样的距离。进入一个城市的最佳时间是别人都出去的时候。如果你想比别人更早得到金子，你就得早点出发，走不同的路线，或者，最好是乘直升飞机去。飞过交通堵塞的地方直接到达你的目的地。

投资也是如此。买入的最佳时机是其他人都想卖出的时候。这就是罗斯柴尔德洞察力的天才之处，“买入的最佳时机是血流成河的时候。“恰恰在那时，获得资产的竞争是最低的。同样的道理，你想在消息最好的时候卖出，在别人都想买的时候以更高的价格卖出。

『炮声一响就买，喇叭一响就卖』

在理论上谈论这个问题很容易。事实上，要做出使你能够战胜市场的判断并不那么容易。在任何特定的时刻，市场反映了所有买卖的人都能得到的信息。这并不意味着他们的信息是正确的。无论对错，市场反映了其参与者的想法。

因此，作为一个投资者，你可以把自己看成是必须战胜市场的，尽管市场有很大的优势。这就像让一个普通的棋手与一台非常强大的电脑对决。幸运的是，人类的思维仍然可以跳出最强大的自动系统，可以理解自动系统所不理解的东西。目前来说，阿特拉斯 在投资方面击败市场要容易得多。

投资是一个心理学的问题。所有优秀的投资者都充分运用心理学。市场是一个表盘，它告诉人们在某一特定时刻所发生的一切，包括数百万个不同的人类决定。投资者具有独特的人类能力，可以在周围、之前和后面思考，将不同的系统联系在一起，建立联系。投资者有时间可以玩，因为尽管投资市场的存在是为了贴现未来的预期，但它自己的视野是非常有限的，并逐渐消失在遥远的迷雾中，有时只有几天的时间。如果不是这样的话，在 “血流成河 “的时候买入是永远不明智的。

可以想象，在我们的世界之外，有一个完美的市场，有一个长期的规模，完美的信息，和完美的预期折扣。这样的市场不会阻止投资者获利，因为资本仍然可以获得允许他人使用其资金的人所应得的租金。换句话说，如果你有一美元可以投资，你仍然可以赚取现行的利率。但这是你能赚到的全部。所有的利润将是平等的。有了完美的预期，每项投资都会变成一个固定利息的命题，任何两项投资之间的关系将只是一个计算机器的问题。完美的市场在这个世界上并不存在。投资者总是在寻求击败市场，他利用市场的不完美来做到这一点。

如何才能最好地理解市场的弱点？借用心理学语言中的一句话，市场是一个白痴救世主，具有计算能力，既能做出惊人的壮举，同时又很愚蠢。白痴救世主，虽然非常罕见，但确实存在，并被仔细研究过。他们有严重的精神缺陷，智商异常低。他们中的许多人，也许是大多数人，都不得不在机构中生活。然而，尽管他们智力低下，他们却有惊人的数学计算能力。住在纽约附近的一对双胞胎无法照顾自己，但却能在几秒钟内说出从公元前1000年到公元3000年的星期几，或会说出本命年的日期。试着计算一下2084年8月1日是星期几，看看这有多难。

计算机也是一样的，市场也是一样的。它知道的东西比人类的智慧要好得多；它的计算速度要快得多；它可以处理对人脑来说是过载的输入。然而，在某一时刻，它只知道它所知道的，而且它对它知道或不知道的东西没有任何意识。市场当然是一个变体；在任何特定的时刻，它知道的远比最知情的投资者多，它的预期通过价格机制与人们拥有的信息自动联系起来。然而，如果这种信息有缺陷，有某种残疾，市场既不知道也不关心。投资者总是在与这个机械的累加器对抗，总是试图比所有其他投资者的所有活动的总和做得更好。在这个意义上，虽然我们说 “战胜市场”，但投资者根本没有真正与市场对抗。市场不是在和他作对。如果他获利，就像其他人获利一样，它也很满足–它既不会感觉到自己的错误，也不会怨恨它们。

市场不完善

每个投资市场都有哪些不完善之处？第一个也是最大的一个问题是，它只是一个表盘，记录了人们在交易价格方面所购买和持有的东西。从某种意义上说，智取市场就像智取速度表一样；很容易做到，除了在测量速度方面，然后就不可能了。如果你说：“速度表显示我们以每小时50英里的速度行驶，而我认为我们的速度只有30英里，“你可能是错的。如果你说，“速度计说我们以每小时50英里的速度行驶，但我要放慢到30英里，“你可能是对的。然而，市场是一个拥有50亿司机的系统的速度表–地球上所有的人类人口。它当然不像你那么聪明，但同样可以肯定的是，你无法控制它，而且绝大多数试图占领市场的行为都以泪水告终。

当威廉爵士在20世纪50年代为伦敦金融时报工作时，有一位名叫比尔的老市场记者，他曾经每天撰写伦敦证券交易所的市场报告。他对股价的变动有许多详尽的解释–橡胶股会下跌，“因为预期马来亚会有大面积的收成”，或者汽车股会上涨，“因为新车型销售良好”，但他有一句话一再出现在他的报告中。一只股票会上涨，“因为卖家比买家多”。比尔坚持认为，这就是人们对大多数市场运动的所有有用的说法，而为股票运动提供的大多数理由都是在事后发明的。我们相信比尔的法则。市场告诉你的是，买家比卖家多，或者反之亦然。这就是你从市场上所知道的一切，但这当然是非常重要的。

由此可见，只要出现不是出于普通投资考虑的买入或卖出，市场就可能提供投资机会。通常情况下，股票市场会给股票设定一个合理的价值。一些投资者是内部人士，他们详细了解该公司的商业前景；其他投资者是该公司或该部分市场的股票专家。如果股票价格过低，经纪人就会向客户推荐，投资者就会来购买。反之，当股价过高时，专业基金将开始卖出，买家很少，股价就会飘落。在这种情况下，投资者几乎没有机会获利–市场完全受到投资考虑的影响，而且比他更了解真正的投资考虑。

然而，既有卖出，也有买入，这不是正常的投资。有时一个大的持有者迫切需要钱。原先的家族正在出售，或者投机者正在平仓他所建立的股份，或者货币市场出现了普遍的压力。在这些情况下，股票的价格会被压低到正常水平以下，这时就会出现买入的机会。当然，其他买家也会进来，只要有时间，市场就会自我修正；但不是马上就会。同样，在某些情况下，也会出现所谓的人为买入–投机者正在增加他的持股量，或者其他一些公司正试图获得控制权。这时，股票的价格会上升到高于正常投资考虑的水平。市场只关心买入和卖出的相对比重；它既不知道也不关心买入和卖出的原因是什么。

市场的一个更重要的弱点是，它的观点很短。诚然，股票市场和其他市场一样，其观点与交易的人的观点一样长。例如，如果我们采取最高质量的博物馆艺术品市场，这是由不朽的机构为永久所有权而相互竞标决定的。他们无意转售，永远不会，而且实际上国家博物馆的收藏品只有在战争或革命时才会被出售。这个市场是如此昂贵，以至于交易商通常是作为代理人而不是作为委托人运作。因此，在这个市场上获得的价格是竞争性竞价的结果，以建立一个预计将持续几个世纪的所有权。商品或货币的正常金融市场，特别是股票和股份，与此何其不同。所有这些市场都是由短期交易者主导的，他们主要或只关心如何快速获利，有时在几分钟内，有时在几天内，很少有超过几个月的时间。即使是投资机构，也是每月重估一次，他们不能持有疲软的股票，否则他们的业绩就会受损，他们的声誉也会受损。

等待螺丝的转动

在许多市场中，有耐心的投资者比那些随波逐流的市场参与者有优势。他可以为自己设定一个比市场平均水平长得多的时间长度。他可以选择投资，着眼于其多年来的增长，而不考虑下周的股价。事实上，他可以故意选择蔑视市场当前的意见，在市场卖出时买入，在市场买入时卖出。正是他的时间长度的高峰期，使他有机会采取相反的观点。

因此，市场是不完美的，因为它不是个人的，它只从发生在它身上的事情来判断，而且它是短期的。因此，投资者可以通过个人的方式，通过做出自己的决定，通过比市场更长远的观点行事，来利用市场的优势。时间的长短对投资者来说是一个特别重要的优势；事实上，观点的长短是成功的投资者和失败的投资者之间的区别，是资本的审慎雇主和赌徒的区别。好的投资者会考虑很多时间问题。同样地，几乎所有高质量的投资都需要一些时间来成熟。如果我们把一个伟大的技术股票，如IBM或施乐公司，回溯其市场历史，我们可以看到从最初的技术突破到投资完全成熟，有几十年的时间。突破越重要，它所创造的市场就越大；发展和营销才需要时间。我们所有自己做了很长时间的投资者–威廉爵士已经做了四十年的投资–可以回顾一下，看看我们在十年、二十年、三十年前错过的机会，或者也许是抓住的机会。正是这些机会带来了百倍的回报。

竞争和复利

然而，时间的优势是有反作用力的。事实上，人们发现一切都有反作用力。投资中的每一个推力都会产生自己的反推力，每一个行动都会产生反应。对时间最重要的两个反作用力是竞争和复利。首先是竞争。一个好的投资的特点是，它显示出高的资本回报率，而且它不断地扩大市场。其他企业家被所展示的机会所吸引。竞争者涌现出来，如果他们不做其他事情，往往会使资本回报率下降到一个更正常的水平。有时，如在硅谷，我们看到技术进步的跨越，昨天的突破被今天的突破所超越。

因此，对长期投资观点的优势的一个限定是向平均值回归的原则；很少有投资能无限期地保持优秀。

第二个条件是复利。假设你能以10%的价格投资你的钱，而且你能承受得起让它积累。七年后，它将翻一番；十四年后，它将翻四番；二十一年后，系数是八；二十八年后，是十六；三十五年后，是三十二；四十二年后，是六十四。因此，当我们说，在过去的四十年里，你可以通过良好的投资使你的钱增加50到100倍–有些投资确实是按这个比例增加的–如果有的话，也不会比你能够在复利的基础上再投资10%的钱好多少。

当然，复利对普通纳税人是不开放的，在20世纪40年代也没有10%的复利，虽然现在经常有。但复利是最好的一个可怕的对手。50年前，即1935年，黄金的官方价格为每盎司35美元，但令人惊讶的是，美国人被禁止持有它。它被罗斯福总统在大萧条的深处固定在这个价格上。在我们写这篇文章的时候，它的价格是每盎司420美元，是这个价值的10倍以上–人们可能认为这是一个很好的升值。然而，十倍只代表复利的四分之三倍。因此，在1935年购买黄金的人，如果他一直持有黄金到1985年，现在会享受到大约5%的复合利息回报。当然，以恒定购买力计算的回报要比这小得多。

因此，长期投资者必须克服两个对立面：一是竞争的增长，他的投资越好，竞争就越大；二是复利，复利总是倾向于嘲笑他，认为他本来可以在固定货币工具中享受相同或更大的回报，而且风险很低。

时间与你

然而，时间是投资者的媒介。你应该像水手玩出绳索一样玩弄时间。投资的概念都是与时间有关的概念。你买了一个债券。你买的是什么？你买的是一段固定时间内的固定收入流。你借出你的钱。这笔钱的利息是什么？它是允许别人在一定时期内使用你的钱的一种租金。你计算出一个收益率。

这是在特定时期内从股票中获得的利润。你做了一笔买卖。你的投资的成功不是由绝对利润来衡量的，而是由利润除以持有投资的时间来衡量的。作为一个投资者，你长期持有投资是为了长期赚钱，时间的翅膀战车必须是你政策的主人。

在考虑时间的时候，你还需要考虑预测的可靠性。有一些因素随着时间的推移变得更容易预测，而另一些因素则变得不容易预测。变得更可预测的是那些可以与平均法则相关联的因素，因为时间越长，平均法则就越占优势。如果人们在轮盘赌中抓住红色出现的机会，第一次出现黑色是完全可能的，而前三次出现黑色也不是不可能的（赔率是七比一）。这样一来，七分之一的机会是完全失败的。黑棋出现1000次的几率非常高，几乎不可能出现。运行的时间越长，就越有可能与平均成绩相吻合。

而随机事件的干预则显然是相反的。投资者更有可能被一些随机的危机所迷惑–战争、革命、地震、恐慌–他持有的投资时间越长。他就像一个在墨西哥城玩轮盘赌的人。如果他在轮盘前坐了一天，他可能会看到一个非常不规则的数字表现出来。如果他在那里坐了20年，他肯定会看到数字的规律性，但赌场被地震袭击的机会也非常高。

这可以从人寿保险和意外保险的区别中看出。人寿保险是一项非常安全的业务，因为精算师的表格确实是对生命预期的平均化，而我们没有人永远活着。意外险业务是不确定的，因为它不是针对可预测的平均事件的保险，而是针对不可预测的随机事件的保险。投资者总是希望平均数对他有利，而又不至于让自己面临随机数对他不利的巨大风险。

在所有类型的预测中–政治、市场、经济、你自己的生活–必须牢记平均数的可预测性和随机数的不可预测性之间的这种平衡。很短的时间内不享有平均数的可预测性，因此投机比投资更有风险。我们有可能对未来六个月的石油价格走势采取理性的看法–尽管我们可能总是错的。我们可以考虑一些因素，如供应状况、可能的需求、世界贸易的大趋势、欧佩克的强弱，等等。一个有经验的石油市场预测者，比如说，一个大型石油公司的高级主管，会做出这样的预测，其结果比随机的要好得多。

另一方面，通常不可能理性地预测未来两小时内现货油价的走势，同样的执行者也很难战胜随机预测。

我们可以把这两个因素放在一起。那么这个论点是这样的。投资是为了利润。通过寻找投资市场的弱点获得超额利润，市场本身通常会有利润）。市场一贯的弱点是其时间尺度短，这是市场上大多数参与者，包括大多数专业人士，采取短期投机观点的结果。通过采取比市场更长的时间尺度，投资者凭借正常的技能，可以超越市场的表现。

但是视角长度的优势被竞争、复利和外部随机事件的干扰所抵消。平均因素的可预测性随着时间的推移而提高；随机因素的可预测性则随着时间的推移而恶化。

这表明了一个时间策略的模式，我们猜想，这也是大多数真正成功的投资者的模式。这就是长期计划，但在尽可能短的时间内尝试优化。让我们画出我们认为是非常正常的投资曲线。(见下页）。

第一年显示投资增加了一倍；第二年显示进一步增加了37.5%；第三年增加了18%；第四年为零；第五年显示下降，并在第六年陡然增加。有经验的投资者显然会寻求在第三年年底前出手，但比这更好的是，他将努力避免后期增长本身的放缓。

如果看一下图表，真正的减速是在第二年发生的。在第二年的前六个月，图表从200上升到250，上升了50点，年复合增长率为56%。在这一年的下半年，投资增长从250上升到275，上升了25点，年增长率为21%。最佳的销售时间可能是18个月，尽管在接下来的18个月里，投资又上升了30%，达到了高峰。从十八个月开始，这项特殊的投资就出现了疲劳的迹象。增长速度在放缓，风险在上升。这就是十九世纪罗斯柴尔德格言的基础，“永远把利润留给别人”。不要追逐最后一分钱。

[图片p331]

投资的第一个原则是寻求利润；第二个是与市场相关；第三个是利用时间。第四条原则是什么？就是十九世纪伟大的经济学家威廉-斯坦利-杰文斯所规定的：『一般来说，只做别人正在做的事情是愚蠢的，因为几乎可以肯定有太多的人在做同样的事情。』

近年来，这被发展为逆向原则，认为大多数人通常是错误的。在我们看来，杰文斯的表述更为准确，它几乎适用于所有经济活动，而不仅仅是投资。如果一个投资者是一个早起寻找蘑菇的人，他不会在人群中寻找蘑菇；如果他在寻找良好的价值，他不会在价格已经被时尚推高的地方找到它。

大多数有经验的投资者自己就能发现这一点。威廉爵士曾经为伦敦《星期日泰晤士报》做了一个实验，他为两个投资组合选择了股票，一个旨在追随时尚，另一个旨在反对时尚。他把这两个投资者称为 “进 “和 “出”；“进 “代表了20世纪60年代非常时尚的所有推崇和时尚意识。Lord Out应该是一个古怪的乡村地主，他不相信现代世界的大多数东西，只相信真正的价值，以及大多数人通常是错误的观点。

威廉爵士为两个投资组合都做了真正的努力。他没有为In先生买那些愚蠢的时髦股票–当时有很多可疑的股票，就像通常一样，他也没有为Out爵士买那些衰败行业的真正的哑弹。结果是有趣的。在一年左右的时间里，In先生成功地驾驭了时尚的战争，他的投资组合领先于Lord Out的。但随着时间的推移，时尚传到了新的领域，那些早期的时尚股票开始褪色。当然，有些已经被卖掉了。Lord Out走在了前面，而当威廉爵士继续做其他工作时，反时尚的投资组合显示出两者中更大的利润。

四个投资美德

一项投资有四个理想的品质：

1. 流动性。投资者希望在他需要现金或对未来的看法发生变化时，能够出售他的投资以获得现金。他还想知道他的投资能得到多少现金。完全的流动性只能在纸币或可立即兑现的货币工具或账户中找到。完全的流动性意味着可以在一个固定的价格下以用于衡量的货币形式立即兑现。

2. 现实。货币本身是一种人造装置，没有实际价值。对财产或商品的投资，包括黄金，是真实的，因此称为房地产。如果投资不被出售，它可以被使用。一般来说，真正的投资是没有流动性的。卖掉你的房子可能需要几个月甚至几年。黄金，几乎是独一无二的，既是真实的–蛀虫不会腐蚀它，又是流动的–它几乎可以立即兑换成钱。另一方面，黄金只作为一种投资有用。你不能住在里面，你不能在上面种庄稼，而且，正如迈达斯国王发现的那样，你不能吃它。

3. 收益率。由于税收原因，并非所有投资者都同样关注收入，但收入是衡量投资的标准。收入可以用股票的红利或债券或银行账户的利息等当前术语表示。它也可以在长期资本增值中找到。一幅毕加索的收入升值可能只有在出售该画时才能实现，但其每年升值的金额是名义上的收入。把资本增值和实际现金收入放在一起，就得到了投资的真正收益。显然，越高越好。

4. 潜在不可控性（Potential）。也被称为风险。每个投资者都希望找到比平均水平更可能升值的投资。这可以是多种多样的。在通货膨胀时期，黄金可能会按实际价值升值–这时它的潜力就很高。一家拥有新药的制药公司可能有很高的潜力–药物将产生收益的增长。在利率普遍预期下降的时候，政府债券可能有很高的潜力。然而，潜力是一个风险回报率的问题。对于保守的投资者来说，高潜力的股票可能是不可接受的，因为它的风险很高。典型的例子是为开发已经被钻探发现的矿体而沉没的矿井。潜力可能比该股目前的价格所显示的要大得多，但采矿的风险–水、礁石的断裂，以及很快就会出现的风险–还没有得到解决。当风险回报比有利时，保守的投资者会接受较低的潜在收益。当然，潜力是对未来收益的估计。

没有理想的投资

理想的投资并不存在，因为理想的投资将结合高流动性、现实、高当前收益率和低风险的高潜在收益率。如果有这样的东西，每个人都会想要它，它将迅速被推到一个夸张的价格，因此会成为一个糟糕的投资。建立一个平衡这些因素的投资政策的方法是将一个人的投资分散在一些不同种类的资产上，这些资产之间将提供一个确实具有所有投资优点的投资组合，尽管没有一个单独的资产会结合所有的优点。

因此，流动性可以在现金和接近现金的资产中找到。短期债券接近于现金，因为它将在一两年后被赎回时成为现金，而且几乎在所有情况下都可以出售给那些乐意在短期内持有它的人。股票和黄金有很高的流动性，因为它们总是有一个市场价格，但在次要的意义上，即知道这个价格会是什么的低流动性。房地产、艺术品等在这两种意义上都具有低流动性，但它们具有现实性。因此，在货币价值下降的时期，它们是可以持有的好资产。真实的资产往往能保持其价值，因为它们是真实的。当货币贬值时，货币资产的价值显然会下降。

债务

大多数投资者都有一些债务。事实上，往往是在人生的晚期，在相对较高的富裕程度上，债务才最终被消除。债务是每一个商业帝国的基础，从美第奇家族到今天，所以它当然没有什么可羞愧的。在通货膨胀时期，一些债务，最好是固定利息的债务，肯定是一种优势。但它确实需要谨慎的管理。

管理债务的规则很简单。

1.永远不要将债务用于消费–超出信用卡假期的合理限度。债务与良好的资产相平衡，只是复式记账；债务与几顿好的饭菜相平衡，则是凭空而来。债务应该被用来购买收入或节省租金。两者都将有助于支付利息费用。

2.在没有明确计划如何从另一端出来的情况下，千万不要进入债务隧道。在产生债务之前，要计划解除债务，并在事情发生时有一个后备方案。

3.始终履行你的债务。贷款人，无论是银行还是其他金融机构，都会向好的借款人提供贷款。

4.用收入来衡量利息费用，以解除它。一个收入为30,000美元的人无法负担25,000美元的债务费用，所以他无法负担200,000美元的房屋抵押贷款。

5.将你的债务成本与你准备用债务购买的资产的预期收益率进行衡量。如果你的债务成本是13%，而你的资产升值了20%，你就领先了；如果是10%，你就落后了；如果它下降了10%，你就有一些麻烦了。在进行这种计算时，当然要考虑到双方的税收。

6.总是给自己留一点空间。一个人，或者一个公司，在债务上限的时候，就会有潜在的麻烦，没有进一步的能力去把握可能出现的机会。

7.记住，债务往往会增长。债务发生时看起来很安全的东西，几年后可能就成了怪物。管理不当的债务甚至吞噬了数十亿美元的财富。因此，谨慎是最重要的。

在处理投资的原则时，我们并不试图概述选择的全部范围。然而，肯定有适用于选择的原则。

健全的投资规则

第一个涉及到投资的基本原则，即适合自己的能力。选择你了解并感到亲近的投资。如果你是坦帕市的一名牙医，那就买你办公室旁边的公寓吧，不要买佛蒙特州的山顶农场，那里离最近的公路有6英里，整个冬天都有几英尺的积雪。如果有任何钱可以从该房产中赚取，那也不会是由你来赚。在你自己的知识和经验领域，你是强者；在它之外，你是弱者。请记住，著名的藏书家约翰-卡特（John Carter）首次将这句话应用于收藏珍稀书籍。“不是早起的鸟儿有虫吃，而是看到虫子就知道的鸟儿。”

第二条规则可能看起来与此相反。它是指某处总是有机会。即使在最糟糕的年份，一些股票也会上涨，即使在世界贸易最糟糕的年份，一些国家也会表现良好。严肃的投资者将遵循他的投资知识，但他将一直试图扩大这种知识，以找到适合明年气候的投资。

请记住，投资是关于未来的利润，无论在哪里都可以找到。因为它是关于利润的，所以最终它总是成为一个现实的测量问题。因为它是关于未来的，所以它将是一个不确定的问题，是一种艺术而不是科学。

总之……

本书的大部分内容都是为了给你提供一个关于不断变化的市场发展的视角，为一个动荡的时代做准备。我们相信，我们正处于这样一个历史时期：表面上的小事件可能产生 “非线性 “结果，将被削弱的系统推向混乱，并证明曾经被质疑的假设是错误的。如果这种分析是正确的，那么在未来的几年里，投资世界可能会变得混乱不堪。在更重要的影响中。

-会有越来越多的不稳定趋势。这意味着买入并持有策略的回报率会降低。为了在一个快速变化、不稳定的世界中保持领先，你将需要成为一个积极的投资者，拥有比大多数投资者迄今所使用的更好的、最新的信息。如果没有创造性的想法，可能会付出很大的代价。

-近期通货紧缩的危险比大多数人怀疑的要大。为了应对这种强大的通货紧缩，可能需要大规模地印钞。避免通货紧缩的代价可能是通货膨胀的失控。要采取适当的防御姿态，就需要灵活的投资脚步。

-通货紧缩的危险高于预期，因此，除非是在无追索权的基础上，或者是为了购买能提供可靠收入来源的资产，否则不要承担大量的债务。不要依靠债务风险来从通货膨胀中获利。通货膨胀将会回来。总有一天。但我们认为，遵循把所有鸡蛋放在一个篮子里的策略是不明智的。亨特兄弟把历史上最伟大的财富之一弄丢了，因为他们确信通货膨胀会回来。不要跟随他们进入破产状态。如果通货膨胀回来了，你会知道它。你将有机会在商品市场和通过购买重债公司的股票获利。像Best Products, Cannon Group, Columbia Savings and Loan, First Executive, Integrated Resources, Lorimar-Telepictures, Minstar, Navistar, Nortek, Reliance Group, Revlon, Southland Financial, Texas Air, Triangle Industries, Turner Broadcasting, and Wickes Companies等垃圾债券的大发行商将是很好的买点–如果它们还在营业的话。

-基于十九世纪科学的技术的产品周期已接近尾声。最大的利润可能将在新技术和新技术的代理中获得。新技术代理的一个例子是投资镓，或投资镓矿公司，如Musto Exploration Ltd. （加拿大）。(加拿大），希望砷化镓芯片将在未来几代计算机中占据重要地位。

明确地说，我们并不是说石油、钢铁、汽车等行业不会有利润。我们是说，生物工程、太阳能或人工智能的利润增长潜力远远超过了成熟行业的利润潜力。

-建立在19世纪科学技术基础上的政治安排，如共产主义，也将受到越来越大的压力，这意味着权力下放的改革，我们已经广泛地分析了这一点。加上其他发展，这些意味着初级产品价格相对较低，特别是可再生食品和纤维的价格较低。

-共产主义改革可能会提高热带商品的相对价格。在苏联不能种植的可可，可能比可以种植的玉米好一些。

-你应该预期工资增长放缓，劳动力在国民收入中的份额较小，而投资的回报更大。这意味着那些赚取利润的公司的利润更高，金融资产的资本收益也更高。

-对于那些销售额依赖于蓝领工人及其家庭的可支配支出的公司，你应该期待其利润降低。世界上的Hammacher Schlemmers公司可能会比西尔斯公司的日子更难过。

-国际秩序的瓦解将使跨国公司面临越来越多的直接或间接征用的危险。将你的投资与我们列出的面临风险的主要公司名单进行核对。

-一场国际债务崩溃即将到来。这对银行控股公司的股票和债务义务是个坏消息。

-持有优秀制造商的债券可能会有很好的利润。但要注意违约问题，尤其是在最近发行的债券中。随着通货紧缩力量的到来，长期利率下降，寻求高收益的投资者往往会欢迎较弱的问题。如果它还没有这样做，垃圾债券市场可能会崩溃。只有当你是一个熟练的信用分析师，喜欢阅读债券发行时附带的细则时，才能持有垃圾债券。

-个人和专业公司在耕作中会有一些利润，但从长期来看，技术发展表明，整个农场部门会受到压制。这意味着农田价格疲软，迎合农业社区的公司销售疲软。

-你应该预期世界贸易的增长在经济活动中的百分比会下降，周围会出现更多的保护主义。这将对日本和其他拥有大量出口盈余的国家不利。可能，这将对他们的股票市场产生负面影响。保护主义对整个世界经济也将是一个不利因素。运输公司，如托运人，将受到严重打击，原因显而易见。

-你应该预计到货币的持续波动。这将对大公司的盈利能力产生重大影响。我们包括一份清单，其中有关于你如何盈利的建议。随着时间的推移，货币强度往往反映了经济的强度。我们怀疑，相对于资本出口公司而言，大量的债务悬置将减少美国的增长，至少在全面的保护主义确立之前是这样。

-不要把赌注押在传统军事合同的长期快速增长上。将对国防相关产业的投资限制在技术方面，购买那些在开发新一代技术方面有重要作用的公司。传统国防的成本上升，表明项目的缩减和预算的缓慢增长或下降。

-期待能源供应的长期分散化。这意味着许多公用事业的垄断最终将被打破，核电行业也将走向衰落。

-一般来说，投资于技术，而不是反对它。规模较小的公司将从大多数新技术发展中获得更多优势。但是，也要记住，小公司的稳定性较差。它们拥有较小的资源基础，可以抵御市场冲击。因此，对小规模企业的投资应该是高度多样化的。还要记住，风险资本是有限度的。开拓一些未来的创新，如计算机控制的高速公路系统，其成本将是惊人的。尽管一个地下室的黑客可能是偶然发现一些创新的人，但其他创新仍将是杜邦、孟山都或GEC的财产。把更新你对技术的最新发展的知识作为你的事业。

-从长远来看，激进的分散化技术可能会破坏城市的经济。大多数大城市已经受到制造业衰退和非技术和半技术劳动力相对价值下降的影响。城市本质上是集中化的产物。在19世纪和20世纪的工业发展浪潮中，由于新技术提高了生产过程中的规模经济，它们得到了极大的繁荣。现在，新的发展正在减少规模经济，使城市背负着高成本和资源减少的负担。随着恐怖技术变得更加分散，你可以预期城市会被有各种怨恨的个人和团体挟持。对持有工业城市的长期债务义务要持谨慎态度。

-世界体制安排的重大动荡可能导致近三个世纪以来首次出现英语国家主导地位的衣钵传人。如果是这样，你应该仔细观察英国和美国的体制不稳定的迹象。这种不稳定已经困扰着其他国家。即使是德国和法国，作为权力的主要竞争者和富裕的工业国家，在二十世纪也分别有四、五届政府。没有任何内在的理由表明，英语国家的民主国家不应该随着其主导力量的消亡而成为同样命运的牺牲品。因此，从美国或英国投资者的角度来看，更不用说加拿大、澳大利亚或新西兰的投资者，下一次萧条的威胁可能比大多数人想象的要大。

-如果过去的模式适用的话，美国很可能出现外汇管制。因此，拥有大量持股的投资者应该在国际上分散投资。现在就把你的钱拿出来，趁你还可以。从来没有哪个大国禁止公民在希望把钱汇回本国时这样做。外汇管制通常也不会追溯到其启动前转移到海外的资金。因此，你将增加你的投资灵活性的机会很高，这超过了将我们的流动资金停放在广义上的交易成本。在瑞士、德国、英国、荷兰、甚至奥地利保留大量资金，不会有什么大错。

-为了保险起见，你也许应该持有一些黄金，也许还有钯金。如果出现通货膨胀失控或戏剧性的不稳定，你将通过持有5%的黄金资产在一定程度上得到保护。钯金将倾向于从南非不断加深的危机中受益。今天，该国几乎控制了苏联以外的所有钯金生产。在过去，苏联人曾大力操纵钯金市场。当南非出现裂缝时，你可以指望苏联的进一步操纵来推动钯金价格进一步上涨。但在你投资之前，你必须检查后期的发展，以确保你不会被卷入市场的错误一方。

-在未来三年里，日元可能会大幅升值。如果日元的升值幅度与美国超越英国成为世界主要工业国时美元对英镑的升值幅度一样，那么在不远的将来，日元对美元的汇率可能会低至50日元。

-如果出现广泛的通货紧缩，政府可能会再次转向黄金，以缓解破产的世界。如果是这样，黄金价格可能会大幅上涨。各国政府还可能寻求征收惩罚、意外利润税，甚至没收黄金，以夺走黄金所有者的利润。请记住，富兰克林-罗斯福总统在美国没收了黄金并取缔了私人所有权，与此同时，他将黄金价格提高到每盎司35美元，试图缓解经济的压力。这样的政治步骤可能会再次重复。要保持警惕。如果你有大量的资产，你可能希望在海外持有黄金，或以矿业股份的形式间接持有。

这些只是四项分析中的一些含义。你应该像质疑它们所挑战的假设那样严格地质疑它们。我们正在不断尝试更新我们对世界发展的理解。有可能，当你读到这篇文章时，我们将修改上面列出的一些想法，并得出新的想法。

你应该进入发展你自己的观点的过程，而不是作为作者的骄傲的练习，而是因为你需要找出发展是如何结合起来的。这必须是一个持续的过程，而不是一个静态的结论。投资是一门保持不断变化的学科。

第十章：金融资产交易

第二部分：投资的机制

一千美元留着以每年8%的速度赚取利息，400年后将增长到4.3万万亿美元，但前一百年是最困难的。——西德尼-霍默

大多数在金融市场上寻求利润的人从未使用过90%的投资技术和工具。这就像只采用10%的可用策略而试图赢得一场战斗。不要不必要地限制你的选择。你拥有的从预期市场变化中获利的方法越多，你就越能实现你的目标。

本章将回顾投资的机制，从基础知识到复杂的交易策略。

基本原则：长线和短线

所有的投资利润都取决于以高于你所支付的价格卖出某物。无论你是交易股票、债券、权证、商品、期权，还是其他任何东西，你都想低买高卖。有两种基本方法可以做到这一点。其中只有一个被大多数投资者真正理解。这就是所谓的做多。如果你先买入某样东西，然后再卖出，这就是所谓的做多头寸。另一种方法被称为做空。当你做空时，你先卖出某样东西，希望以后能以更低的价格买进它。

与多头头寸相比，空头头寸在投资者中的受欢迎程度要低得多。一个主要原因是，许多投资者确实不了解卖空的运作方式。为什么会出现这种缺乏理解的情况 有一个明显的原因。缺少实践。

在日常生活中，每个人都有充分的实践，先买东西，后处理它们。即使是那些不认为自己是投资者的人，也曾买过成千上万的东西，后来都卖掉了，或者本可以卖掉，从足球票到家具、汽车、船和房子。有了所有这些实践，当你转向投资时，很自然地首先购买股票、债券或其他一些金融工具，并希望以后在价格上涨时卖掉它。换句话说，做多是很自然的。

大多数人在先卖东西、后买东西方面没有得到什么实践。汽车经销商就是这样做的，他们把车卖给客户，然后再以较低的价格从工厂或另一个经销商那里买下它。但是，如果你只是向一屋子人宣布你卖了一辆你并不拥有的汽车，你的许多听众会立即认为你做了不诚实的事情。这种缺乏卖空的做法有助于解释为什么这么多人放弃投资机会–当他们认为某物的价格会下跌时。

记住，因为空头比多头更不受欢迎，所以当你以这种方式投资时，机会更有利于你–特别是在通货紧缩的时候。你也可以通过先卖东西，后买东西来获利。

当然，任何投资技术都有其优点和缺点。当你卖空股票时，你有义务支付该公司在卖空期间的任何应付股息。而且你还冒着更大的损失，至少在理论上，任何卖空，无论是股票、期权还是商品。当你做多时，你的损失永远不会超过最初的销售价格。最坏的情况是，你买的东西会跌到零，成为完全的损失。另一方面，当你做多时，你的潜在收益理论上可以是无限的。至少在理论上，你用一分钱买的股票可以上升到比国债还高的价值。当然，在现实生活中，即使是200%或300%的收益也很罕见。但它们确实发生了。

相比之下，当你卖空时，你的收益永远不可能超过销售价格。而且，无论你卖出的是什么，在你的收益达到100%之前，都必须跌至零。卖空时，你的潜在损失才是无限的。理论上，你卖出的股票或其他物品可以上升到无穷大，而你却没有机会去替换它。(当你卖空股票时，你必须从你的经纪人或其他拥有股票的人那里借到这些股票）。但实际情况是，你卖空并不会有损失无限大的危险。你的损失或收益通常是由你的市场判断是否正确决定的。你通常可以通过正确假设某样东西的市场会下跌来投资，就像你正确猜测它将会上涨一样，可以赚到很多钱。

基本面交易 vs. 技术面交易

你如何决定何时卖出，何时买入？正如我们在介绍中所解释的，如果你不倾向于随机交易，你只有另外两个选择：基本面交易和技术面交易。成功的投资通常涉及两者的一些要素。

基本面交易是基于这样一个假设，即你可以通过了解一个或多个影响价格的基本因素来弄清市场可能走向的方向。基本面交易员根据他们认为其他投资者没有正确理解的新闻或分析来做出买入和卖出决定。例如，如果你相信沙特阿拉伯的动乱将迫使那里的政府开始抽出更多的石油，你可能希望持有原油的空头头寸。这就是商品交易的基本面方法。做股票选择的原教旨主义者并不是把《圣经》作为唯一的宗教权威，而是寻找那些在价格上没有准确反映的资产的投资者。这只是另一种说法，即由于其他投资者忽略了一些重要的基本面，所以该股票或其他工具是便宜的（或价格过高）。诸如销售、收益、利润率、现金流以及影响公司业务范围的政治发展等因素对基本面交易商来说将是非常重要的。我们认为，巨型的政治基本面也很重要，正如本书所证明的。

技术性交易是基于这样一个假设，即你无法弄清楚市场为什么会出现这样或那样的变化。技术交易员认为，你只能通过观察市场本身来决定是买还是卖。他们整天都在观察图表和交易模式，寻找下一步可能发生的线索。他们并不试图去了解价格为什么会上升或下降。

我们每个月在战略投资中主要采取基本面的方法。这意味着我们的投资建议主要基于我们认为会影响市场的因素。我们不会花时间去研究技术指标或图表形态，除了偶尔为短期交易计时。另一方面，我们有同事会这样做。其中最精明的是詹姆斯-梅菲尔德四世，他在1985年《巴伦周刊》报道的美国交易锦标赛中被选为美国顶级商品经纪人。梅菲尔德在短短四个月内获得了189.9%的监测利润。他经营着一条与我们有联系的期货交易技术热线，名为Goldline。

当你投资时，你会想把技术分析考虑在内，特别是在商品交易中。你可以订阅像Goldline这样的服务，或者自己开发技术指标。当你打算进行交易时，请你的经纪人给你考虑的商品（或股票）的支持和阻力水平。大多数经纪公司雇用分析师，持续向你的经纪人提供这种技术信息。支撑位是图表师建议商品或其他投资将停止下跌的价格。阻力位是图表师说某一物品不可能进一步上涨的价格。

记住，根据这些概念进行交易的技术投资者是依靠价格运动的模式。你可能要意识到，他们会在价格达到阻力位时诱使你获利或卖出，而在价格跌至支撑位时买入。经纪人应该帮助你及时了解这些技术因素。

二十五个交易准则

在你进行投资的过程中，通过参考优秀投资者的交易准则，你可以经常保持自己的平衡，避免错误。我们相信，这些建议都是合理的、明智的。大多数技术和准则都不是新的，但都是旧的，只要人性还在，投资的基本逻辑就会持续下去。有些是来自Harry D. Shultz和Samuel D. Coslow编辑的《华尔街智慧宝库》（Investors’ Press, 1966）。还有一些是我们自己遵循的准则，来自我们所知道的最精明的交易者的工作。当你阅读和使用这些准则时，请牢记过去一位名叫杰拉尔德-勒布的成功人士的评论。他说：“在股票市场上没有任何规则，也许只有一条。这条规则是，市场顶部和底部的钥匙或市场上涨或下跌的钥匙永远不会工作超过一次。可以说，这把锁总是在变化。“你可以用来撬开锁的常识性原则，或者完全切断它，可能会持续下去。这里有一些你可能觉得有用的。

1.不要让你的投资决定被希望所支配。在清醒的计算基础上进行投资。如果你发现自己过于希望某项投资能够成功，那么你可能是在弱势地位上操作。

2.永远不要在单笔交易中冒超过10%的资本风险。这是一个限制投机性交易风险的好规则。如果你永远不会让你的账户承担超过10%的损失，你将有能力从任何挫折中恢复。

3.始终质疑每项投资的基本前提。试着找出那些不言而喻的假设，这些假设必须是真实的，你才能获得利润。随着世界变得更加不稳定，许多表面上安全的假设将变得更加危险。如果你已经明确了这些，当音乐停止时，你将处于一个更好的位置来应对和获利。

4.没有哪个将军能让他的部队一直战斗下去。不要觉得有义务不断做出交易决定或部署所有的资本。

5.不要让自己太过分散。尽管分散投资是审慎的，但你不可能同时成为所有方面的专家。把你的投资限制在那些你真正感兴趣的领域，并且有时间做出明智的决定。记住，每项投资都有一个时间要求，也有一个资本要求。不要让你的时间和注意力过度膨胀。

6.将你的投资选择与你的决策速度相匹配。很少有人能在瞬间做出合理的决定。如果你是这样的人，你可以利用这种能力来发挥巨大的优势。如果你不是，你可以制定你的投资计划，以限制瞬间决策的要求。例如，在某些期货市场交易，不仅需要不断监测，而且需要非常迅速地做出决定。其他交易，包括一些期货交易，可以在长时间的思考后进行，并根据事先想好的系统执行。如果你不是一个瞬息万变的决策者，就不要试图在快速波动的市场中进行交易。

7.你有时可以把你的决定与你自己或其他人的错误倾向作为关键。投资的 “相反 “方法包括采取与他人相反的立场。(一些对自己的决策过程非常了解的投资者也可以在市场快速变动的时候，通过与自己的第一倾向相反来进行交易，从而获利。)逆向观点的部分基础是假设大多数投资决策是错误的。这一逆向原则往往会被夸大，但如果理解得当，它可以为提高你的交易业绩提供一个基础。问题的关键不是大多数人总是错的，而是如果被迫以超过他们自己的思考速度来决定一件事，大多数人都会做出错误的决定。正如汉弗莱-尼尔所说，“公众并不总是错的，但往往是在事件的转折点和趋势的终端。“在这种时候，怀疑大多数人的意见（或有时怀疑你自己的意见）是有好处的。

8.始终对跟随主要趋势的交易比逆向交易更有信心。没有什么技能比预测市场转折的能力更难。事实上，价格的短期波动有很大的随机性，要使这种判断持续准确几乎是不可能的。那些最善于预测重大转折的人是艺术家，他们的直觉是智慧，而不是知识。然而，一旦一个主要趋势发生逆转，新的趋势正在进行，你就可以更有信心地进行投资。

9.当国库券利率低于贴现率时，买入股票市场；当国库券利率高于贴现率时，卖出股票市场。这种关系已经运作了很久，以至于在大多数专业投资者中都是一个信念问题。

10.购买那些以低于其收益乘以增长率的市盈率出售的公司股票。

11.国债和顶级债券的最大买入机会是在金融危机期间。在危机期间，会出现对质量和短期流动性的逃离。在这个时候，债券下跌。这使得即使是高等级的公司债券也出现了折价。金融危机的后果是削弱了经济。这往往会降低利率。低利率对债券是有利的。如果危机带来通货紧缩的威胁，美联储也有购买政府债券的倾向。在上一次大萧条中，T型债券在1932年初见底，然后随着美联储持有的证券的增加而上升。请记住这一点。如果我们的分析是正确的，未来应该会有一连串的金融危机发生。

12.当你在下跌的市场中寻找便宜货时，在第三个下跌缺口时买入，或者在主要持有人卖出时买入。缺口 “是技术分析的一种工具，在不连续交易的市场中出现。当今天的开盘价低于昨天的低点或高于昨天的高点时，就可以说存在一个 “缺口”。通常情况下，三个向下的缺口就足以耗尽之前持有该投资的人的希望。

13.当一只股票的主要老手清仓的时候，另一个可能的底部指标。一个主要持有者很可能是消息灵通的。如果他准备卖出，通常意味着地平线上的好消息已经用完了。当希望破灭时，你通常可以寻找一个基地来形成另一次反弹的开始。记住这一点。在未来的几年里，应该有很多这样的机会。

14.一个月的平均数破纪录的运动后，从来没有连续的另一个月，尽管趋势可能是在同一个方向。(Bernard Baruch)

15.在基本面转为不利后，市场往往会进一步推进，只有技术上的考虑才能为转折的时间提供很多线索。兴奋是减弱的最有力证据之一。(Richard Schabacher)

16.牛市发送通常在长时间的大量交易后，未能产生值得一提的价格上涨，而出现温和的下跌，成交量活跃。(Harold M. Gartley)

17.熊市结束时，通常以沉闷为特征。

18.在下跌的市场中，当80%的股票连续三天下跌时，必须期待反弹，并且应该取代三分之一到二分之一的损失距离。(Bernard Baruch)

19.当一个市场处于超买状态时，活动在反弹时变得沉闷，在下跌时则会增加。(威廉-汉密尔顿)

20.“有疑问的时候就出去，有疑问的时候不要进去”。美丽的典故，它是威廉-D-甘恩的智慧。它是我们上面所说的另一种说法。你不一定非要全身心投入。

21.“往下卖到睡觉的点”。

22.仅仅因为你买了一项投资而持有它，这不是一个有效的理由。换句话说，要缩短你的错误。

23.投资是为了赚钱，而不是为了弥补你的损失。为了迅速挽回损失，人们自然会倾向于高风险的投资。抵制这种倾向。无论你之前的交易是盈利还是亏损，在你目前的交易中获得利润的最佳方案都是一样的。损失是不可避免的。当它们发生时，请记住它们以备报税；否则请忘记它们。

24.让你的赢家运行。贫穷的投资者有一种倾向，就是让他们的失败者运行，希望能够恢复，同时缩短他们的收益。

25.尽管你不想过早地削减你的赢家，但也不要以榨取头寸中的最后一分钱利润为目标。“总是给别人留下利润”。这个罗斯柴尔德原则是所有审慎规则中最重要的一条。你不会因为赚取利润而破产。

防范投资错误：止损

每种形式的投资都涉及一些风险。这种风险在期货或商品交易中比把你的钱存入政府证券或投资于大多数股票要高得多。另一方面，期货交易可以获得更多的利润。盈利潜力增加的原因，以及危险性，是期货交易具有高度的杠杆作用。杠杆是指通过使用你自己的少量资金来控制大量资金的能力。所有杠杆情况都涉及风险。虽然大多数商品交易商都会亏损，但那些赚钱的人却赚得盆满钵满。当你进入这种交易时，你要承担风险。成功的关键是控制你的风险。做到这一点的一个方法是，只在你认为市场运动存在强有力的基本面理由的情况下进行交易，而这种情况还没有发生。战略投资》每月在其 “投机策略 “中给出建议。截至目前，我们在1986年结束的商品交易中，约有75%的交易是盈利的，将赢家和输家结合起来，每笔交易的平均收益超过4,000美元。

获得良好的投资指导只是对限制你的风险有部分帮助。你还必须通过输入止损来限制你在商品交易和投机性股票头寸上的风险。止损是由你的经纪人提交的一个长期订单，当你的损失达到一定水平时，就会将交易平仓。假设你以每盎司319美元的价格购买了一份未来交付100盎司黄金的合同，你想把你的损失限制在1000美元。当你下单时，告诉你的经纪人，你想输入1000美元的止损。他将提交一份在309美元卖出的订单，该订单 “在取消前有效”。如果黄金下跌超过10美元，该订单将被触发，你的头寸将被出售。很有可能你会受到保护，不会损失超过1,000美元。

另一种形式的止损是追踪止损。追踪止损是一种指令，当价格向无利可图的方向移动一定数量时，不管它是先涨还是先跌，都要关闭头寸。假设你以327.50美元的价格卖出了一份100盎司的黄金合约，追踪止损为750美元。如果价格立即上涨了7.5美元/盎司，你的追踪止损就会被触发，你的头寸就会被平仓，出现损失。另一方面，假设黄金跌至311美元，然后升至318.5美元。当黄金从低点上涨7.50美元时，你的买入订单将被触发。你可以使用追踪止损来减少损失和保护利润。

无论是跟踪止损还是普通止损都不完美。市场不是连续交易的，而且是波动的。即使有止损，你的损失也有可能比你讨价还价的大。如果你在146.80美元买入100盎司的钯金合约，并设置了1000美元的止损，钯金今天可能以137.60美元收盘，明天以127.60美元开盘。如果发生这种情况，你的损失就超过了1000美元。

一些商品市场有限价日。在这些日子里，卖出订单可能不会被执行，因为价格已经移动到交易所设定的极限。在这种情况下，你可能无法平仓一项亏损的投资，直到你的损失超过了你的计划。同样的风险也发生在上升期的卖空者身上。如果你在419美元卖出黄金，并设置了1000美元的止损（以429美元的价格买回合约的订单），你可能在某天早上醒来时发现伦敦的黄金价格突然被固定在432美元。

期权

部分是为了限制这种风险，开发了被称为期权的投资工具。期权赋予投资者在有限的时间内以特定的价格购买或出售某些物品的权利。现在许多股票、股票指数、商品，甚至像海运费这样的奇特项目都有期权。(股票期权的交易单位为100股。商品期权通常以单个合同为单位交易）。

期权有两种类型：看涨和看跌。赋予你以特定价格购买某物的权利的期权被称为看涨期权。赋予你在特定时间内以特定价格卖出某物的权利的期权被称为看跌期权。

你可以买入或卖出认沽和认购。你不能为购买认沽或认购期权提供保证金。你必须在买入期权时全额支付。卖出（或写出）看跌期权和看涨期权确实需要你投入保证金，除非你卖出的是备兑看涨期权。备兑看涨期权是指你用你账户中的相关股票或商品作为支撑。换句话说，如果你已经拥有100股IBM股票，你可以卖出期权让别人购买这些股票，而不需要交纳额外的保证金。如果市场发展需要你卖出这些股票，你的经纪人知道你可以拿出这些股票。相比之下，所有的看跌期权都是无盖的，因为看跌期权是一种购买义务。唯一能保证履行购买义务的方法是提供证据证明你有资金。这就是为什么需要保证金的原因。在期权交易中，和商品交易一样，保证金只是交易所和/或你的经纪人所要求的首付或诚意金，以保证你履行你的承诺。与股票交易的保证金不同，你不需要为期权和商品保证金支付利息。事实上，你可以拿出国库券来支付保证金，所以你实际上可以在满足保证金要求的同时继续赚取利息。

期权是如何运作的？让我们从一个简单的例子开始。如果你认为某样东西的价格在未来会上涨，就买入一个看涨期权。当然，你应该只在看涨期权有足够的剩余时间来允许你预期发生的任何变动时才这样做。

如果IBM现在的售价是120美元，而你预计它在未来两个月内会上涨15美元，你可以在剩下的三个月内买入IBM 130美元的看涨期权。该看涨期权使你有权在未来三个月前的任何时间以每股130美元的价格购买100股IBM股票。当然，除非IBM的价格上升到130美元以上，否则你不会想行使这个权利。

假设你不得不为这100股中的每一股支付2美元的溢价。然后你会有两个选择。你可以实际行使你的期权。你可以以130美元的价格从别人那里叫走IBM的股票。但你可能不想这样做，除非价格超过132美元（130美元的股票加上你为期权支付的另外2美元）。

另一个选择是，你可以卖出期权。如果IBM在一个半月内达到133美元，你以2美元买入的看涨期权可能很容易卖到5美元或6美元。

很明显，你并不总是能获得如此高的利润。

如果你认为某样东西的价格会上升，你也可以用另一种方式使用期权。你可以写看跌期权。当你写看跌期权时，你卖给别人权利，迫使你在给定的时间内从他们那里买东西。看跌期权赋予其所有者在期权有效期内以特定的执行价格向你出售股票或商品的权利。

听起来很复杂？许多人似乎都这么认为。但它确实相当简单。只是在日常生活中并没有很多例子可以让你在处理认沽方面有很多实践。也许作为一个消费者，你最接近的是有退款保证。例如，当你购买钻石首饰时，珠宝商可能承诺在钻石价格下跌的情况下，随时以你支付的价格买回钻石。当然，珠宝商不认为钻石的价格会下降。从本质上讲，他是在向你提供认沽。认沽就像一个退款保证，只是你不需要首先拥有该物品。这就像如果钻石价格下跌，你可以把钻石卖给珠宝商–即使你还没有购买钻石。换句话说，看跌期权只是一种保证，你可以在某一价格出售股票或商品。

再回到IBM的例子。你认为现在卖到120美元的IBM，在未来几个月内会上涨。你写了一份看跌期权，给予某人在三个月内以110美元的价格向你出售IBM股票的权利。如果你认为IBM的价格会上涨（甚至保持稳定）是正确的，你就会赚钱。让我们通过这个例子来看看它是如何运作的。

比方说，你写认沽的时候每股能得到1.5美元，这不是一笔惊人的钱，但仍然很可观。(因为每个股票期权有100股，所以你得到100倍的1.5美元。)如果IBM的价格上升到130美元，你所写的认沽期权的价值可能会大大下降，比如说，下降到50美分。这意味着你已经获利了。你以1.5美元卖出的东西，现在可以以50美分买入。你有两个选择。你可以以50美分买回认沽，在每个认沽上赚取100美元的利润（每股1美元乘以100）。或者你可以继续持有认沽，希望它在到期时没有价值。

有时，当你写下看跌期权或看涨期权时，最好是在它下跌到足以让你获得大量利润（包括佣金成本）时再买回。在那个时候，你将获得你在合同期内绑住资金所能获得的大部分利润。如果你坚持到最后，你总是在冒着市场突然波动可能使情况对你不利的风险，夺走你的利润，甚至让你蒙受损失。你必须决定这种风险是否值得放弃最后几分钱的利润。

跨期交易：从波动的市场中获利

看跌期权和看涨期权也是组合交易的有用工具。它们一起使用，可以让你从平淡的市场或高度波动的市场中获利，无论你是否能猜到其最终方向。

期权跨期是对短期市场波动的一种赌注。假设你不确定股票市场将朝哪个方向发展。但你确实认为它不可能停留在目前的位置。它要么会大幅上涨，要么会大幅下跌。如果你是正确的，期权跨期给你提供了一个从这种洞察力中获利的方法。

这种技术是如何运作的？你同时买入一个或多个相同行权价格的看跌期权和看涨期权。比如标普500期货指数现在是280。你买入一个或多个280的标准普尔看跌期权。同时，你买入一个或多个280的标准普尔看涨期权。通常在进入跨期交易时，你会希望买入不超过三个月的看跌和看涨。为什么？因为你赌的是近期的波动性。如果你买了还有九个月的期权，你将不得不为它们支付更多的钱，因为它们的时间溢价更大。显然，如果你认为市场在短期内会有波动，你为期权支付的费用越多，你的利润就越少。

考虑一下这个例子。假设你以2美元的价格买入标普280指数的看涨期权，以1.5美元的价格买入280指数的看跌期权。然后，有一个星期的大量卖盘，标准普尔指数跌至273点。你以1.5美元买入的看跌期权现在至少值7美元，它是在金钱上的。

在这一点上，你有几个选择。你可以什么都不做，希望市场进一步下跌。但你可能不想这样做，因为你进行跨期交易的唯一原因是你对市场会下跌没有信心。市场会跳楼的可能性和市场会进一步下跌的可能性一样高。考虑到这一点，你可能应该把你的认沽和认购头寸都平掉，或者从跨式期权中退出。如果你现在平掉这两个头寸，你将获得至少百分之百的利润。你的看跌期权现在价值7美元或更多，而你以1.5美元买入。记住看涨期权的价格是2美元，你的交易总成本（不包括佣金）是3.5美元。如果你能以7美元或更高的价格卖出，你一周的工作就赚了一大笔。你买入的看涨期权仍会有价值，也许是50美分。所以你可以在平仓时获得8美元或更多的总收入。(你的价内看跌期权的价值超过了7美元，因为在期权剩下的几个月里，市场有可能进一步下跌）。

Legging out（一种期权交易策略）

你还有一个策略，这可能是最好的策略。那就是跳出跨式期权。简单地卖出你的看跌期权以锁定你的利润。保留你的看涨期权。你现在不平仓，只是放弃了50美分。如果你一开始认为市场会波动是正确的，它可能会转向并回到另一个方向。三周后，市场可能已经上涨。标准普尔指数可能在283点。在这种情况下，你以2美元买入的看涨期权将至少值3美元。然后你可以卖出它，为你的跨期头寸增加额外的美元利润。

当然，也有可能市场不会回升。你的看涨头寸可能在到期时一文不值，减少你在跨期交易中的整体利润。

非波动性价差

如果你正确地认为市场不会波动，你可以利用期权来注册丰厚的利润。你是怎么做的？你写（或卖）标普或其他一些市场工具的看跌和看涨期权。假设标准普尔指数现在是280点，你认为市场将保持平稳，在未来几个月内将在一个非常狭窄的范围内交易。你可以卖出一个或多个标普290的看涨期权，到期日在附近。同时，你卖出一个或多个标准普尔270看跌期权。实质上，你所卖出的是某人在到期日内以290点向你购买标普指数的权利–看涨期权。你也卖给了某人一个看跌期权，允许他强迫你在270点购买标普指数。

如果市场不涨到290以上或跌到270以下，谁也不会去做。因此，如果你认为市场不会移动是正确的，你就会获利。

纵向价差

如果你认为市场会慢慢向一个方向发展，或者在买入或卖出的恐慌中掉头向另一个方向发展，你可以利用期权阅读来获利。这种模式经常发生在贵金属上。(黄金和白银都有期权)。

举个实际的例子，1985年3月，战略投资公司推荐了一个黄金的垂直价差，事实证明它的利润非常惊人。(垂直价差涉及到具有相同到期日但不同执行价格的期权。它们可以是看涨的，也可以是看跌的，取决于买入或卖出的是高价期权还是低价期权）。我们例子中的价差是熊市价差，因为我们卖出了较低的执行价格，买入了较高的执行价格。我们以290美元的价格写了（或卖了）6月的黄金看涨期权，买了6月的300美元的黄金看涨期权。

在过去的几个月里，黄金一直在漂移下跌。这种传播背后的想法是，黄金可能会继续漂移，或者如果它不漂移，它可能会迅速上升。(上升的速度会比下降的速度快，因为它在低点附近交易，而且有许多牛市在等待转机）。因此，策略是，只要黄金下跌，就持有差价，但如果黄金在一天内涨幅超过5美元，就买回看空期权。

1985年3月11日，黄金售价约为287美元，你可以以每盎司13美元的价格买入（或卖出）6月290日黄金看涨期权。由于每份合约有100盎司，这意味着你可以为你写的每份看涨期权赚取1300美元（100×13美元=1300美元）。买入6月300黄金看涨期权的成本为每盎司7.4美元，即每份合约740美元。因此，任何进行差价交易的人都不需要支付一分钱来建立头寸。他只需要交纳一笔善意的保证金。(保证金的数额因经纪商而异。但它可能只有440美元–560美元的净保费收入与两份合同之间1000美元的价差之间的差额（1300美元-740美元=560美元；1000美元-560美元=440美元）。

如果黄金价格继续下行，甚至保持在287美元，你可以通过持有两边的价差，直到5月10日到期，每张合约可以获得540美元的利润。(黄金期货期权在前一个日历月的第二个星期五到期）。然而，结果是，黄金市场突然转向–《战略投资》认为它可能是这样的。读者被建议，如果黄金价格在一天内上涨超过5美元/盎司，就回购290美元的看涨空头。3月11日，黄金上涨了8美元。那些听从建议的人将以每盎司21.5美元的价格买回290美元的看涨期权，即每个期权2150美元。这意味着空头看涨期权的损失为850美元。但这一损失被6月300美元的长线看涨期权的惊人收益所抵消。它们很快就被交易到50美元的高位。在顶部卖出的人可以在长线看涨期权上获得超过4260美元的利润，或者每个期权价差获得3410美元。

期权价差适合让你从这种从低迷的市场中突然突破的模式中获利。在相反的情况下，它们也同样有效–市场正在爬升，但在戏剧性的发展中容易暴跌。在这种情况下，你可以通过以接近市场的价格写一个看跌期权，并以较低的执行价格买入一个较低价格的看跌期权来做价差。例如，假设你认为股票市场要么继续寸步难行，要么急剧下跌。纽约证券交易所综合期货指数在129.95点交易，你可以在附近较高的价格130点写一个认沽，价格为80美分（乘以500，总价值为400美元），在较低的价格128点买一个认沽，价格为15美分（乘以500，总成本为75美元）。

放置这个垂直价差不需要你花钱。事实上，你的账户会因为你放置的每个价差而被记入325美元。如果你是正确的，如果市场继续上升，你就会赚钱（你的两个认沽期权将到期时没有价值，而你将把每个价差的325美元收入囊中），或者如果市场暴跌，你也可以赚钱（你必须在反转的第一个迹象中以亏损买回空头认沽，然后坚持你的多头认沽以获取利润）。

总之，垂直期权价差是有用但投机的交易技术。它们使你能够以直接持有商品或股票本身的头寸所不能做到的方式，在一个市场中占据两边。而且它们在限制风险的同时允许你使用高杠杆。

在期货市场上，这种风险几乎可以是无限的，正如我们所看到的。当涉及到期权时，风险仍然很高，但它是有限的。你通常不必担心损失会超过你投入的资金，除非你写了看跌期权和无套利的看涨期权。期权价差通过用多头看涨或看跌支持空头看涨或看跌，甚至限制了这种风险。一个多头期权（看涨或看跌）是你拥有的。另一方面，一个空头期权是你写的。由于你已经写了期权，它是对你的索赔。但是，如果你拥有一个价格为300美元的黄金看涨期权，而你却在290美元的价格上做空看涨期权，你的最大风险被限制在1000美元减去你收到的净保险费收入。你的损失不会超过这个数字，除非你在持有差价的一方时犯了一个错误，关闭了另一方。

合成物

合成物是期权和期货合约的组合，给你带来与简单头寸相同的市场风险。有时，当单个工具的价格过高，或者当不寻常的条件，如限价日，使直接买卖无法实现时，诉诸于合成物是有益的。有六种基本的期权和基础工具配对，可以产生合成头寸。

多头看涨+空头看跌=期货多头 空头看涨+多头看跌=空头期货 多头看跌+多头期货=多头看涨 空头看跌+空头期货=空头看涨 多头看涨+期货空头=多头看跌 空头认购+多头期货=空头认沽

仅举一个合成的例子，假设你相信债券价格会上涨，但你不想承担购买债券期货合约的风险。你想买一个看涨期权，但反弹正在进行中，9月100号看涨期权的价格非常昂贵。如果你是对的，你可以一走了之，放弃了获利的机会。或者你可以用较低的溢价购买9月100号看跌期权，同时买入期货合约，形成一个合成看涨期权。合成看涨期权可以作为直接购买看涨期权的有用替代品，因为看跌期权的溢价通常比看涨期权的溢价低。如果差价大到足以支付交易两个工具而不是一个工具的额外佣金，你可以有效地给自己写一个较低溢价的看涨期权。

期权交易规则

除非特殊情况需要例外，否则你将通过以下规则管理你的期权交易来增加你的交易利润。

1.理解看涨期权，它赋予你以特定价格买入的权利，以及看跌期权，它赋予你以特定价格卖出的权利。

2.了解你所交易的期权的到期日。不同合约的期权在不同时间到期。如果你不知道到期日，请询问你的经纪人。

3.了解期权是如何定价的。一些期权，例如国债的期权，其定价与国债期货合约不同。

4.专注于几个市场的交易，这样你可以很好地了解它们。

5.研究你交易的市场中看跌和看涨的比例。通常情况下，当交易的看涨期权数量相对于看跌期权数量极高时，购买看涨期权是不明智的。在看涨情绪高涨时买入看跌期权。在看跌情绪最大时买入看涨期权。

6.永远不要在任何一次交易中冒超过10%的期权交易资本的风险。

7.设定一个亏损百分比，在这个百分比上你将平仓。

8.谨慎地获取利润或在有利润时保护你的头寸。

a) 在你的投资翻倍时卖出。

b) 另一种可能性。如果你认为市场可能继续向你的方向发展，在你的头寸利润允许的情况下，卖出足够的期权以收回你的原始投资成本。

c) 当你持有升值的看涨期权时，买入价外看跌期权，反之亦然。这样，如果市场走势对你不利，你的利润就不会突然消失了。

d) 如果期权迅速大幅上涨，则卖出它，以期以较低的价格买回它。

保证书

认股权证在某种程度上类似于期权。它们让你有权以规定的价格从发行它们的公司购买股票。认股权证像股票一样由股票经纪人进行交易。如果你愿意，你通常可以购买奇数的认股权证。与期权不同，认股权证是由其所交易的股票的公司发行的。它们是在证券交易委员会注册的。你会发现在报纸的股票列表中引用了认股权证的价格。认股权证的另一个显著特点是，它们的发行期通常比在期权和商品交易所交易的更熟悉的期权长得多。认股权证可以在未来几年的某个时期内行使。大多数其他期权在九个月内到期。

外国股票

大多数美国投资者不愿意投资于外国股票。这很愚蠢。外国股票的获利机会有时比国内股票更容易发现。战略投资》在其常规投资组合和特别报告中都推荐过外国股票。我们将继续这样做，因为在未来的几个月和几年里，一些外国股票很有可能成为获得巨大资本收益的最佳候选股票之一。

当然，你可能要克服的一个障碍是找到一个有信誉和有足够知识的经纪人来处理外国股票交易。如果你现在的经纪人不做外国股票交易，不要让他阻止你获得高的潜在利润。使用另一个经纪人。

你也将有越来越多的可能性在期货交易所交易外国股票市场指数。这些都是不稳定的，但它们可以在美国毫无困难地进行交易，并以较低的交易成本提供有利可图的机会。然而，请记住，这些交易工具最适合于在明确的趋势形成后利用市场行动。当市场处于漂移状态时，你无法有效地交易股票清单。

投资术语词汇表

本节包含投资术语的定义。我们特意重复了文本中的一些解释，以便于你复习概念。大多数的定义是按字母顺序排列的。

ADR，即美国存托凭证，由一家美国银行（通常是摩根担保信托公司、纽约银行或花旗银行）发行，使所有者有权获得相当于一家外国公司股份的所有利益。ADR可以通过大多数经纪公司进行交易。

套利包括在不同的市场上同时购买和出售同一物品，以从微小的价格差异中获利，例如，在纽约以每股126美元购买IBM，而在同一时刻在伦敦以价值126.20美元的英镑出售。）套利只能由证券交易所会员利用，他们不需要支付经纪佣金。

风险套利是另一种类型的套利，任何人都可以使用。它包括购买收购标的的证券，并打算持有该证券直到交易完成。风险套利者以反映收购要约公告的价格购买股票，但对拟议的交易会失败的风险和收购或合并完成前的预期时间都有折扣。如果交易成功，套利者就能赚钱。

熊市是指大多数交易者认为价格会下降的市场。看跌的卖家或悲观主义者的市场将出现月亮。牛市一个被认为是道路上升趋势的市场。投资者并不总是同意目前市场是看涨还是看跌。

出价是指潜在的买方在特定时刻愿意为或商品支付的最高价格。出价是指潜在卖方愿意出售证券或商品的最低价格。

投资术语词汇表 商品。只有当出价和报价相遇时才会发生销售。这发生在买方饥肠辘辘，愿意多付一点的时候，或者卖方比潜在的买方更绝望，降低了他的价格。价差指的是出价和报价之间的价格差异。

例如，IBM股票的报价可能是 “买入价125.50美元，卖出价126.00美元，最后价125.75美元”。这意味着IBM的最后一笔交易发生在125.75美元，但买家只愿意支付比这少四分之一的价格，而卖家想要多四分之一。如果你下市价单买入，你将被收取每股126.00美元。如果你马上转身卖出股票，你将只能得到125.50美元。你每股0.50美元的损失就是价差。在交易在交易所上市的股票时，你通常可以通过下限价单来获得更好的价格，见第1页。

债券是一个公司或政府的长期债务工具。当债券发行人从公众那里拿钱的时候，它用一张叫做债券的欠条来交换所借的钱。债券契约是详细说明债券发行条款的法律文件：其利率、付息频率、到期日、赎回权、转换特权和担保抵押品。债券价格是按债券实际价格的十分之一来报价的。大多数债券的面值为1,000美元。交易价格为84的债券实际上是以每张债券840美元的价格出售。

日历差价（也称为水平差价）是一种期权头寸，涉及以相同的执行价格买入和卖出同一标的股票或商品的期权，但到期日不同。

看涨期权是一种期权，它授予购买者在规定期限内以规定的价格从看涨期权的作者那里购买100股股票（或一份商品合约）的权利。为期权支付的价格被称为权利金。E可能将在未来六个月内的任何时候以每股135美元的价格向别人购买他的股票的权利卖给别人，每股的溢价为7美元。这样一来，IBM 股票的所有者要么实现了每股 7 美元的额外收入，而不需要出售股票，要么他可以被迫以 142 美元（135 美元的执行价格加上 7 美元的权利金）的价格出售股票，在股票只卖 126 美元的时候，他可能会觉得很好。6个月后，如果购买者没有行使认购权，它就会过期，毫无价值。IBM的所有者可以在这时为他所拥有的股票再写一份看涨期权。事实上，你可以为你甚至不拥有的股票写一个看涨期权。

这被称为 “裸写”，类似于卖空，是有风险的。在某些情况下，写卖出期权是有意义的，这是否意味着买入看涨期权是一个糟糕的交易？不一定。你选择哪一方取决于你对未来几个月IBM股票的可能价格范围的展望。买入看涨期权的主要吸引力在于，你的风险相对较小–本例中为7美元，但你的盈利潜力是无限的。如果6个月后IBM的交易价格是165美元，你在140美元买入股票的权利显然至少值25美元（165美元减去140美元）。然而，如果股票交易价格低于140美元，你将失去你的全部权利金。你购买期权的风险金额减少了，你的利润潜力很高，但你失去所有投资的风险也很高。期权要求你不仅要准确预测一只股票、商品或市场是否即将上涨或下跌；你还必须预测何时。在我们的例子中，如果IBM在短短6个月内从126美元上涨到138美元（6个月内上涨10%–强劲的走势），然后起飞，作为看涨期权的买方，这对你来说没有任何好处。

资本收益或损失是指出售证券、商品、房地产或其他资本资产的利润或损失。根据1986年12月31日到期的税法，任何从出售前持有超过六个月的资产的资本收益中获得的利润都符合长期资本收益的条件，并获得优惠的联邦所得税待遇。这一法律区别在1986年的税收改革中被废除，但在未来可能会恢复。

商业票据是短期公司债务的术语，经常以100,000美元的面额发行。与债券不同，这些公司借据在发行后270天内到期。

商品期货交易委员会是监管商品期货交易的联邦机构。

商品是农产品（如矿物，如黄金、白银、钯）、原材料或金融工具，如国库券、国债、外汇、股票指数），在几乎十几个不同的交易所进行现金交易或通过合同指定日期和金额在指定的未来日期交换。

普通股是由上市公司发行的表示所有权份额的纸张。普通股股东一般有权在年度代表选举中投票，选择董事会等，但他们没有权利获得事先确定的股息数额。在公司破产或清算的情况下，所有的公司债权人都会先于股东得到清偿。然而，股东确实从公司收益的增加中获益，这一点与债权人和债券持有人不同。

逆向投资是一种基于大多数人通常是错的或在某些条件下倾向于错的假设的交易哲学，逆向投资者建议在大多数人卖出时买入，在大多数人买入时卖出。

可转换债券是一种混合体，具有债券的某些方面和普通股票的某些方面。可转换债券支付一个固定的利率，但可以按预先指定的价格转换为股票。如果股票价格下跌，可转换债券将像直接债券一样交易，基于发行公司的信誉和利率。然而，如果股票价格上涨，可转换债券将最终开始像股票一样交易，基于它可以转换成的股票的价值。

盖销是指为了获得额外的保费收入而对你所拥有的股票或商品进行全部盖销的做法。例如，如果你拥有400股IBM的股票，并对IBM写了四个看涨期权（记住，每个看涨期权给予购买者从作者那里购买100股股票的权利），你就从事了覆盖式写作。覆盖式交易是对期权的一种保守使用。与人们的印象相反，并非所有的期权游戏都是投机性的。一个套期保值的期权作者会先收到一笔保险费。他唯一的成本是限制了他在后来股票飙升时可能获得的收益。

债券是一种债务工具，由公司的一般信用支持，但不以某一特定抵押品的留置权或抵押权为担保。

贴现率对美国经济来说可能比更知名的最优惠利率更重要。贴现率是联邦储备委员会向成员银行借出资金的利率。在每天结束的时候，一些银行暂时缺乏现金。他们可以通过向美联储借款来弥补这一短缺。贴现率代表了贷款机构始终可用的、相对便宜的资金来源。银行愿意提供贷款的利率是在贴现率的基础上标出来的。因此，当美联储降低贴现率时，一般来说，利率可能会下降，增加经济活动。相反，当美联储提高贴现率时，它使信贷更加昂贵，迫使利率上升，使经济放缓。

行使价也称为行权价）是指可以行使期权或权证的价格。例如，9月70日的通用汽车看涨期权让该看涨期权的买方在9月的指定日期之前，以每股70美元的价格从作者那里购买100股通用汽车股票。显然，如果当时股票的价格低于70美元，那么行使认购就没有意义了，因为你可以在公开市场上更便宜地购买股票。在这种情况下，看涨期权将到期时毫无价值。另一方面，如果通用汽车的股票在9月份卖到76美元，那么该认购证将至少值6美元。

到期日扇形期权或保证该工具到期的日期。期权只给予其买方在特定时期内购买或出售股票的权利，其最后一天被称为 “到期日星期五”，因为期权总是在星期五到期。

房利衡量由主要贷款人，如发起的储蓄和贷款机构，向准政府的联邦国民抵押贷款协会提供的旧抵押贷款池，其信用由美国政府担保。

投资的基本方法试图通过了解应该影响价格的一个或多个经济或政治发展来预测市场的动向。(见 “技术”）。

期货（也被称为商品）是指在指定日期购买或出售实物商品、金融工具或抽象的现金价值（如消费者价格指数）的合同。由于越来越多的合同是围绕着非实物项目进行交易的，所以期货一词已经开始取代商品作为一般描述。

GINNIE MAES是由主要贷款人出售给政府国家抵押贷款协会的低收入住房抵押贷款的集合。

GNP是国民生产总值的缩写，是一个国家的商品和服务产出的总价值。然后，计算方法因国家而异。例如，家务劳动虽然对维持家庭、家庭生活和外部收入来源至关重要，但不包括在计算范围内。治疗师是最广泛的衡量卫生扇经济的标准，因此，当时的pm也是如此。随着人们被解雇，国民生产总值下降。然后通常会根据通货膨胀率进行调整，以避免给人以扭曲的经济形象。连续两个季度的国民生产总值下降构成了衰退的正式定义。

价内期权是指除了时间溢价外还有内在价值的期权。例如，如果你拥有美林证券10月30日的看跌期权，而美林证券现在以28美元的价格出售，你的看跌期权是价内期权，价值为2美元，它的价值可能超过2美元，因为它也有时间溢价。

投资资本主义构成的富人必须投资，即资本是你投资资本的一部分。它是你能承受损失而不损害你未来生活水平的钱。你只应该把风险资本投入到投机性投资。

垃圾债券是评级为BB+或更低的公司债券。与高等级的公司和政府债券相比，这类债券的收益率非常高。它们被描述为垃圾债券，因为许多发行这种债务的公司的契约表明，如果不进行重组或出售资产，它们将缺乏现金来履行其义务付款。在这个意义上，垃圾债券是对公司资产的债权。它们具有优先股的一些特征。

出场是指只退出期货或期权价差的一方（或一条 “腿”）。例如，如果你做多T-bills和做空Eurodollars，并且你认为利率即将下降，你可以通过买回Eurodollars来 “退出 “你的空头头寸。因此，你就只剩下一个简单的国债多头头寸。

限价单是指你指示你的经纪人只有在该证券或商品的价格达到指定价格时才采取某种行动（买入或卖出股票、期权或商品期货）。例如，如果IBM在126美元时看起来有点贵，但你想在123美元、110美元或75美元时买入一些，你可以向你的经纪人下单，在股票交易达到你指定的价格时买入IBM。你必须告诉你的经纪人，你的订单良好，直到取消，否则它将在交易日结束时自动失效。

流动性是扇形资产的特征，表明它可以在不发生重大价值损失的情况下转换为现金的相对容易程度。因此，现金是百分之百的流动性。而国库券可以很容易地变成现金而不损失价值。但是，房地产投资可能需要几个月或几年的时间才能在没有明显损失的情况下转化为货币。

负载是指向共同基金份额的购买者收取的佣金，通常为百分之一，但往往更少，以补偿基金的销售成本。安本基金是指不收取初始销售费用的共同基金。低价基金是指预先收取1%至3%的费用。一些基金收取赎回费，以阻止市场投机者进出基金，这将增加其开销（见共同基金）。

仓位是指投资者押注股票或商品价格将上涨的一种。如果你拥有股票，你就是 “做多 “股票。与多头相反的是空头，见卖空。）长期债务是指计划从现在起一年以上到期的公司的债券和债券。

限价日是指某些商品涨幅过大，为维持市场秩序而限制价格进一步波动的日子。对商品价格波动的限制很少达到，但它们可以成为防止恐慌性购买或销售的一种保障。

M1是衡量货币供应量的最狭窄的标准。它包括货币、硬币、旅行支票和最容易使用的银行货币形式，支票账户，另一个可检查的存款包括Ml中的所有内容，加上商业银行的定期和储蓄账户，净隔夜回购协议，净隔夜欧洲美元，以及货币市场共同基金，m3仍然更广泛。它包括非银行的m2和账户，信用社和储蓄和贷款，加上大额定期存款，定期回购协议和欧洲美元，以及机构专用货币市场共同基金。储蓄债券、短期国库券、银行承兑汇票和商业票据是流动性资产，有时在货币供应量报告中属于L类。

维持水平。如果你跌破该水平或商品价值急剧下降，或从账户中提取过多现金，你的经纪人将向你发送保证金，这需要你立即投入更多现金，否则经纪人将出售你的头寸。

边缘的复杂问题。当你购买股票时，从你的经纪人那里借到最多一半的购买成本。所借的钱被称为保证金。经纪人会向你收取利息，就像银行一样。但是，这个利率往往低于最优惠利率。这个利率与信用卡余额的利率相比非常有利，所以你可能会发现以股票为抵押借款并偿还你的一些其他贷款是值得的。这一点尤其正确，因为保证金利息是可以扣除的（达到你的投资收入水平），而消费者利息是不可以扣除的。然而，在任何时候，你的经纪账户中的资产必须超过账户中股票市场价值的25%。这是联邦储备委员会的要求。大多数经纪人要求30%或35%的保证金。

商品和期权的保证金是完全不同的。当你进行期货交易时，无论是做多还是做空，你都需要交纳少量的诚意保证金。该金额因合同而异，但通常低至其价值的5%或更少。这就是为什么商品的杠杆率比股票高得多。这意味着你可以从少量的首付中获得巨额利润，但这也意味着你不仅可能损失你的保证金存款，还可能损失数千美元。你不需要为商品或期权保证金支付利息。

大政治学是对经济和政治行动的最终决定因素的研究。新技术改变了可能的界限，改变了广泛的行为动机。影响深远的大政治变化预示着经济结果和政治体制的变化，并对投资产生影响。本书从大政治的角度分析了投资机会。

货币主义是指流通中的货币数量决定价格水平的理论。所有的经济学家都在一定程度上接受这个命题。然而，一些货币主义者认为，对货币供应量的控制实际上是所有经济变量的关键。这种对货币供应量重要性的比较机械化的观点是非常有争议的。

来印制货币。当美联储或其他中央银行创造新的货币来购买债务时，他们扩大了货币供应。这往往会降低货币的价值，提高价格。

市政债券是由城市和城镇发行的债券，以获得重大支出的资金，如污水处理系统、桥梁和新道路。市政债券收到的利息不需要缴纳联邦所得税。这意味着，尽管市政债券支付的利息比国债或公司债券低，但你的税后回报可能更高，这取决于你的所得税等级。

许多美国人投资共同基金而不自知。如今最常见的共同基金类型是货币市场基金。共同基金是一家公司，将成千上万的投资者的资金集中起来，根据共同基金的类型，用这些钱来购买股票、期权、债券或货币市场工具。通过这种方式，小投资者能够以少量费用获得专业的投资管理。共同基金的价格上下波动，取决于投资组合中证券的价值。第364页讨论了一些共同基金收取的销售佣金。

赤裸裸的写作是指写看跌期权或卡尔森股票或商品的做法，你并不拥有这些股票或商品。这是一种投机技巧，因为如果股票朝着你没有预料到的方向发展，你可能会被迫以巨大的损失买入或卖出该股票。裸写看涨期权类似于卖空（见第369页）。

纳斯达克是全国证券交易商协会自动报价系统的缩写。通过该系统进行柜台交易的约4000只股票的价格见页，在整个交易日内通过电脑连接从你的经纪人那里获得。2,000家左右交易量最大、利润最高的场外交易公司通过纳斯达克的全国市场系统报告每笔交易的发生。

通知日期是商品期货合约的所有者可以出售合约的最后一天。如果他在此日期前没有这样做（类似于到期日），他将被迫接受实物商品的交付。这需要运输和储存成本，更不用说可能出现的尴尬–如果一辆卡车在你前面的草坪上卸下38,000磅的猪肚，你的邻居可能不会感到非常兴奋。

非波动性价差是指当股票或商品保持在同一价格或在一个狭窄的交易范围内时，可以赚钱的期权读数。例如，如果黄金售价为315美元，你认为它将继续在一个狭窄的范围内交易，你可以进入一个非波动性价差。你同时卖出附近310美元的黄金看跌期权和320美元的看涨期权。如果你是正确的，而且金价保持平稳，你将把两边的溢价收入囊中。

期权是在未来3个月、6个月或9个月的某一天以指定价格购买（看涨）或出售（看跌）商品或100股特定股票的合同权利。参见本词汇表中其他地方对所有认沽、价差和跨期的讨论。关于期权和期权策略的更完整的解释，见第10章。向你的经纪人免费索取一份由期权交易所编写的题为 “了解上市期权的风险和用途 “的小册子。

场外交易市场指的是不在证券交易所交易的股票。相反，这些股票是由个人证券商买卖的。直到最近，场外交易市场在投资者中的声誉很差。今天，它是股票市场中增长最快的部分。许多可以在纽约证券交易所交易的受人尊敬的大公司，如苹果电脑公司、MCI通讯公司和一些最大的保险公司，都选择了在柜台交易。

优先股是一种股票，与普通股股东相比，它使所有者对公司的收益和资产有 “优先 “要求。优先股通常比普通股支付更好的股息（而且股息更有保障）。它的交易通常更像债券而不是股票。

溢价是指期权买方为期权所传达的权利而支付的价格和期权作者收到的价格。某一特定期权的溢价不断变化。它在很大程度上取决于股票或商品的当前市场价格与行权价格的接近程度，股票的波动程度，离期权到期还有多长时间，这部分的溢价被称为时间溢价，当前的利率也是设定期权溢价的因素。利率越高，溢价就越高。溢价也指有时在投资中收取的附加值，与折价相反，折价是指低于声明价值的减少。

股票的市盈率也许是衡量一只股票价值的最常见指标。市盈率的计算方法是用一只股票的当前价格除以最近12个月的收益。市盈率越低，股票就越便宜。今天的平均市盈率约为10或12。但是，投资者愿意为那些预计在未来几年快速增长的公司（例如，高科技和生物工程公司）支付高得多的价格。在这些情况下，投资者为目前的收益支付高价，但他们希望相对于公司明年或几年后的收益而言，价格较低。

招股说明书是美国证券交易委员会要求提供给新股票、期权、债券、甚至共同基金的潜在购买者的文件。招股说明书包含了有关公司经营历史、管理、业务范围、竞争、前景等非常重要的信息，并包括经认证的财务报表。大多数投资者没有花时间去阅读提供给他们的招股说明书。如果你花几分钟时间阅读由你即将投资的公司准备的这份非常重要的声明，你就可以避免一些糟糕的投资错误。

PUT是一种期权，它赋予买方在一定时期内以预先规定的价格向期权卖方作者出售指定股票或商品的权利。见关于CALL的讨论。

现实性是指在它所代表的收入流或所有权要求之外，作为物理存在的风扇投资的特点。例如，债券在证书之外没有现实性，有时可能具有装饰价值，而房子是令人信服的真实。

阻力位是技术交易员认为的价格水平，向上的价格运动可能会被卖出停止，看到支持。

RISK ARBITRAGE–见ARBITRAGE。

风险资本是你在不降低生活水平的情况下可以承受的现金损失。

这些指的是标准普尔500股票指数，一个被广泛关注的市场指数。它与道琼斯工业平均指数相似，只是这个平均指数包括占纽约证券交易所总资本的大部分的500只股票。相比之下，道琼斯指数只包括30家蓝筹公司。指数期权现在在标普500指数上进行交易。

美国证券交易委员会是监督证券法遵守情况的联邦机构，它要求公司对其业务进行全面和真实的披露，对股票经纪人进行监管，并处理投资者投诉。

卖空是指从另一个投资者那里借来股票（你的经纪人会自动为你处理这个问题），然后卖出该股票，或者在不打算交付相关商品的情况下卖出期货合约，预计价格会下跌，然后买回并归还借给你的人的做法。它与正常的交易顺序相反，在正常的交易中，你首先买入某物，然后卖出。在卖空交易中，你先卖出股票，然后再买回它。卖空没有任何违法、不道德或不符合美国的做法–显然，市场不可能每天和每年都在上涨。通过卖空，你可以从某只股票或商品的价格下跌中获利。

价差是一种期货或期权头寸的组合，在这种组合中，你既是同一类型的工具的买方，也是同一基础股票或商品的卖方，而这些工具有不同的行使价格或到期日。

股指期货是最受欢迎的金融期货类型。这些都是商品，但与其他商品不同的是，没有实物转手。股指期货只是对市场方向的一种押注。从本质上讲，你买的是市场的一个横截面。如果你持有大量的股票，并担心市场的下跌会使你的股票随之下跌，你可以对市场指数写一个看涨期权或买一个看跌期权。现在有标普指数和价值线综合股票指数的股指期货（并且交易量很大）。标普指数和纽约证券交易所指数也有期货期权。你的经纪人可以为你提供一份出色的免费出版物，题为 “股票指数的上市期权”。

止损是一种限价订单，你可以把它留给你的经纪人，指示他在你的头寸出现一定幅度的不利变动时将其平仓。例如，如果你在126美元买入IBM，预计它将上涨115。如果股票跌到这个点，你的经纪人会卖出你的股票，把你的损失限制在11美元。

跨式期权包括买入或写入同一只股票的看跌期权和看涨期权，其行使价和到期日相同。跨式期权的买方押注股票或商品的价格将很快突破交易范围。另一方面，跨式期权作者预计在期权的有效期内，相关股票或商品的价格不会有什么变化。

行使价格是指可以行使期权的价格。它也被称为 “行使价”。

支持这里的价格水平的技术交易员认为，价格的下降运动很可能会被阻止，看到阻力。

投资的技术方法误导了一些交易者，他们没有尝试去了解价格为什么会上涨和下跌。他们从研究价格图表的走势和技术形态中获得买入和卖出的线索。

追踪止损是你给你的经纪人的常设订单，在一定的金额上关闭投资。换句话说，它是根据市场变动而非特定价格来平仓的命令。如果你在74-11买入国债，追踪止损为22/32点，只要国债下跌22/32点，你的头寸就会被平掉。无论它们是立即下跌，还是上升到80-1，然后再回落到79-21，情况都是如此。

纵向价差san期权定位，你同时买入和卖出同一股票或商品的期权。这些期权具有相同的到期日，与日历价差相比；seepage360）但行使价不同。

权证是一种长期期权，它使你有权以规定的价格直接从公司购买股票。与普通期权不同的是，普通期权最多只能写九个月，而认股权证可以延长几年甚至无限期。一些认股权证在纽约和美国证券交易所交易，其他的则在柜台上交易。

给予期权买方从他那里购买股票、货币或商品（看涨期权）或向他出售股票（看跌期权）的权利的人，被称为期权撰写人。

投资的收益率指的是利息或红利的回报。为了计算收益率，用一年中收到的利息或股息除以其当前的市场价格。例如，如果一只股票售价为30美元，每季度支付0.75美元的股息，其收益率为10%（3.00美元除以30.00美元）。

附录一

美国的跨国公司容易受到世界秩序瓦解的影响

附录二

倾向于从美元贬值中获益的公司（当美元升值时遭受较低的收益）。

泛美公司 Reading & Bates Phibro-Saloman Schlumberger, Ltd.公司。国际调味品和 香料 CPC国际 派克笔业 海洋钻探与勘探公司 胡佛 美国品牌 高露洁棕榄公司 英特普朗 吉列 陶氏 路博润公司 CBI工业 美国家庭 雷克公司 辉瑞公司 NL工业公司 安德森，克莱顿 ITT 卡特彼勒拖拉机公司 先灵犁公司 美国国际集团NCR 波音公司 F.W. Woolworth 默克公司 布莱克（Black & Decker）公司 Crown Cork & Seal Richardson Vicks 诺顿 宝丽来 IBM 艾姆哈特 施贵宝 TWA 华纳-兰伯特 Coca-Cola 强生公司 乌尼塞斯 Keystone International Milloport 伊士曼柯达 奥马克工业公司

附录三：对突破性技术的投资

你如何投资于我们在第七章中探讨的新技术趋势？许多增长领域的先驱者都是小公司，但不是全部。在光纤公司中，我们特别倾向于Optelcom（OTC，代码OPTC）。战略投资》已经推荐了它，而且我们相信它有一个光明的未来。

在先进的陶瓷公司中，以下是值得关注的：诺顿公司与两家公司建立了合资企业。道康宁公司是陶瓷领域的领导者，在该领域有丰富的经验。位于加利福尼亚州圣何塞的Ceradyne公司拥有先进的陶瓷应用。杜邦公司也是如此。陶氏化学和Koppers公司都对陶瓷公司有大量的股权投资。通用电气有一个陶瓷部门。新泽西州哈斯克尔的通用陶瓷公司是一家高科技陶瓷产品公司。加勒特涡轮发动机公司与福特汽车公司一起参与开发发动机用陶瓷。AllisonGas Turbine公司正在为通用汽车公司做类似的研究。在日本，京瓷已开发出先进的陶瓷，用于假牙和为集成电路提供封装。其他领先的日本陶瓷公司有Nebon Carbon、Nissan、Isuzu、Murata和Ngk Sparkplugs。在加拿大，Lanxide公司正在与Alcan铝业公司合作。IBM也有参与集成电路先进陶瓷的生产。但IBM的所有生产都在内部使用。

塑料研究和开发的领导者主要是巨大的公司。陶氏化学公司、通用电气塑料公司、杜邦公司、塞拉尼斯研究公司、波音公司、AlliedSignal公司、博格华纳公司、赫克力士公司、PolimotorResearch公司和帝国化学工业公司。领先的日本公司包括三菱化学工业公司、帝人公司、丰田公司、住友化学公司、东丽公司、宇部工业公司、三井物产化学公司、三井石油化学公司、朝日化学公司和吴羽。我们提到这些，不是作为买入建议，而是作为你观察清单上的目标。只有在仔细检查了公司的管理、现金流和价值之后，才能根据其目前的股价进行长期投资。而且，公司越大，时机就越重要。你可以在2美分而不是1美分的时候买入1分钱的股票，这对你的最终回报没有什么影响。但如果你在80美元而不是40美元时买入杜邦公司，那就是另一回事了。

AEC Incorporated (AECE)是一家小型塑料公司，可能会成为一个有趣的游戏。它不是先进塑料研究的领导者，但它在塑料回收方面很突出，如果塑料得到更广泛的使用，这一定是一个不断增长的业务。

在能够从能源效率的持续改善中获利的公司中，我们特别相信热电公司（TMO）。它是销售小单位热电联产硬件的领导者。在未来的几年里，这个市场应该会有巨大的扩展。我们还建议你关注Thermo的分拆公司Thermatics（THMD），这家公司开发的设备显然能比以前的技术更准确地检测出炸弹。其他值得关注的分散式能源生产的公司包括。比林斯能源公司、钻石三叶草公司、卢斯国际公司、科学太阳能安装公司和风力武器有限公司。

在我们看来，专门从事人工智能和自动化的公司有很大的发展潜力。所有主要的计算机公司都至少在这些领域有一些参与，许多其他财富500强公司也是如此。在小公司中，许多是私人公司。但我们还是要提到它们，因为它们值得关注。在人工智能领域值得关注的公司有：Applied Expert Systems，或APEX，Artificial Intellicorp，Automatix，Cognitive Systems，Computer Thought Corporation，Intelli Genetics，Intelligent Software，Lisp Machines，MCC microelectronics & Computer Technology Corporation，Symbolics和Teknowledge Inc。

两家小公司在开发使个人电脑能够 “理解 “口语的语音识别设备方面取得了显著进展。它们是马萨诸塞州沃尔瑟姆的Kurzweil应用智能公司和马萨诸塞州牛顿的Dragon系统公司。巨头IBM、ATT和德州仪器也在这一领域做着有前途的工作。

一家可能成为工厂自动化领域重要参与者的公司是Oshap Technologies。虽然它的规模不大，但它有广泛的国际影响力。它拥有RobotiCad公司90%的股份，Tecnomatix N. V公司96.9%的股份和Tecnomatix Automatic reruns Systems GmbH公司96%的股份。活跃在工厂自动化和机器人技术领域的美国公司包括。Autoplace, Control Data, Cincinnati Milicron, Draper Labs, GE, IBM, Prab Conveyors, Uni- nation和Westinghouse。

生物技术总公司（OTC-BTGC）和Chiron（OTC-CHIR）是开发和应用生物技术延长生命的两个领导者。潜在的应用是如此深远，以至于将这两个公司放在你的投资组合中是一个合理的猜测。

U.美国的生物技术公司因批准实验所需的长期监管延迟而在竞争中受到阻碍。根据美国食品和药物管理局的要求，将一种药物推向市场需要七到十年的时间。而生物技术的农业用途也因一些联邦机构的反对而受到阻碍。因此，英国和澳大利亚已经在一些研究领域取得了领先地位。瑞士公司Biogen也因避开美国的限制而获利。正如你所期望的那样，日本也在进行着巨大的研究工作。在这些公司中，值得关注。高级遗传科学公司（AGSI）、阿格拉遗传学公司、联合化学公司、安进公司（AMEN）、应用生物系统公司（ABIO）、大西洋富田公司、生物基因公司、加利福尼亚生物技术公司、Cetus（CTUS）、Centocorp（CNTO）、Chiron（CHIR）、Ciba-Ceigy、合作遗传公司、Cytox、DEKALB Ag-Research、陶氏化学、杜邦。Eli Lilly, General Mills, Genentech (GENE), Hoffman-La Roche, Immunogenic so, Immunex (IMMX), Integrated Genetics, International Plant Research, Molecular Genetics (MOGN), Monsanto, Pioneer Hi-brered International, Ribi Immunochem (RIBI), Sandoz, Schering-Plough, Shell, Stauffer, and Union Carbide。同样，这是一个观察名单，而不是一个购买名单。其中一些公司甚至不能进行交易。

附录四：如何计算你的房屋所有权的盈亏平衡点

你不能根据简单的算术计算来决定是否出售你的房子。虽然如此，知道数字告诉你什么并没有什么坏处。拿出一张黄色的便笺，你的袖珍计算器，和一支铅笔。让我们来研究一下。

在计算房地产投资的回报时，除了情感上的满足外，确实有四个方面需要注意。它们是。1）收入，2）税收优惠，3）资本增值，以及4）杠杆（或相对于其他回报要素的债务）。

从你的房子的现值开始。如果你现在把它放在市场上，你能得到多少钱？把这个数字写在第一行。

接下来，要算出你的房子的大概出租价值。如果你不得不出租你的房子，你每年能得到多少钱？把这个数字写在第2行。

计算出你要投资多少长期政府债券才能获得相当于你房屋年租价值的收入。要进行这一计算，请将债券收益率除以100；然后将所得数字乘以你房屋的租值。这将使你得到房屋租金收入的大致资本价值。例如，如果你每年出租你的房子可以赚9000美元，而现在的债券收益率是7.5%，你用100除以7.5。商数是13.33。用这个数字乘以9,000美元，你得到的资本价值大约是120,000美元。

在第4行输入这个数字。

然后从第1行减去第4行。

你得出的数字将是简单的溢价或折扣，即你的房屋出售时高于其租赁价值。

如果你的房子的租值大于它现在的价格（你的舞台不寻常的情况。你一定是住在圣安德烈亚斯断层线上，或者住在无法获得火灾保险的干燥地区。如果这听起来不像是你的情况，你可能要回去再检查一下这些数字。如果经过反复核对，你的房子看起来仍然是租的比买的值钱得多，你应该开个派对。价值很可能会上升。

如果你的房子现在的价格大约等于它的租值，那么你现在卖掉就会承担更大的风险。你可能要支付与你现在住在那里免费得到的相同数额的租金。而且你会失去所有权的税收补贴，再加上转让税、佣金、搬家的费用、头痛的问题等等。除非你很乐意搬到一个租金比你现在的房子低得多的地方，或者你预计房屋价值会大幅下降，否则你可能想留在原地。

但是，如果第1行的数字远远大于第4行，你的房子就会以比其租值高出很多的价格出售。你应该进一步考虑出售的问题。

1.房屋的价值 2.房屋的租赁价值 3.100除以债券收益率= 4.第2行乘以第3行 = (租金的资本化) 5.从第1行减去第4行 溢价（或折价）。

如果第5行是一个正数，则进一步进行计算。用第1行除以第4行，再减去1，就可以得到你的房子现在的销售价格的溢价百分比。

6.第1行除以第4行，再减去1 溢价百分比

如果溢价百分比（第6行的数字）为50%或更高，而且风险超过10,000美元（第5行的数字），你就有了现在卖出的有力初步理由。但更多的计算是有必要的。. . .

你必须同时考虑你的房屋价值中的资产和所有权的税收优势。在第7行输入你所有抵押贷款的未偿债务总额。然后从第1行减去第7行。这将给你提供你目前的房屋资产价值。这个数字越大，你通过套现获得的收益就越多。

接下来将第8行的数字乘以0.1（或长期政府债券收益率），就可以得出你的资本在另一项投资中可以获得的收入的近似值。A是适度的。你可能做得更好或更差。战略投资的保守型投资组合自成立以来，每年都录得约40%的收益–只投资于国际银行存款、债券和蓝筹股。市场条件可能不允许保守型投资在未来有如此快速的收益。而且损失和利润都是可能的。但金融资产10%的回报率并不是不合理的。

7.抵押贷款到期 8.从第1行减去第7行 你的资产 9.乘以.1 10.你的机会成本 (-) x .1

(如果你想知道，采用括号(______)是因为成本是负数。

针对拥有房屋的机会成本，你必须考虑所谓的税收补贴。如果你逐项扣除，你就可以按你的边际税率的百分比减少你借钱买房的利息成本。这意味着，如果你在28%的税率范围内，你的实际利息支出是你支付给抵押贷款持有人的72%。费用的另一部分是你本来要支付的税款。

在第11行输入你的年利息成本。在第12行，乘以0.72（或100减去你的税率金额，如果它不同于28%）。在第13行输入这两个数字的乘积。这就是你真正的年度利息成本。

11.年度利息成本 12.乘以0.72 13.真正的利息成本 (__________)

现在把第10行和第13行加在一起，就可以得到你每年拥有房屋的携带费用。(这个数字不包括房产税、水电费和其他运营费用）。

14.加第10行和第13行 你的账面成本

要知道你是否获得了什么，你必须知道你每年从通货膨胀中获得的减少抵押贷款价值的收益，以及房屋价值的收益（或损失）。在我们看来，房屋价值下降和上升的可能性一样大。CPI有可能出现负增长。这将增加抵押贷款的实际成本，使杠杆作用对你不利。

然而，即使没有极端的发展，许多房主现在持有他们的房产也是亏损的。如果房屋价值的收益为零，而你的利息成本又很高，你可能就是其中之一。

将抵押价值乘以当前的通货膨胀率（1986年为1.5%）。这将给你带来通货膨胀的简单收益（不考虑利息成本）。

然后加上（或减去）房屋价值的年变化率。这是一个你必须猜测的数字，除非你对你所在地区的房产价值非常了解。美国有几个地区的房屋价格在1985年比1984年有所上升。例如，波士顿和加利福尼亚的门洛帕克，据考德威尔银行家说，已经公布了收益。其他许多地区的房价损失高达12%–正如考德威尔银行家所报告的。我们认为，由于住房市场的流动性很差，有一种低估下降的趋势。许多人将以过高的价格出售他们的房屋。他们的房子将无法出售。但是，业主不会降低价格以反映实际的市场需求，而是坚持等待热情的买家。可能要等上好几个月甚至好几年，他们才会承认需求降低，降低要价，从而实现销售。

如果你已经读到这里，你知道我们预计你目前可能实现的任何收益都会有危险。插上各种数字，看看如果我们是正确的，会发生什么。你的房屋价值下降10%会对你的资产造成什么影响？15%的下降？大萧条时期25%的下降？

在计算拥有房屋的收益时，你还必须考虑到你可以免租住在那里的事实。把你住在其他地方所要承担的租金成本加进去。把这个数字放在第18行。

然后将第16、17、18行相加，得出目前拥有房屋的美元收益。

第7行的数字 15.第7行乘以0.02（或当前的通货膨胀率）。 16.当前的通货膨胀收益 17.年度权益变化（如果是负数则减去）。 18.租金成本 19.加第16、17和18行 20.加第14行和第19行

目前的收益是大于还是小于成本？比较第14行和第19行的总数。如果成本超过收益超过25，你就有非常充分的理由出售。Behave没有考虑许多经营房屋的实际成本，如油漆、维修、保险、保养和其他费用，这些费用在你租房时通常由房东承担。如果计算这些成本，它们会进一步减少拥有房屋的好处。

这场相当乏味的算术角力赛旨在帮助你更清楚地关注自己的底线。然而，除非你在阅读时一直在填写数字，否则你根本没有看到任何底线，只有空白。我们敦促你花时间为自己的情况进行必要的计算。

新房平均价格

以下是1985年美国主要城市地区的房屋价格中位数。数据来自美国储蓄机构联盟。

波士顿126,000美元 费城69,450美元 华盛顿 $105,000 亚特兰大 $87,250 新奥尔良 $90,500 圣路易斯 $67,000 辛辛那提 $55,300 芝加哥 $87,000 达拉斯沃斯堡 94,750美元 盐湖城/奥格登 $66,000 旧金山 $152,000

纽约市 $129,700 巴尔的摩 75,157美元 罗利/达勒姆 $73,825 迈阿密 $82,400 休斯顿 $88,350 底特律 $61,000 匹兹堡 $54,152 密尔沃基 $69,750 俄克拉荷马城 80,500美元 洛杉矶/长滩123,000美元 波特兰 $69,900

附录五

来自James Dole Davidson和William Rees-Mogg爵士的投资产品

战略投资

如果你对本书的分析思路感兴趣，并希望关注定期更新的投资建议，请写信索取《战略投资》的样本。这本由詹姆斯-戴尔-戴维森和威廉-里斯-莫格爵士编辑的月刊投资咨询，提供具体的股票、期权和期货建议。美国最成功的小公司分析师之一史蒂夫-纽比定期提出投资组合建议。还有其他主要贡献者的不定期贡献。虽然过去的结果是未来业绩的保证，但迄今为止的记录是很出色的。从出版之初到1月底，战略投资结束了高风险的投机性交易。这些交易中有52个（58%）是盈利的。结合赢家和输家的平均结果是60.55%的利润。由于平均持有时间不到三个月，非复利的年化利润率达到了惊人的252%。每期杂志还包括独家情报公告，提供地缘政治发展和经济趋势的早期预警。订阅价格为每年九十六美元。

金线

如果你对金属交易感兴趣，包括黄金、白银、铂金、钯金和铜，戴维森和里斯-莫格还出版了黄金热线，这是一项二十四小时的热线服务，由詹姆斯-J-梅菲尔德四世提供技术交易建议。在《巴伦周刊》报道的1985年交易锦标赛中，梅菲尔德被选为美国最佳商品经纪人，在短短四个月内监测到的回报率为189.9%。Goldline订阅费为197美元。

战略投资公司和Goldline的办公室都设在Suite 701, Watergate Building, 2600 Virginia Avenue, N. W Washington, D. C 20037。

跨市场机会基金

詹姆斯-戴维森和威廉-里斯-莫格爵士已经创办了一个新的共同基金，按照本书建议的思路进行投资。其他董事包括伦敦全球资产管理公司总裁、苏黎世罗斯柴尔德银行前总裁吉尔伯特-德波顿；美国领先的场外股票分析师之一史蒂夫-纽比；以及壳牌石油公司前期货交易主管加里-维尼尔。

跨市场机会基金正在向证券交易委员会注册，因此它将向美国公民开放。布朗兄弟哈里曼公司将作为托管人。最低投资额为10万美元。

如需了解有关跨市场机会基金的更完整信息，包括所有收费和费用的说明，请写信给The Cross Market Opportunity Fund, Advanced Information Management, Inc.，P. O Box 2798, Boston, Massachusetts 02208。股票只通过招股说明书出售，在汇款前应仔细阅读。

关于作者

詹姆斯-戴尔-戴维森和威廉-里斯-莫格爵士编辑并出版了《战略投资》，这是世界上表现最好的投资信件之一。戴维森是全国纳税人联盟的创始人和主席，也是平衡预算制宪会议的推动者。戴维森还是《赫尔伯特金融文摘》的创始主席，该杂志是对投资建议的盈利能力进行评级和分析的权威金融期刊。他是四家公司的董事，并经常担任电视评论员。他曾为《华尔街日报》和国家杂志撰稿，是《挤压》一书的作者，该书于1982年由Summit出版。

威廉-里斯-莫格爵士是世界上一些最富有的投资者的财务顾问。他曾是《伦敦时报》的编辑，以及英国广播公司的副主席。1951年，他是牛津大学联盟的主席。1968年至1972年，他是牛津大学纳菲尔德学院的客座研究员。他现在是英国艺术委员会的主席，这是一个独立的政府机构，每年的预算为2亿美元。威廉爵士是通用电气公司（General Electric Company, PLC）的董事，也是西德威克出版社（Sidgwick & Jackson）的主席。他也是Pickering & Chatto的经营者，该公司是伦敦主要的古书商之一。他是《统治的错误》的作者。世界通货膨胀的危机。

全书完